大宗交易概况 - 2025年11月4日，春风动力发生大宗交易，成交66万股，成交额1.56亿元，占当日总成交额的37.33% [1] - 成交价格为236.96元，较市场收盘价249.78元折价5.13% [1] 交易明细分析 - 当日共发生7笔大宗交易，所有交易的成交价均为236.96元 [2] - 总成交量为66万股，总成交金额为1.56亿元，与整体成交数据一致 [1][2] - 所有交易的买入方营业部均为“机构专用” [2]

未来工厂推广中心与浙江制造业转型 - 为破解浙江制造业转型共性难题，在省经信厅与余杭区政府指导下，由省技术创新服务中心、余杭区经信局与浙江电信联合共建的"未来工厂推广中心"于2025年初成立 [1] - 中心通过为企业筑牢数字基础设施、重塑生产组织模式，系统性解决转型中的基础性与场景化痛点 [1] - 变革正突破工厂围墙，迈向产业链协同与商业模式创新，实现从工厂升级到生态进化的链式跃迁 [1] 产业链协同与效率提升案例 - 储能领域链主企业瑞浦兰钧通过供应链协同平台共享生产计划，使原材料短缺率由32%降至7% [1] - 该举措使企业实现生产效率提高19.5%，运营成本降低42.3%，并带动整个储能产业链协同升级 [1] - 钱江摩托利用PLM系统实现全球化协同开发，研发周期缩短20% [2] - 钱江摩托以APS智能排产推动交付周期缩短30%，并构建车联网App与元宇宙虚拟展厅，实现从制造向制造加生态的跨越 [2] 数字化能力向社会治理领域延伸 - 金卡智能集团在与电信共建未来工厂基础上，通过5G广域网打造燃气产业大脑，应用于城市燃气管网的实时感知与智能调度，实现从产品制造到城市安全服务的延伸 [3] - 煜邦电力依托电信双千兆网络服务能力，使电网智能装备与无人机巡检系统高效协同，巡检效率较人工提升70%以上，完成从生产智能产品到提供数字化巡检服务的战略升级 [3] 中小企业普惠数字化路径 - 在台州市路桥区，浙江电信搭建集约化的电机行业一体化人工智能赋能平台，将单个企业年接入成本控制在2万元以内 [5] - 通过平台赋能，探索让中小企业以极低门槛拥抱数字化的可持续普惠路径 [5] 浙江电信的参与与目标 - 浙江电信参与诊断企业近3万家，进行标准宣贯125场，实地服务企业1398家 [5] - 目标在2027年底，于省内打造未来工厂120家 [5] - 真正的价值在于让网络承载数据，数据驱动流程，最终帮助企业在生产方式、商业模式及产业生态上实现重构 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，在关税扰动下经营展现出韧性 [1] - 公司围绕“全球化、电动化、智能化”战略，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次竞争优势 [6] - 预计随着2026年美加墨认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收149.96亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营收50.41亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要受美国关税成本增加及低毛利极核业务收入提升影响 [5] - 2025年第三季度净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [5] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17% [5] 分业务表现 - **四轮车**：2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%；出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [2] - **两轮车**：2025年7-8月出口合计2.32万辆，同比增长67% [2] - **极核**：2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化近2万台，主要生产U10 Pro车型，预计2026年继续爬产 [2] 战略与竞争优势 - 全球化布局已形成杭州、泰国、墨西哥三地生产基地，产能可灵活调配以应对关税波动 [5] - 在欧洲四轮车市场市占率第一，份额达40%，通过双品牌战略及产品升级有望进一步提升份额和均价 [5] - 积极拓展非美市场，在拉美市场推出“CFlite”品牌，培育新增长极 [5] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为17.5亿元，2026-2027年归母净利润分别为24.8亿元、30.9亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益分别为11元、16元、20元 [6] - 对应2025年10月30日收盘价的市盈率分别为22倍、16倍、12倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为31.40%、26.72%、18.47% [7]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.96亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.15亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收50.41亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长11.0% [1] - 2025年前三季度公司经营活动净现金流为32.08亿元，同比增长42.8% [1] 分产品线表现 - 两轮车出口表现强劲，2025年7-8月合计出口2.32万辆，同比增长67% [2] - 四轮车出口修复，2025年7-8月合计出口3.0万辆，同比增长6.7%，出口额1.7亿美元，同比增长29.6% [1] - 极核品牌销量大幅增长，2025年7-8月销量合计6.97万辆，同比增长603% [2] 产能与全球化布局 - 墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台，设计产能为5万台/年，主要生产U10 Pro车型 [1] - 公司已在杭州、泰国和墨西哥建立生产基地，形成多点支撑的生产体系，以灵活调配产能并减少关税波动影响 [3] - 墨西哥工厂主要面向北美市场供应U/Z产品，泰国工厂主要供应ATV产品 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降4.71个百分点，主要因美国关税成本增加及低毛利业务极核电动收入大幅提升 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别变动-1.63/+0.85/-0.99/-1.81个百分点，费用管控良好 [2] - 2025年第三季度公司净利率为8.76%，同比下降0.98个百分点 [2] 市场战略与未来展望 - 公司在欧洲四轮车市场市占率达40%，位居第一，后续将通过CFMOTO、GOES双品牌战略及产品结构升级提升份额和均价 [3] - 公司面向拉美市场推出CFlite品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型 [3] - 公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税政策支持，预计随着2026年认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复 [1][2] - 公司围绕全球化、电动化、智能化的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力 [3]

公司股价表现 - 11月3日公司股价上涨5.07%至14.30元/股，成交额5.36亿元，换手率1.86%，总市值293.66亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入构成为摩托车及发动机占比74.58%，通用机械产品占比22.41%，高端零部件占比1.26%，大型商用发电机组占比1.03%，其他业务占比0.72% [1] 基金持仓情况 - 泓德优质治理混合基金（011530）三季度持有公司股票25.01万股，占基金净值比例0.88%，为公司第二大重仓股 [2] - 该基金于11月3日因公司股价上涨实现浮盈约17.26万元 [2] - 该基金最新规模为3.43亿元，今年以来收益率为13.68%，近一年收益率为14.07%，成立以来亏损27.05% [2] 基金经理信息 - 泓德优质治理混合基金基金经理为苏昌景，累计任职时间9年191天，现任基金资产总规模10.53亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为108.64%，最差基金回报为-33.53% [3]

2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营收145.6亿元，同比增长19.1%；归母净利润15.8亿元，同比增长75.5% [2] - 2025年第三季度单季营收48.0亿元，同比增长5.6%，环比下降5.9%；归母净利润5.0亿元，同比增长62.5%，环比下降11.4% [2] - 第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [3] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.4%/2.0%/-0.8%，费用结构保持相对稳定 [3] 各业务板块增长驱动力 - 中大排量摩托车（>250cc）是主要增长动力，2025年7-9月销量达4.0万辆，同比增长24.5%，其中无极品牌贡献主要增量 [3] - 全地形车业务2025年7-9月销售1.0万辆，同比大幅增长51.0%，产品矩阵持续丰富 [3] - 三轮车业务及通用机械业务规模增长，同时无极产品结构优化共同驱动利润提升 [3] 无极品牌发展态势 - 2025年上半年无极品牌实现营业收入19.8亿元，同比增长30.2%，其中出口收入11.9亿元，同比大增83.3% [4] - 截至2025年上半年，无极品牌国内销售网点增至1,053个，海外网点达1,292个，欧洲地区网点数量持续攀升至957个 [4] - 品牌积极布局中南美洲和东南亚市场，海外搜索总曝光量达927万次，同比增长70.85% [4] 全球化扩张进展 - 公司中大排摩托车2024年及2025年第三季度销量均为10.8万辆，同比分别增长43.1%和29.5%，其中出口销量从5.1万辆增至6.3万辆，同比增长80.8% [5] - 无极品牌在欧洲市场加速突破，2025年1-9月在西班牙销量1.2万辆，同比增长83.9%，市场份额6.6%稳居第4名；意大利市场销量同比增长69.4%，位居第6名 [5] - 踏板车型SR16在意大利销量达4,622辆，成为当地最畅销的国产车型；英国、法国、德国市场占有率分别突破3%、2%、1% [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为201.6亿元、234.1亿元、270.5亿元，归母净利润分别为19.8亿元、23.2亿元、27.1亿元 [6] - 对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.13元、1.32元，以2025年10月29日收盘价13.86元/股计算，市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [6][9]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入69.46亿元，与去年全年基本持平 [1] - 前三季度扣非后归属净利润为-1.76亿元，同比大幅减少826.19% [1][4] - 2022年盈利1.70亿元后持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年分别亏损2.62亿元、3.29亿元和1.16亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元 [2] - 前三季度获得2.57亿元政府补助，归属净利润为5327.94万元，实现扭亏 [4] - 截至9月30日，公司货币资金为37.41亿元 [5] 收入结构与毛利率 - 汽车板块是主要收入来源，2024年及2025年上半年贡献收入分别为41.76亿元及25.99亿元，占总收入60%及62.6% [2] - 摩托车板块2024年及2025年上半年收入分别为21.36亿元及12.77亿元，占总收入30.7%及30.8% [2] - 汽车业务毛利率承压，2022年至2025年上半年毛利率分别为4.7%、-5.3%、1.2%及-0.9% [3] - 摩托车业务毛利率相对稳定，同期毛利率分别为11%、12.1%、11.5%及11.7% [3] - 公司整体毛利率受汽车业务拖累，同期分别为8.2%、4.1%、6.9%及5.5% [3] 关联方交易与依赖 - 吉利系公司是公司最大客户和最大供应商 [1][3] - 2022年至2025年上半年，向吉利集团采购金额分别为40.22亿元、33.87亿元、19.63亿元及10.49亿元，占采购总额50.4%、50.1%、29.3%及29.7% [3] - 同期，来自吉利集团的收入分别为34.23亿元、22.49亿元、21.44亿元及13.78亿元，占营业收入39.7%、33.6%、30.8%及33.2% [3] 战略转型与研发投入 - 公司向AI驱动的智能驾驶方向战略转型 [1][4] - 新增智能汽车座舱操作系统的研发费用增加是导致前三季度亏损的主要原因 [1][4] - 智能驾驶板块目前尚未产生收入 [4] - 公司计划通过扩展AI赋能高配置车型、平台化锁定成本等方式提升毛利率 [4] - 公司预期将继续产生重大研发开支以支持AI+Mobility解决方案 [4] 资本运作与股权结构 - 公司于10月16日正式向港交所递表，谋求A+H两地上市 [1] - 计划将募集资金用于AI驱动战略、研发能力、市场拓展及营运资金等 [5] - 控股股东为重庆满江红基金，浙江吉利产投控股有限公司持有其50.94%股权 [6] - 董事长印奇通过江河顺遂间接持有公司9亿股股份，持股比例19.91% [5][6] - 自2024年7月1日至2025年10月31日，公司股价从3.87元/股涨至11.91元/股，涨幅超210% [6] - 截至10月31日，公司总市值达538亿元，印奇实控股份市值超百亿 [6]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入69.46亿元，与去年全年水平基本持平 [1] - 前三季度扣非后归属净利润为-1.76亿元，同比大幅减少826.19% [1][4] - 2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为86.27亿元、66.98亿元、69.64亿元和41.49亿元 [2] - 公司自2023年起陷入持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年分别亏损2.62亿元、3.29亿元和1.16亿元 [2] - 前三季度在获得2.57亿元政府补助后，归属净利润扭亏为5327.94万元 [4] - 截至9月30日，公司账面货币资金为37.41亿元 [4] 业务板块分析 - 汽车板块是公司主要收入来源，2024年及2025年上半年贡献收入分别为41.76亿元及25.99亿元，占总收入60%及62.6% [2] - 摩托车板块2024年及2025年上半年收入分别为21.36亿元及12.77亿元，占总收入30.7%及30.8% [2] - 汽车业务毛利率承压，2022年至2025年上半年分别为4.7%、-5.3%、1.2%及-0.9% [3] - 摩托车业务毛利率相对稳定，同期分别为11%、12.1%、11.5%及11.7% [3] - 汽车业务低毛利率拉低整体毛利水平，公司同期整体毛利率分别为8.2%、4.1%、6.9%及5.5% [3] 战略转型与研发投入 - 公司正大力向智能驾驶方向转型，新增智能汽车座舱操作系统的研发费用增加吞噬利润 [1][4] - 为支持AI+Mobility解决方案，公司预期将继续产生重大研发开支 [4] - 智能驾驶板块目前尚未带来收入 [4] - 公司于10月16日正式递表港交所募资，谋求A+H两地上市，募集资金将用于实施AI驱动战略、增强研发能力等 [1][4][5] 关联方交易与股权结构 - 吉利系公司是公司最大客户及最大供应商，2022年至2025年上半年向吉利集团采购金额分别为40.22亿元、33.87亿元、19.63亿元及10.49亿元，占采购总额50.4%、50.1%、29.3%及29.7% [1][3] - 同期来自吉利集团的收入分别为34.23亿元、22.49亿元、21.44亿元及13.78亿元，占营业收入39.7%、33.6%、30.8%及33.2% [3] - 公司控股股东为重庆满江红基金，浙江吉利产投控股有限公司持有满江红基金50.94%股权 [6] - 董事长印奇通过江河顺遂实控的江河汇持有公司9亿股股份，持股比例为19.91% [6] 市场表现与估值 - 在AI概念催化下，公司股价从2024年7月1日开盘的3.87元/股涨至2025年10月31日收盘的11.91元/股，涨幅超过210% [7] - 截至10月31日收盘，公司总市值达到538亿元 [7] - 据此计算，董事长印奇实控的江河顺遂持股市值已超过百亿元 [7]

投资评级 - 报告对隆鑫通用(603766)的评级为"买入" [2] - 目标价格未提供 最新收盘价为13 6元 [2] - 总市值为279 28亿元 自由流通市值为279 28亿元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度业绩延续高速增长 看好其无极品牌在海外市场的持续突破 [1][4] - 2025年前三季度实现营收145 57亿元 同比增长19 14% 归母净利润15 77亿元 同比增长76 45% [3] - 2025年第三季度单季实现营收48 05亿元 同比增长5 55% 归母净利润5 03亿元 同比增长62 48% [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为26 88亿元 同比大幅提升 [3] 业务分析 - 收入端在高基数下稳健增长 无极品牌在海外淡季保持较好增长 判断其收入增速为两位数 [4] - 无极品牌出海表现亮眼 CU525/CU250/DS525X/DS900X等爆品持续热销 [4] - 无极品牌国内外销售网点均累计建成超1000个 海外深耕欧洲市场 并积极布局中南美洲和东南亚市场 [4] - 全地形车业务推进产品高端化 2024年推出1000CC大排量段产品 驱动产品结构优化和ASP提升 [4] - 通机业务受益于行业补库周期及美国市场抢出口效应 判断三季度延续较高增长态势 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为18 80% 同比提升1 15个百分点 净利率为10 42% 同比提升3 71个百分点 [5] - 毛利率提升系产品结构优化牵引ASP提升所致 [5] - 2025年第三季度期间费用率为4 83% 同比下降4 47个百分点 [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1 24%/2 42%/2 01%/-0 83% 同比分别下降0 58/1 38/1 64/0 88个百分点 [5] 投资建议与盈利预测 - 维持公司盈利预测 预计2025-2027年营收分别为200 0/233 6/268 7亿元 增速为18 9%/16 8%/15 0% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20 3/24 5/28 9亿元 增速为81 0%/20 5%/18 3% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0 99/1 19/1 41元 对应2025年10月30日13 76元收盘价 PE分别为14/12/10倍 [6] - 维持"买入"评级依据包括：无极品牌在欧洲市场势能显现 全地形车业务大排量升级 大股东切换落定管理稳定性增强 以及与宗申动力摩托业务的强强联合 [6] 财务预测摘要 - 预测毛利率持续改善 从2024年的17 6%升至2027年的19 2% [8] - 预测净资产收益率显著提升 从2024年的12 2%升至2027年的25 9% [8] - 预测每股经营现金流保持强劲 2025-2027年分别为1 76/1 52/1 73元 [10]

公司业务与品牌表现 - 无极品牌通过与国际一线品牌宝马的合作建立了优良品控体系，产品如900DSX、525DSX已进入西班牙和意大利的畅销榜单 [1] - 公司产品矩阵不断丰富，覆盖街车、复古、休旅、防赛、巡航、踏板等类型，排量段覆盖200cc至900cc，并保持每年多款新品上市 [1] - 无极系列2019-2024年营收复合增速达66.35%，已成为公司增长核心引擎，控股股东重整落地后股权稳定，管理优化，商誉减值完毕，盈利水平持续提升 [1] - 公司海外渠道不断深化，在欧洲已实现核心城市全覆盖 [1] 行业市场趋势与机会 - 国内摩托车需求正从传统的"运输、代步"向"休闲、运动"升级，2016年起大排量摩托消费表现跑赢大盘 [2] - 国内大排量摩托渗透率不足5%，相比海外国家60%以上的占比有较大提升空间 [2] - 海外市场中，西班牙和意大利的摩托销量增速表现优异，拉美新兴市场如阿根廷、巴西、墨西哥、哥伦比亚也具有增长潜力 [2] - 国产摩托品牌可凭借高质价比逐步提升在海外市场的占有率 [2] 财务预测与战略展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为200.0亿元、233.6亿元、268.7亿元，增速分别为18.9%、16.8%、15.0% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、24.5亿元、28.9亿元，增速分别为81%、20.5%、18.3% [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.99元、1.19元、1.41元，以2025年10月23日收盘价13.15元/股计算，对应PE分别为13倍、11倍、9倍 [3] - 公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵丰富，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合有望推动公司摩托业务更上一层楼 [3]