报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球铜矿端紧张难解，国内精铜产量略有回落，幅度有限；铜价高位运行压制下游需求，价格下移需求略好转；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱，近期沪铜预计调整延续，但社会库存下滑下方有支撑，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国9月非农数据喜忧参半，失业率升至4.4%为2021年10月以来最高，市场等待更多数据指引，美联储官员讲话偏鹰，12月降息押注下滑，美指偏强，美股A股承压，市场警惕流动性风险，风险偏好偏弱 [6][11] - 中国央行维持LPR不变，连续六个月未调整 [6][15] - 截至当周标准净铜精矿周指数上涨，自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年产量与2025年基本持平 [6] - 国内精铜产量略有回落，铜价高位压制下游需求，价格下移需求略好转，11月20日国内电解铜现货库存较17日下降 [6] 多空焦点 - 多方因素：TC低位运行，矿端紧张；社会库存走低，需求好转 [9] - 空方因素：电解铜产量下滑或不及预期；12月美联储降息预期回落，风险偏好偏弱；自由港印尼公司有复产预期 [9] 数据分析 - 供应方面，今年铜矿事故频发、品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量同比降4.5%，矿紧忧虑支撑铜价 [18] - 截至11月14日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨，较2023年三季度高位下跌144%，低于历史均值 [22] - 10月中国精炼铜产量同比增8.9%，部分冶炼厂检修，产量环比下降，11月部分检修推迟，影响将更多在12月体现 [26] - 10月废铜进口量环比增6.81%、同比增7.35%，但国内废铜开工率低迷，再生铜原料需求难有起色 [30] - 10月国内铜板带产量环比减3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [34] - 10月国内精铜杆产量环比降10.99%，再生铜杆产量环比降1.81%，铜价重心上移压制下游需求 [38] - 截至11月20日，精废价差缩小至445元/吨附近，利于精铜消费 [42] - 上周伦铜库存回落，纽铜库存累积，沪铜库存下滑，11月17日国内电解铜现货库存较13日下降 [54] - 11月20日，上海物贸1铜现货升水幅度扩大，LME0 - 3现货贴水幅度扩大 [58] 后市研判 沪铜预计调整延续，社会库存下滑下方有支撑，关注宏观情绪变化，中长期上涨趋势不变，建议回调至85000以下分批买入 [6][60]

资源与资产布局 - 大股东旗下秘鲁铜业生产情况正常，公司作为中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，后续如有资产注入事项将按规定披露 [2] - 公司高度重视矿山资源接替与资源增储上产，持续加大资金投入开展矿区地质研究及找探矿工作 [3] - 公司主要拥有普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等，分布在三江成矿带，具有良好的找矿潜力 [3] - 公司正通过发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，交易完成后将增厚公司资源储量 [3] 生产成本与竞争力 - 西南铜业搬迁项目采用世界先进工艺装备，可降低生产成本，提升综合竞争力 [4] - 公司西南、东南、北方三个铜冶炼基地布局合理，多技术路线并进，提高原料适应性 [4] - 公司通过持续降本、提质等措施提升竞争力，目前冶炼加工成本具有一定竞争优势 [4] - 2025年公司聚焦极致经营，推进降本3.0—铁血降本，力争主产品成本在2024年基础上再下降 [6] 采购与供应链管理 - 公司作为国内较大铜精矿采购商之一，与供应商保持长期稳定合作，努力稳定长单供应量 [5] - 公司大股东持有的矿山资源为原料供应保障奠定坚实基础 [5] - 公司加大城市矿山的采购量，协同做好原料保供，部分弥补加工费带来的挑战 [7] 业务多元化与风险应对 - 公司战略布局数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属 [6] - 公司加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，提升综合竞争力，部分弥补加工费冲击 [6] - 2025年以来主要地区硫酸均价同比有较大幅度上涨，公司积极抢抓市场机遇，对业绩产生积极贡献 [7]

俄乌地缘政治与原油市场 - 乌克兰总统泽连斯基已正式收到美方提交的俄乌冲突和平计划草案，预计将与特朗普总统通电话磋商[3] - 美俄被曝进行闭门会谈敲定和平方案，但俄方否认有新进展，和平进程出现积极信号导致盘中涨超1%的原油转跌[1][3] - 美国对俄石油公司和卢克石油公司的贸易制裁将于周五生效，卢克石油公司须在12月13日前出售其庞大的国际资产组合[3][14] - SC原油夜盘下跌0.73%，整体向下趋势难改[3][14] 中国货币政策 - 中国11月1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均连续第六个月保持稳定[1][8] - 业内预计后续仍存在LPR下行的可能性，以稳定经济运行、促消费扩投资、对冲外需不确定性及稳定房地产市场[8] 美国就业市场与美联储政策 - 美国9月非农新增就业人口11.9万人，远超预期，但7月和8月非农就业人口合计下修3.3万人[1][6] - 9月失业率意外升至4.4%，创2021年10月以来最高水平[1][6] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，但续请失业金人数升至4年新高[1][6] - 美联储10月政策会议纪要显示决策层在上月降息时存在分歧，互换合约显示美联储12月降息可能性不大[3][7][14] 股指市场表现与展望 - 上一交易日股指回落，市场成交额1.72万亿元，建筑材料板块领涨，美容护理板块领跌[2][11] - 11月19日融资余额减少45.76亿元至24803.25亿元，资金相对谨慎[2][11] - 十五五规划聚焦科技自立，科技板块是长期方向，但11月以来出现“权重走强、成长走弱”风格[2][11] - 若海外科技业绩落地、小盘股完成补跌，市场风格有望重新均衡，大盘价值仍可能阶段性占优[2][11] - 在经济压力较大情况下，相关增量政策有望积极出台，长牛慢牛有望持续[2][11] 铜市场供需分析 - 夜盘铜价收低，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长[2][19] - 国家统计局数据显示电网投资延续正增长，电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱[2][19] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价[2][19] 能化品种市场动态 - 甲醇夜盘上涨0.3%，国内CTO/MTO开工负荷环比上升0.22个百分点至87.02%[15] - 沿海甲醇库存下降6.55万吨至160.85万吨，跌幅3.91%，但同比上涨32.88%[15] - 预计11月21日至12月7日中国进口船货到港量为107.67万-108万吨，短期甲醇震荡偏弱[15] - 聚烯烃期货低位运行，下游需求端开工率处于高位，但市场情绪受原油及商品整体弱势影响[17] - 玻璃期货延续弱势，本周玻璃生产企业库存环比增加43万重箱至6005万重箱[18] - 纯碱期货下跌为主，上周生产企业库存环比下降6.4万吨至147.7万吨[18] 农产品市场要点 - 中国化学与物理电源行业协会建议企业以行业平均成本区间作为报价参考，不要突破成本红线开展低价倾销[9] - 夜盘豆菜粕偏强运行，USDA供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲，美豆期末库存预估降至2.9亿蒲[23] - NOPA数据显示10月美豆压榨量环比增长15.1%至2.27亿蒲式耳，但国内豆粕库存处于高位[23] - 马棕10月库存累库至246万吨，但报告发布后利空出尽，豆油生柴需求预期受EPA方案提振[24] - 郑糖主力走弱，巴西新糖供应增加使全球糖市进入累库阶段，原糖价格跌破区间[25] - 郑棉偏弱运行，下游坯布端开机下滑，纺企主动补库心态有限，供给端持续释放压力[26] 国债市场与资金面 - 国债涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.81%，Shibor短端品种集体下行[13] - 央行公开市场操作净投放1100亿元，周一开展8000亿元买断式逆回购操作，加量续做5000亿元[13] - 10月社融存量、M2、M1同比增速回落，经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性货币政策[13] 航运市场动态 - 集运欧线下跌1.39%，马士基第49周至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元但低于宣涨价[27] - 在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，02合约预计中枢逐渐下移[27]

公司概况 - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨 [1] - 公司已发展成为覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [1] - 铜产品是公司营收和毛利的主要贡献来源 [1] 行业与市场环境 - 新能源、AI数据中心建设等新兴领域需求有望推动铜需求量上行 [2] - 全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期将支撑铜价上行 [2] - 2026-2027年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间 [2] 公司业务与战略 - 米拉多铜矿二期扩产有望提升公司铜精矿自给率，并降低铜矿生产成本 [2] - 绿色智能铜基新材料产业园一体化项目投产或将扩张公司冶炼产能 [2] - 公司锚定高端铜加工市场，子公司铜冠铜箔已于2022年分拆上市 [2] - 在AI、电子通信行业快速发展背景下，高端电子铜箔产品有望迎来更大应用市场 [2] 财务表现与盈利驱动 - 2024年以来，因铜矿供给趋紧导致铜冶炼费下行，公司铜产品毛利率小幅下降 [1] - 在行业铜冶炼费有望改善、铜价中期上行的预期下，公司资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [2] - 黄金等副产品板块有望继续增益公司利润，黄金价格在美元信用恶化逻辑下有望继续上行 [2] - 米拉多铜矿扩产有望提升黄金产量，黄金板块或迎来量价齐升 [2] 业绩预测与估值 - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.38元、0.43元 [3] - 基于可比公司2026年16倍市盈率（PE）估值，给予公司目标价6.08元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为6.08元 [5][7] 核心观点 - 行业层面：26-27年电解铜产量增速或低于铜矿供给增速，铜冶炼费有向上改善空间；新能源、AI数据中心等新兴领域需求推动铜需求量上行，但受矿端扰动及冶炼产能扩张放缓影响，全球铜供给-需求过剩幅度或减缓，中期支撑铜价上行 [4] - 公司层面：米拉多铜矿二期扩产有望提升铜精矿自给率并降低生产成本；绿色智能铜基新材料产业园项目投产将扩张冶炼产能，在冶炼费改善和铜价上行预期下，资源自给率提升有望增强冶炼板块利润弹性 [4] - 其他板块：高端铜加工（如子公司铜冠铜箔的电子铜箔产品）受益于AI、电子通信行业发展；黄金等副产品板块在美元信用恶化助推贵金属价格上行的背景下，米拉多扩产有望带来量价齐升 [4] 公司概况 - 铜陵有色是国内最大的阴极铜生产企业之一，冶炼产能超过170万吨，已形成覆盖“资源—冶炼—加工”全产业链的综合性铜业公司 [10][20][21] - 公司实际控制人为安徽省国资委，股权结构稳定；通过核心子公司及分公司覆盖全产业链 [26][27] - 2024年生产阴极铜约176.8万吨，销售175.8万吨，销量较2020年增长超过23%；黄金销量达22.3吨，同比增长7.22% [41] 铜产品板块分析 - 上游供给：2025年因矿端扰动（如矿震、泥石流等），全球铜矿产量指引累计下调约50.45万吨，预计2025年产量与2024年持平或微降；2026-2027年产量增速或达3.0%、5.3% [52][57][58] - 中游冶炼：2025-2027年全球电解原生铜产量增速预计为2.7%、1.3%、2.4%；26-27年铜矿供给增速高于冶炼产能增速，冶炼费或有上行改善空间 [66][70][71] - 需求端：传统输配电需求占铜消费28%；新能源、电动车（单车用铜量83kg，为燃油车三倍）、AI数据中心建设等新兴领域推动需求增长，中期铜供给-需求缺口或扩大至-16万吨（2025年）、-46万吨（2026年） [74][78][87][88] - 公司资源端：米拉多铜矿二期投产后，原矿处理能力达4620万吨/年，预计2027年起年产铜金属量约20万吨，自给率提升；稳产期铜矿单位成本或降至4073美元/吨，较2022年下降11.2% [94][97][98] - 公司冶炼端：绿色智能铜基新材料产业园项目将冶炼产能扩大50万吨/年，总产能达220万吨/年；在冶炼费改善预期下，龙头产能或迎来更大利润空间 [106] 其他板块分析 - 高端铜加工：子公司铜冠铜箔（2022年分拆上市）生产PCB铜箔，受益于AI、通信行业需求；高频高速基板用铜箔产量占比不断提升 [33] - 黄金板块：米拉多扩产有望提升黄金产量；美元信用恶化助推黄金价格长期上行，贵金属板块或量价齐升 [35][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府停摆结束，市场短期流动性问题解决，风险偏好提升，12月降息存不确定性；基本面矿端偏紧但废铜增加及部分冶炼厂开工使铜产量有增加趋势，需求端旺季向淡季过渡，新兴产业提供持续需求；矿端偏紧与需求走弱博弈，铜整体偏强震荡，后续需关注美国经济数据及降息概率变化 [3] 关键要点总结 行情分析 - 宏观上，当地时间11月12日美政府“停摆”结束，美联储12月降息25个基点概率44.4%，维持利率不变概率55.6%，到明年1月累计降息25个基点概率48.6% [3] - 供给上，11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计影响量4.80万吨，10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加，废铜供应增多弥补铜矿缺口 [3] - 需求上，铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳，上期所库存同比偏高，截至11月14日为4.98万吨，环比增14.83% [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，最高价87920元/吨，最低价85750元/吨，当周振幅2.53%，区间涨幅1.12% [5] 沪铜现货行情 - 截至11月17日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水10元/吨，持货商挺价但下游高价接受度低，升水承压 [10] 伦铜价差结构 - 截至11月14日，LME铜周内上涨0.99%，报收于10850美元/吨，因美国政府停摆结束，市场风险偏好提升 [14] 铜精矿供给 - 11月14日铜精矿港口数据53万吨，周环比增6.43%，库存回升但低于去年同期，原料矿端偏紧未好转，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨 [19] - 2025年10月中国进口铜矿砂及其精矿245.1万吨，1 - 10月进口2508.6万吨，同比增长7.5% [19] 废铜供给 - 2025年1 - 9月中国废铜进口144.96万金属吨，同比增加1.39%，个别地区或恢复政府扶持工作 [25] - 铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿资源不足 [25] 冶炼厂费用 - 截止11月14日，我国现货粗炼费（TC）-41.82美元/干吨，RC费用-4.37美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [29] - 2026年长单谈判首现“零加工费”，市场预期剩余50%矿量或为负值 [29] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比减2.94万吨，预计11月产量108.76万吨，环比减0.4万吨，11月5家冶炼厂检修影响产量，但10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加 [33] - 铜精矿冶炼厂开工率85.4%，环比降3.1%；使用废铜或阳极铜为主的冶炼厂开工率63.3%，环比增1.0% [33] - 2025年10月中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，1 - 10月进口445.6万吨，同比降3.1% [33] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增加2.98% [38] - 铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳 [38] 铜材 - 2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比减3.62%；铜管产量12.18万吨，环比减1.55万吨，减幅11.29% [43] - 上周精铜杆市场订单环比下滑，铜板带成交走弱，铜管受空调行业低开工拖累，铜箔下游电池厂排产高位积极性较高 [43] 电网工程数据 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [47] - 1 - 9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时 [47] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6% [54] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的51.6% [58] - 1 - 10月，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%，出口首次超200万辆 [58] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存截至11月14日减少175吨至13.57万吨，虽累库但同比大幅偏低 [63] - COMEX铜库存截至11月14日为38.13万吨，环比上周+3.23%，同比偏高328%，美国囤积铜致全球库存供应失衡 [63] - 本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计11.52万吨，保税区库存环比增加，下周预计继续增加 [68] - 上期所库存持续增加，截至11月14日为4.98万吨，环比上周增长14.83%，同比去年偏高 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端铜精矿供给偏紧，粗炼费为负，铜成本有支撑；供给方面冶炼厂利润不佳、原料紧张，产能或受限，国内精铜供给总量高但增速放缓；需求方面铜价高位抑制下游采买，下游以刚需采购为主，成交平淡；整体沪铜基本面供给增速放缓、需求暂稳，社会库存小幅下降 [2] - 期权方面平值期权持仓购沽比为1.26，环比+0.0363，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86450元/吨，环比-450元/吨；LME3个月铜收盘价10829.5美元/吨，环比-22.5美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差为0元/吨，环比0元/吨；主力合约持仓量179927手，环比-12366手；期货前20名持仓-23705手，环比-4557手 [2] - LME铜库存135725吨，环比-450吨；上期所库存阴极铜109407吨，环比-5628吨；LME铜注销仓单9650吨，环比-475吨；上期所仓单阴极铜56965吨，环比-2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86510元/吨，环比-585元/吨；长江有色市场1铜现货价86535元/吨，环比-570元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价32美元/吨，环比-1.5美元/吨 [2] - CU主力合约基差60元/吨，环比-135元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）3.88美元/吨，环比+9.84美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.2万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.21美元/千吨，环比-0.17美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价77400元/金属吨，环比-190元/金属吨；铜精矿云南价78100元/金属吨，环比-190元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费1300元/吨，环比+100元/吨；粗铜北方加工费900元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.6万吨，环比-3.5万吨；未锻轧铜及铜材进口量438000吨，环比-52000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价59390元/吨，环比-200元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790元/吨，环比0元/吨；废铜2铜（94 - 96%）上海价72850元/吨，环比-100元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.2万吨，环比+1.0万吨；电网基本建设投资完成额累计值4378.07亿元，环比+582.31亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73563亿元，环比+5857.29亿元；集成电路当月产量4180000万块，环比-191236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率15.89%，环比-0.31%；40日历史波动率19.46%，环比-0.08% [2] - 当月平值IV隐含波动率15.8%，环比-0.0030%；平值期权购沽比1.26，环比+0.0363 [2] 行业消息 - 美联储官员对降息看法不一，洛根难支持12月降息，米兰支持降息，施密德担忧降息对通胀影响 [2] - 国家统计局公布10月经济数据，多项指标同比增速放缓，1 - 10月全国固定资产投资同比降1.7%，房地产开发投资降14.7% [2] - 韩文秀提出要培育壮大新兴产业和未来产业，加快战略性新兴产业集群发展 [2] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能 [2] - 财政部部长蓝佛安指出财政政策力度要给足、发力要精准、政策要协同，推动供需平衡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿TC费用周度小幅回升，但整体仍运行于负值区间，原料供给紧张对铜价成本支撑仍强 [2] - 供给方面，年末集中检修叠加铜矿、废铜供给紧张等原因，令冶炼厂产能受限，国内精炼铜供给量或将有所收紧 [2] - 需求方面，近期铜价回调使前期受抑制的部分需求得以释放，年末部分应用消费企业促销拉动下游新开工及订单增长，社会库存小幅去化 [2] - 总体来看，沪铜基本面或处于供给小幅减少、需求逐步增长阶段，产业去库，预期向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.27，环比+0.0127，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 [2] - 操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,840.00元/吨，环比+210.00；LME3个月铜收盘价10,834.00美元/吨，环比+7.00 [2] - 主力合约隔月价差0.00元/吨，环比+90.00；主力合约持仓量200,769.00手，环比-1602.00 [2] - 期货前20名持仓-20,440.00手，环比-229.00；LME铜库存136,250.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存阴极铜115,035.00吨，环比-1105.00；LME铜注销仓单10,200.00吨，环比-1525.00 [2] - 上期所仓单阴极铜44,088.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,795.00元/吨，环比+30.00；长江有色市场1铜现货价86,910.00元/吨，环比+65.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价33.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-45.00元/吨，环比-180.00；LME铜升贴水（0 - 3）-21.28美元/吨，环比-6.43 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.04美元/千吨，环比+0.11 [2] - 铜精矿江西价77,150.00元/金属吨，环比+340.00；铜精矿云南价77,850.00元/金属吨，环比+340.00 [2] - 粗铜南方加工费1,200.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；进口未锻轧铜及铜材438,000.00吨，环比-52000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价59,040.00元/吨，环比+450.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790.00元/吨，环比+60.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,550.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率16.41%，环比-0.92；40日历史波动率19.33%，环比-0.01 [2] - 当月平值IV隐含波动率13.78%，环比+0.0017；平值期权购沽比环比+0.0127 [2] 行业消息 - 截至10月25日四周内，美国私营部门平均每周减少11250个工作岗位，高盛估计美国10月非农就业岗位减少约5万个，为2020年以来最大降幅 [2] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，指出要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [2] - 发改委累计向证监会推荐REITs项目105个，其中83个已发行上市，涵盖10个行业18种资产类型，预计带动新项目总投资超1万亿元 [2] - 10月我国新能源汽车销量占比首次过半，产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，中汽协建议明年继续优化“以旧换新”政策 [2] - 央行要实施适度宽松货币政策，做好逆周期和跨周期调节，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具，改革完善LPR [2] - 11月11日发改委主任主持召开民营企业座谈会，企业建议完善社保、税收等政策支持体系，强化服务业发展要素保障，发改委表示服务业有扩容和提质空间，希望企业推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 美国政府即将结束停摆消息及中美两国友好贸易往来带动市场风险偏好提升，沪铜震荡偏强，但需关注后续政府恢复后经济数据的发布情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜高开低走，日内震荡偏强；11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计检修影响量为4.80万吨；铜精矿冶炼厂开工率为85.4%环比下降3.1%，使用废铜或者阳极铜为主的冶炼厂开工率为63.3%环比增加1.0%；受770号文影响，阳极铜采购受影响，但个别地区政策明晰后开工逐渐回暖，预计后续废铜供应增加补充铜矿端偏紧缺口；上周铜价环比下降带动下游增加拿货数量，但今年旺季表现不及往年且已基本结束，下游铜材开工环比回落，终端传统行业表现一般；上期所库存10月底以来连续累库，截至11月7日库存4.34万吨，环比上周增长9.28% [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开高走，日内下行；现货方面，今日华东现货升贴水45元/吨，华南现货升贴水 -20元/吨；2025年11月10日，LME官方价10815美元/吨，现货升贴水 -315美元/吨 [4] 供给端 - 截至11月10日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -41.9美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.00美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存4.30万吨，较上期增加1817吨；截至11月10日，上海保税区铜库存10.24万吨，较上期增加0.06万吨；LME铜库存13.63万吨，较上期增加1425吨；COMEX铜库存37.23万短吨，较上期增加2950短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势，持仓量减少，现货升水，基差走强，基本面原料端供给紧张对铜价成本支撑仍强，供给或收紧，需求逐步释放，产业去库，预期向好，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱略收敛，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,630.00元/吨，环比+150.00；LME3个月铜收盘价10,853.00美元/吨，环比+57.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-90.00元/吨，环比-50.00；主力合约持仓量202,371.00手，环比-1756.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-20,440.00手，环比-229.00；LME铜库存136,275.00吨，环比+375.00 [2] - 上期所库存阴极铜115,035.00吨，环比-1105.00；LME铜注销仓单11,725.00吨，环比+450.00 [2] - 上期所仓单阴极铜42,964.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,765.00元/吨，环比+230.00；长江有色市场1铜现货价86,845.00元/吨，环比+340.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）45.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价33.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差135.00元/吨，环比+80.00；LME铜升贴水（0 - 3）-14.85美元/吨，环比+3.37 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿258.69万吨，环比-17.20；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-42.04美元/千吨，环比+0.11 [2] - 铜精矿江西价77,150.00元/金属吨，环比+340.00；铜精矿云南价77,850.00元/金属吨，环比+340.00 [2] - 粗铜南方加工费1,200.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费900.00元/吨，环比0.00 [2] - 精炼铜产量126.60万吨，环比-3.50；进口未锻轧铜及铜材438,000.00吨，环比-52000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价59,040.00元/吨，环比+450.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价790.00元/吨，环比+60.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价72,550.00元/吨，环比+350.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量223.20万吨，环比+1.00；电网基本建设投资完成额累计值4,378.07亿元，环比+582.31 [2] - 房地产开发投资完成额累计值67,705.71亿元，环比+7396.52；集成电路当月产量4,371,236.10万块，环比+120949.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.33%，环比-0.33；40日历史波动率19.33%，环比-0.11 [2] - 当月平值IV隐含波动率13.61%，环比-0.0041；平值期权购沽比1.26，环比-0.0348 [2] 行业消息 - 美联储理事米兰支持进一步降息，主张比传统节奏更快，至少降息25个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利表示美国经济可能需求下滑，关税相关通胀得到控制，强调以“开放心态”讨论继续降息 [2] - 10月乘用车产量295.1万辆、零售224.2万辆，同比分别增长11.4%和下跌0.8%，新能源汽车产量165.7万辆、零售128.2万辆，同比分别增长19.8%和7.3%；1 - 10月乘用车产量2373.8万辆、零售1925万辆，同比分别增长13.6%和7.9%，新能源汽车产量1203.7万辆、零售1015.1万辆，同比分别增长30.3%和21.9% [2] - 国家发改委、国家能源局联合发文聚焦新能源开发与消纳，提出分阶段目标及七大重点任务 [2]