文章核心观点 - 在美联储政策支持下，美股标普500和道指创收盘新高，港股随后跟涨1.75% [1] - 中国央行通过6000亿元逆回购操作向市场注入流动性，年底前市场方向偏向乐观 [2] - 中央经济工作会议后，市场聚焦于全国统一大市场、农机、AI及消费等方向，相关板块及个股表现活跃 [2][3][4][5] 宏观经济与市场流动性 - 前11个月社会融资规模增量33.39万亿元，人民币贷款增加15.36万亿元 [1] - 11月末广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9% [1] - 央行于12月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，以在年底向市场注入流动性 [2] 政策与行业热点 - **全国统一大市场**：政策旨在打破地方保护与市场壁垒，建立统一监管规则，快递行业受益，极兔速递-W(01519)涨超5%，中通快递-W(02057)涨超4% [2] - **农机行业**：国产农机市场认可度提升，25年前三季度中国拖拉机出口数量同比增长35%，10月增速达54%，第一拖拉机股份(00038)海外收入占比约10%，股价大涨超11% [3] - **AI与电力需求**：海外数据中心建设推动电力需求，GE Vernova预计年底签署80吉瓦燃气轮机合同，产能已售至2029年，国内燃气轮机企业受益 [4] - **可控核聚变**：国际能源署预测2030年全球核聚变市场规模近5000亿美元（约3.5万亿元人民币），约70%聚变企业预计在2035年前实现示范堆并网发电 [4] - **AI大模型上市**：智谱、MiniMax、月之暗面三家独角兽启动上市竞速，将提升AI算力需求，相关光模块及应用公司股价上涨 [5] - **消费电子与AI眼镜**：夸克AI眼镜新增产线，苹果预计2026年推出AI眼镜，天岳先进(02631)涨超6%，耐特光学(02276)涨超10% [5][6] - **指数调整**：恒生港股通软件及半导体指数更名为恒生港股通软件主题指数，成份股调整，阅文集团、美图等加入，ASMPT、中芯国际等被剔除 [6] 板块数据与表现 - **工程机械**：2025年11月挖掘机销售20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%），1-11月累计销售212162台，同比增长16.7% [7] - **保险与证券**：受流动性乐观预期影响，中国太保、中国人寿、光大证券、中信证券等均涨超5% [2] - **AI与算力**：燃气轮机及可控核聚变概念带动哈尔滨电气涨超11%、东方电气涨超13%、上海电气涨超8% [4] - **光模块与光纤**：剑桥科技、长飞光纤光缆涨近8%，汇聚科技涨超4% [5] - **应用软件**：美图、阅文集团、第四范式均底部反弹超5% [5] 重点公司动态 - **天工国际(00826)**：2025年第三季度营收4.47亿元，经调整净利润0.65亿元，公司是全球工模具钢领导者，正通过钛合金业务切入消费电子市场，并布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达展开合作 [8][9]

核心观点 - 泡泡玛特股价自2025年8月高点持续下跌，市值蒸发近2000亿港元，市场对其增长可持续性产生疑虑，尽管2025年整体仍为股价大涨之年 [1] - 公司核心IP LABUBU的供需关系发生逆转，产能大幅提升可能削弱其稀缺性溢价，这是当前市场担忧的核心风险 [6] - 公司近期未进行股票回购以稳定股价，与过往低谷期操作形成对比，同时引入奢侈品行业高管，可能暗示其未来战略方向的微妙变化 [7] 股价表现与市场情绪 - 公司股价较2025年年中高点已下跌超过40%，市值蒸发近2000亿港元 [1] - 2025年开年以来，公司股价一度上涨超过三倍 [1] - 2025年10月21日，公司在发布亮眼三季度业绩当天，股价却下跌超过8% [3] - 自2025年12月2日以来，公司港股卖空金额飙升158%，达到2023年8月以来的最高水平 [4] - 近期多家外资机构发布看空报告，加剧市场悲观情绪 [4] 财务与运营表现 - 2025年第三季度整体营收同比增长245%至250% [3] - 中国区收益同比增长185%至190% [3] - 海外收益同比增长365%至370% [3] - 核心IP LABUBU的产能从2025年上半年的月均1000万只，提升至年底的月均5000万只 [6] - 2022年至2023年股价低谷期，公司累计回购股票约10亿港元 [7] 核心IP与产品策略 - LABUBU产品在2025年上半年供不应求，引发全球多地排队购买甚至冲突 [3] - 公司在2025年618期间对LABUBU进行大规模补货并开启线上预售，导致二手市场价格回落，市场热度在8月底出现明显降温 [3] - 公司扩大LABUBU产能的行为，被德银报告指为“可获得性悖论”，即供应增加可能导致产品从稀缺潮流符号变为大众消费品，削弱其吸引力 [6] - 公司产品定价始终保持在大众可接受范围，并未公开表露将产品与稀缺奢侈品直接挂钩的意图 [6] 公司战略与人事变动 - 创始人王宁强调公司经营关注“健康度”，经营逻辑从聚焦“潮流”、融入“时尚圈”，演进至以传递“快乐”为核心 [3][9] - 2025年12月10日，公司委任前LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，市场猜测公司可能借此探索更高端的合作路径 [7] - 该人事任命消息公布后，公司股价出现连续两日反弹 [7] 市场机构观点与估值 - 摩根士丹利下调了对公司2026年LABUBU收入增速的预测，并将目标价从382港元调降至325港元 [4] - 德银维持公司“持有”评级，目标价228港元 [4] - 德银报告指出，市场习惯于线性推导未来，但当前由LABUBU驱动的强劲增长掩盖了供需反转的巨大风险 [6] - 德银给出了两种估值情景：熊市情景为LABUBU热度下滑且无新IP接棒；牛市情景为经典IP热度持续且新IP爆发 [9]

核心观点 - 泡泡玛特邀请LVMH大中华区前总裁吴越加入董事会，旨在借助其奢侈品行业经验，推动公司向高端化、时尚化及国际化发展 [1] 人事任命与战略意图 - 吴越自2025年12月10日起担任泡泡玛特非执行董事，任期三年，其拥有超过20年奢侈品行业经验，曾主导70余个奢侈品牌在中国本土化落地 [1] - 公司为吴越提供每年120万港元固定现金薪酬及180万港元以股份为基础的薪酬，表明希望实现深度利益绑定与双赢 [1] - 此举被市场解读为公司意图夯实海外市场并向时尚潮流圈层发力，公司创始人对奢侈品制造“稀缺性”的模式感兴趣 [1] 高端化产品线进展 - MEGA COLLECTION系列已推出5年，逐步成熟，并在成都SKP、北京SKP-S开设了POP MART COLLECTION臻藏店 [2] - 截至2025年上半年，MEGA COLLECTION系列贡献收入超10亿元，占总营收的7.3% [3] - 公司IP LABUBU通过泰国明星Lisa、泰国公主、美国歌手蕾哈娜、国际球星贝克汉姆等名人效应及与MOYNAT（LVMH旗下品牌）联名，成功融入高端时尚圈层 [3] 财务与运营表现 - 2025年上半年，公司实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，毛利率提升6.3个百分点至70.3% [3] - 分区域看，2025年上半年亚太市场营收28.5亿元（同比增长257.8%），美洲市场营收22.6亿元（同比增长1142.3%），欧洲及其他地区营收4.8亿元（同比增长729.2%） [4] - 2025年第三季度单季，公司整体收益同比增长245%—250%，其中中国收益同比增长185%—190%，海外收益同比增长365%—370% [4] - 第三季度单季，美洲市场同比增长1265%—1270%，欧洲及其他区域同比增长735%—740%，亚太市场同比增长170%—175% [4] 海外市场展望 - 尽管第三季度单季美洲、欧洲及其他区域环比增速略有放缓，但第四季度因万圣节、黑色星期五及圣诞节等传统旺季，欧美核心海外市场的礼品和潮玩消费需求预计将强劲增长 [5]

广州潮玩产业招商研究报告发布会核心事件 - 活动于12月11日在广州荔湾区1906科技园举行，主题为“潮聚湾区，创玩未来”，由广州市投资发展委员会办公室主办，36氪承办，汇聚超百位政府、企业、投资机构与行业协会代表 [1] - 活动发布了《广州潮玩产业招商研究报告》，并举办了行业主题研讨会与广州潮玩产业秀，旨在探讨产业从“小众圈层”走向“大众消费”的机遇与路径 [1] - 活动搭建了文化、技术与商业融合的舞台，为广州潮玩产业擘画发展蓝图、凝聚创新动能 [1] 广州潮玩产业的发展基础与优势 - 广州拥有完整的潮玩产业闭环，涵盖从设计研发、生产制造、渠道发行到消费体验的全链条，为产业提供了IP富矿、供应链支撑、人才储备及市场腹地 [3] - 广州荔湾区拥有丰富的文化资源，可为潮玩原创团队提供丰富的IP开发素材，并通过“强链、补链、延链”布局构建集IP创意、智能制造、全球分销的完整产业闭环 [5] - 十五运会吉祥物“大湾鸡”成为现象级IP，其衍生品销售额突破8亿元，销量达589万件，展示了广州强大的文化IP创新与商业化能力 [3] 潮玩产业的宏观发展趋势与市场表现 - 潮玩产业正以年均复合增长率35.1%的速度逆势增长，从细分领域高速发展迈向千亿时代 [6] - 行业竞争急剧升温，许多非潮玩企业正切入该赛道，同时面临竞争白热化、IP同质化、库存积压等挑战 [6] - 潮玩产业是典型的复合型业态，深度整合了文化内容、工业制造、数字营销和社群经济四大核心环节，形成上游定义价值、中游实践价值、下游放大价值的有机整体 [5] 产业发展的核心议题与未来方向 - **技术迭代**：潮玩与人工智能的结合已成为必然趋势，预计未来三年将大量涌现，以满足年轻人、老年人等群体对情感寄托、智能服务的需求 [6] - **资本视角**：未来属于能理解用户情感并构建独特世界的超级IP，其具备高辨识度、巨大影响力、强情感链接及跨媒介商业变现能力，成功需要企业家、艺术家与投资家的协同 [7] - **生态发展**：潮玩本质是“心智生产力”，未来趋势包括价值重心从产品向内容延伸、从产品出海转向系统出海、从稀缺营销转向长效IP生态，核心在于用工业化系统思维打造长期IP生态 [7] 企业案例与商业模式创新 - **IP打造与出海**：巧合榫卯以中国传统榫卯技艺为核心打造积木品牌；百星瑞通过“产品+社交媒体”模式成功进入东南亚并拓展至欧美市场，关键依靠原创IP、全球化视野与供应链优势 [9] - **本土文化融合**：DiMOND作为荔湾本土品牌，以广府文化为灵感创作潮玩（如“蟑螂君”），通过在地化营销与多渠道销售实现品牌成长；鼎壶春将岭南元素融入银器设计，让非遗工艺走进潮流市场 [10] - **IP生态构建**：TANWAN潮玩认为IP是有生命的文化符号，通过用户共创、故事延伸和场景融合打造可持续生长的IP生态，其成功需具备文化根基、产业匠心、用户共创和生态拓展四要素 [9] 城市更新与产业载体建设 - 广州聚龙湾项目位于白鹅潭商务区，提供定制化空间、滨水生态与跨界资源，旨在成为文创企业的理想栖息地并链接全球 [8] - 珠江钢琴创梦园实现了从传统钢琴厂到潮流文创聚集地的蝶变，汇聚非遗大师、艺术院校与创新企业，打造音乐与文创共生的生态平台，成为潮玩IP孵化与跨界融合的优质舞台 [8] - 荔湾区正聚力打造“最广州”的世界级旅游目的地与城市文化会客厅，创新推动“潮玩+文旅+商圈”体验式消费新生态 [13] 产业生态展示与未来展望 - 活动同期举办的“新潮创意&岭南匠心”广州潮玩产业秀，吸引了名创优品、中华商务等十家企业展示产品，各类元素与潮玩的碰撞吸引了大量年轻消费者 [11] - 活动搭建了政府、资本、企业三方协同的长效沟通机制，为广州潮玩产业发展注入新动能 [13] - 广州潮玩产业正以“老城市新活力”的姿态，凭借扎实的产业基础、开放的城市气质和持续的创新活力，在千亿赛道中抢占先机 [13]

公司人事任命与市场反应 - 泡泡玛特于12月10日宣布任命LVMH大中华区总裁吴越为非执行董事，任期三年，同时黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [1][6] - 吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬和180万港元股份基础薪酬，该薪酬规模引发市场关注 [1][6] - 市场对该重磅任命反应平淡，公告后次日（12月11日）股价仅微涨1.58%，第三日（12月12日）收涨0.36%，股价维持在190港元区间 [1][6] - 相较于8月历史高点，公司股价累计跌幅已超40%，市值蒸发逾2500亿港元 [1][6] 新任董事背景与公司战略意图 - 新任非执行董事吴越现年69岁，是中国奢侈品行业元老，1993年加入LVMH并成为首位华裔高管，曾一手搭建Dior香水化妆品中国业务体系 [3][8] - 吴越于2005年重返LVMH担任大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张 [3][8] - 泡泡玛特与LVMH的合作早有铺垫，今年10月，LVMH旗下品牌MOYNAT与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出联名包袋系列，上市即售罄 [3][8] - 泡泡玛特创始人王宁曾透露，公司正研究奢侈品的稀缺性运营逻辑，试图借鉴其品牌溢价打造经验 [3][8] 公司当前面临的经营挑战 - 核心IP Labubu的月产量从2025年上半年的1000万只激增至年底的5000万只，大规模量产导致产品稀缺性消退 [3][8] - 产品二手市场价格大幅跳水，1.0隐藏款溢价较峰值缩水超50%，部分常规款跌破官方零售价，投机性囤货需求急剧下降 [4][9] - 公司近期深陷品控与定价争议，11月有员工在直播中吐槽79元挂链“太贵”，12月又曝出盲盒“货不对板”问题，品牌信任度遭遇考验 [4][9] 薪酬争议与机构观点分歧 - 吴越300万港元的年薪远超公司三位独立非执行董事合计137万港元的年薪，甚至高于部分执行董事薪酬，而作为非执行董事其并不参与日常经营决策 [4][9] - 对比国际市场，美国上市公司独立董事现金薪酬通常在3万-15万美元区间，股权激励在5万-25万美元区间，泡泡玛特提供的薪酬已处于行业高位 [4][9] - 机构态度呈现分化，摩根士丹利认为吴越的加盟体现了泡泡玛特IP在时尚领域的认可度，其经验将形成助力，维持长期信心 [4][9] - 德银则下调评级至“持有”，指出公司需从单一爆款IP驱动转向多元化布局，而这一转型非短期所能实现 [4][9] 伴随人事调整的投资者动向 - 此次人事调整伴随核心投资者离场，离任的非执行董事何愚已于2024年4月以32.32港元/股的价格清仓208.83万股 [5][10] - 何愚清仓后，公司股价出现了489%的涨幅，其退出被部分市场人士解读为对公司中长期发展的谨慎表态 [5][10]

行业整体评级与增长预期 - 对2026年中国可选消费行业持"与大市同步"评级 预期整体零售销售增长约3.5% 展望偏向谨慎 [1] 优先看好的子板块 - 消费行业子板块优先看好：茶饮和咖啡、潮玩行业、服装行业、纺织行业 [1] 维持"与大市同步"看法的子板块 - 对餐饮行业、体育用品行业、旅游－酒店板块、家电行业维持"与大市同步"的看法 [1] 基本情境下看好的消费类型及相关公司 - 更看好生存类消费 如节俭主义、低单价、高性价比等 相关公司包括：锅圈、百胜中国、瑞幸咖啡、达势股份、波司登 [1] - 更看好补偿类消费 如小确幸、廉价娱乐、情绪价值、体验型等 [1] - 更看好避险和防守类消费 如黄金、白银、高股息等 相关公司包括：波司登、江南布衣、利郎、滔搏 [1] - 上述在基本情境下提及的公司全部评级为"买入" [1] 乐观情境下看好的消费类型及相关公司 - 在乐观/牛市的情境下 如股市保持畅旺、楼市逐渐企稳 会更利好大额类消费 [1] - 乐观情境下相关公司包括：海尔智家、美的集团、海底捞、安踏体育 [1] - 上述在乐观情境下提及的公司全部评级为"买入" [1]

行业整体展望与评级 - 对2026年中国可选消费行业持"大市同步"评级 预期整体零售销售增长约3.5% 较2025年的约4%略有放缓 展望偏向谨慎 [1] - 预计2026年上半年行业股价承压 下半年反弹空间相对较大 [1] - 行业估值大概率已在2024年完成筑底并展开修复 目前约15倍市盈率 相较于过去8年约20倍的平均水平仍不算昂贵 [1] - 在未来12个月行业增速可能放慢 地缘政治风险仍高 在缺乏大规模利好政策或房地产明显复苏的情况下 估值未必能快速上升 整体看法偏保守 [1] 子板块评级与偏好 - 优先看好的子板块包括 茶饮和咖啡 潮玩行业 服装行业 纺织行业 [2] - 对茶饮和咖啡板块 潮玩行业维持"优于大市"评级 [2] - 将服装行业 纺织行业评级上调至"优于大市" [2] - 维持同步大市看法的子板块包括 餐饮行业 体育用品行业 旅游-酒店板块 家电行业 [2] - 餐饮行业评级下调至同步大市 旅游-酒店板块评级下调至同步大市 [2] 投资主线与公司标的 - 在基本情境下更看好的投资主线包括 生存类消费 补偿类消费 避险和防守类消费 [2] - 生存类消费指节俭主义 低单价 高性价比等 相关公司包括锅圈 百胜中国 瑞幸咖啡 达势股份 波司登 [2] - 补偿类消费指小确幸 廉价娱乐 情绪价值 体验型等 [2] - 避险和防守类消费指黄金 白银 高股息等 相关公司包括波司登 江南布衣 利郎 滔搏 上述股份全部评级"买入" [2] - 不太看好大额类消费相关的标的 包括耐用品 房地产相关 奢侈品 高端旅游等 [3] - 在乐观情境下 假如财富效应很好 股市保持畅旺 楼市逐渐企稳 反而会更利好大额类消费 相关公司包括海尔智家 美的集团 海底捞 安踏体育 上述股份全部评级"买入" [3] 潜在正面因素 - 少数正面因素包括 春节时间延后 超长连假 房地产板块或出现复苏 股市保持畅旺 [1]

文 | 雷报 周六 由于采访内容较多，此次采访将分为上下两篇文章来分别呈现，本期为上篇。 编辑 | 努尔哈哈赤 对于中国潮玩行业而言，2025年是里程碑式的一年。 这一年，行业头部玩家泡泡玛特完成关键一跃——旗下LABUBU搪胶毛绒系列实现全球现象级破圈，不仅打破潮玩"小众圈层"的属性桎梏，更在欧美等海 外地区取得突破性成绩，成为首个真正走向全球的中国原创IP。LABUBU的出圈更直接推动泡泡玛特市值与业绩的双双攀升：今年8月末，其市值一度达 到4500亿港元峰值，全年营收更有望突破400亿元人民币大关。 | 78.612 . | | | | | --- | --- | --- | --- | | 2024-12-13 -21 | 05-30 | 09-05 | 12-11 | 尽管后续市场对LABUBU及泡泡玛特的长期发展趋势存在疑虑——其股价在高点后一路回调了超40%，3个多月便蒸发近2000亿港元市值，但这并未削弱 其对整个行业的带动效应，资本对潮玩赛道重燃的布局热情也依然在持续（具体见下表）。 | | | | 2025年国内潮玩行业年度资本大事件 | | --- | --- | --- | --- | ...

公司董事会变动 - 非执行董事何愚因其他工作安排辞任 何愚为黑蚁资本管理合伙人 其曾表示从2017年到2025年对公司的投资价值不仅在于财务回报 更在于参与创造历程 [1] - 公司委任吴越为新任非执行董事 吴越现年69岁 自2005年11月起担任LVMH大中华区集团总裁 此前曾在索尼音乐娱乐及LVMH集团旗下迪奥香水担任高管 [3] - 吴越的年度薪酬包括120万港元的固定现金及180万港元的以股份为基础的薪酬 [3] 股东交易与公司业绩 - 2024年4月 何愚曾以每股32.32港元的价格卖出208.83万股公司股份 套现约6749.39万港元 [3] - 根据公司第三季度财报 第三季度营业收入同比增长245%-250% 其中国内收入同比增长185%-190% 海外收入同比增长365%-370% [3]

中国股票定价逻辑与核心配置方向 - 中国股票的定价逻辑正在潜移默化改变 中美贸易中逐步占据更主动地位 中国制造业进入全球化发展周期 [1] - 地产止跌在途 反内卷构成经济思路转折 宏观尾部风险降低 [1] - 新技术/新产业涌现 结构性发展领域涌现更多机会 [1] - 核心板块配置方向有四点 结构性成长的新消费趋势 全球资源配置能力提升的出海 高股息策略长期占优 价值低估的消费白马 [1] 新消费趋势 - **个护、宠食、婴护**：宠食行业呈量价齐升趋势 多元化增长驱动有望抬高天花板 消费者教育壁垒更高 品牌粘性强 具备显著大单品效应 头部品牌具备较高壁垒 [2] - **个护、宠食、婴护**：婴童行业格局分散 但优秀品牌依托质价比与爆款产品快速迭代提份额 行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展 [2] - **黄金珠宝**：看好2026年精品金饰延续良好景气度 核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品与品牌逻辑强化 份额加速向头部品牌集中 [2] - **潮玩**：作为情绪消费代表 企业龙头正处于业务布局全球化 业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段 [2] - **新型烟草**：雾化监管趋严 合规市场稳步复苏 HNB行业渗透率加速提升 全球烟草龙头新品迭代加快 品牌竞争加剧 [2] - **智能眼镜**：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台 同比增长285% Wellsenn预计26年行业有望大幅增长 全球销量达1800万台 [2] - **两轮车**：新国标产品平滑过渡 监管驱动行业格局优化 龙头产品结构改善 [2] 顺周期板块 - **家居**：预计25-26年行业仍处调整期 27年有望企稳 25年软体、智能家居依托更新需求 内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长 [3] - **家居**：定制新房依赖度较高 门店数量收缩显著 存活门店改革成效逐步显现 经营保持韧性 [3] - **造纸**：全球木片供给收缩 需求受下游纸浆投产预计持续提升 木片资源偏紧或将成为常态 中长期支撑浆价底部抬升 [3] - **造纸**：26年纸浆新增产能有限 海外降息或将延续 且贸易冲突边际减弱 判断需求有望稳步回暖 预计整体供需或基本平衡 浆价预计温和上涨 [3] - **包装**：金属包装行业集中度进一步提升 未来两片罐国内新增供给有限 供需压力趋缓 行业盈利低位 龙头有望由份额导向转向盈利导向 判断26年基准价格或将实现小幅提升 [3] - **包装**：纸与塑包装下游需求平稳 龙头收入表现稳健 盈利领先同行 现金流表现优异 高比例分红 且出海征程加速展开 [3] 出口与出海 - 美国降息后地产改善预期逐步建立 关税纷争缓和 Q4企业订单已显改善 [5] - 本轮关税纠纷中 产业链利润分配并未发生显著变化 多数公司仅承担小部分税率 盈利影响有限 [5] - 中期来看 龙头海外基地本土化自制领先 先发优势明确 全球供应份额有望提升 [5] - 以涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性 未来凭借趋于成熟的本土化运营 品牌影响力扩张 [5] 纺织服饰 - 展望2026年 三大主线值得关注 一是运动户外景气度高企 2025-2029年户外服装与鞋类CAGR预计达9.6%与9.2% 产品创新驱动增长 [6] - 二是男装与家纺龙头展现业绩韧性 男装CR10达23% 家纺大单品和线上化打开新增量空间 头部企业高分红特征显著 [6] - 三是纺织制造外需乐观 渠道库存健康 订单有望改善 产能转移持续深化 印尼凭借零关税窗口、人口红利及政策力挺 成为继越南后重要目的地 [6]