报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动大 货币宽松及矿端矛盾支持有色金属走势 不过人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出波动增加 有色强势整理 需关注现货端反馈 盘面可能反复波动 [12] - 各品种走势分化 如铜供需偏紧长线支撑带动板块向上 锌、铝等品种受不同基本面因素影响呈现不同行情 投资者应关注宏微观同向共振机会 [12] 各目录总结 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：货币宽松延续、矿端矛盾及美元走弱支持有色走势 但人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出使波动增加 美国经济数据有好有坏 中国LPR维持不变 全社会用电量同比增长 有色多调整后强势整理 内部强弱分化 关注宏微观共振机会 需关注现货端反馈 [12] - 本周关注：美国本周经济数据发布密集 核心是12月23日三季度实际GDP 预计年化季率2.5% 还将发布10月及11月工业产出和耐用品订单数据 12月27日我国发布11月全国规模以上工业企业利润数据 圣诞节英美市场休市 [13] - 有色金属策略：铜受宏观和基本面利多 未来中枢有望上移 建议逢低做多 上方压力97000 - 98000元/吨 下方支撑92000 - 93000元/吨；锌宏观偏暖 加工费下行放缓 建议逢低偏多 上方压力23500 - 23800 下方支撑22800 - 23000；铝产业链各品种建议观望或偏多 部分可逢高空 并买入相应期权保护；锡建议观望或逢低多 上方压力350000 - 355000 下方支撑310000 - 320000；铅建议双卖策略 上方压力17200 - 17300 下方支撑16700 - 16800；镍和不锈钢建议逢低偏多和短多 镍上方压力128000 - 130000 下方支撑123000 - 124000 不锈钢上方压力13000 - 13200 下方支撑12500 - 12600 [14][15][16] 有色金属行情回顾 - 铜收盘价96210 涨跌幅0.11%；锌收盘价23065 涨跌幅 - 0.71%；铝收盘价22275 涨跌幅 - 0.25%；氧化铝收盘价2646 涨跌幅3.60%；锡收盘价335880 涨跌幅 - 1.73%；铅收盘价17315 涨跌幅0.52%；镍收盘价125410 涨跌幅 - 2.02%；不锈钢收盘价12990 涨跌幅 - 0.65%；铸造铝合金收盘价21345 涨跌幅 - 0.63% [17] 有色金属持仓分析 - 多晶硅等多个品种有不同的净多空强弱对比、净多空持仓基值及净多头、净空头变化 影响因素包括非主力资金影响、空头主力减仓、多头主力增仓等 [19] 有色金属现货市场 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅 [20][22] 有色金属产业链 - 包含铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][30][34] 有色金属套利 - 涵盖铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关图表 [56][57][59] 有色金属期权 - 有铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [74][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前铅市处于“现实缺货，预期过剩”背离阶段 极低库存和再生铅成本亏损限制下方空间 但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立 价格维持高位区间震荡格局 [3] 各目录要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 强现实支撑：国内铅锭和冶炼厂库存降至低位 对冲年末消费转淡利空 供应呈结构性分化 原生铅检修恢复带来增量 再生铅因原料紧张和环保减产 [3] - 弱预期压制：市场预期2026年铅供应过剩 海外供应增速大于需求增速 [3] - 近端交易逻辑：LME库存激增 海外挤仓风险解除 伦铅承压 国内现货因库存低位出现“惜售” 临近年底现货流动性将萎缩 近月合约上方压力位17100元/吨难突破 [7] - 远端交易预期：铅市核心矛盾是再生铅利润修复周期与下游需求衰退周期错配 若锂电替代快于供应出清 铅价重心将长期下移 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作 在16750 - 16800区间逢低布局多单 止损16600 上方触及17100附近止盈反手试空 [9] - 套利策略：关注跨市反套 多SHFE空LME [9] - 期权策略：卖出宽跨式期权 卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高 担心价格下跌 做空沪铅主力期货合约 卖出套保 比例75% 建议入场区间17400 [10] - 原料管理：原料库存较低 担心价格上涨 做多沪铅主力期货合约 买入套保 比例50% 建议入场区间16500 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：澳洲冶炼厂罢工风险升温 加剧海外精铅供应担忧 美元走弱 为有色金属提供估值修复窗口 [11] - 利空驱动：LME库存单周大增2.7万吨 海外显性库存压力陡增 降息预期降温 宏观资金从商品市场撤离 [12] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16725元/吨 日跌幅0.15% 国产铅精矿价格16425元/吨 日跌幅0.15% 进口铅精矿价格16566.86元/吨 日涨幅0.08% 再生铅均价16775元/吨 日涨幅0.45% [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：12月22日公布中国一年期贷款市场报价利率 关注铅锭社会库存是否累库 [13] - 国际：12月25日欧美圣诞节休市 关注澳洲冶炼厂罢工是否落地 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价16880元/吨 盈利席位净持仓以空头为主 国内基差结构平稳 沪铅月差受成交量影响有偏离 整体维持C结构 [15][17] - 外盘：LME铅截至周五15：00为1973美元/吨 LME铅维持C结构 [20][38] - 内外价差跟踪：展示铅现货进口盈亏季节性等图表 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费等图表 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等图表 [45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性等图表 [50] 5.2 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比等图表 [52][54] 5.3 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）等图表 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铅价偏强震荡，铅市处于宏观预期偏暖、地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段，短期铅价易涨难跌，维持震荡偏强判断 [2] - 近端需警惕极低社会库存与“累增厂库”背离带来的冲高回落风险，远端废电瓶报废量季节性下滑与回收商惜售情绪封杀铅价下方空间 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，市场对美国12月降息25个基点预期升温，美元指数承压下行，为有色板块提供估值支撑 [2] - 供给端，原生铅多地冶炼厂集中检修，再生铅受环保换证及原料紧缺影响开工率下滑至48.4%，散单货源稀缺 [2] - 需求端，汽车起动电池步入传统旺季，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底 [2] - 库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头逼仓底气 [2] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多，依托均线支撑位布局多单，目标位17500元/吨附近，关注2512合约交割前资金动向 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），极低库存利好近月合约，Back结构有望维持 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方成本支撑坚固，铅价深跌可能性极小 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [10] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期、宏观数据暗示经济软着陆、原生铅检修减量、再生铅散单枯竭、显性库存去化、汽车电池旺季 [11][12] - 利空驱动：高价抑制消费、厂库隐忧浮现、再生利润修复 [12][13] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI年率；12月12日沪铅2512合约临近交割日 [14] - 国际：12月10日美国10月JOLTs职位空缺；12月11日美联储FOMC利率决议 [14] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强震荡，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量影响有偏离，整体维持C结构 [17] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，收盘价2016美元/吨 [20] - 月差结构：LME铅维持C结构 [33] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）相关数据 [39] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等相关数据 [41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性相关数据 [48] 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比等相关数据 [50][51][56][58] 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等相关数据 [65][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色板块连续调整后略有修复，宏观驱动支持中性，阶段整理反复延续，波动分化仍存，需关注各品种基本面驱动。在商品属性和金融属性共同驱动下，未来铜价中枢有望上移；锌价反复整理；铝产业链各品种震荡整理或磨底；锡价震荡整理；铅价震荡调整；镍价加速下探后略修复反弹；不锈钢价低位反弹 [3][11][12][13][14][15][16]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块调整后修复，宏观驱动中性，整理反复延续且波动分化，关注各品种基本面驱动。人民日报强调新质生产力战略位置，特朗普启动人工智能计划，美联储表态偏鸽使12月降息预期升温但有波动，美国经济数据滞后提振降息预期，有色板块供需改善续航不足，震荡延续，关注流动性预期及各品种供求变化 [11][12]。 - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：美联储转鸽、特朗普启动计划使铜需求预期增长，基本面部分需求进入旺季，但库存矛盾难解，供给端紧张预期缓解，价格中枢有望上移，支撑区84000 - 85000元/吨，压力区89000 - 90000元/吨，行情震荡回升，策略为逢低做多 [3][13]。 - 锌：美元整理，锌下游走弱预期回升，出口延续，库存波动，支撑区21800 - 22000，压力区22800 - 23000，行情震荡整理，策略逢低略偏多 [4][15]。 - 铝产业链：供应稳定，需求淡季特征深化，各品种表现分化，铝震荡整理，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金震荡整理，支撑区分别为21000 - 21200、2600 - 2650、20000 - 20300，压力区分别为21800 - 22000、30000 - 32000、21300 - 21500，策略观望或逢低多、偏空思路为主 [15]。 - 锡：供给端紧张，需求受季节因素影响，支撑区270000 - 280000，压力区300000 - 310000，行情震荡整理，策略观望或逢低多 [15]。 - 铅：供应局部偏紧，需求刚需采购但偏缓，进口窗口关闭，支撑区16800 - 17000，压力区17500 - 16000，行情震荡调整，策略期权双卖 [16]。 - 镍：矿端偏强，供应下行，需求放缓，支撑区112000 - 114000，压力区120000 - 122000，行情加速下探后略修复反弹，策略多单谨慎持有或备兑保护 [16]。 - 不锈钢：供需偏淡，出口转淡，成本支撑下移，支撑区12200 - 12300，压力区12700 - 12800，行情低位反弹，策略逢低略偏多 [16]。 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价86590元/吨，涨跌幅 -0.01%；锌收盘价22355元/吨，涨跌幅 -0.02%；铝收盘价21455元/吨，涨跌幅 -0.05%；氧化铝收盘价2720元/吨，涨跌幅 -0.26%；锡收盘价295880元/吨，涨跌幅0.20%；铅收盘价17065元/吨，涨跌幅0.12%；镍收盘价117260元/吨，涨跌幅0.95%；不锈钢收盘价12455元/吨，涨跌幅0.40%；铸造铝合金收盘价20695元/吨，涨跌幅 -0.05% [17]。 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅(PS2601)涨跌幅2.93%，主力强多头，净多空持仓差值14513，净多头变化9001，净空头变化2018，因多头主力增仓 [19]。 - 沪银(AG2602)涨跌幅1.79%，主力强多头，净多空持仓差值41945，净多头变化9326，净空头变化4559，因多头主力增仓 [19]。 - 碳酸锂(LC2605)涨跌幅1.45%，主力强空头，净多空持仓差值 -75012，净多头变化13428，净空头变化10583，因多头主力增仓 [19]。 - 沪镍(NI2601)涨跌幅0.97%，主力强空头，净多空持仓差值 -15753，净多头变化117，净空头变化 -2177，因空头主力减仓 [19]。 - 沪金(AU2602)涨跌幅0.55%，主力强多头，净多空持仓差值65506，净多头变化5631，净空头变化718，因多头主力增仓 [19]。 - 工业硅(SI2601)涨跌幅0.28%，主力强空头，净多空持仓差值 -32424，净多头变化14102，净空头变化4918，因多头主力增仓 [19]。 - 沪铜(CU2601)涨跌幅0.20%，主力强空头，净多空持仓差值 -7207，净多头变化 -1334，净空头变化1789，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锡(SN2601)涨跌幅0.17%，主力强空头，净多空持仓差值 -3333，净多头变化 -660，净空头变化 -171，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锌(ZN2601)涨跌幅0.04%，主力多头较强，净多空持仓差值1840，净多头变化 -1903，净空头变化524，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铝(AL2601)涨跌幅0.02%，主力强空头，净多空持仓差值 -12159，净多头变化 -6751，净空头变化 -5213，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铅(PB2601)涨跌幅0.00%，主力空头较强，净多空持仓差值 -1094，净多头变化 -1328，净空头变化 -1678，多空双方势均力敌 [19]。 - 铝合金(AD2601)涨跌幅 -0.10%，主力空头较强，净多空持仓差值 -193，净多头变化 -417，净空头变化 -478，受非主力资金影响 [19]。 - 氧化铝(AO2601)涨跌幅 -0.37%，主力强空头，净多空持仓差值 -62316，净多头变化 -6065，净空头变化 -7781，受非主力资金影响 [19]。 第四部分 有色金属现货市场 - 铜：长江有色铜现货价格86810元/吨，涨跌幅0.18%；物贸1均价86690元/吨，涨跌幅0.17%；中原有色1铜市场价86810元/吨，涨跌幅0.18% [20][22]。 - 锌：长江有色0锌现货均价22420元/吨，涨跌幅0.04%；长江有色1锌现货均价22320元/吨，涨跌幅0.04%；南储佛山0锌锭平均价22190元/吨，涨跌幅 -0.05% [20][22]。 - 铝：长江有色铝现货均价21410元/吨，涨跌幅 -0.09%；南储佛山A00铝锭平均价21310元/吨，涨跌幅 -0.14%；LME铝现货收盘价2770美元/吨，涨跌幅 -0.33% [20][22]。 - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2856元/吨，涨跌幅0.00%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨跌幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价319美元/吨，涨跌幅0.00% [20][22]。 - 镍：俄镍上海价格118260元/吨，涨跌幅0.97%；升贴水800元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 不锈钢：现货价12473元/吨，涨跌幅0.00%；废不锈钢无锡价格8850元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 锡：1锡长江有色现货平均价295100元/吨，涨跌幅 -0.07%；60%锡精矿广西平均价288250元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铅：铅锭（1）价格17275元/吨，涨跌幅0.07%；废铅价格9975元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铸造铝合金：铝合金ADC12(上海)价格21300元/吨，涨跌幅0.00%；废铝破碎生铝（上海）价格10210元/吨，涨跌幅 -0.39% [22]。 第五部分 有色金属产业链 - 展示了交易所铜库存变化、LME铜库存、铜精矿粗炼费、美元指数与铜价等相关图表 [24][26]。 - 展示了锌库存变化、锌精矿加工费变化、锌现货市场价格、镀锌板产量季节性等相关图表 [28]。 - 展示了沪铝库存与铝价走势比较、LME铝库存与LME铝价走势比较、LME现货升贴水走势、上海有色铝升贴水走势等相关图表 [30][31]。 - 展示了氧化铝现货价格走势、氧化铝港口库存变化等相关图表 [36]。 - 展示了沪锡价格和现货升贴水走势、LME锡价和现货升贴水走势、沪锡库存与LME锡库存走势、锡精矿加工费走势等相关图表 [37][42]。 - 展示了铅精矿50%加工费到厂均价、国内外交易所铅期货库存、LME铅0 - 3升贴水、铅现货价等相关图表 [47][48]。 - 展示了上期所镍期货库存、LME镍库存、精炼镍现货升贴水、LME镍0 - 3升贴水等相关图表 [51][52]。 - 展示了仓单数量不锈钢、不锈钢现货价等相关图表 [57]。 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等相关图表 [58]。 - 展示了锌沪伦比变化、LME锌现货升贴水等相关图表 [59]。 - 展示了铝基差与期现价格走势、铝沪伦比走势、沪铝连一 - 连三走势、氧化铝连二 - 连一走势等相关图表 [61][64]。 - 展示了沪锡基差走势、沪锡连三 - 连续价格走势、锡沪伦比走势等相关图表 [64][66]。 - 展示了沪锌与沪铅价差、铅沪伦比等相关图表 [68]。 - 展示了镍沪伦比、镍/不锈钢、沪镍跨期、镍 - 镍生铁等相关图表 [71][72]。 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率、铜期权成交持仓变化、铜期权持仓量认购认沽比等相关图表 [74]。 - 展示了锌历史波动率、锌期权加权隐含波动率、锌期权成交持仓变化、锌期权持仓量认购认沽比等相关图表 [76][77]。 - 展示了铝期权持仓成交走势、铝期权认购认沽比走势、历史波动率、隐含波动率等相关图表 [78][80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力合约高位震荡，宏观扰动减弱但地缘冲突有不稳定因素，其他有色金属如铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、碳酸锂等各有不同走势，需关注基本面、宏观因素及相关政策变化对价格的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 美国11月纽约联储制造业指数公布值18.7，高于预测值5.8和前值10.7 [12] - 美国8月耐用品订单环比终值2.9%，与预测值和前值相近 [12] - 欧元区10月核心调和CPI同比终值2.4%，调和CPI环比终值0.2%，同比终值2.1%，均与预测值一致 [12] - 中国11月五年期和一年期贷款市场报价利率分别为3.5%和3%，维持不变 [12] - 美国11月费城联储制造业指数-1.7，11月8日当周续请失业救济人数194.7万人 [12] - 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，9月失业率4.4%超预期，非农就业人口增长11.9万人超预期 [12][18] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值55，综合PMI初值54.8 [19] 有色金属市场 铜 - 本周沪铜主力合约高位震荡，市场消费有好转，社会库存回落，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价抑制消费和美联储政策压力，运行区间85000 - 88000，建议观望或轻仓区间交易 [3] 铝 - 铝土矿价格部分下降，氧化铝产能和库存有变化，电解铝产能有调整，需求进入淡季，铝价冲高回落，建议观望 [3] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，加工费下跌，终端消费疲软，库存高位，预计震荡偏弱运行，主力合约参考区间22000 - 22800，建议区间交易 [3] 铅 - 上周沪铅主力空头走势，供应下降，价格下跌，预计加速回落后偏弱震荡，建议区间16800 - 17300，谨慎偏空 [3] 镍 - 上周沪镍宽幅下跌，镍产业过剩，宏观和基本面压制下情绪悲观，但有镍矿成本支撑，建议观望，主力合约参考区间110000 - 120000 [3][4] 不锈钢 - 传统淡季终端消费疲软，库存连增，价格弱势，建议观望，主力合约参考区间12300 - 12700 [4] 锡 - 10月国内精锡产量和进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应有改善预期，预计锡价有支撑，建议区间谨慎交易 [4] 工业硅 - 周度产量和库存有变化，多晶硅、有机硅等相关产业有不同表现，工业硅风险大建议观望，多晶硅建议低吸高抛 [4] 碳酸锂 - 下游排产旺季，价格偏强震荡，供需紧平衡，需关注宜春矿端扰动，建议离场观望 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅市场整体供应增长幅度受限，需求增长面临一定阻力，库存预计继续累积，维持震荡概率加大，今日沪铅价格维持震荡，关注16980支撑位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17220元/吨，环比-30；LME3个月铅报价2014.5美元/吨，环比-12.5 [2] - 12 - 01月合约价差-20元/吨，环比0；沪铅持仓量82766手，环比-4281 [2] - 沪铅前20名净持仓-3236手，环比573；沪铅仓单0吨，环比0 [2] - 上期所库存42790吨，环比4208；LME铅库存264475吨，环比-325 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价17125元/吨，环比25；长江有色市场1铅现货价17310元/吨，环比110 [2] - 铅主力合约基差-95元/吨，环比55；LME铅升贴水(0 - 3)-27.39美元/吨，环比0.82 [2] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格济源16970元/吨，环比124；国产再生铅≥98.5%价格17160元/吨，环比140 [2] - WBMS铅供需平衡2.2万吨，环比4.55；再生铅生产企业数量68家，环比0 [2] - 再生铅产能利用率35.56%，环比-2.32；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值71.37%，环比1.83；原生铅当周产量3.87万吨，环比0.04 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡-2.5千吨，环比3.1 [2] - ILZSG全球铅矿产量383.3千吨，环比3.4；铅矿进口量15.06万吨，环比1.58 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1507.92吨，环比-312.63；铅精矿国内加工费到厂均价340元/吨，环比0 [2] - 精炼铅出口量1486.13吨，环比-1266.09；废电瓶市场均价9873.21元/吨，环比-25 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量45696万个，环比-3984；申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2060.82点，环比-58.5 [2] - 汽车产量322.7万辆，环比47.46；新能源汽车产量158万辆，环比24.7 [2] 行业消息 - 俄乌局势有进展，美俄拟定和谈框架，白宫预计11月底前达成协议，乌克兰反对 [2] - 美国取消10月非农就业报告，11月报告改期至12月16日公布 [2] - 米兰未来可能再次缩减资产负债表；特朗普对财长玩笑影射鲍威尔 [2] - 美联储10月会议纪要显示官员存在分歧，对降息看法不一 [2] - 美国补发8月贸易数据，贸易逆差大幅收窄至596亿美元 [2] - 特朗普政府考虑暂缓征收半导体关税；白宫阻止限制AI芯片出口法案 [2] - 美司法部长称将在30天内公布爱泼斯坦案卷宗 [2] 观点总结 - 宏观上美联储12月议息缺最新非农数据参考；供应端原生铅供应增量有限，再生铅产量有望增加 [2] - 需求端汽车铅蓄电池需求走弱后将恢复，部分龙头企业拓展业务增加铅需求，出口受关税影响 [2] - 库存继续累积，现货紧张缓解，预计仍有累积空间；沪铅市场供应和需求增长受限，维持震荡概率加大 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种近期表现不一，市场受多种因素影响，包括宏观政策、供需关系、库存变化等，投资者需根据不同品种特点选择投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 铜价冲涨降温后转震荡，市场关注英国数据和需求变动，国内供求两弱，海外部分企业产量有调整，走势上资金主导，建议观望或采用期权策略 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能上升，供应方面有新增和复产情况，需求端开工率环降，库存和现货表现平稳，走势上宏观主导震荡偏强，但基本面共振有限，关注资金动向 [1] 锌 - 锌锭出口窗口打开，外盘托举内盘，现货供应和消费情况复杂，走势上短多参与，关注跨市反套机会 [1] 铅 - 外盘去库资金偏多，现货与供应、消费情况有变化，走势上短期区间震荡，中段存利多因素，可逢低短多 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍高位震荡、不锈钢低位震荡，宏观与需求不佳，现货与供应价格有变动，走势上沪镍弱势运行 [1] 锡 - 国内锡供应紧张，消费缺乏亮点，走势上11月上半月或现实紧张，中长期供应题材支持降温，预计价格震荡下跌 [1] 碳酸锂 - 期货反弹交投活跃，现货价格有波动，需求旺盛，供应库存下降，走势短期偏强震荡 [1] 工业硅 - 期货价格反弹，现货价格上调，供需双弱但供应收缩幅度预计更大，库存去化，走势短期震荡偏强但上行空间有限 [1] 多晶硅 - 主力价格震荡回落，供需同步走弱，库存下降，走势受产能调控预期主导，短期延续震荡整理 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周内外铅价走势不一，内盘强于外盘，海外库存累增致伦铅偏弱运行，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期小幅加强，市场情绪偏悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿供给偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因废电瓶报废量少开工意愿低 [2] - 近端国内10月需求部分被消耗，进口窗口打开且冶炼厂检修结束，国庆后铅可能累库，价格上方空间有限，短期窄幅震荡 [7] - 远端美联储可能降息利好铅价，但海外宏观驱动乏力，国内受供给结构调整和锂电池出口限制影响，对铅价维持乐观 [9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周内外铅价走势差异，海外库存累增使伦铅偏弱，宏观上美联储官员鸽派讯号使降息预期加强，市场情绪悲观 [2] - 供给端铅废料和铅精矿偏紧，原生铅开工率较稳定但不接受进口矿加工费，再生铅因原料限制开工意愿低 [2] 交易型策略建议 - 短期期权采用卖出宽跨式期权收取权利金稳定收益 [11] - 短期期货在16500 - 16700元/吨附近轻仓试多，止损16400元/吨；17100 - 17200元/吨试空，止损17300元/吨 [12] - 基差波动小，不推荐基差策略；月差稳定，暂无月差策略；铅锌价差稳定，内外价差等出口窗口打开可尝试内外正套 [13][14][15] 产业客户操作建议 - 产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [16] - 原料库存较低担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为美国政府“停摆”超半月，临时拨款法案未通过，短期未见结束迹象 [17] - 利空信息为LME铅库存累增至25.04万吨 [18] 下周重要事件关注 - 中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘锌价高位窄幅震荡，底部支撑足，盈利席位和外资以多头为主，基差结构平稳，月差结构受成交量影响有偏离但整体维持C结构 [19][22] - 外盘LME铅本周偏弱运行，投资公司和信贷机构占绝大多数持仓，月差结构稳定呈深C结构 [26][44] 内外价差跟踪 - 内外价差缩窄，进口窗口打开 [46] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铅精矿加工费继续下修，含银铅精矿加工费下跌趋势明显 [48] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供需平衡表推演 未提及具体内容 供应端及推演 - 全球铅矿今年偏紧，原生铅冶炼意愿高但原料紧缺或成限制 [60] 需求端及推演 - 本周铅蓄电池开工率受节后返工影响小幅上升 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅供应呈现企稳回升态势，需求端虽整体表现一般，但在“金九银十”背景下以及新兴储能领域需求带动下不会大幅下滑，库存下降为价格提供底部支撑，下周沪铅期货行情预计维持高位震荡格局，建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17050元/吨，环比-45；LME3个月铅报价1993.5美元/吨，环比-21 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅为-10元/吨，环比5；沪铅持仓量83607手，环比874 [2] - 沪铅前20名净持仓-3855手，环比528；沪铅仓单30705吨，环比1136 [2] - 上期所库存39916吨，环比-1978；LME铅库存237000吨，环比0 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16875元/吨，环比-50；长江有色市场1铅现货价16990元/吨，环比-140 [2] - 铅主力合约基差-175元/吨，环比-5；LME铅升贴水(0 - 3)-45.35美元/吨，环比-120.55 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16471，环比43；国产再生铅≥98.5%为16840元/吨，环比-120 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡2.2万吨，环比4.55；产能利用率再生铅合计37.88%，环比0.61 [2] - 生产企业数量再生铅合计68家，环比-6.75；产量再生铅当月值22.42万吨，环比0 [2] - 原生铅开工率平均值83.56%，环比1.46；原生铅产量当周值3.73万吨，环比0.02 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口-90美元/千吨，环比0；ILZSG铅供需平衡-5.6千吨，环比-5.1 [2] - ILZSG全球铅矿产量379.9千吨，环比-16；铅矿进口量13.48万吨，环比1.27 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨，环比-1596.29；铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨，环比0 [2] - 精炼铅出口量2752.22吨，环比957.7；废电瓶市场均价9989.29元/吨，环比-1.78 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池49680万个，环比1925；申万行业指数三级行业蓄电池及其他电2099.11点，环比-34.55 [2] - 汽车产量275.24万辆，环比24.24；新能源汽车产量133.3万辆，环比15.7 [2] 行业消息 - 广东A回收商废电动收货价9580 - 9600元/吨，每天货量十几吨，没留库存 [2] - 江西A回收商废电动收货价9650元/吨，节后几天货量还行，今日开始变少 [2] - 福建A回收商废电动收货价9550元/吨，货量一般，今日出货一车给江西 [2] 观点总结 - 供应端原生铅部分企业检修后产量企稳，原料紧平衡加工费走强促进产出；再生铅受国庆旺季以旧换新影响，废电瓶货源增加但炼厂到货仍不佳，开工率低制约产量，部分企业复产意愿对供应影响有限 [2] - 需求端铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季现货成交一般，下游观望，节后备库意愿无大变化，新兴储能需求向好弥补传统需求不足，整体需求缓慢恢复 [2] - 国内外库存国外上行国内下跌，仓单下降，库存下降拉动去化，国内铅锭社会库存回落支撑铅价，美联储有望10月降息利好有色板块 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅期货下周预计维持高位震荡格局 供应端原生铅和再生铅产量短期难大幅回升支撑价格 需求端虽整体表现一般但在“金九银十”和新兴储能领域带动下不会大幅下滑 库存下降为价格提供底部支撑 操作上建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价17095元/吨 环比降45元/吨 LME3个月铅报价2014.5美元/吨 环比降6美元/吨 [2] - 11 - 12月合约价差沪铅为 - 15元/吨 环比降5元/吨 沪铅持仓量82733手 环比增5004手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 4383手 环比降1402手 沪铅仓单29569吨 环比降499吨 [2] - 上期所库存39916吨 环比降1978吨 LME铅库存237000吨 环比降450吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16925元/吨 环比持平 长江有色市场1铅现货价17130元/吨 环比涨60元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 170元/吨 环比涨45元/吨 LME铅升贴水(0 - 3)为75.2美元/吨 环比涨104.84美元/吨 [2] 上游情况 - 原生铅开工率平均值83.56% 环比涨1.46% 产量当周值3.73万吨 环比增0.02万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口 - 90美元/千吨 环比持平 ILZSG铅供需平衡 - 0.5千吨 环比增1.3千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量395.9千吨 环比增15.7千吨 铅矿进口量13.48万吨 环比增1.27万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量1820.55吨 环比降1596.29吨 铅精矿国内加工费到厂均价380元/吨 环比持平 [2] - 精炼铅出口量2752.22吨 环比增957.7吨 废电瓶市场均价9991.07元/吨 环比持平 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池49680万个 环比增1925万个 平均价铅锑合金(蓄电池用 含锑2%)为19850元/吨 环比降50元/吨 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池2133.66点 环比降99.61点 汽车产量275.24万辆 环比增24.24万辆 [2] - 新能源汽车产量133.3万辆 环比增15.7万辆 [2] 行业消息 - 美政府计划裁员逾4000人 美军因政府停摆面临停薪 [2] - 特朗普的美联储主席候选人名单缩减至五人 [2] - 美国劳工统计局10月24日发布9月CPI报告 [2] - 加沙局势方面 哈马斯称若以色列重启军事行动将反击 沙姆沙伊赫和平峰会举行 哈马斯与以色列代表不出席 [2] - 特朗普将访问开罗和耶路撒冷庆祝停火及人质释放协议 [2] 观点总结 - 供应端原生铅部分企业检修后产量企稳 原料市场紧平衡 加工费走强促进产出 再生铅受废电瓶货源及开工率影响 产量受限 整体供应企稳回升 [2] - 需求端铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳 “金九银十”旺季现货成交一般 下游观望 新兴储能需求向好 整体需求缓慢恢复 [2] - 国内外库存下降 国内铅锭社会库存回落 支撑铅价 美联储有望10月降息利好有色板块 [2]