核心观点 - 新一轮政策部署为A股跨年行情提供支撑 经济增长有望保持在合理区间 政策红利有望提振市场信心并吸引资金流入 历史数据显示“十三五”和“十四五”开局之年A股表现良好 预计2026年有望延续积极表现 [3] - 财政加力支撑11月金融数据回稳 地方债供给提速减少对社融增速拖累 财政支出加快支撑货币供应 但信贷结构短期化反映内生增长动能不足 企业债融资大幅增长对社融构成积极贡献 [2] - 对金融总量数据的关注正在淡化 但短期内仍具观测意义 建议投资者分析时“看淡、看全、看明白” [4] 总量研究 - **宏观**：11月新增社融2.5万亿元 增速8.5%与上月持平 政府债、企业债发行放量对社融增长形成较强支撑 [11] - **策略**：A股跨年行情可期 政策有望持续发力夯实资本市场基础 历史开局之年积极表现有望在2026年延续 [3] - **债券**：金融数据数量目标关注度淡化 但仍具参考性 [4] 信用债发行规模总计4595.12亿元 环比增加35.34% [6] 公募REITs二级市场价格整体波动下跌 加权REITs指数收于180.06 本周回报率为-0.23% [5] 转债市场本周上涨 但后续走势或分化 交易难度较大 [8] 行业研究 - **建材**：浮法玻璃行业龙头集中度提升趋势不可逆 龙头企业竞争优势将进一步固化 建议关注信义玻璃、旗滨集团 光伏玻璃行业周期底部有望出清中小企业 龙头集中度有望明显提升 建议关注信义光能、福莱特 [10] - **银行**：11月信贷需求不足压制信用扩张动能 跨年票据冲量明显 对公中长期贷款增长乏力 居民贷款增长压力较大 零售信用扩张承压 M2增速相对稳定 M1增速进一步下降 [11] 中央经济工作会议定调货币政策延续“适度宽松”且更“灵活高效” 投资是稳定信用核心力量 明年信贷社融增速或稳中小降 积极稳妥化解重点领域风险 着力稳定房地产市场 2026年银行经营基本面稳中向好 盈利营收增长有改善基础 [12] - **房地产**：11月光大核心30城新房成交面积872万平方米 同比-47.4% 环比-15.9% 15城二手房成交面积1236万平方米 同比-22.0% 环比+14.7% 1-11月30城新房成交均价24654元/平方米 同比+1.2% 10城二手房成交均价23704元/平方米 同比-1.8% 楼市区域分化加深 [13] - **电新**：中央经济工作会议强调坚持“双碳”引领 推动全面绿色转型 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 培育氢能、绿色燃料等新增长点 持续看好2026年氢氨醇、绿电、储能投资机会 [14] - **有色金属**：锂价达9.2万元/吨附近 建议关注成本优势且资源端扩张标的 钴类多品种价格上涨 建议关注华友钴业 钨价维持2012年以来高位 建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业 氧化镨钕价格处于19个月高位 建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色 [15] 美联储12月如期降息 国内政策优化“两新”利好铜消费 供需维持偏紧格局 继续看好铜价上行 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业 关注铜陵有色 [16] - **石油化工**：受益于中国石化集团一体化全产业链优势 建议关注中国石化、中石化炼化工程、石化油服、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油 [16] - **医药**：2026年医保重点工作包括推动灵活就业人员等纳入生育保险 提升产前检查保障水平 力争全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” 将适宜分娩镇痛项目纳入医保支付 全面推进长期护理保险制度 建议关注“一老一小”方向投资机会 [17] - **公用事业**：中央经济工作会议坚持“双碳”引领 2026年起云南省通过容量电价回收固定成本比例提升至100% 建议关注绿电运营商及环保板块 绿电板块迎来估值修复 建议关注龙源电力(H)、新天绿色能源(H) 固废政策26年进入实施阶段 建议关注高股息标的伟明环保、洪城环境 [18] - **基础化工**：建议关注以“三桶油”为代表的国央企板块 大炼化、煤化工、磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业 半导体材料、OLED材料、PEEK、MXD6、高频高速树脂、液冷材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [19] 公司研究 - **中油工程**：旗下昆仑工程公司EPC总承包的大庆石化1000吨/年超细旦腈纶特种长丝项目一次开车成功 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元、8.25亿元、9.29亿元 对应EPS分别为0.13元/股、0.15元/股、0.17元/股 [20] - **极智嘉-W**：全球AMR仓储龙头 全栈技术构筑核心壁垒 效率优势行业领先 全球化布局成效显著 盈利拐点临近 切入具身智能新赛道 长期增长空间打开 预计2025-2027年营收分别为31.6亿元、40.5亿元、51.2亿元 2025-2026年预测PS分别为9倍、7倍 低于可比公司均值 [21] - **华兰生物**：血制品龙头加大疫苗、创新药和生物类似药研发投入 参股基因公司进入收获期 贝伐单抗于2024年底获批 2025年上半年实现销售收入5889.58万元 创新药CD3/BCMA双抗已获得BD授权 2025年实施每10股派发现金红利7元（含税） 股息率为4.63% 未来将进一步提高平均分红比例 [22] 市场数据 - **A股市场**：上证综指收于3889.35点 涨0.41% 沪深300收于4580.95点 涨0.63% 深证成指收于13258.33点 涨0.84% 中小板指收于8020.01点 涨0.92% 创业板指收于3194.36点 涨0.97% [7] - **商品市场**：SHFE黄金收于970.66元/克 涨1.33% SHFE铜收于94080元/吨 涨2.03% SHFE锌收于23605元/吨 涨2.65% SHFE铝收于22170元/吨 涨0.91% SHFE镍收于115590元/吨 跌-0.24% SHFE燃油收于2368元/吨 跌-0.59% [7] - **海外市场**：恒生指数收于25976.79点 涨1.75% 日经225收于50836.55点 涨1.37% 韩国综合指数收于4167.16点 涨1.38% 道琼斯指数收于48458.05点 跌-0.51% 标普500收于6827.41点 跌-1.07% 纳斯达克收于23195.17点 跌-1.69% [7] - **外汇市场**：美元兑人民币中间价7.0638 跌-0.07 欧元兑人民币中间价8.2842 涨0.3 [7] - **利率市场**：DR001加权平均利率1.2747% 跌-0.21BP DR007加权平均利率1.4691% 涨1.75BP 一年期国债到期收益率1.3879% 持平 十年期国债到期收益率1.8396% 跌-0.08BP [7] - **量化跟踪**：本周市场大市值风格占优 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.77% 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益1.79% [9]

天眼查App显示，近日，华睿新材料（青海）有限公司成立，法定代表人为郑周玲，注册资本5万人民 币，经营范围为一般项目有色金属合金销售；钢、铁冶炼；常用有色金属冶炼；稀有稀土金属冶炼；金 属材料销售；金属制品销售；新型金属功能材料销售；高性能有色金属及合金材料销售；冶金专用设备 销售；机械设备销售；化工产品销售（不含许可类化工产品）；五金产品零售；五金产品批发；货物进 出口；技术进出口；进出口代理；商务代理代办服务；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；供 应链管理服务（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司设立与基本信息 - 江西小铪新材有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为晁增印 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为一般项目，涵盖稀有稀土金属冶炼、常用有色金属冶炼及电子专用材料制造 [1] - 业务包括有色金属合金制造、磁性材料生产及特种陶瓷制品制造 [1] - 销售业务涉及电子专用材料、高性能有色金属及合金材料、稀土功能材料、磁性材料、新型陶瓷材料、特种陶瓷制品、金属基复合材料和陶瓷基复合材料、合成材料及有色金属合金 [1] - 公司亦从事互联网销售（除销售需要许可的商品）、工程和技术研究和试验发展以及新材料技术推广服务 [1]

固定收益：2026年宏观利率展望 - 2026年坚持高质量发展，预计继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，央行降息10-20BP，降准或为1次，降准降息保持谨慎，综合使用多种工具保持实质宽松[1][6][9] - 投资、消费预计温和回升，通胀回升或是债市最大的不确定性，预计PPI跌幅持续收窄，CPI同比或将回正，增长0.4%左右[1][6][10] - 央行精准调控下，资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75%-1.95%，节奏上或前低后高[1][6][13] - 财政继续积极，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，以4%、4.5%的赤字率估算，赤字规模或分别为6万亿、6.7万亿[9] - 12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上，但市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启[47][48] 证券行业：并购重组浪潮 - 证券行业新一轮并购重组浪潮再起，包括自下而上的市场化并购和自上而下行政力量推动的收购，行业格局不断变化[16] - 并购重组持续推动行业格局重塑，促使证券行业集中度提升，截至2025年三季度末，上市券商总资产、净资产、营业收入、归母净利润CR5分别较2013年提升3.6、1.3、5.9、5.6个百分点[17] - 交易层面来看，证监会受理并购方案前后为股价上涨核心区间，收购方/被收购方估值均有所提升，例如国信证券在相关区间内涨幅为45.25%，跑赢证券II指数20个百分点，PB由1.05倍提升至1.68倍[17] - 尽管2025年以来证券行业新增并购较少，但监管政策指导下行业供给侧改革趋势或将延续，行业并购重组或会继续发生，同一股东下或同一区域内的股权划转仍是可行性相对较高的操作方式[2][18] 房地产行业：2026年投资策略 - 2026年商品住宅销售面积/销售额同比-6.5%/-8.3%，新开工/竣工面积同比-13.1%/-20.4%，开发投资同比-7.7%，政策端在中期聚焦高质量发展同时，将对行业平稳运行持续托底[19][21] - 新房品质提升带动价格结构性上涨，二手房价格回落推动租金收益率与房贷利率利差修复，市场下行空间逐步收窄，库存去化周期向中性水平回归[21] - 投资建议关注优质房企盈利修复报表改善、低利率环境下红利属性物业及商业地产板块、现金流稳健民企估值修复、"好房子"导向下品质房企、二手房中介龙头及地方国企重组主题机会[3][21] 电子行业：芯原股份 - 预计2025/2026/2027年营收分别为32.67/46.61/58.71亿元，对应PS为25/18/14倍，公司为中国半导体IP第一股，拥有自主可控的6种处理器IP，收购芯来智融后将补齐CPU IP短板[4][24] - 基于公司独有的SiPaaS经营模式，主营业务应用领域广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、数据处理、物联网等，客户涵盖芯片设计公司、互联网厂商、云服务提供商等[25] - 25Q3公司新签订单15.93亿元，同比+145.80%，云侧AI ASIC市场规模2027年可达600-900亿美元，端侧NPU IP已被91家客户用于其140余款人工智能芯片中[26] 医药生物：云南白药 - 2025年前三季度实现营收306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）[28] - 工业收入115.82亿元（同比+8.48%），核心单品云南白药气雾剂2025H1销售收入突破14.53亿元，大幅增长超20.9%，气血康口服液上半年收入突破2亿元，同比增长116.2%[29] - 收购聚药堂补充中药管线，布局上市品种二次创新开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种16个，开展项目37个，NR101项目已启动III期临床试验[30] 医药生物：普门科技 - 2025年前三季度实现营收7.63亿元（同比-10.96%），归母净利润1.63亿元（同比-36.66%），扣非归母净利润1.53亿元（同比-37.18%）[32] - 国内市场实现收入4.69亿元（同比-22.41%），糖化血红蛋白高端机型H100Plus在多家三甲医院成功装机，国际业务收入2.94亿元（同比+16.41%）[33] - 2025年前三季度研发费用率为22.23%（同比+4.51个百分点），多款产品获得国内II类医疗器械注册证及IVDR CE认证[34] 美容护理：上海家化 - 2025年前三季度累计实现营业收入49.61亿元（同比+10.83%），第三季度收入14.83亿元（同比+28.29%），美妆板块25Q3收入3.54亿元（同比+272.25%）[36] - 25年前三季度毛利率为62.81%（同比+3.39个百分点），销售/管理/研发费率为45.66%/8.75%/2.63%（分别同比+0.54/+0.20/+0.30个百分点），净利率8.17%（同比+4.54个百分点）[37] - 国内线上收入同比增长1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%，抖音投流加码与天猫精细化运营成为核心推力[36] 电力设备：科达利 - 2025年前三季度实现营收106.03亿元（同比+23.41%），归母净利润11.85亿元（同比+16.55%），扣非归母净利润11.29亿元（同比+14.53%）[39] - 25Q3实现营收39.59亿元（同环比+25.81%/+9.26%），归母净利润4.15亿元（同环比+12.75%/+8.70%），销售毛利率23.65%（同环比+0.23/+0.22个百分点）[39] - 公司与全球知名电池及整车制造商建立长期稳固战略合作关系，坚持全球化战略布局，携手拓展人形机器人领域，打开第二成长空间[40] 策略观点：A股市场 - 全球泛滥的流动性将更加泛滥，跨境资本加速回流，中国优势制造将系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的中国优势制造业主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域[52][53] - 2026年A股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续，消费有望迎来"戴维斯双击"，行业配置建议继续重视有色金属、新消费、高端制造和国产算力链[54][55] - A股总体估值扩张，通信行业领涨，通信设备行业全动态PE为39.26倍，处于历史97.3%分位数，创业板PE扩张幅度高于主板低于科创板[67] 有色金属行业 - 美联储12月降息概率超80%，全球铜冶炼产业迎关键供需谈判，中国有色金属工业协会坚决反对铜精矿免费加工或负加工，约200万吨铜冶炼产能已停产[94][95][96] - 刚果（金）地缘局势生变，锡钽供应担忧提升，刚果（金）的钽矿供应量占全球总量的43%，Bisie锡矿2024年总产量达17,324吨，占全球锡矿产量的6%[97] 非银金融行业 - 保险行业2026年新单保费增长确定性强，叠加NBVM在报行合一和预定利率整体调降的情况下有望延续改善态势，共同推动上市险企NBV规模增长[100] - 券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，推荐综合实力较强、估值仍较低的中大型券商和正在推进并购或有并购重组预期券商[100]

宏观与策略观点 - 9月份土地市场持续低迷拖累地方政府性基金收入，专项债发行后资金加速盘活体现为财政存款同比大幅减少，政策性金融工具及地方债结存限额使用合计1万亿元对信用扩张和投资产生实际拉动效应[2] - 增量财政政策如提前下达下一年度债务限额和使用5000亿元结存限额有助于财政靠前发力，缓和基建投资下滑势头，并对社融和流动性产生积极意义[3] - 市场大方向或仍处牛市，但短期进入宽幅震荡阶段，当前最大回撤为4.01%，未超过历史水平，短期关注防御及消费，中期关注TMT和先进制造[4] 债券市场表现 - 公募REITs二级市场价格持续下跌，加权REITs指数收于181.3，本周回报率为-1.42%，回报率排序为黄金>美股>纯债>REITs>A股>可转债>原油[4] - 信用债发行规模总计4333.29亿元，环比增加206.54%，行业信用利差整体下行[5] - 可转债市场出现调整，中证转债指数涨跌幅为-2.3%，中证全指变动为-3.5%，2025年开年以来中证转债涨跌幅为+14.4%，中证全指涨跌幅为+19.0%[5] 市场数据概览 - A股主要指数普遍下跌，上证综指收于3839.76点跌-1.95%，深证成指收于12688.94点跌-3.04%，创业板指收于2935.37点跌-3.36%[6] - 商品市场中SHFE黄金表现突出，收于999.80涨3.45%，而燃油、铜、锌等多数商品下跌[6] - 海外市场表现分化，美股道琼斯指数涨0.52%至46190.61点，而恒生指数跌-2.48%，德国DAX指数跌-1.82%[6] 量化与市场风格 - 市场宽幅震荡背景下量能收缩，交易情绪回落，短期以防御为主要特征，红利风格或持续占优[7] - 本周市场表现为小市值风格，市值因子获取负收益-0.91%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.56%[8] 房地产行业 - 9月光大核心30城新房成交面积1080万㎡同比-1.2%环比+22.2%，成交均价24133元/㎡同比+1.9%环比+1.5%，核心15城二手房成交面积1223万㎡同比+15.5%环比+2.6%[9] - 建发物业关联方建发房产1-9月销售额956亿元同比+12.1%，公司25H1营收18.2亿元同比+13.8%，归母净利润2.2亿元同比+13.2%[14] - 金茂服务关联方中国金茂1-9月全口径销售额807亿元同比+27%，销售排名提升至行业第8[15] 电新与有色行业 - 高工产研预计中国储能锂电全年出货580GWh，英伟达发布800VDC白皮书明确其为下一代配电最佳架构[10] - 全球三大交易所电解铜库存创近5年同期新高，自由港削减2025-2026年铜产量导致供给维持紧张，10-12月空调排产环比持续改善[11] - 华友钴业2025年前三季度归母净利润42.2亿元同比增长39.6%，预计2025年归母净利润58.65亿元[16] - 紫金矿业2025年前三季度归母净利润378.6亿元同比增长55.5%，预计2025年归母净利润514.9亿元，Q3黄金业务毛利占比升至46%[17] 化工行业 - IEA下调原油需求预期，全球原油市场面临过剩和累库风险，油价短期或持续承压，“三桶油”在油价下行期业绩韧性凸显[12] - 六氟磷酸锂供需格局边际改善，价格有望持续上涨，建议关注天赐材料、多氟多等头部企业[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，国内权益市场风险释放，有色金属板块氛围积极，各品种受产业供需和宏观因素共同影响，价格走势分化 [2][6][7][10] 根据相关目录分别总结 铜 - 价格表现：伦铜收跌0.83%至9891美元/吨，沪铜主力合约收至79650元/吨 [2] - 产业层面：LME铜库存减少200至158375吨，注销仓单比例提高至10.2%；国内电解铜社会库存增加0.85万吨，保税区库存减少，上期所铜仓单微增至2.0万吨；沪铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价下滑；精废价差1580元/吨，再生铜供需受政策调整影响 [2] - 价格展望：美联储降息概率大，国内权益市场风险释放，铜原料供应紧张，旺季临近价格支撑强，今日沪铜主力运行区间79200 - 80500元/吨，伦铜3M运行区间9800 - 10000美元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝收跌0.92%至2590美元/吨，沪铝主力合约收至20625元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量减少1.2至54.6万手，期货仓单微增至6.0万吨；国内主要消费地铝锭库存增加0.3万吨，铝棒库存减少0.3万吨；LME铝库存持平，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持升水 [4] - 价格展望：美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，国内电解铝库存偏低，需求边际改善，价格支撑强，短期铝价或偏震荡，国内主力合约运行区间20560 - 20820元/吨，伦铝3M运行区间2570 - 2620美元/吨 [4] 铅 - 价格表现：周四沪铅指数收跌0.03%至16861元/吨，伦铅3S较前日同期跌1.5至1991.5美元/吨 [6] - 产业层面：铅精矿库存边际下行，加工费下行；原生冶炼厂开工率高位，原料偏紧，成品库存累库；再生冶炼厂原料紧缺，部分企业停产检修；下游初端企业开工率滑落，铅锭成品库存抬升 [6] - 价格展望：联储降息预期高，有色金属板块氛围积极，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [6] 锌 - 价格表现：周四沪锌指数收跌0.73%至22121元/吨，伦锌3S较前日同期跌8至2856美元/吨 [7] - 产业层面：锌精矿港口和工厂库存抬升，进入季节性累库阶段，进口TC抬升；冶炼端放量，锌锭社会库存快速累库；下游企业开工率无起色，产业过剩 [7] - 价格展望：联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，部分席位将锌作为空配品种，预计短期下跌空间有限，低位震荡 [7] 锡 - 价格表现：周四锡价窄幅震荡 [8] - 产业层面：供给端缅甸佤邦锡矿复产慢，云南地区短缺严峻，部分冶炼企业9月计划检修，预计9月精炼锡产量环比下降29.89%；需求端处于消费淡季，传统领域疲软，AI算力需求带动有限 [8] - 价格展望：需求端疲软，供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡 [8] 镍 - 价格表现：周四镍价震荡运行 [10] - 产业层面：镍铁厂利润亏损修复，“金九银十”消费预期带动不锈钢厂排产增加，对镍铁需求形成支撑；中间品供应库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端部分企业有采购需求 [10] - 价格展望：短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动有色品种走强；中长期美国宽松预期、国内反内卷政策和RKAB审批对镍价有支撑，建议后市逢低做多，本周沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报73657元，与前日持平，LC2511合约收盘价73420元，较前日收盘价+2.14% [12] - 产业层面：锂电材料生产旺季来临，供需格局转好；锂辉石提锂弥补云母采矿减量，国内锂盐产量企稳，本周产量环增2%至19419吨；国内碳酸锂周度库存报140092吨，环比上周-1044吨（-0.7%） [12] - 价格展望：预计9月国内需求增速大于供给侧，建议关注海外原料补充，今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71200 - 75400元/吨 [12] 氧化铝 - 价格表现：2025年9月4日，氧化铝指数日内下跌0.4%至2978元/吨 [14] - 产业层面：山东现货价格下跌20元/吨至3110元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌4美元/吨至356美元/吨，进口盈亏报-10元/吨，进口窗口临近打开；期货仓单报10.63万吨，较前一交易日增加0.15万吨；矿端几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [14] - 价格展望：国内外矿石供应扰动持续，宏观情绪改善驱动有色板块偏强运行，短期氧化铝期货价格大幅下跌后下方空间有限，过剩格局难支撑持续反弹，建议观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2900 - 3300元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策 [14] 不锈钢 - 价格表现：周四下午15：00不锈钢主力合约收12855元/吨，当日-0.46%(-60) [16] - 产业层面：现货价格持平，期货库存录得99772吨，较前日-659，社会库存录得105.36万吨，环比减少2.71%，其中300系库存64.09万吨，环比减少2.09%；印尼暴乱平息，镍价拖累走势，下游需求复苏缓慢 [16] - 价格展望：成本支撑下钢厂挺价意愿强，但现货价格松动，短期市场转入盘整格局 [16] 铸造铝合金 - 价格表现：截至周四下午3点，AD2511合约收跌0.35%至20215元/吨 [18] - 产业层面：国内主流地区ADC12平均价约20330元/吨，环比持平，进口ADC12均价19970元/吨，环比持平；国内主流消费地再生铝合金锭库存较上周四增加0.27万吨 [18] - 价格展望：下游从淡季过渡到旺季，库存增加，国内外废铝供应扰动加大，成本端支撑强，交易所下调保证金比例，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [18]

好的，我将为您总结这份研报的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我将遵循您的指令，专注于提炼投资相关的核心信息，并忽略风险提示、免责声明等内容。 核心观点 报告覆盖多个行业及重点公司的中报业绩表现，核心观点可概括为：多数公司上半年业绩呈现分化态势，传统行业如煤炭普遍面临“以量补价”的挑战，而新能源、AI技术应用、汽车电子等新兴领域则展现出强劲增长势头和盈利弹性，成为推动业绩超预期的主要动力 [2][4][5][6][10][12][14][18][29][36][39][42][53][56][70][72] 分行业及公司总结 电力设备行业 - 中国化学与物理电源行业协会发布磷酸铁锂发展倡议书，旨在维护行业健康有序发展，助推价格稳定，当前中国磷酸铁锂材料产能占全球总产能比重已超95% [5] 建筑装饰行业 - 矩阵股份Q2业绩增长大幅提速，扣非业绩高增103%，归母净利率大幅提升，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.78/0.93亿元 [6] - 中国建筑Q2业绩增长提速，现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元 [10] - 中国能建2025H1营收2121亿元同增9%，扣非业绩25亿元同增8%，新能源运营高速增长，预计2025-2027年归母净利润分别为93/101/108亿元 [14][17] 计算机行业 - 金证股份半年报业绩符合预期，2025H1营收12.08亿元同比减少48.55%，归母净利润-0.39亿元同比减亏，预计2025~2027年营收分别为44.02/46.59/50.27亿元 [8] - 纳思达半年报业绩符合预期，2025H1营业总收入123.27亿元同比下降3.65%，归母净利润-3.12亿元，预计2025-2027年归母净利润为11.83/20.13/22.92亿元 [83] 轻工制造行业 - 公牛集团2025H1营业总收入81.68亿元同比-2.60%，归母净利润20.6亿元同比-8.00%，其中新能源业务快速增长，预计2025-2027年实现归母净利润44.81/49.01/52.56亿元 [10] 农林牧渔行业 - 温氏股份猪业成本保持领先，上半年销售生猪1793.19万头同比增加25%，肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，头均盈利313元/头，鸡价触底反弹可期，黄羽肉鸡价格已上涨至6.4元/斤 [12] 传媒行业 - 风语筑2025H1业绩同比扭亏为盈，营收7.75亿元同比增长33.97%，归母净利润1695.21万元，销售回款同比增长14.81%至8.45亿元，现金流状况明显改善 [18][21] - 荣信文化营销赋能Q2业绩高增长，打造AI+儿童陪伴新载体，预计2025-2027年归母净利润分别为0.14/0.38/0.59亿元 [26] - 盛天网络《星之翼》等游戏海外热销，给麦上线“AI虚拟人播客”功能，2025H1营收6.33亿元同比增长17.23%，归母净利润5230.43万元同比增长1186.02% [56][60] - 巨人网络《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验，2025H1营收16.62亿元同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元同比增长8.27%，预计2025-2027年归母净利润20.74/34.63/39.33亿元 [70][73] - 中信出版持续领跑大众出版市场，动漫绘本占有率位居市场第一，预计2025-2027年实现归母净利润1.34/1.47/1.63亿元 [48] 家用电器行业 - 海尔智家首次实施中期分红，2025H1营业总收入1564.94亿元同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元同比增长15.59%，预计2025-2027年实现归母净利润210.87/237.23/264.46亿元 [27][28] - 北鼎股份内销复苏趋势显著，2025H1营收4.3亿元同比+34.0%，归母净利润0.6亿元同比+74.9%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.41/1.63亿元 [62] - 新宝股份业绩超预期，2025H1营业总收入78.0亿元同比+1.0%，归母净利润5.4亿元同比+22.8%，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.6/15.0亿元 [74] 环保行业 - 龙净环保业绩稳健增长，2025H1新能源业务释放高盈利弹性，预计2025-2027年实现归母净利润11.0/14.9/18.6亿元 [29][30] 房地产行业 - 越秀地产营收高增业绩降幅收窄，2025H1营收475.7亿元同比+34.6%，归母净利润13.7亿元同比-25.2%，目前已售未结金额1490亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/11.6/13.5亿元 [31][32] 美容护理行业 - 登康口腔业绩稳健增长，2025H1收入8.42亿元同比+19.7%，归母净利润0.85亿元同比+17.6%，电商及其他渠道收入3.25亿元同比+81.1%，预计2025-2027年归母净利润同增26.5%/22.9%/22.5%至2.04/2.51/3.07亿元 [33] 煤炭行业 - 潞安环能Q2量增降本业绩超预期，2025H1原煤产量2863万吨同比+3.5%，Q2吨煤综合成本298元/吨同比-18.4%，预计2025-2027年归母净利润分别为35.50/50.40/61.47亿元 [34][35] - 山煤国际Q2以量补价业绩回升，2025H1原煤产量1782万吨同比+15.9%，Q2自产煤销量593万吨环比+34.3%，预计2025-2027年归母净利润分别为20.66/24.12/25.93亿元 [39][41] - 晋控煤业Q2产销显著回升，2025Q2煤炭产量936万吨同比+10.4%，商品煤销量803万吨同比+7.1%，预计2025-2027年实现归母净利20.65/24.68/27.17亿元 [44][46] - 陕西煤业降本增效，2025H1营收779.83亿元同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元同比减少31.18%，预计2025-2027年归母净利分别为160/180/193亿元 [77] - 平煤股份降本增效持续践行，25H1原煤产量1453万吨同比+2.3%，商品煤综合毛利151元/吨，预计2025-2027年实现归母净利润6.7/12.4/14.0亿元 [78][79] - 山西焦煤资源禀赋优势依旧，2025H1营收180.53亿元同比减少16.3%，归母净利润10.14亿元同比减少48.44%，拟半年度分红每10股派0.36元，预计2025-2027年归母净利20/25/28亿元 [85][86] 汽车行业 - 科博达Q2业绩表现亮眼，2025Q2营收16.73亿元同比+26%，归母净利润2.45亿元同比+61%，新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元，预计2025-2027年归母净利润10/13/15亿元 [36][38] 有色金属行业 - 中钨高新二季度业绩实现稳增，2025H1归母净利5.1亿元同比+8.7%，Q2同环比+13%/+31%，受益于钨、铋等多金属价格上涨，预计2025-2027归母净利14/21/25亿元 [42][43] 电子行业 - 南芯科技季度收入持续环比提升，2025H1营收14.70亿元同比+17.60%，Q2营收7.85亿元环比+14.54%，研发人员数量增至756人较上年年末增长33.33%，预计2025-2027年营收33.38/43.03/54.94亿元 [53] - 京东方A持续推进产线整合，坚持分红+回购回报股东支持 [4] 食品饮料行业 - 三只松鼠淡季利润承压，2025H1营收54.8亿元同比+7.9%，归母净利润1.4亿元同比-52.2%，分销顺利拓展 [64] - 有友食品成长亮眼利润提速 [4] 纺织服饰行业 - 海澜之家2025Q2主品牌环比改善，电商盈利质量优化，预计2025~2027年归母净利润为24.5/28.4/32.3亿元 [82] - 申洲国际2025H1收入增长超预期，核心客户份额提升 [4] 医药生物行业 - 福瑞股份MASH药物持续获批加速行业变革，卖水人有望进一步受益 [49] 海外公司 - 京东方精电经营体现韧性，2025H1关注高端产品成长，预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元，归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜价偏多看待，三季度剩余时间可关注内外反套头寸机会；铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套，长期留意实际需求情况；锌短期外强内弱建议观望，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；预计铅价下周重心回升；锡短期建议逢高轻仓沽空；工业硅中长期以周期底部震荡为主；碳酸锂短期价格向上弹性较大，中长周期若资源端扰动风险化解则维持低位底部震荡 [1][2][3][5] 各金属情况总结 铜 - 本周上半周电铜价格围绕 7.8w 附近有支撑，下游点价与囤货环比好转，下半周因美元指数回落、海外降息预期增加、国内精废价差低位，铜价表现强劲，周五晚尝试突破 7.9w 整数关口 [1] - 当前下游开工与承接力度有支撑，精废替代效应发力，电铜累库趋势不强，海外宏观无实质性利空 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求预期为季节性淡季，铝材出口弱维持，光伏下滑，部分下游减产，海外需求下滑明显，8 月预期继续小幅累库 [2] - 供给增加有限，需求尚可，铝锭累库偏少，留意贸易战缓和情况 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产 TC 上行不畅，进口 TC 缓慢上升，8 月冶炼端增量进一步兑现 [5] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺 [5] - 国内社库震荡上升，海外 LME 库存去化较快，显性库存接近近两年低位 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内外镍板库存维持 [8] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期 [12] 铅 - 本周铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生铅维持低开工，回收商思跌出货，国内外精矿转紧，TC 报价混乱下行 [13] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率小增，市场旺季预期回落现实，终端消费去库和采购铅锭力度偏弱 [13] - 交易所库达 7 万吨高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，铅锭现货贴水 20，主要维持长单供应 [13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，海外佤邦有复产信号，6 月刚果（金）进口量超预期 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位，存在挤仓风险 [14] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [14] 工业硅 - 短期西南与合盛复产节奏稳定，8 月供需转为平衡状态，若有一方满产则月度平衡转为过剩 [17] - 中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至 1 万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主 [17] 碳酸锂 - 阶段性核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动 [19] - 下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大，价格短期向上弹性较大 [19] - 中长周期若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格仍将维持低位底部震荡，下方空间打开需需求显著转弱配合 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上有色板块震荡延续，受我国多领域反内卷、中美关税暂停、中国经济数据、地缘形势及美联储降息预期等因素影响震荡略回升，美元偏弱整理，国内工业品偏暖，有色关联品种获益 [11] - 各有色金属品种表现不一，铜可尝试低吸，锌中线逢高偏空，铝产业链观望或高空，锡高抛低吸，铅短线逢低偏多，镍及不锈钢中线逢反弹偏空 [3][4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑方面，有色板块震荡，受我国多领域行业调整、中美关税暂停、中国经济数据、地缘形势缓和及美联储降息预期波动等因素影响震荡略回升，国内工业品偏暖，有色关联品种获益 [11] - 各品种投资建议：铜供需两旺，可逐步低吸；锌短多中线逢高偏空；铝产业链观望或高空；锡高抛低吸；铅短线逢低偏多；镍短线偏多中线逢反弹偏空；不锈钢短线偏多 [3][4][5][6][7][8][12][13][14] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价79020元/吨，涨跌幅0.00%；锌收盘价22630元/吨，涨跌幅0.18%；铝收盘价20735元/吨，涨跌幅0.17%；氧化铝收盘价3308元/吨，涨跌幅3.96%；锡收盘价270200元/吨，涨跌幅0.68%；铅收盘价16915元/吨，涨跌幅0.18%；镍收盘价122440元/吨，涨跌幅0.25%；不锈钢收盘价13200元/吨，涨跌幅 -0.19%；铸造铝合金收盘价20140元/吨，涨跌幅0.02% [15] 第三部分 有色金属持仓分析 - 不同品种持仓情况不同，如氧化铝主力多头较强，碳酸锂主力强空头，冲绳主力空头较强等，各品种净多空持仓差值、净多头和净空头变化受不同因素影响 [17] 第四部分 有色金属现货市场 - 提供了铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅 [18][20] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了各有色金属品种产业链相关图表，如铜的交易所库存、精矿粗炼费等，锌的库存、精矿加工费等，铝的库存与价格走势等 [22][24][26][29][35][37][43][46][51][53][58][59] 第六部分 有色金属套利 - 提供了各有色金属品种套利相关图表，如铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢的沪伦比、升贴水、基差等走势 [60][61][63][67][71][74][75] 第七部分 有色金属期权 - 提供了各有色金属品种期权相关图表，如铜、锌、铝的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等 [77][79][82]

股价表现 - 8月12日股价报8.50元，较前一交易日下跌0.05元，跌幅0.58% [1] - 当日开盘价为8.53元，最高触及8.54元，最低下探至8.44元 [1] - 成交量为24.02万手，成交额2.04亿元 [1] 主营业务 - 主营业务为有色金属冶炼及加工，主要产品包括电解铅、黄金、白银等 [1] - 公司是河南省重点企业，业务涵盖资源回收、冶炼及深加工领域 [1] 公司公告 - 2025年第四次临时股东会审议通过了《关于为关联方提供担保的议案》 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出1859.48万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出8949.59万元 [1]