冠通期货研究报告 --聚烯烃周报 研究咨询部苏妙达 执业资格证号：F03104403/Z0018167 发布时间：2025年12月22日 2 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167 投资有风险，入市需谨慎。 行情分析 塑料开工率下降至86%左右，处于中性水平。PP开工率下降至83%左右，处于中性偏低水平。PE下游开工率环比下降0.55个百分 点至42.45%，农膜逐步退出旺季，农膜订单继续下降，处于近年同期中性水平，农膜原料库存继续下降，包装膜订单同样小幅下降， 整体PE下游开工率仍处于近年同期偏低位水平。PP下游开工率环比下降0.19个百分点至53.80%，处于历年同期偏低水平。其中拉丝 主力下游塑编开工率环比下跌0.06个百分点至44.00%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期。近期石化去库缓慢，目前石 化库存处于近年同期偏高水平。成本端，原油供应过剩之下，美国与委内瑞拉地缘局势升级，原油价格反弹幅度有限。另外，新增 产能50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE、70万吨/年的中石油广西石化PE和40万吨/年的PP近期投产。农膜逐步退出旺季，农膜、 塑编等订单持续下降，温度下降，终端施工 ...

2020年后，国内聚乙烯扩能进入快车道，2020-2021年，产能年增长率18%以上，之后2022-2023年扩能 步伐减缓，2024年国内产能增长11%，2025年产能增长16%，疫情导致全球物流中断、部分工厂停产， 供应是被动、暂时性减少。2025年，以埃克森美孚、巴斯夫等外资巨头在国内的独资项目，以及国内大 型炼化一体化项目的投产为代表，新增供应是主动、永久性增加。 从目前来看，聚乙烯产能扩张仍在继续，2026年的扩能潮将高于2025年，而旧产能的退出则需要一个相 对漫长的时期，在产能快速增长期，价格的底部需要进一步确认。（金联创聚乙烯分析师：周瑞侠） 进入2025年，聚乙烯市场供需失衡的泥潭中持续探底。当前主流价格已无限接近2020年疫情初期的极端 低点，市场情绪陷入冰点。截止到2025年12月19日，金联创价格指数，LLDPE价格指数6470，2020年4 月1日LLDPE价格指数5934，LDPE价格指数8271，2020年4月1日6889，HDPE价格指数7057，2020年4 月4日6474，PE价格总指数7365，2020年4月1日6511。然而，与四年前的"黑天鹅"冲击不同，本轮下跌 背后 ...

机构观点 消息面 周三，华东PVC市场价格上调，电石法5型料4380-4470元/吨，乙烯料主流参考4450-4650元/吨左右。 本周PVC社会库存样本统计环比增加0.03%至105.93万吨，同比增加27.63%。 上周PVC开工率78.4%(-0.6%)，结束三连升，乙烯法装置复产，电石法降负现象增多，减产规模相当于一套50万吨左右的产能停车，尚难以推动 当下库存转为去化。 广州期货： 新增产能供应压力仍存，市场面临高开工、高库存与弱需求，期价反弹空间受限，近期政策支撑下低估值期价小幅反弹，但整体仍处于低位震荡 格局。 中辉期货： 主力移仓换月，盘面延续走强。反内卷情绪再起，国内商品普遍走强，当前上中游库存仍处高位，内外需求处于季节性淡季，在上中游未出现集 中性检修前，供需过剩矛盾尚难缓解。不过近期氯碱齐跌，西北自备电石法装置已亏现金流，关注装置动态。策略：短期多单轻仓持有；中长期 等待库存持续去化，回调试多。V【4600-4800】。 ...

聚烯烃日报 | 2025-12-18 供需两端持续承压，价格反弹乏力 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为6479元/吨（-64），PP主力合约收盘价为6254元/吨（-2），LL华北现货为6450 元/吨（-50），LL华东现货为6580元/吨（+0），PP华东现货为6200元/吨（+0），LL华北基差为-29元/吨（+14），LL 华东基差为101元/吨（+64）， PP华东基差为-54元/吨（+2）。 进出口方面，LL进口利润为-100.0元/吨（+5.1），PP进口利润为-268.1元/吨（+4.9），PP出口利润为-12.1美元/吨（-0.6）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率为46.4%（-1.7%），PE下游包装膜开工率为49.6%（-0.6%），PP下游塑编开工率 为44.1%（+0.0%），PP下游BOPP膜开工率为62.9%（+0.3%）。 市场分析 PE方面，供应端12月PE总体检修量级不高，后期计划检修量亦相对有限，PE开工预期持续回升，且巴斯夫50万吨 FDPE新装置预期年底投产，供应宽松压力持续；需求端，PE下游整体开工继续下滑，其中农膜开工进入淡季，棚 膜需求 ...

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产，电石、乙烯成本支撑，出口利好 [11] - 利空因素为总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [11] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [12] - PVC2605预计在4391 - 4455区间震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多因素有供应复产，电石、乙烯成本支撑，出口利好 [11] - 利空因素包括总体供应压力反弹，库存持续高位且消耗缓慢，内外需疲弱 [11] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [12] 基本面/持仓数据 供给端 - 2025年11月PVC产量207.926万吨，环比减少2.29%；本周样本企业产能利用率79.43%，环比减少0.01个百分点；电石法企业产量34.376万吨，环比减少3.21%，乙烯法企业产量14.531万吨，环比增加7.43%；本周供给压力有所减少，下周预计检修有所减少，排产少量增加 [7] 需求端 - 下游整体开工率48.89%，环比减少0.18个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率35.13%，环比减少0.73个百分点，高于历史平均水平；下游管材开工率37.6%，环比增加0.200个百分点，低于历史平均水平；下游薄膜开工率73.93%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率81.36%，环比增加1.05个百分点，高于历史平均水平；船运费用看涨，国内PVC出口价格占优，当前需求或持续低迷 [7] 成本端 - 电石法利润为 - 1102.13元/吨，亏损环比增加8.10%，低于历史平均水平；乙烯法利润为 - 520.44元/吨，亏损环比增加10.10%，低于历史平均水平；双吨价差为1797.55元/吨，利润环比增加3.70%，低于历史平均水平，排产或将承压 [8] 基差 - 12月17日，华东SG - 5价为4470元/吨，05合约基差为 - 210元/吨，现货贴水期货，偏空 [9] 库存 - 厂内库存为34.4305万吨，环比增加5.66%，电石法厂库为26.0505万吨，环比增加6.35%，乙烯法厂库为8.38万吨，环比增加3.58%，社会库存为51.74万吨，环比减少2.24%，生产企业在库库存天数为5.45天，环比增加1.30%，偏空 [9] 盘面 - MA20向下，05合约期价收于MA20下方，偏空 [9] 主力持仓 - 主力持仓净空，空减，偏空 [9] 预期 - 电石法成本走弱，乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力有所减少；下周预计检修有所减少，预计排产将会增加；总体库存处于高位；当前需求或持续低迷；持续关注宏观政策及出口动态，PVC2605在4391 - 4455区间震荡 [9] PVC行情概览 - 展示昨日PVC各类行情指标，如价格、月间价差、库存、开工率、利润、成本等的数值、前值、涨跌及涨跌幅 [15] PVC期货行情 - 基差走势 - 展示2022 - 2025年PVC基差、华东市场价、主力收盘价的走势 [18] PVC期货行情 - 展示2025年11 - 12月PVC主力合约成交量、价格、持仓量及前5/20席位持仓变动走势 [21] PVC期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示2024 - 2025年PVC主力合约1 - 9、5 - 9等价差走势 [24] PVC基本面 - 电石法 - 兰炭 - 展示2016 - 2025年兰炭中料价格、成本利润、开工率、样本企业周度库存、日均产量走势 [27] PVC基本面 - 电石法 - 电石 - 展示2018 - 2025年陕西电石主流价、乌海周度电石成本利润、开工率、检修损失量、产量走势 [30] PVC基本面 - 电石法 - 液氯和原盐 - 展示2019 - 2025年液氯价格、产量，原盐价格、月度产量走势 [32] PVC基本面 - 电石法 - 烧碱 - 展示2019 - 2025年32%烧碱价格、成本利润、样本企业开工率、周度产量、检修量走势；2019 - 2025年山东氯碱成本利润、烧碱表观消费量、双吨价差、样本企业烧碱库存走势 [35][37] PVC基本面 - PVC供给走势 - 展示2018 - 2025年电石法、乙烯法周度产能利用率，2019 - 2025年电石法、乙烯法利润走势；2020 - 2025年PVC日度产量、周度检修量、产能利用率、样本企业周度产量走势 [39][41] PVC基本面 - 需求走势 - 展示2019 - 2025年PVC日度贸易商销量、周度预售量、产销率、表观消费量、下游平均开工率走势；2019 - 2025年PVC型材、管材、薄膜、糊树脂开工率走势；2019 - 2025年糊树脂毛利、成本、月度产量、表观消费量走势；2018 - 2025年房地产投资完成度额度、房屋施工面积累计、新开工面积、商品房销售面积、竣工面积走势；2019 - 2025年社融规模增量、M2增量、地方政府新发专项债、基建投资（不含电力）同比走势 [44][47][49][53][55] PVC基本面 - 库存 - 展示2019 - 2025年交易所仓单、电石法厂库、乙烯法厂库、社库、生产企业库存天数走势 [57] PVC基本面 - 乙烯法 - 展示2020 - 2025年氯乙烯、二氯乙烷进口量，2018 - 2025年PVC出口量走势；2020 - 2025年乙烯法FOB价差（天津 - 台湾）、2022 - 2025年氯乙烯进口价差（江苏 - 远东CIF）走势 [59] PVC基本面 - 供需平衡表 - 展示2024 - 2025年9月 - 10月PVC出口、需求、社库、厂库、产量、进口、供需差值情况及月度供需走势 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PP供需格局未改，宏观无进一步利好，现货成交氛围清淡，预计近期PP上行空间有限 [1] - 由于塑料年内仍有新增产能投产可能叠加农膜旺季逐步退出，预计L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至12月12日当周，PP下游开工率环比涨0.06个百分点至53.99%，处于历年同期偏低水平；拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.04个百分点至44.06%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [1] - 12月16日，检修装置变动不大，PP企业开工率维持在84%左右，处于中性水平，标品拉丝生产比例下降至24%左右 [1] - 近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [1] - 成本端原油价格下跌；供应上，新增产能40万吨/年的中石油广西石化10月中旬投产，近期检修装置略有减少 [1] - 下游进入旺季尾声，塑编等订单继续下降，BOPP膜价格再次下跌，市场缺乏大规模集中采购，对行情提振有限，贸易商普遍让利以刺激成交 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约增仓震荡运行，最低价6230元/吨，最高价6278元/吨，最终收盘于6256元/吨，在20日均线下方，跌幅0.13%；持仓量增加11398手至497942手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数下跌，拉丝报5980 - 6330元/吨 [3] 基本面跟踪 供应端 - 12月16日，新增中韩石化HDPE 2期等检修装置，塑料开工率下降至87%左右，目前开工率处于中性水平 [4] 需求端 - 截至12月12日当周，PP下游开工率环比涨0.06个百分点至53.99%，处于历年同期偏低水平；拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.04个百分点至44.06%，塑编订单环比继续小幅下降，略低于去年同期 [4] 库存 - 周二石化早库环比下降3万吨至72万吨，较去年同期高了6.5万吨，近期石化去库缓慢，目前石化库存处于近年同期偏高水平 [4] 原料端 - 布伦特原油02合约下跌至60美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于745美元/吨 [6]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需格局整体未改，交易氛围偏淡，预计近期聚烯烃上行空间有限，L - PP价差继续回落 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 塑料和PP震荡下行 [5] - 塑料开工率涨至90%左右，PP开工率涨至85%左右，均处中性水平 [4][14] - PE下游开工率降至43.00%，农膜、包装膜订单下降，处近年同期偏低位；PP下游开工率涨至53.99%，但塑编开工率和订单略降，处历年同期偏低水平 [4][20] - 石化去库慢，库存处近年同期偏高水平 [4][27] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产 [4] - 农膜退出旺季，终端施工放缓，北方需求减少，下游开工率预计下降 [4] - 下游采购意愿不足，贸易商降价出货 [4] 塑料和PP开工率 - 宁夏宝丰HDPE二期等塑料检修装置重启，开工率涨2.5个百分点至90%左右 [14] - 中安联合单线等PP检修装置重启，开工率涨3.5个百分点至85%左右 [14] 塑料和PP下游开工率 - 截至12月12日当周，PE下游开工率环比降0.76个百分点至43.00% [20] - 截至12月12日当周，PP下游开工率环比涨0.06个百分点至53.99%，但塑编开工率环比跌0.04个百分点至44.06% [20] 塑料基差 - 现货价格跌幅小于期货，01合约基差涨至214元/吨，处中性水平 [23] 塑料和PP库存 - 周五石化早库环比降1万吨至68万吨，较去年同期高6万吨，去库缓慢，库存处近年同期偏高水平 [27]

报告行业投资评级 - 震荡，短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 本周国内PVC现货市场窄幅调整，基本面供大于求，供应受检修影响小幅上升，需求平淡，下游进入淡季开工下滑，出口有所上涨，社会库存环比微增，基差走强，两种工艺PVC利润环比下调，价格处于历史低位，国资委发文抵制内卷使盘面止跌反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局难改，供应受检修影响小幅上升，产能利用率环比减少，电石法开工率下降，乙烯法上升 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季开工下滑，管材样本企业开工微增，型材企业开工下降，手套行业价格稳定，出口有所上涨但单月出口环比下降 [3] - 库存中性，截至12月11日PVC社会库存环比微增，同比增加，生产企业厂库库存可产天数环比增加 [3] - 基差中性，当前基差为0元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比下调，电石法成本增加利润降低，乙烯法因原料价格上涨亏损增加 [3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低 [3] - 宏观政策偏多，国资委发文抵制内卷，盘面止跌反弹 [3] - 投资观点为震荡，短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] - 交易策略为单边观望，套利暂无，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，周五晚大幅反弹，供应端检修结束叠加新产能投放使供应量处于高位，需求端国内下游开工预期下降，出口难以放量，周五晚国资委发文抵制内卷使空头减仓，价格止跌反弹 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束西北产量反弹 [36] - 出口处于季节性淡季有所放缓，PVC出口利润空间尚存，但面临国外需求疲软与低价竞争，放量空间有限 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，港口连续两周去库但预计后期回归累库，认为01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [2] - 聚乙烯方面，整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，进口利润-200附近，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [4] - 聚丙烯方面，库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，后续供应预计环比略增加，01预期压力中性偏过剩，若出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [4] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，关注投产兑现、出口持续性、煤价、商品房销售、终端订单和开工等情况 [4] 各品种数据及情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格无日度变化，江苏现货、鲁南折盘面等部分价格有不同程度日度变化，进口利润、主力基差等也有相应变化 [2] - 伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11月伊朗发运110w，预计12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会 [2] 聚乙烯 - 东北亚乙烯、华北LL等价格有日度变化，两油库存同比中性，上游两油、煤化工去库，社会库存持平，下游库存原料和成品库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少 [4] 聚丙烯 - 山东丙烯、东北亚丙烯等价格有日度变化，库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加 [4] PVC - 西北电石、山东烧碱等价格有日度变化，基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润-100 [4]