2025年港股市场表现亮眼，恒生指数与恒生科技指数领跑全球主要股票市场。博道基金基金经理张建胜 作为A+H两地布局的成长型基金经理，早在2024年一季度就提前布局、坚定加仓港股，他的投资逻辑 主要围绕估值性价比和结构变化展开。 张建胜在接受证券时报记者采访时表示，截至目前，港股的整体估值并不算贵，后续或仍将受益于国内 经济企稳回升和美联储降息。得益于前瞻性的布局，他成功捕捉了本轮创新药板块的上涨行情。张建胜 坦言，从价值低估到估值修复阶段的投资相对容易把握，他将此形象地比喻为"一眼见胖瘦"；但要获取 企业持续成长带来的红利，则需跨越更高的研究壁垒。 在景气度方面，针对A股的TMT公司，景气度的权重则相对会高一点。 左侧买左侧卖 作为拥有绝对收益思维的成长风格基金经理，张建胜的投资方法论可概括为三大核心特点：第一，风格 偏成长，组合持仓一直是成长风格的3个方向，包括高端制造、TMT和泛消费；第二，均衡投资，不押 赛道，单一行业（申万一级）持仓不超过25%；第三，自下而上，适度逆向，看重估值。 张建胜坦言自己不太擅长周期风格，偏稳定类的比如过去三四年表现比较好的红利，持仓也没有超过 10%。他表示，与其他的成长风 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 创新药已调整充分 叠加10月后ESMO、BD、医保谈判等催化 创新药有望企稳反弹[5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换 创新替代仿制 出海能力提升 创新药显著打开增长新曲线[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著 中国创新药作为未来10年产业趋势 投资机会明确[53] - 2025年医药行业持续边际好转 2026年经营性业绩有望进一步好转 结构性高增长细分领域和个股值得期待[54] - 坚持创新作为2025年全年主线 关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产[54] 市场表现分析 - 9月22日至9月26日 医药指数下跌2.20% 相对沪深300指数超额收益为-3.27%[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为21.44% 相对沪深300指数超额收益为5.81%[34] - 本周上涨个股84家 下跌个股404家[5] - 涨幅居前：向日葵(+58%)、奥浦迈(+24%)、信立泰(+16%)、华兰股份(+15%)、*ST苏吴(+14%)[5] - 跌幅居前：博瑞医药(-38%)、济民健康(-20%)、ST复华(-19%)、康乐卫士(-17%)、皓宸医疗(-16%)[5] - 细分板块本周表现：医疗器械I(-1.0%)、生物制品I(-1.2%)、化学制剂(-1.4%)、中药I(-1.9%)、医药商业II(-2.7%)、医疗服务II(-4.0%)、化学原料药(-8.2%)[39] - 细分板块年初至今表现：化学制剂(+41.2%)、医药服务II(+40.4%)、化学原料药(+21.5%)、生物制品II(+15.4%)、医疗器械II(+12.0%)、医药商业II(+0.2%)、中药II(-2.4%)[39] - 截至2025年9月26日 申万医药板块整体PE估值为38.92X 在申万一级分类中排第12[42] 信立泰深度分析 - 2024年研发支出达10.2亿元 占公司营收比例25%[9] - 2025H1公司药品收入中创新药占比达58%[9] - 全面布局心血管-肾脏-代谢(CKM)慢病领域 涵盖高血压、血脂异常、心衰、代谢、肾科等多个领域[5] - 研发体系涵盖基因治疗、抗体药物、重组蛋白药物、小分子创新药物、小核酸和口服环肽/多肽药物、心脑血管器械等多个平台[12] - 高血压领域产品实现全流程管理：SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平 已上市)、SAL0108(阿利沙坦酯吲达帕胺 已上市)、S086(阿利沙坦酯沙库比曲钙 已上市)、SAL0120(II期)、SAL0140(未控制高血压I期临床)、SAL0130(III期)[18] - 美国子公司Salubris Bio的JK07预计26年完成海外II期临床全部随访 属全球FIC创新药[5] - JK06(选择性靶向5T4的ADC)实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议有数据读出[5] - 降血脂领域：PCSK9单抗(SAL003)NDA已获CDE受理 每4周一次皮下注射[5] - 布局小核酸药物、口服小分子及基因编辑SAL061项目[30] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等[54] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等[54] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[56] - 老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[56] - 高壁垒行业：麻药(人福医药、恩华药业)、血制品(派林生物、天坛生物)[56] - AI主线：晶泰控股、泓博医药、润达医疗、美年健康、金域医学等[56] - 本周关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药[57] - 九月关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物[57] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速 心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升[5] - 医保收支稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系[5] - AI浪潮下 医药有望释放新的成长逻辑[5] - 中国创新药研发能力跃居全球前列 世界级竞争力快速提升[53] - 出海能力持续提升 创新药械license out频频出现[53]

近日，博时基金经理王萌在接受上海证券报记者采访时表示，南向资金净流入港股的大趋势有望长期延 续，但流入强度和节奏会因市场环境变化有所波动。南向资金中的专业机构投资者具备深入研究背景， 参与港股交易与定价，为市场提供流动性支持，有望进一步提升科技、创新药等板块的活力。 博时基金王萌：优质资产集聚，港股市场投资机会丰富 ◎记者 赵明超 第一，从硬件端来看，AI大模型训练与推理需要强大算力支撑，拉动高端AI服务器、GPU需求，港股 全球领先的AI基础设施上市公司或是直接受益者。 第二，从软件端看，AI核心是大模型，拥有强大研发能力与数据壁垒的互联网巨头竞相研发大模型， 兼具"算力提供者"与"模型开发者"双重角色，在AI浪潮中占据重要地位。 第三，从应用端看，AI赋能现有业务、催生新商业模式，如互联网平台用AI优化广告投放、降低运营 成本，智能电动车领域依托AI算法提升智能驾驶竞争力，医疗健康领域用AI加快药企研发进程、提供 AI健康管理服务等，应用场景广阔。 除科技板块外，今年以来港股创新药板块也强势上涨。王萌表示，港股创新药板块大涨主要有三大驱动 因素：一是需求端，人口老龄化使老年慢性病医疗支出增加，且疾病图谱变 ...

本周各家券商策略普遍聊到了持股/持币过节，以及10月的日历效应等话题。 建投策略夏凡捷团队称，国庆假期前往往出现流动性收缩特征，但这种冷清多为 "情绪性缩量"。同时国庆一般呈现"节后开门红"的特征，牛市中节后涨 幅通常维持更持久，并且往往呈现出长假与利多事件催化同时发生的典型市场特点，持股过节性价比较高。 华西策略李立峰团队称，下周临近长假，"日历效应"下场外资金入市或有放缓，短期A股、港股有望阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行 情。中期来看，本轮牛市演绎仍在延续。 广发策略刘晨明团队梳理发现，05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。此外，在宏观基本面亮点不 多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。当前光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属主线趋势多数保持健康。还有滞涨的汽 零/机器人、电网设备、消费电子等，这些整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感。 | | | 四季度上涨概率 | | | | | 图季度跑赢拍送300感率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

2025Q3 医药业绩前瞻 20250928 摘要 创新药板块经历调整后，头部公司如信达生物、中国生物制药等基本面 稳健，产品进度符合预期，具备配置价值。自下而上选股策略关注业绩 兑现能力强的公司，如诚信生物、诺诚健华等。ISMO 大会中国公司 LBA 数量创新高，建议关注乐普生物等。 医疗器械板块受益于反内卷，高值耗材如南微医学、心脉医疗等未集采 赛道释放压力。骨科行业走出集采阴霾，春立爱康等业绩亮眼。医疗设 备领域，迈瑞、开立医疗等国内招标市场为主的公司有望受益于反内卷。 定制耗材领域表现良好，英科医疗二季度利润超预期，三季度订单排期 延长，预计明年业绩增长。IVD 板块虽受集采和税率调整影响承压，但 底部已夯实，迈瑞亚、新产业等海外出口表现突出。 中药板块推荐九芝堂、康缘药业和华润三九。九芝堂作为干细胞龙头， 其脑卒中管线潜力巨大。康缘药业减肥药三靶点进展迅速，双靶点安全 性良好。华润三九战略方向发生变化，重视创新产品商业化。 原料药行业有望受益于反内卷政策，迎来新一轮供给侧改革。天宇股份 等公司在专利到期新产品快速放量、高端市场制剂一体化以及 CDMO 业 务板块拉动下，产能利用率快速提升，业绩有望爆 ...

后市 "慢牛"行情能否持续？未来市场的投资主线有哪些？当下是否还是"上车"的好时机？后续哪些板块值得关注？为此，中国基金 报采访了七位绩优基金经理，共同展望四季度市场，他们是： 嘉实成长驱动混合基金经理孟夏，永赢基金权益研究部总经理、惠添益 基金经理王乾，中银战略新兴产业股票基金经理李思佳，长城久恒基金经理储雯玉，信达澳亚基金基金经理刘小明，德邦基金权益研 究副总监、权益研究部副总经理、基金经理雷涛，红土创新基金经理廖星昊。 他们表示，我国经济基本面具有强大韧性，市场行情基础稳固，四季度重点关注科技成长、 "反内卷"等方向。 【导读】 绩优公募基金经理四季度投资展望：坚定看好A股市场，新质生产力有望继续成为投资主线 中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张燕北 孙晓辉 今年以来，沪指从 3300点附近上涨至3800点之上，"慢牛"态势渐显。板块方面，创新药、人形机器人、算力、"反内卷"等轮番演 绎。与此同时，港股市场整体保持强势上行趋势，跑赢全球主要指数。 嘉实基金 孟夏 ：中期来看， A股 市场正在经历良性 的 震荡整固，未来行情继续演绎的空间仍然比较大。 永赢基金王乾 ： 今年 4月以来A股市场的亮眼表现是政策 ...

A股短期调整与市场展望 - A股市场正处于9月初以来的小级别调整波段中 调整核心原因是市场对推动指数中枢上行的结构主线尚未形成共识 科技结构牛的空间和时间有限成为短期一致预期[1] - 中期没有真正的下行风险 25H2经济尚待改善和政策尚待发力不会影响26年年中供需格局向上拐点的预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[1] - 调整节奏加快使得性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2] 红十月行情预期 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI产业趋势不断进步 10月产业亮点与长期政策布局共振可能使结构热度重新升温[2] - 顺周期催化需等待至26年 25Q4顺周期催化相对乏善可陈 需求侧重点看26年新一轮政策底到经济底的推演 供给侧26年年中供给出清[2] 中期市场展望与风险 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变 科技成长可能延续趋势行情并演绎到长期低性价比区域[3] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧关键验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点仍需等待 科技产业趋势长期性价比可能来到低位[3] - 2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 更非本轮全面牛市高点 牛市还有纵深 全面牛市演绎条件将越来越充分[3] 行业结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换 有新催化的新增景气方向仍具高弹性[4] - 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人和光刻机[4] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工 通过并购化债推动行业集中度提升和价格联盟[4] 港股市场展望 - 中期港股继续受益于特朗普降息看涨期权不断强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[5] - 特朗普对美联储影响力提升构成核心叙事 形成宽货币 弱美元 强黄金和实物资产格局 支撑港股中期行情[5] 市场情绪与ETF表现 - 全部A股强势股占比按个数为43%较上周下降11% 按流通市值为52%下降12% 按成交额为79%下降5% 处于全面收缩状态[9] - 电子ETF(159995 OF)最新份额150.13亿份 周涨幅2.5% 年内跌幅29.5% 近5日涨幅7.6% 年内涨幅49.6%[10] - 有色金属ETF(512400 OF)份额82.70亿份 周涨幅2.2% 年内涨幅84.2% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅57.7%[10] - 光伏产业ETF(515790 OF)份额146.23亿份 周跌幅5.7% 年内涨幅22.7% 近5日涨幅3.6% 年内涨幅21.9%[10]

隔夜美联储官员的讲话显示对后续降息路径仍存在巨大分歧，CME"美联储观察"最新显示，美联储10 月降息25个基点概率下降至85.5%。对短期市场情绪构成扰动。 科技龙头则继续释放利好。继阿里官宣与英伟达合作Physical AI后，小米最新立下芯片军令状，雷军表 示，芯片是小米走向成功的必由之路。 招商证券表示，互联网板块仍是港股最具弹性的主线，AI预期替代"内卷竞争烧钱"叙事。自研AI芯片训 练大模型或重塑全球AI芯片竞争格局，增强变现能力可持续性。 创新药方面，当地时间9月25日，特朗普宣布，自10月1日起，美国将对任何品牌或专利的医药产品征收 100%的关税。受此影响，日韩、澳大利亚医药股全线走低，情绪层面或传导到中国医药资产。 周五（9月26日），港股市场全线调整，恒指跌1.35%，恒生科技及恒生生物科技指数各跌2.89%、 2.44%。"港股科技双雄"——科网、创新药同步回调。 大型科网龙头呈普跌格局，阿里巴巴-W回调3.2%，小米集团-W重挫8%，港股AI核心工具——港股互 联网ETF（513770）场内收跌2.6%止步两连阳，全天宽幅溢价，低吸资金涌动。 创新药板块再度调整，大权重普跌，三生制药 ...

定增融资情况 - 百利天恒完成总额37.64亿元A股定增 发行价317元/股 向18名特定对象发行1187.38万股[2][3] - 中欧基金葛兰旗下产品认购6.79亿元居首 工银瑞信赵蓓和富国基金朱少醒等知名基金经理大额跟进[2][5] - 公募基金为最大买家 前10名认购对象获配金额均超1亿元 包括易方达基金获配4.79亿元 广发证券获配4亿元 工银瑞信获配3.23亿元[3][5] 机构持仓变动 - 葛兰管理的中欧医疗健康混合和中欧医疗创新股票分别认购185.59万股和28.55万股 但截至9月10日持股数量降至374.21万股[4] - 工银瑞信7只产品合计获配3.23亿元 赵蓓旗下3只产品共认购75.27万股[5] - 富国基金15只产品合计认购81.77万股 朱少醒管理的富国天惠精选成长认购31.55万股[5] 财务与研发投入 - 2025年上半年营收1.71亿元 同比下滑96.92% 归母净利润亏损11.18亿元[6] - 同期研发投入10.39亿元 同比增长超90% 体现创新药研发的"吞金"特性[6] 市值与产品进展 - 截至2025年9月26日年内股价涨幅94.49% 市值1540亿元 在A股创新药企中排名第4[7] - 核心产品BL-B01D1（iza-bren）获FDA突破性疗法认定 并8次被纳入国内突破性治疗品种名单[7] 机构评级与行业趋势 - 近一个月内五家机构给予正面评级 包括华创证券"强推" 最高目标价500.68元[8][9] - 创新药企分化为专注型（如百利天恒）和双轮驱动型（如科伦药业）两大发展路径[10] - 行业核心关键词为创新与出海 ADC药物和GLP-1减肥药等领域进展重塑格局[10]

周五（9月26日），A股震荡调整，沪指跌0.65%，深成指跌1.76%，创业板指低开低走跌2.60%。两市缩 量成交2.15万亿元，全市场超3400只个股下跌。市场热点较为杂乱，以地产、白酒、银行为代表的"老 登"板块逆市活跃，以AI算力、半导体、机器人等为代表的"小登"板块回调。 地产逆市表现，聚焦龙头房企的地产ETF（159707）场内逆市涨逾1%创年内新高，资金抢筹2350万 份；百亿银行ETF（512800）场内逆市收涨，资金近10日加码超10亿元；临近十一长假，食品ETF （515710）全天溢价活跃，或有资金提前埋伏布局； | 序号 代码 类型 名称 | 涨跌幅 ▼ 成交额 | | --- | --- | | 1 159707 · 行 地产ETF | 1.15% 7970.43万 | | 159220 2 | | | 3 516020 主 化工ETF | 0.55% 8913.69万 | | ব 512800 行 银行ETF | 0.13% 9.96亿 | | 5 159296 | 0.10% 359.27万 | 下跌方面，人工智能、金融科技等高人气板块回调，资金逢跌抢筹。连涨五日后，重点布局光模 ...