据悉，翰思艾泰是一家在结构生物学、转化医学及临床开发领域具备自主核心技术与丰富经验的生物科 技企业，目前布局有三款肿瘤领域临床阶段候选药物及七款临床前阶段在研药物。公司核心产品HX009 是一种自主研发的抗PD-1(一种免疫检查点受体)/SIRPα双功能抗体融合蛋白。 翰思艾泰-B(03378)跌超13%，盘中低见15.05港元再创新低，较招股价32港元已跌超50%。截至发稿， 跌13.4%，报15.06港元，成交额1744.68万港元，总市值20.61亿港元。 值得注意的是，翰思艾泰的管线均未实现商业化。财务方面，2023年、2024年及2025年前8个月，翰思 艾泰期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元。截至2025年10月31日，现金及其等价物为1.33 亿元，流动负债总额为2.2亿元。 ...

值得注意的是，翰思艾泰的管线均未实现商业化。财务方面，2023年、2024年及2025年前8个月，翰思 艾泰期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元。截至2025年10月31日，现金及其等价物为1.33 亿元，流动负债总额为2.2亿元。 智通财经APP获悉，翰思艾泰-B(03378)跌超13%，盘中低见15.05港元再创新低，较招股价32港元已跌 超50%。截至发稿，跌13.4%，报15.06港元，成交额1744.68万港元，总市值20.61亿港元。 据悉，翰思艾泰是一家在结构生物学、转化医学及临床开发领域具备自主核心技术与丰富经验的生物科 技企业，目前布局有三款肿瘤领域临床阶段候选药物及七款临床前阶段在研药物。公司核心产品HX009 是一种自主研发的抗PD-1（一种免疫检查点受体）/SIRPα双功能抗体融合蛋白。 ...

来源：子弹财经 临近年末，港股新股市场悄然发生了变化。在市场见证此前多只生物医药个股上市后迅速翻倍后，12月 23日上市的翰思艾泰却交出了一份惨淡的答卷。 翰思艾泰是一家来自武汉的创新药研发公司，业务聚焦于多项难治性及晚期肿瘤适应症，其所在的双 抗、多抗赛道炙手可热。但在三度递表终获上市后，开盘即严重破发，收盘跌幅高达46.25%，市值仅 约20亿元人民币。 目前，翰思艾泰仅有50人规模，创始人张发明拥有超过30年的行业经验，并在20年前联合创立了中美冠 科公司，这一家以药物发现与临床前研究服务为核心的CRO企业，曾为多家跨国药企和创新药公司提 供研发支持。 虽然名气不大，翰思艾泰在招股期间还是得到了市场的热情追捧，但成为年内港股生物科技板块破发幅 度最大的案例后，潮水退去，其冲刺IPO阶段的泡沫被迅速戳破。 1 递表3次， 只为募资5亿 2025年12月23日，翰思艾泰在港交所挂牌上市。 在经历2024年11月、2025年5月和2025年12月连续三次向港交所递交招股书后，翰思艾泰终于在年关将 至时完成了这桩旷日持久的IPO。 对于一家目前仍处于高投入、无营收阶段的创新药企业而言，5亿元的资金规模在支撑多项 ...

港交所主板的成功上市，将极大提升翰思艾泰的行业影响力，推动翰思艾泰品牌走向世界，促进公司治理更规范透明。 2025年12月23日，翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司（股票代码：3378.HK，以下简称"翰思艾泰"）在香港联合交易所主板挂牌上市。此次 IPO，翰思艾泰全球发售1832.1万股，发行价为32港元/股，募资总额5.86亿港元，发行市值近44亿港元。 据悉，翰思艾泰成立于2014年，主要研发用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新药。截至目前，公司拥有10款候选药物管线，其中3款处于临床阶段、 7款处于临床前阶段。翰思艾泰的核心产品HX009是一种同时靶向CD47及PD-1的双特异性抗体融合蛋白，覆盖黑色素瘤、肠道癌等适应症，目前临床试 验进展在同类产品中处于全球领先。该产品已完成中国和澳大利亚Ⅰ期临床试验，正在中国推进多个适应症的Ⅱ期临床试验。 ...

文章核心观点 - 2025年12月港股生物科技新股市场出现极端分化行情，标志着板块估值体系正从“故事驱动”向“价值驱动”重构，投资者开始更严格地以管线确定性、收入可持续性和商业化潜力来评估企业真实价值 [1][26][27] - 宝济药业凭借其差异化的“金字塔型”管线布局、初步的自我造血能力及清晰的商业化路径，在市场转向期逆势上涨；而华芢生物与翰思艾泰则因管线进展滞后、缺乏主营业务收入及商业化前景不明朗而遭遇惨烈破发 [6][30] 行情回溯：冰与火交织的港股生物科技新股市场 - **分化行情的全景呈现**：2025年12月10日，宝济药业-B上市首日开盘大涨127%，盘中最高涨幅突破170%，最终收涨近150%，市值飙升至189亿港元 [1][3]；仅12天后，华芢生物于12月22日上市首日暴跌29.32%，市值蒸发近20亿港元 [1][3]；次日（12月23日），翰思艾泰-B上市首日暴跌46.25%，刷新年内生物科技新股首日最差表现 [1][4] - **市场转向的核心诱因**：监管收紧信号、新股发行密度激增导致流动性分流，以及生物科技板块自身估值回归压力共同作用 [5]；Wind数据显示，2025年11月以来上市的28只港股新股中，有14只破发，破发率达50%，远高于2024年全年的35.71%和2025年上半年的30.23% [5]；一级市场定价与二级市场真实风险偏好出现错位，国际长线资金更为审慎 [5] 管线对比：确定性差异铸就价值鸿沟 - **宝济药业：金字塔型管线，兼顾确定性与成长性** - 采用“场景驱动”战略，避开ADC、PD-1等红海赛道，形成“底层稳现金流、中层谋增长、顶层追突破”的多层次管线体系 [7] - 底层成熟产品提供稳定现金流：SJ02（长效FSH-CTP融合蛋白）已获批上市用于辅助生殖；KJ017（重组人透明质酸酶）已提交NDA并进入优先审评，是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，也是全球第三款 [7] - KJ017作为“百搭型”赋能平台，能将大分子药物皮下注射时间缩短至2到5分钟，市场空间广阔：全球市场预计到2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [8] - 中层潜力产品KJ103是全球首款也是唯一进入注册临床阶段的低预存抗体IgG降解酶，已在中国获得两项“突破性疗法认定” [8] - **翰思艾泰：管线扎堆红海，临床进展缓慢且不确定性高** - 核心产品HX009（抗PD-1、SIRPα双功能抗体融合蛋白）处于Ib/II期临床，但PD-1/SIRPα赛道竞争激烈，从II期临床到上市平均需8.2年，研发周期长、失败风险高 [10] - 另一主要产品HX301（多靶点激酶抑制剂）针对脑胶质母细胞瘤的II期研究，因该疾病治疗难度大，临床试验成功率低 [10] - 管线均未商业化，进度最快的仍处于II期临床；据报告，药物从I期临床到获批上市平均需10.5年，研发周期长意味着更高资金压力和不确定性 [11] - **华芢生物：核心管线进展滞后，技术壁垒薄弱** - 核心管线为两款PDGF类药物：Pro-101-1（深二度烧烫伤）和Pro-101-2（糖尿病足溃疡） [12] - Pro-101-1的IIb期临床试验结果未呈现显著差异，需延长评估并启动IIIa期探索性试验，研发周期大幅延长且后续推进存在不确定性 [12] - Pro-101-2自2022年2月起受试者入组缓慢，开发进度明显延误 [13] - 中国境内尚未有商业化的PDGF药物获批，监管审批不确定性较高；其他管线均处于临床前阶段 [13] 收入与财务：自我造血能力决定生存韧性 - **宝济药业：收入结构优化，具备初步自我造血能力** - 2025年上半年营收实现突破性增长至4199万元，同比暴增2716.23% [15] - 2025年上半年营收增长主要来源于欧加隆支付的4000万元首付款（占营收95.3%），反映其技术平台商业化潜力 [15] - 核心产品已进入商业化或准商业化阶段：SJ02已获批上市并与安科生物签署独家销售代理协议；KJ017预计2025年下半年获批上市 [16] - 自建大规模cGMP生产基地，总占地面积近10万平方米，预计反应器总容积约26,100L，年产能预计可达2250万份制剂，具备“总成本领先”优势 [17] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为4.53亿元，相对充裕 [17] - **翰思艾泰：无主营业务收入，持续亏损且现金流紧张** - 报告期内（2023年、2024年及2025年前八个月）无任何主营业务收入，收入仅来自其他收入及收益，金额分别为666.4万元、768.1万元和262.6万元 [18] - 亏损持续扩大：2023年、2024年净亏损分别为8516万元、1.17亿元；2025年前八个月亏损8743.8万元，报告期内累计亏损达2.9亿元 [18] - 研发与行政开支高企：2023年、2024年研发开支分别为4666万元、7472万元；行政开支分别为1722万元、4619万元 [18] - 截至2025年8月31日，现金及现金等价物仅为1.5亿元，以当前亏损速度计算仅能支撑约17个月运营 [19] - **华芢生物：主营业务收入为零，累计亏损超4.5亿元** - 2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为47.2万元、26.1万元及0元，收入非核心产品商业化所得 [20] - 报告期内净亏损分别为1.05亿元、2.12亿元及1.35亿元，累计亏损超4.5亿元 [20] - 研发与行政开支持续高企：报告期内研发费用分别为3991.5万元、9132.6万元、6121.9万元；行政开支分别达4211.7万元、11678.1万元、7356.2万元 [20] 商业化潜力：市场空间与落地能力的双重考验 - **宝济药业：差异化赛道+强大合作伙伴，商业化前景明确** - KJ017瞄准伴随生物药“去静脉化”趋势的黄金赛道，全球市场预计2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [22] - SJ02所处辅助生殖市场空间广阔，与安科生物合作有望快速实现市场渗透 [22] - KJ103所处自身免疫疾病市场增长潜力大：全球IgG降解酶市场预计2033年达16.71亿美元，中国市场预计达74.95亿元人民币 [23] - 采取“自主+合作”双轮驱动商业化模式，自建产能控制成本与供应链，与行业龙头合作弥补销售渠道不足 [23] - **翰思艾泰：红海市场竞争激烈，商业化落地遥遥无期** - 核心产品HX009所处肿瘤免疫治疗市场竞争白热化，面临激烈价格战 [24] - 核心产品仍处II期临床，距离商业化还需约8年，临床试验成功率存在较大不确定性，且需从零建设商业化团队 [24] - **华芢生物：市场空间有限，商业化不确定性高** - 核心产品Pro-101-1针对深二度烧烫伤，属小众适应症；Pro-101-2针对糖尿病足溃疡，市场接受度和渗透率有待验证 [25] - 核心产品研发进展滞后，商业化时间表难以确定，面临市场竞争和监管政策双重压力 [25] 市场情绪与估值体系：从狂热到理性的价值回归 - **估值逻辑的重构：从“故事驱动”到“价值驱动”** - 此前市场估值基于管线“想象力”，而情绪降温后转向关注管线确定性、自我造血能力及商业化前景 [27][28] - 宝济药业因符合新估值逻辑（管线进展明确、有自我造血能力、商业化前景清晰）而逆势上涨；华芢生物与翰思艾泰因仍停留在“讲故事”阶段而遭资本抛弃 [28] - 翰思艾泰在公开发售阶段获得约2600倍超额认购，但上市后破发表明认购狂热属短期投机，股价表现才体现企业真实价值 [4][28] - **基石投资者的信号意义：专业资本的选择偏好** - 宝济药业基石投资者包括安科生物（香港）、国泰君安证券投资（香港）等知名机构，安科生物的认购体现了业务认可并为商业化提供支撑 [29] - 翰思艾泰虽有4家基石投资者锁定17%认购份额，但实力相对较弱且无相关产业资本；华芢生物基石投资者信息未明确披露，机构认可度较低 [29] - 基石投资者锁定期安排影响股价稳定性：宝济药业锁定期较长提供支撑，华芢生物和翰思艾泰锁定期较短导致上市后抛压较大 [29]

来源：长江商报 公开资料显示，翰思艾泰成立于2014年，专注研发用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新药。截至目 前，公司拥有10款候选药物管线，其中3款处于临床阶段、7款处于临床前阶段。此次募集资金将主要投 向产品研发。 招股书显示，翰思艾泰是一家拥有结构生物学、转化医学及临床开发方面自主专业技术及经验的生物科 技公司。自2016年起，公司开发了产品管线，包括一款核心产品及九款其他管线的候选产品。其中，核 心产品HX009是一种自主研发的PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，目前已在澳大利亚及中国完成HX009 的I期临床试验。此外，公司目前正在中国进行针对晚期黑色素瘤、晚期胆道癌、复发性/难治性Epstein- Barr病毒阳性非霍奇金淋巴瘤的三个HX009临床项目。 长江商报消息 ●长江商报记者 李璟 湖北上市公司阵容再扩充。 12月23日，翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司（简称"翰思艾泰"）在港交所成功上市（股票 代码：03378.HK），成为光谷第71家上市公司。 本次IPO，翰思艾泰全球发售1832.1万股，发行价为32港元每股，募资总额5.86亿港元，发行市值近44 亿港元。 翰思艾泰创 ...

公司上市与股价表现 - 翰思艾泰于12月23日在港交所上市，股票代码3378.HK [1] - 公司全球发售1832.1万股，发行价为每股32港元，募资总额5.86亿港元，发行市值近44亿港元 [1] - 上市首日股价大幅下跌，收盘报17.2港元/股，较发行价下跌46.25%，总市值缩水至23.43亿港元 [1] 公司业务与研发管线 - 公司成立于2014年，专注于研发用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新药 [1] - 公司拥有10款候选药物管线，其中3款处于临床阶段，7款处于临床前阶段 [1] - 核心产品HX009是一种抗PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，已完成澳大利亚及中国的I期临床试验，正在中国进行针对晚期黑色素瘤、复发性/难治性EBV阳性非霍奇金淋巴瘤及晚期胆道癌的Ib/I/IIa期临床项目 [1] - HX009与曲妥珠单抗联合治疗晚期三阴性乳腺癌的研究已获国家药监局批准，预计首名患者招募将于2026年完成 [1] - 另外两款主要临床阶段产品为HX301和HX044 [2] - HX301是多靶点激酶抑制剂，正进行胶质母细胞瘤的II期研究 [2] - HX044是新型双重功能抗CTLA-4抗体SIRPα融合蛋白，正进行晚期实体瘤的I/IIa期研究 [2] - 此次IPO募集资金将主要投向产品研发 [1] 创始人背景 - 公司创始人张发明现年60岁，湖北天门人，任武汉大学药学院教授、博士生导师 [2] - 张发明是创新药领域的连续创业者，扎根武汉东湖高新区16年，是首批“光谷3551人才” [2] - 2009年，他在东湖高新区成立中美华世通生物医药科技(武汉)股份有限公司，专注肾病高分子药物和代谢性疾病药物的研发，该公司去年获评德勤光谷生命健康之星 [2] - 翰思艾泰是其创办的第三家公司 [2] 区域产业生态 - 武汉东湖高新区境内外上市公司总数已达71家，上市公司数量在武汉市占比超过60%，约占全省三分之一 [2] - 在生命健康领域，该区已有9家上市公司 [2] - 今年三季度以来，聚芯微电子、滨会生物、艾米森3家公司成功申报港交所 [2] - 目前东湖高新区有6家公司进入上市审核程序，19家公司启动IPO辅导，2025年入库金种子公司209家，上市后备梯队持续扩充 [2]

核心观点 - 翰思艾泰-B开发的创新药注射用HX111已获中国国家药监局批准开展临床试验 该药物为首创的OX40靶向抗体偶联药物 具备潜在泛癌症应用前景 [1] 产品与研发进展 - 注射用HX111为首创的OX40靶向抗体偶联药物 已获中国国家药监局批准开展临床试验 [1] - HX111是公司继HX009及HX044两项首创双特异性抗体疗法后 推进至临床开发的第三个首创分子 [1] - 公司将继续努力 透过临床开发带来更多新颖首创药物并最终推向市场 [1] 药物作用机制与潜力 - 临床前研究表明 OX40为肿瘤相关抗原 在若干恶性肿瘤中相较于正常组织呈过度表达 成为ADC的合适靶点 [1] - OX40亦在肿瘤微环境中的调节性T细胞呈过度表达 该等Treg已知可抑制抗肿瘤免疫 [1] - 清除该等Treg代表癌症免疫疗法的一种新作用机制 此效应可透过HX111实现 具备潜在泛癌症应用前景 [1]

核心事件与市场表现 - 2025年12月22日及23日，连续两家采用港股上市机制B的未盈利生物科技公司（18A公司）上市首日股价破发 [1] - 华芢生物-B(02396)于12月22日首挂当日股价收跌近30% [1] - 翰思艾泰-B(03378)于12月23日上市，开盘价28.9港元较发行价32港元低开9.69%，盘中最低探至17.20港元，最大跌幅达46.25%，最终以全天最低价17.20港元收盘，跌幅锁定在46.25% [1] - 两家公司此前因出色的发行结果被市场视为“创新药大肉”，但首日大幅收跌的表现低于市场预期 [3] 公司背景与发行情况 - 翰思艾泰是一家拥有结构生物学、转化医学及临床开发自主技术的创新生物科技公司，致力于研发用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的同类首创或最佳产品 [11] - 公司拥有专有的VersatiBody抗体工程平台，并基于此打造了“PD-1plus”、“CTLA-4plus”等系列创新分子 [11] - 公司核心产品HX009是一款自主研发的PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，已完成中澳I期临床，正在中国推进多项Ib至IIa期临床研究，并于2025年获国家药监局批准与曲妥珠单抗联合治疗晚期三阴性乳腺癌 [11][12] - 翰思艾泰全球发售1832.1万股H股，香港公开发售获3074.09倍认购，公开发售股份最终数目为183.21万股，占发售股份总数约10%，一手中签率约为1% [4] - 国际发售获5.78倍认购，国际发售股份最终数目为1648.89万股，占发售股份总数90% [4] - 发行价以招股区间（28-32港元）上限定价为32港元，净募资5.31亿港元 [5][6] - 上市时市值约为43.59亿港元 [6] 发行策略与投资者结构 - 两家公司均采用了港股IPO新规下的机制B发行策略，将公开发售比例压缩至10%的下限，形成以机构、基石和锚定投资者为主的发行格局 [5][8] - 机制B旨在让基石和机构等“耐心资本”拿到绝大多数筹码，以带来股价稳定与长线支持 [9] - 翰思艾泰引入了7名基石投资者，包括富德资源、Sage Partners Master Fund、国泰君安证券投资(香港)有限公司等，总投资额9337万港元，合计认购291.78万股，占全球发售的15.93% [7][8] - 华芢生物选择了“无基石”的打法，构建了100%不锁定的机构配售阵容，而翰思艾泰选择了“少而精基石+长线锚定+交易型锚定”的均衡策略 [9] - 暗盘表现已显疲态：华芢生物在辉立暗盘最终小幅收涨0.58%，翰思艾泰在辉立暗盘报收27.26港元，跌幅达14.81% [9] 财务与估值分析 - 翰思艾泰是一家未盈利的生物科技公司（18A公司） [10] - 2023年、2024年及2025年前8个月，公司期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元 [13] - 截至2025年10月31日，公司现金及其等价物为1.33亿元，流动负债总额为2.2亿元 [13] - 公司所有研发管线均处于在研状态，尚无重磅BD（业务发展）交易 [13] - IPO前，公司在2024年6月B+轮融资后的估值约为16.15亿元 [14] - 此次IPO按发行价上限定价，投后估值高达43.52亿元 [14] - 上市首日收盘后，公司总市值为23.43亿港元，对应市净率高达21.77倍，远高于行业平均的4.81倍，并超出公司近三个月历史PB估值达83% [14] 市场反应与潜在原因 - 两家采用机制B并构建典型发行格局的公司首日表现不及预期，市场认为“未盈利18A”标签是机构用脚投票的重要原因 [9] - 在未盈利状态下，公司以招股价区间上限定价，被认为是引爆负面市场情绪的重要原因之一 [14] - 在市场对未盈利18A公司的价值判断重新回到现金红线指标的当下，公司的财务表现和研发进度可能影响其估值研判方向 [13]

事件概述 - 2025年12月22日和23日，连续两家采用港股IPO机制B的未盈利生物科技公司（18A公司）上市首日股价大幅破发 [1] - 华芢生物-B(02396)首日收跌近30%，翰思艾泰-B(03378)首日收跌46.25% [1] - 两家公司此前因出色的发行结果被市场视为“创新药大肉”，但首日表现远低于市场预期 [3] 翰思艾泰上市表现与发行详情 - 翰思艾泰于2025年12月23日上市，发行价32港元，开盘价28.9港元，低开9.69% [1] - 股价盘中最低探至17.20港元，最大跌幅达46.25%，最终以全天最低价17.20港元收盘，跌幅锁定在46.25% [1] - 暗盘交易已现跌势，辉立暗盘报收27.26港元，跌幅达14.81% [8] - 全球发售1832.1万股H股，香港公开发售获3074.09倍超额认购，一手中签率约为1% [3] - 公开发售股份最终数目为183.21万股，占发售股份总数约10%；国际发售股份1648.89万股，占90% [3] - 发行价以招股区间（28-32港元）上限定价，净募资5.31亿港元 [4][5] - 上市时市值约为43.59亿港元 [5] 发行策略与市场结构 - 两家公司均采用港股IPO新规下的“机制B”，将公开发售比例压缩至10%下限，形成以机构、基石和锚定投资者为主的发行格局 [4][7] - 此策略旨在通过“人为制造”极致缩量的流通盘，利用“耐心资本”稳定股价 [4][8] - 翰思艾泰引入7名基石投资者，包括富德资源、Sage Partners Master Fund、国泰君安证券等，总投资额9337万港元，合计认购291.78万股，占全球发售的15.93% [6][7] - 与华芢生物采用“无基石”、100%不锁定机构配售的激进策略不同，翰思艾泰采用“少而精基石+长线锚定+交易型锚定”的均衡策略 [8] - 两家公司均设有“绿鞋”机制（超额配股权） [7] 公司业务与研发管线 - 翰思艾泰是一家专注于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新生物科技公司 [10] - 公司利用专有的VersatiBody抗体工程平台，开发“PD-1 plus”、“CTLA-4 plus”等双功能或多功能分子，旨在实现高疗效与低毒性 [10] - 核心产品HX009是一款抗PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，已完成中澳I期临床，正在中国推进多项Ib至IIa期临床研究，并于2025年获国家药监局批准与曲妥珠单抗联合治疗晚期三阴性乳腺癌 [10][11] - 研发管线还包括两款临床阶段主要产品HX044和HX301，以及七项临床前候选药物，涵盖ADC、BsAb和mAb [10] - 目前所有管线均处于在研状态，尚无重磅BD（业务发展）交易 [12] 财务状况与估值 - 公司处于未盈利状态，2023年、2024年及2025年前8个月，期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元 [12] - 截至2025年10月31日，现金及其等价物为1.33亿元，流动负债总额为2.2亿元 [12] - IPO前最后一轮（2024年6月B+轮）融资后估值约为16.15亿元 [13] - 此次IPO按发行价上限定价，投后估值高达43.52亿元 [13] - 上市首日收盘后，公司总市值为23.43亿港元，对应市净率（PB）高达21.77倍，远高于行业平均的4.81倍，并超出公司近三个月历史PB估值达83% [13] 市场反应与潜在原因分析 - 尽管采用了对机构有利的机制B并获得了极高的超额认购，两家公司上市首日仍大幅破发，显示发行策略未能带来预期的“稳价”效应 [8] - “未盈利18A”标签是机构投资者“用脚投票”的重要原因 [8] - 在未盈利状态下仍以招股价区间上限定价，被认为是引爆负面市场情绪的原因之一 [9][13] - 在市场对未盈利18A公司的价值判断更关注现金红线的背景下，公司尚无商业化产品及重磅BD交易的现状影响了市场估值研判 [12]