股价表现与市场数据 - 翰思艾泰-B(03378.HK)股价大幅下跌，盘中跌幅超过13%，最低触及15.05港元，创下历史新低 [2] - 当前股价15.06港元较首次公开招股价32港元已累计下跌超过50% [2] - 截至发稿时，公司股价下跌13.4%，成交额为1744.68万港元，总市值为20.61亿港元 [2]

股价表现与市场数据 - 翰思艾泰-B股价大幅下跌，盘中低见15.05港元，创历史新低 [1] - 股价较招股价32港元已跌超50%，截至发稿跌13.4%，报15.06港元 [1] - 成交额为1744.68万港元，总市值为20.61亿港元 [1] 公司业务与研发管线 - 公司是一家在结构生物学、转化医学及临床开发领域具备自主核心技术与丰富经验的生物科技企业 [1] - 公司布局有三款肿瘤领域临床阶段候选药物及七款临床前阶段在研药物 [1] - 核心产品HX009是一种自主研发的抗PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白 [1] - 公司的研发管线均未实现商业化 [1] 公司财务状况 - 2023年、2024年及2025年前8个月，公司期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元 [1] - 截至2025年10月31日，公司现金及其等价物为1.33亿元，流动负债总额为2.2亿元 [1]

股价表现与市场数据 - 翰思艾泰-B股价大幅下跌超13%，盘中触及15.05港元的历史新低，较32港元的招股价已下跌超50% [1] - 截至发稿，股价报15.06港元，成交额为1744.68万港元，公司总市值为20.61亿港元 [1] 公司业务与产品管线 - 公司是一家在结构生物学、转化医学及临床开发领域具备自主核心技术与丰富经验的生物科技企业 [1] - 公司目前布局有三款肿瘤领域临床阶段候选药物及七款临床前阶段在研药物 [1] - 核心产品HX009是一种自主研发的抗PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白 [1] - 公司的所有在研管线均未实现商业化 [1] 公司财务状况 - 2023年、2024年及2025年前8个月，公司期内亏损分别为8516.0万元、1.17亿元、8743.8万元 [1] - 截至2025年10月31日，公司现金及其等价物为1.33亿元，流动负债总额为2.2亿元 [1]

公司上市表现与募资 - 翰思艾泰于2025年12月23日在港交所上市，开盘即严重破发，收盘价较发行价32港元大跌46.25%，市值仅约23亿港元（折合人民币20亿元），成为年内港股生物科技板块破发幅度最大的案例[3][6] - 公司在经历2024年11月、2025年5月和2025年12月连续三次递表后终于完成IPO，但最终募资净额仅有约5.31亿港元[7] - 上市前公开发售部分录得约3000倍超额认购，呈现表面火爆局面，但上市首日即遭遇“滑铁卢”[4] 公司估值与融资历程 - 2023年5月B轮融资后，公司投后估值仅为1.36亿元人民币[7] - 2024年6月完成B+轮融资后，估值在没有显著业务进展的情况下增长10余倍，迅速攀升至16.15亿元人民币，该轮融资额仅有2130万元人民币[8] - 公司背负对赌协议，若未能于2025年12月31日前完成IPO，则投资者特殊权利自动恢复[11] 财务状况与收入构成 - 公司无主营收入，2023年和2024年的“其他收入和收益”仅分别为666万元人民币与768万元人民币，大多来自政府补助与利息收入[15] - 2024年前8个月总收入中，因出售股权确认了一笔高达1069万元人民币的一次性公允价值收益，占当时总收入的86.9%，但该收益在全年结算时收缩至161万元人民币[15] - 2022年至2024年，公司从转让给乐普生物的产品HX008中收到的特许权使用费分别为约70万元、440万元及1310万元人民币[13] 成本与研发投入 - 2023年与2024年，公司的研发开支分别为4666万元人民币与7472万元人民币，亏损规模从8516万元人民币扩大至1.17亿元人民币[17] - 行政开支增长更快，由2023年的1722万元人民币飙升至2024年的4619万元人民币[17] - 2025年前八个月研发开支为5617万元人民币，增长势头放缓[18] 核心产品管线与研发挑战 - 核心产品HX009是一款同时靶向PD-L1与CD47的双功能融合蛋白，适应症包括晚期黑色素瘤等，目前仍处于临床Ib/IIa期[20] - CD47靶点全球范围内尚无药物成功获批商业化，吉利德累计投入超49亿美元收购相关资产并投入超5亿美元进行临床研究后全面失败，艾伯维花费2亿美元购买的相关管线也因临床失败终止[20] - 另一关键产品HX301目前仅处于II期临床阶段初期，适应症为脑胶质母细胞瘤[26] 募资用途与商业化前景 - 在约5.31亿港元的募集资金净额中，公司仅计划将约5%（约2500万港元）用于商业化准备，绝大部分资金拨往临床研发与日常运营[21] - 对赌协议要求核心管线HX009需于2026年12月31日或之前向监管机构提交新药审批申请，否则投资者有权要求赎回股份，以目前研发进度看履行难度极大[23][24] - 从II期临床到提交上市申请通常需要投入巨大的III期试验，以公司目前的资金规模和研发投入，在一年多时间内完成进度跨越被认为几乎不可能[25][26] 公司治理与关联交易 - 公司核心管线HX301的关键活性成分与测试服务长期依赖创始人张发明另一家实际控制的公司中美华世通提供，2023年至2024年相关采购金额分别为71.4万元与3.9万元人民币，且关联采购协议延续至2029年[27] - 公司主要CRO供应商“中美冠科生物技术（太仓）有限公司”与张发明早年联合创办的中美冠科系同一控制下企业，报告期内支付的服务费合计已超过400万元人民币[27] - 2025年前八个月，公司为五名最高薪酬人士开出1207万元人民币工资[27]

公司上市与募资情况 - 翰思艾泰生物医药科技（武汉）股份有限公司于2025年12月23日在香港联合交易所主板挂牌上市，股票代码为3378.HK [1] - 公司全球发售1832.1万股，发行价为每股32港元，募资总额达5.86亿港元，发行市值接近44亿港元 [1] 公司业务与研发管线 - 公司成立于2014年，主要研发用于癌症及自身免疫疾病精准治疗的创新药 [1] - 公司拥有10款候选药物管线，其中3款处于临床阶段，7款处于临床前阶段 [1] - 核心产品HX009是一种同时靶向CD47及PD-1的双特异性抗体融合蛋白，覆盖黑色素瘤、肠道癌等适应症 [1] - HX009的临床试验进展在同类产品中处于全球领先地位，已完成中国和澳大利亚的Ⅰ期临床试验，正在中国推进多个适应症的Ⅱ期临床试验 [1] 上市影响与意义 - 在港交所主板成功上市，将极大提升翰思艾泰的行业影响力 [1] - 上市将推动翰思艾泰品牌走向世界，并促进公司治理更规范透明 [1]

事件概述 - 一名投资者指控医药领域大V“瞪羚社 Kris.Z 杨泽康”（杨某）利用信任和影响力，诱使其参与翰思艾泰-B（03378）的投资，导致其在短短两天内亏损185万港元，并指称这是一场大V联合公司对散户的“绞杀”骗局 [1][23] 涉事主体与指控 - 指控对象为医药圈大V“瞪羚社”运营者杨泽康（杨某），其公众号拥有百万粉丝，仅知识星球一项年收入预计可达100万，并与多家券商及上市公司有合作 [8][30] - 投资者与杨某相识多年，基于其大V身份曾对其多番信任 [6][28] - 指控杨某作为IPO掮客，明知翰思艾泰-B（03378）有下跌预期，却利用信息不对称诱骗投资者入场 [8][30] 操作手法与过程 - **诱骗入场**：杨某利用信任、大V身份及“上市翻倍”的预期，要求与投资者55分账，并承诺给予最低风险，实则骗取投资者参与 [8][18][30][40] - **稳定持仓**：在翰思艾泰-B上市破发、竞价阶段仅下跌10%时，杨某不断以“有护盘”、“他们自己会观望”等说辞稳住投资者，掩护其他资金（文中称“地主豪绅”）出货 [11][33] - **推卸责任**：当股价下跌30%、其他资金出货完成后，杨某反馈“谈崩了没有保底”，让投资者自生自灭 [13][35] - **事后扯皮**：事后杨某以“投资自负盈亏”推脱，并辩称“保底真实存在”，但要求投资者“重新买入并持股半年” [15][37] 市场交易情况 - 提供的交易记录显示，翰思艾泰-B（03378）在当日成交价从21.900港元至18.700港元不等，成交量从500股至31,900股不等 [4][5][26][27] - 投资者提供的账户截图显示，其账户总资产从3,400,000.83港元变为2,136,912.18港元，现金可取部分从3,400,000.83港元变为138,638.38港元，显示资金已用于交易并可能产生亏损 [5][27] 其他相关信息 - 指控中提到场外消息称存在“折价拿货”以及上市前“花言巧语骗取信任”的情况 [17][39] - 指控杨某在多个平台“吹票”以吸引投资者 [18][40] - 文章转载自“路边社小作文”，新浪声明此转载仅为传递信息，不构成投资建议 [22][44]

文章核心观点 - 2025年12月港股生物科技新股市场出现极端分化行情，标志着板块估值体系正从“故事驱动”向“价值驱动”重构，投资者开始更严格地以管线确定性、收入可持续性和商业化潜力来评估企业真实价值 [1][26][27] - 宝济药业凭借其差异化的“金字塔型”管线布局、初步的自我造血能力及清晰的商业化路径，在市场转向期逆势上涨；而华芢生物与翰思艾泰则因管线进展滞后、缺乏主营业务收入及商业化前景不明朗而遭遇惨烈破发 [6][30] 行情回溯：冰与火交织的港股生物科技新股市场 - **分化行情的全景呈现**：2025年12月10日，宝济药业-B上市首日开盘大涨127%，盘中最高涨幅突破170%，最终收涨近150%，市值飙升至189亿港元 [1][3]；仅12天后，华芢生物于12月22日上市首日暴跌29.32%，市值蒸发近20亿港元 [1][3]；次日（12月23日），翰思艾泰-B上市首日暴跌46.25%，刷新年内生物科技新股首日最差表现 [1][4] - **市场转向的核心诱因**：监管收紧信号、新股发行密度激增导致流动性分流，以及生物科技板块自身估值回归压力共同作用 [5]；Wind数据显示，2025年11月以来上市的28只港股新股中，有14只破发，破发率达50%，远高于2024年全年的35.71%和2025年上半年的30.23% [5]；一级市场定价与二级市场真实风险偏好出现错位，国际长线资金更为审慎 [5] 管线对比：确定性差异铸就价值鸿沟 - **宝济药业：金字塔型管线，兼顾确定性与成长性** - 采用“场景驱动”战略，避开ADC、PD-1等红海赛道，形成“底层稳现金流、中层谋增长、顶层追突破”的多层次管线体系 [7] - 底层成熟产品提供稳定现金流：SJ02（长效FSH-CTP融合蛋白）已获批上市用于辅助生殖；KJ017（重组人透明质酸酶）已提交NDA并进入优先审评，是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，也是全球第三款 [7] - KJ017作为“百搭型”赋能平台，能将大分子药物皮下注射时间缩短至2到5分钟，市场空间广阔：全球市场预计到2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [8] - 中层潜力产品KJ103是全球首款也是唯一进入注册临床阶段的低预存抗体IgG降解酶，已在中国获得两项“突破性疗法认定” [8] - **翰思艾泰：管线扎堆红海，临床进展缓慢且不确定性高** - 核心产品HX009（抗PD-1、SIRPα双功能抗体融合蛋白）处于Ib/II期临床，但PD-1/SIRPα赛道竞争激烈，从II期临床到上市平均需8.2年，研发周期长、失败风险高 [10] - 另一主要产品HX301（多靶点激酶抑制剂）针对脑胶质母细胞瘤的II期研究，因该疾病治疗难度大，临床试验成功率低 [10] - 管线均未商业化，进度最快的仍处于II期临床；据报告，药物从I期临床到获批上市平均需10.5年，研发周期长意味着更高资金压力和不确定性 [11] - **华芢生物：核心管线进展滞后，技术壁垒薄弱** - 核心管线为两款PDGF类药物：Pro-101-1（深二度烧烫伤）和Pro-101-2（糖尿病足溃疡） [12] - Pro-101-1的IIb期临床试验结果未呈现显著差异，需延长评估并启动IIIa期探索性试验，研发周期大幅延长且后续推进存在不确定性 [12] - Pro-101-2自2022年2月起受试者入组缓慢，开发进度明显延误 [13] - 中国境内尚未有商业化的PDGF药物获批，监管审批不确定性较高；其他管线均处于临床前阶段 [13] 收入与财务：自我造血能力决定生存韧性 - **宝济药业：收入结构优化，具备初步自我造血能力** - 2025年上半年营收实现突破性增长至4199万元，同比暴增2716.23% [15] - 2025年上半年营收增长主要来源于欧加隆支付的4000万元首付款（占营收95.3%），反映其技术平台商业化潜力 [15] - 核心产品已进入商业化或准商业化阶段：SJ02已获批上市并与安科生物签署独家销售代理协议；KJ017预计2025年下半年获批上市 [16] - 自建大规模cGMP生产基地，总占地面积近10万平方米，预计反应器总容积约26,100L，年产能预计可达2250万份制剂，具备“总成本领先”优势 [17] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为4.53亿元，相对充裕 [17] - **翰思艾泰：无主营业务收入，持续亏损且现金流紧张** - 报告期内（2023年、2024年及2025年前八个月）无任何主营业务收入，收入仅来自其他收入及收益，金额分别为666.4万元、768.1万元和262.6万元 [18] - 亏损持续扩大：2023年、2024年净亏损分别为8516万元、1.17亿元；2025年前八个月亏损8743.8万元，报告期内累计亏损达2.9亿元 [18] - 研发与行政开支高企：2023年、2024年研发开支分别为4666万元、7472万元；行政开支分别为1722万元、4619万元 [18] - 截至2025年8月31日，现金及现金等价物仅为1.5亿元，以当前亏损速度计算仅能支撑约17个月运营 [19] - **华芢生物：主营业务收入为零，累计亏损超4.5亿元** - 2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为47.2万元、26.1万元及0元，收入非核心产品商业化所得 [20] - 报告期内净亏损分别为1.05亿元、2.12亿元及1.35亿元，累计亏损超4.5亿元 [20] - 研发与行政开支持续高企：报告期内研发费用分别为3991.5万元、9132.6万元、6121.9万元；行政开支分别达4211.7万元、11678.1万元、7356.2万元 [20] 商业化潜力：市场空间与落地能力的双重考验 - **宝济药业：差异化赛道+强大合作伙伴，商业化前景明确** - KJ017瞄准伴随生物药“去静脉化”趋势的黄金赛道，全球市场预计2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [22] - SJ02所处辅助生殖市场空间广阔，与安科生物合作有望快速实现市场渗透 [22] - KJ103所处自身免疫疾病市场增长潜力大：全球IgG降解酶市场预计2033年达16.71亿美元，中国市场预计达74.95亿元人民币 [23] - 采取“自主+合作”双轮驱动商业化模式，自建产能控制成本与供应链，与行业龙头合作弥补销售渠道不足 [23] - **翰思艾泰：红海市场竞争激烈，商业化落地遥遥无期** - 核心产品HX009所处肿瘤免疫治疗市场竞争白热化，面临激烈价格战 [24] - 核心产品仍处II期临床，距离商业化还需约8年，临床试验成功率存在较大不确定性，且需从零建设商业化团队 [24] - **华芢生物：市场空间有限，商业化不确定性高** - 核心产品Pro-101-1针对深二度烧烫伤，属小众适应症；Pro-101-2针对糖尿病足溃疡，市场接受度和渗透率有待验证 [25] - 核心产品研发进展滞后，商业化时间表难以确定，面临市场竞争和监管政策双重压力 [25] 市场情绪与估值体系：从狂热到理性的价值回归 - **估值逻辑的重构：从“故事驱动”到“价值驱动”** - 此前市场估值基于管线“想象力”，而情绪降温后转向关注管线确定性、自我造血能力及商业化前景 [27][28] - 宝济药业因符合新估值逻辑（管线进展明确、有自我造血能力、商业化前景清晰）而逆势上涨；华芢生物与翰思艾泰因仍停留在“讲故事”阶段而遭资本抛弃 [28] - 翰思艾泰在公开发售阶段获得约2600倍超额认购，但上市后破发表明认购狂热属短期投机，股价表现才体现企业真实价值 [4][28] - **基石投资者的信号意义：专业资本的选择偏好** - 宝济药业基石投资者包括安科生物（香港）、国泰君安证券投资（香港）等知名机构，安科生物的认购体现了业务认可并为商业化提供支撑 [29] - 翰思艾泰虽有4家基石投资者锁定17%认购份额，但实力相对较弱且无相关产业资本；华芢生物基石投资者信息未明确披露，机构认可度较低 [29] - 基石投资者锁定期安排影响股价稳定性：宝济药业锁定期较长提供支撑，华芢生物和翰思艾泰锁定期较短导致上市后抛压较大 [29]

公司股价与交易表现 - 翰思艾泰-B（03378）盘中一度上涨近6% [1][4] - 截至发稿时，股价上涨2.33%，报17.60港元 [1][4] - 成交额为1688.85万港元 [1][4] 核心产品研发进展 - 公司开发的创新药注射用HX111已获中国国家药品监督管理局批准在中国境内开展临床试验 [1][4] - HX111为首创（FIC）OX40靶向抗体偶联药物（ADC） [1][4] - 临床前研究显示，OX40在若干恶性肿瘤中相较于正常组织呈过度表达，成为ADC的合适靶点 [1][4] 公司研发管线与战略 - HX111是公司继HX009及HX044两项FIC双特异性抗体疗法后，推进至临床开发的第三个首创分子 [1][4] - 公司将继续努力，通过临床开发带来更多新颖FIC药物，并最终推向市场 [1][4]

公司股价与市场反应 - 翰思艾泰-B(03378)股价反弹近6%，截至发稿涨5.12%，报18.08港元，成交额1048.74万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司开发的创新药注射用HX111已获中国国家药品监督管理局批准在中国境内开展临床试验 [1] - HX111为首创OX40靶向抗体偶联药物，临床前研究显示OX40在若干恶性肿瘤中相较于正常组织呈过度表达，成为ADC的合适靶点 [1] - HX111是公司继HX009及HX044两项FIC双特异性抗体疗法后，推进至临床开发的第三个首创分子 [1] 公司研发战略与前景 - 公司将继续努力，通过临床开发带来更多新颖FIC药物，并最终推向市场 [1]

公司股价与市场反应 - 翰思艾泰-B股价反弹近6%，截至发稿上涨5.12%，报18.08港元，成交额1048.74万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司开发的创新药注射用HX111已获中国国家药品监督管理局批准在中国境内开展临床试验 [1] - HX111为首创OX40靶向抗体偶联药物，临床前研究显示OX40在若干恶性肿瘤中相较于正常组织呈过度表达，成为ADC的合适靶点 [1] - HX111是公司继HX009及HX044两项FIC双特异性抗体疗法后，推进至临床开发的第三个首创分子 [1] 公司研发战略与前景 - 公司将继续努力，通过临床开发带来更多新颖FIC药物，并最终推向市场 [1]