纪要涉及的行业与公司 * 行业：非银金融行业，具体包括券商（证券） 与保险两大板块 [1][2] * 公司： * 券商：东方证券、兴业证券、中信证券、国泰君安、广发证券、国信证券、中银证券、湘财股份、大智慧、天风证券 [1][10][11] * 保险：中国太保、中国平安、中国太平、中国人寿、中国人保、中国财险 [2][14][18][19][20] 核心观点与论据 券商板块：估值底部，政策利好，左侧布局 * 市场表现与估值：券商板块2025年表现不佳，大幅跑输上证综指，YTD表现接近零 [3][5] 当前PB/ROE指标处于历史低位，2025年ROE达8%时PB仅1.31.4倍，而2021年ROE同为8%时PB最高达2.3倍 [5] * 政策利好：证监会主席表态将适当提升优质券商杠杆水平并鼓励金融创新，这是近两年来首次松绑与减负，释放积极信号 [7][8] * 未来预期：预计2026年ROE有望提升至910%，若监管放松资本限制，PB有望突破两倍 [1][5][6] 经济两融、衍生品及自营业务将带来边际改善，薪酬政策收紧将提升ROE弹性 [6] * 投资策略：当前是阶段性底部，具备高性价比和向上空间 [6][8] 若板块回调，应果断采取左侧交易策略，当前阶段类似于2025年4月，券商股可能在短期内（如12月）启动上涨 [9] * 推荐标的：推荐关注估值较低、今年涨幅不大、基本面弹性好且资管业务强劲的东方证券和兴业证券（有并购预期） [1][10] 中信证券和国泰君安可作为板块走势参考指标 [1][10] 中小券商和互联网券商（如中银证券、天风证券）在行情启动时往往表现突出，应关注有故事性的标的 [11] * 退出时机判断：关注两市成交额，成交量萎缩至2.5万亿以下或涨停个股数量减少是减仓信号 [1][12] 预计2026年一季度可能出现明显行情 [1][12] 保险板块：受益红利逻辑，政策优化，前景看好 * 市场风格与定位：2026年市场风格预计更均衡，一季度首选券商，但全年来看保险板块更具持续性和配置价值 [1][13] * 核心驱动逻辑： * 投资端：新会计准则下，保险公司持续增配高股息红利股票进入OCI，红利股票上涨将利好保险公司净资产和内涵价值增长 [14] * 自身属性：保险板块逐渐呈现类似银行股的红利逻辑，基本面稳定、估值较低且股息率较高（如中国平安股息率超5%） [14] * 政策与基本面： * 系统重要性：监管推进系统重要性名单，保险作为风险转移工具和社会稳定器，重要性提升 [15] * 负债端：银行定存利率下降，传统险、分红险等产品预定利率相对较高，吸引力增强 [15] * 资产端：监管优化政策（如降低股票投资风险因子）引导长期资金入市，提升投资收益 [15] * 非车险政策：非车险“报行合一”政策2026年全面落地，将压降行业费用率，利好品牌、服务、理赔能力强的头部险企 [2][17] * 业务预期： * 寿险：预计2026年平均增速约30%，高增长可能接近40% [16] * 财产险：预计车险保费维持小个位数增长；非车业务保费增速可能达高个位数；综合成本率有望进一步优化 [16] * 推荐标的： * A股首推中国太保：估值性价比显著，市盈率约0.5-0.6倍，基本面良好 [20] * H股首推中国平安：资产端风险逐步出清，基数压力减轻，预计2026年业绩有更好表现 [20] * 关注低估值H股：如中国太平、中国人寿等 [2][20] * 关注红利标的：中国人保及中国财险，股息率3%以上，分红稳定（40%），若因市场情绪超跌是较好配置机会 [19] 其他重要内容 * 当前市场状态：非银板块（尤其券商）自四季度以来处于回调，近期在年线附近徘徊，成交额仅1.6万亿，尚未真正筑底或反转 [3] * 政策影响：近期保险和券商行业的利好政策对市场情绪产生积极影响，可能促使国家队采取反向操作以稳定市场 [4] * 中小券商选择：选定有故事性的中小券商标的后，不宜频繁换仓，以免踏错节奏 [11] * 中国财险竞争优势：具有显著的规模优势和较低的费用率水平（约21%-22%，未来可能降至20%），比其他龙头财产险公司费用率低2-4个百分点，护城河强大 [18] * 保险板块整体前景：在科技与红利均衡发展的背景下，保险板块2026年前景看好，具备系统重要性提升、持续增长和良好盈利潜力，是机构偏好的高弹性备选方案之一 [21][22]