核心观点 - 在美联储降息周期与资本市场改革背景下，港股非银金融板块有望受益于流动性宽松和风险偏好改善，板块估值弹性提升 [1] - 保险行业已走出资产负债表衰退，进入良性扩张周期，净资产与总资产快速增长，多项财务指标预期向好，行业面临重大机遇 [2] - 市场资金积极布局港股非银板块，相关ETF产品表现强势，规模与资金流入显著 [3] 宏观与市场环境 - 美联储进入降息周期，港股市场流动性趋于宽松，有利于提升非银板块的估值弹性 [1] - 政策暖风频吹与资本市场改革持续推进，港股非银金融板块有望受益于流动性和风险偏好的双重改善 [1] - 广东省政策支持保险资金依法依规扩大股权投资比例，参与兼并整合，有望与提高权益投资上限等制度优化形成合力，推动险资发挥“耐心资本”作用 [2] 保险行业基本面与展望 - 保险行业净资产从2024年年初的2.7万亿元增长至2025年9月的3.7万亿元，重回快速增长轨道 [2] - 保险行业总资产从31.8万亿元增长至2025年9月的40.4万亿元，资产负债表良性扩张趋势得到充分验证 [2] - 受益于净资产增速略快于总资产，保险行业权益乘数从2024年年初的11.9倍下降至10.8倍 [2] - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并列为首选，预测其营运ROE逐年提升，2028年恢复至14%—15% [1] - 摩根士丹利预测中国平安2026年新业务价值增速大于20%，未来三年平均增速大于15%，合同服务边际增速有望在2026年转正 [1] - 险企正积极备战2026年“开门红”，新产品以1.75%预定利率的分红险为主，有助于缓解利差损压力并提升产品价值率 [1] - 银保渠道在“挪储需求”释放及网点扩张推动下有望延续较快增长，负债端展望乐观 [1] - 长端利率底部企稳和权益市场回暖，对资产端收益率形成支撑，中长期看利差改善可期 [1] - 保险行业周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强，体现为净资产维持较快增长、分红险畅销、银保渠道增长空间大等 [2] - 险资作为耐心资本主力，其资产结构正受益于债券利率低位波动、股市慢牛的市场格局 [2] 市场表现与资金动向 - 截至2025年12月5日14:03，中证港股通非银行金融主题指数强势上涨2.60% [3] - 截至2025年12月5日14:03，港股通非银ETF(513750)上涨3.07% [3] - 截至2025年12月4日，港股通非银ETF近半年累计上涨19.52% [3] - 港股通非银ETF前十大权重股合计占比82.21%，其中权重股中国太保上涨6.75%，第一大权重股中国平安上涨6.09%，中国人寿上涨4.71% [3] - 截至2025年12月4日，港股通非银ETF最新规模达245.11亿元 [3] - 港股通非银ETF近22个交易日内有12日资金净流入，合计“吸金”28.02亿元 [3] - 港股通非银ETF是市场首只且唯一一只跟踪港股非银指数的ETF，不受QDII额度限制，其中保险股占比近7成 [3]