核心财务表现 - 公司实现归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 营业收入1057.62亿元 同比下降2.99% [1] - 资产总额达98584.66亿元 较上年末增长3.42% [1] 资产负债结构 - 贷款及垫款总额58019.00亿元 较上年末增长1.43% [1] - 客户存款总额61069.07亿元 较上年末增长5.69% [1] - 活期存款占比提升成为负债精细化管理的重点方向 [2] 资产质量指标 - 不良贷款余额671.34亿元 较上年末增加6.49亿元 增幅0.98% [1] - 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [1] - 拨备覆盖率207.53% 较上年末下降1.90个百分点 [1] 战略发展重点 - 对公业务侧重"五篇大文章"领域贷款投放 [1] - 零售端发力个贷和信用卡业务 同时巩固票据资产压降成果 [1] - 通过"结算三率"提升交易结算银行优势 [2] 收入多元化举措 - 协同中信金控子公司发展财富管理业务 [2] - 扩大金融市场交易盘布局 [2] - 抓住跨境金融政策红利期打造新增长极 [2]

财富管理业务发展 - 聚焦资本市场并大力发展财富管理业务 利用存款利率下行和三年期高利率存款到期的趋势推动资金向理财转化 [1] - 协同中信金控下属金融子公司全力推动AUM快速增长 重点加快对公财富拓客上量以打造新增长极 [1] 金融市场业务策略 - 证券投资收入占全行非息收入40% 贡献度显著提高 [1] - 合理安排投资策略并发挥金融市场能力优势 规模上给予资源倾斜 结构上加大交易盘布局 [1] - 产品配置增加信用债、外币债和贵金属 特别加大公募基金投资以向市场博取收益 [1]

投资评级 - 首次覆盖江阴银行并给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 江阴银行2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [5] - 非息收入同比增速超30%，主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [5] - 净息差回升至1.54%（较2025Q1上升3bps），存款付息率降至1.62%（较2024年末下降23bps） [5] - 不良率稳定在0.86%，拨备覆盖率升至381.22%（较2025Q1上升31.22pct），逾期贷款占比降至1.06%（较2024年末下降29bp） [5] 财务表现与预测 - 预测2025-2027年营收分别为44亿元（+10.72%）、48亿元（+10.11%）、52亿元（+7.93%） [5][7] - 预测归母净利润分别为22亿元（+8.94%）、24亿元（+6.16%）、26亿元（+9.74%） [5][7] - 对应EPS为0.90元、0.96元、1.05元，P/E为4.50倍、4.24倍、3.86倍 [5][7] - 2025H1净息差1.54%，净利差1.37%（均较2025Q1上升3bps） [5] 市场数据与估值 - 当前股价4.98元，总市值122.58亿元，流通市值122.41亿元 [3] - 近12个月股价涨幅39.1%，显著跑赢沪深300指数（28.2%） [3] - 2025年预测P/B为0.49倍，2026年降至0.45倍，2027年进一步降至0.40倍 [5][7] 业务增长驱动 - 存款增长策略注重质量提升，2025H1存款付息率下降23bps至1.62% [5] - 生息资产增长率预计从2025年11.11%提升至2027年11.89% [11] - 贷款总额预计从2025年1365.43亿元增长至2027年1652.16亿元（年化增速10%） [11]

核心财务表现 - 2025H1营收同比增长10.45% 归母净利润同比增长16.63% [2] - 2025Q2单季度营收同比增长14.67% 较Q1提升8.65个百分点 [2] - 非息收入同比增长30.26% 主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [2] 净息差与存款成本 - 2025H1净息差1.54% 较Q1上升3个基点 净利差1.37% 同步上升3个基点 [2] - 存款付息率1.62% 较2024年末下降23个基点 [2][3] - 通过存款限额管理控制高成本存款增长 [2] 资产质量指标 - 2025H1不良率0.86% 与Q1末持平 [3] - 拨备覆盖率381.22% 较Q1末上升31.22个百分点 [3] - 逾期贷款占比1.06% 较2024年末下降29个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44亿/48亿/52亿元 同比增速10.72%/10.11%/7.93% [3] - 预计归母净利润22亿/24亿/26亿元 同比增速8.94%/6.16%/9.74% [3] - 对应EPS 0.90/0.96/1.05元 P/E 4.50/4.24/3.86倍 P/B 0.49/0.45/0.40倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季报显示非息收入增长亮眼成本收入比改善但营收基本稳定利润有所减少资产质量边际承压 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2025年一季度实现营业收入894亿元同比下降0.1%增速较去年年报回落1.9个百分点；利息净收入689亿元同比下降3.8%；归母净利润252亿元同比减少2.6%增速较去年年报回落2.8个百分点；一季度加权ROE11.3%同比下降1.0个百分点 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润836/851/869亿元（上次预测值870/989/1114亿元）同比增速 - 3.3/1.7/2.2%；全面摊薄EPS为0.78/0.79/0.81元；当前股价对应PE为6.9/6.8/6.6x，PB为0.61/0.57/0.54x [3] 资产情况 - 2025年一季末总资产同比增长8.3%至17.7万亿元；存款同比增长9.2%至16.0万亿元贷款总额同比增长9.8%至9.4万亿元；一季度贷款新增4430亿元同比多增698亿元；一季度存款新增6890亿元同比多增169亿元其中自营存款规模同比多增超千亿元；一季度末核心一级资本充足率9.21%较年初小幅下降0.35个百分点 [1] 净息差情况 - 2025年一季度日均净息差1.71%同比降低21bps；环比来看今年一季度净息差较去年四季度降低10bps [2] 非息收入情况 - 2025年一季度手续费净收入同比增长8.8%至103亿元主要是巩固零售业务传统优势下积极拓展公司和资金业务投资银行、交易银行、资产托管、财富管理业务快速发展带动；一季度其他非息收入同比增长21.7%至102亿元主要是加快票据、债券等资产交易流转实现非息收入增长 [2] 成本收入比情况 - 2025年一季度业务及管理费506亿元同比下降4.6%成本收入比2.7个百分点对净利润贡献较大 [2] 资产质量情况 - 2025年一季末不良贷款率0.91%比年初上升0.01个百分点；关注类贷款占比1.07%较上年末上升0.12个百分点；逾期率1.23%较上年末上升0.04个百分点；一季度末拨备覆盖率266%较年初下降20个百分点；一季度年化不良贷款生成率0.94%同比上升0.13个百分点 [2] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|342,507|348,775|344,210|368,668|392,201| |(+/-%)|2.3%|1.8%|-1.3%|7.1%|6.4%| |归母净利润(百万元)|86,270|86,479|83,644|85,080|86,914| |(+/-%)|1.2%|0.2%|-3.3%|1.7%|2.2%| |摊薄每股收益(元)|0.82|0.81|0.78|0.79|0.81| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.47%|0.44%|0.42%| |净资产收益率|11.5%|10.7%|9.8%|9.4%|9.1%| |市盈率(PE)|6.6|6.7|6.9|6.8|6.6| |股息率|4.9%|4.9%|4.7%|4.8%|4.9%| |市净率(PB)|0.68|0.64|0.61|0.57|0.54|[4]

核心观点 - 农行一季度营收和利润实现正增长，核心驱动力是其他非息收入逆势高增长[1] - 农行其他非息收入增速达45.3%，较24年全年增速26.3%进一步上行[1] - 农行在债市调整背景下通过精准择时操作实现非息收入增长[3] - 农行主动控制资产增速与结构，总资产增速降至6.3%[5] - 农行存款和中收增速仍有提升空间，一季度存款增长3.1%，净手续费收入下降3.5%[7] 财务表现 - 25Q1其他非息收入增速45.3%，24年全年增速26.3%[1] - 25Q1投资净收益+71亿元，同比多增35亿元[3] - 25Q1公允价值变动净收益+39亿元，同比少3亿元[3] - 25Q1其他综合收益-216亿元，同比少168亿元[3] - 25Q1净手续费收入同比下降3.5%[7] 资产配置 - 农行TPL投资余额0.51万亿元，OCI投资余额3.43万亿元[3] - 农行总资产增速降至6.3%，为六大国有银行最低[5] - 金融投资增速从2024年末的23.5%降至一季度末的12.7%[5] - 贷款增速维持在10%左右的中高增速[5] - 贵金属投资大幅增长[6] 市场环境 - 一季度2年期国债收益率上行了43BP[3] - 银行业其他非息普遍承压，不少银行明显负增长[1] - 农行在资产定价下行周期中保持了较好的收益水平[6]