投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][8] 核心观点 - 齐鲁银行2025H1营收同比增长5.76% 归母净利润同比增长16.48% 增速双双提升 [6] - 资产规模高速增长 总资产达7513.05万亿元 同比增长16.02% [6] - 贷款质量显著改善 对公贷款不良率较2024年末下降18bp至0.77% 制造业不良贷款率下降0.75个百分点 [6] - 净息差回升至1.53% 较2024年末提升2bp [6] - 不良贷款率下降至1.09% 关注类贷款占比降至0.96% 较Q1末分别下降8bp和7bp [6] - 拨备覆盖率提升至343.24% 较Q1上升19.18个百分点 [6] 财务表现 - 2025H1净利息收入同比增长13.29% [6] - 贷款净额同比增长13.77% 存款总额同比增长12.54% [6] - 2025Q2单季度营收同比增长6.69% 归母净利润同比增长16.50% [6] 盈利预测 - 预测2025-2027年营收分别为134亿元、146亿元、163亿元 同比增速7.05%、9.23%、11.25% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为59亿元、70亿元、79亿元 同比增速17.83%、18.78%、13.12% [7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.15元、1.38元、1.56元 [7][8] - 预测2025-2027年P/E分别为4.30倍、3.54倍、3.01倍 P/B分别为0.53倍、0.47倍、0.41倍 [7][8] 资产质量指标 - 不良率预测从2024年1.19%降至2027年1.10% [20] - 拨备覆盖率预测从2024年322.38%降至2027年307.76% [20] - 拨贷比预测从2024年3.83%降至2027年3.38% [20] 资本充足率 - 资本充足率预测从2024年15.17%降至2027年12.99% [20] - 核心资本充足率预测从2024年12.93%降至2027年11.59% [20]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长5.76% 归母净利润同比增长16.48% 较第一季度增速分别提升1.04个百分点和0.02个百分点 [1] - 规模扩张、拨备计提下降和有效税率下降为主要正向贡献因素 其他非息收入对业绩形成拖累 [1] - 单季度净息差贡献显著提升 但其他非息业务拖累加大 [1] 资产负债扩张 - 总资产同比增长16.02% 增速环比提升1.37个百分点 贷款同比增长13.71% 增速环比提升1.11个百分点 [2] - 对公贷款增速达20.62% 基建、批发零售和制造业贷款显著增长 个人贷款增长偏弱且按揭贷款压降 [2] - 总负债同比增长16.17% 存款同比增长12.54% 增速环比回落 但存款结构改善 对公活期存款增长7.20% 较2024年末回升12.37个百分点 [2] 息差与负债成本 - 2025年上半年披露净息差1.53% 较2024年回升2个基点 生息资产收益率下降22个基点 但计息负债成本率改善更明显 [3] - 发行债券成本大幅下降 新发利率仍有40个基点下降空间 个人定期与对公定期成本率均下降33个基点 [3] 资产质量 - 2025年第二季度末不良率1.09% 环比下降8个基点 不良额减少1.23亿元 关注率0.96% 环比下降7个基点 [3] - 测算上半年不良净生成率0.79% 同比回落26个基点 拨备覆盖率343.24% 环比提升19.18个百分点 [3] 收入结构 - 手续费及佣金净收入同比增长13.64% 增速环比提升5.02个百分点 中收增长优于同业 [3] - 其他非息收入同比下降24.25% 债券收益兑现力度较低 为后续资产配置留出空间 [4] 战略与资本 - 可转债80亿元完成转股 资本基础得到夯实 业务拓展获得支撑 [4] - 深耕山东省会经济圈 县域普惠战略深化 规模保持高速扩张 [4]

投资评级 - 首次覆盖江阴银行并给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 江阴银行2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [5] - 非息收入同比增速超30%，主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [5] - 净息差回升至1.54%（较2025Q1上升3bps），存款付息率降至1.62%（较2024年末下降23bps） [5] - 不良率稳定在0.86%，拨备覆盖率升至381.22%（较2025Q1上升31.22pct），逾期贷款占比降至1.06%（较2024年末下降29bp） [5] 财务表现与预测 - 预测2025-2027年营收分别为44亿元（+10.72%）、48亿元（+10.11%）、52亿元（+7.93%） [5][7] - 预测归母净利润分别为22亿元（+8.94%）、24亿元（+6.16%）、26亿元（+9.74%） [5][7] - 对应EPS为0.90元、0.96元、1.05元，P/E为4.50倍、4.24倍、3.86倍 [5][7] - 2025H1净息差1.54%，净利差1.37%（均较2025Q1上升3bps） [5] 市场数据与估值 - 当前股价4.98元，总市值122.58亿元，流通市值122.41亿元 [3] - 近12个月股价涨幅39.1%，显著跑赢沪深300指数（28.2%） [3] - 2025年预测P/B为0.49倍，2026年降至0.45倍，2027年进一步降至0.40倍 [5][7] 业务增长驱动 - 存款增长策略注重质量提升，2025H1存款付息率下降23bps至1.62% [5] - 生息资产增长率预计从2025年11.11%提升至2027年11.89% [11] - 贷款总额预计从2025年1365.43亿元增长至2027年1652.16亿元（年化增速10%） [11]

核心财务表现 - 2025H1营收同比增长10.45% 归母净利润同比增长16.63% [2] - 2025Q2单季度营收同比增长14.67% 较Q1提升8.65个百分点 [2] - 非息收入同比增长30.26% 主要因投资收益达8.81亿元（同比+81.44%） [2] 净息差与存款成本 - 2025H1净息差1.54% 较Q1上升3个基点 净利差1.37% 同步上升3个基点 [2] - 存款付息率1.62% 较2024年末下降23个基点 [2][3] - 通过存款限额管理控制高成本存款增长 [2] 资产质量指标 - 2025H1不良率0.86% 与Q1末持平 [3] - 拨备覆盖率381.22% 较Q1末上升31.22个百分点 [3] - 逾期贷款占比1.06% 较2024年末下降29个基点 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收44亿/48亿/52亿元 同比增速10.72%/10.11%/7.93% [3] - 预计归母净利润22亿/24亿/26亿元 同比增速8.94%/6.16%/9.74% [3] - 对应EPS 0.90/0.96/1.05元 P/E 4.50/4.24/3.86倍 P/B 0.49/0.45/0.40倍 [3]

财务表现 - 25Q1营业收入同比下降7.07%，增速较24A下降13.27pct [1] - 25Q1归母净利润同比微增0.61%，增速较24A下降0.31pct [1] - PPOP同比下降5.32%，增速较24A下降10.30pct [1] - 业绩驱动因素：规模扩张、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效税率上升为负贡献 [1] 规模增长 - 25Q1总资产规模同比增长8.90%，增速较24A上升3.12pct [2] - 贷款规模同比增长6.85%，增速较24A下降1.35pct [2] - 存款规模同比增长6.03%，增速较24A提升3.16pct [2] - 25Q1单季度存款增量841亿元，同比多增605亿元 [3] 净息差与负债成本 - 25Q1净息差1.76%，较24A回升5BP，24年全年净息差下降30BP至1.71% [3] - 25Q1生息资产收益率较24A下降25BP，计息负债成本率下降28BP [3] 资产质量 - 25Q1不良贷款率1.38%，环比持平 [3] - 拨备覆盖率171.21%，环比下降7.46pct，拨贷比环比下降10BP [3] 成本管理 - 25Q1成本收入比25.49%，同比下降2.03pct [3] - 25Q1业务及管理费同比下降7亿元 [3] 非息收入 - 25Q1非息收入同比下降22.23% [4] - 中收同比下降13.15%，增速较24Q4下降2.18pct [4] - 其他非息收入同比下降24.89%，受债市调整及高基数影响 [4] 投资建议 - 公司具备区位优势，深耕浙江、辐射全国，信贷规模持续扩张，息差回升，资产质量稳定，股息率高 [4]

1Q25业绩概览 - 1Q25营业收入同比-7 1% 归母净利润同比+0 6% 业绩符合预期 [1] - 收入下行主因其他非息收入随市场下行且1Q24高基数 [1] 净利息收入表现 - 1Q25净利息收入同比+1 4% 净息差同比-8bp 环比+29bp至1 60% [2] - 生息资产收益率1Q25同比-50bp 环比+10bp至3 60% [2] - 付息负债成本率1Q25同比-42bp 环比-19bp至1 93% [2] - 存款成本控制成效显著支撑净息差回升 [2] 资产负债情况 - 1Q25生息资产同比+8 9% 环比+3 5% 贷款总额同比+6 9% 环比+1 8% [2] - 核心一级资本充足率8 38% 连续3季度环比持平 [2] 非息收入表现 - 1Q25其他非息收入同比-24 9% 主因1Q24债牛高基数及1Q25债券利率上冲 [3] - 净手续费同比-13 2% 非息总收入整体-22 2% [3] 资产质量 - 1Q25不良贷款率环比+6bp至1 44% [3] - 净不良生成率环比-20bp至1 32% [3] - 拨备覆盖率环比-7 46pct至171 21% [3] 估值与目标价 - A股交易于0 4x/0 4x 2025E/2026E P/B 目标价3 55元对应0 5x/0 5x P/B [4] - H股交易于0 4x/0 3x 2025E/2026E P/B 目标价3 01港元对应0 4x/0 4x P/B [4]