文章核心观点 - 美国11月非农就业数据表现分化，市场对美联储明年降息保持乐观预期，叠加白银供应紧张，共同驱动白银价格短期偏强运行，金银比价修复至低位 [1][4][5][6] - 美元指数因美联储降息、美国政策不确定性及经济风险担忧而震荡偏弱，资金撤离美国市场 [4] - 白银价格近期大幅上涨，主要由需求结构变化（如被列为关键矿物导致进口增加、ETF持仓增长）及其更强的工业与交易属性驱动，在降息周期中表现出比黄金更大的上涨弹性 [5][6] 美国非农就业数据 - 11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的增加5万人 [2] - 10月美国就业岗位减少10.5万个，降幅远超预期，主要受政府部门就业大幅下滑拖累 [2] - 11月失业率意外攀升至4.6%，为2021年9月以来最高，9月为4.4% [2] - 就业结构分化显著：11月新增就业主要来自医疗照护行业（增加4.6万人，过去12个月月均增3.9万人）、建筑业（增加2.8万人）及社会救助相关岗位（增加1.8万人） [2] - 联邦政府就业人数在11月减少6000人，10月大幅减少16.2万人，主要受延期辞职计划影响，预计从11月开始拖累效应将显著降低 [3] - 私营部门就业增长集中于少数服务行业，大部分行业就业人口负增长 [3] 美联储政策与市场预期 - 市场对明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格上涨 [1] - 美联储12月降息属于“预防式降息”，政策利率回归中性后，后续降息门槛将提高 [1] - 美国联邦基金利率期货显示市场定价2026年将降息两次 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，若经济不显著偏离基线假设，将维持当前政策利率 [3] 美元指数走势 - 美联储12月降息并开启扩表，叠加11月失业率上升，市场对明年降息乐观，美元指数持续走弱 [4] - 特朗普上任后的贸易政策反复无常、减税和支出方案可能导致美国债务激增以及对美联储独立性的担忧，是美元走弱的主要因素 [4] - 贸易摩擦升级导致市场对美债和美元看法悲观，资金避险选择从买入美债转为撤离美国，引发美国“股债汇三杀” [4] - 美国劳动力市场放缓，美联储降息预期升温也带动美元下行 [4] - 中长期看，税收和支出法案可能增加政府债务及对美联储独立性质疑，或削弱美元作为“避险天堂”的吸引力 [4] - 明年上半年美元或以低位震荡为主，随后可能因美国经济走强及美联储降息节奏放缓而走强 [4] 白银市场与金银比价 - 近期白银价格大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2020年低点 [5][6] - 白银价格上涨主因需求结构变化：美国年初加征关税并将白银列入关键矿物，导致贸易商大幅从海外进口白银至美国；全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者通过ETF囤积现货 [5] - 白银工业最终用途消耗占比接近60%，远高于黄金的10%左右，在经济复苏时期，工业需求上升使白银价格涨幅更大，金银比价缩窄 [5] - 本轮金银比价修复由白银上涨驱动，白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在降息和需求强劲背景下价格上涨幅度更大 [6] - 在金价上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，吸引了避险资金与趋势资金的共同配置 [6] - COMEX白银期货交割期将持续至月底，12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续 [6] - 长期来看，在降息驱动下，白银价格向上的动力更强，相较黄金表现出更强的上涨弹性 [6] 短期市场展望 - 美联储降息预期强化，叠加现货供应紧张，短期白银价格或偏强运行为主 [1][6] - 随着利多因素逐渐被市场消化，以及资金可能获利离场，需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险 [1][6] - 后市交易者需警惕投机资金获利了结以及降息预期修正可能引发的高位调整风险 [6]