核心观点 - 2025年下半年，白银价格启动补涨，年内涨幅超过100%，金银比价从4月的高位显著回落，白银的加速补涨被视为对黄金牛市的确认 [1][5] - 金银价格上涨源于金融属性与商品属性的共振，黄金主要受投资需求和央行购金推动，白银则额外受到实物供应短缺和低库存的强劲支撑 [1][4][5] - 美联储货币政策预期（12月有望降息）及其独立性面临的风险，是影响金银金融属性的关键宏观背景，可能长期支撑金价 [3][6][7][8] 黄金市场动态 - 价格表现：截至12月9日，COMEX黄金期货价格年内涨幅约为60% [1] - 需求结构：投资需求占据主导地位，2025年第三季度全球黄金投资需求达537.33吨，同比增长47.3%，环比增长12.5% [2] - 央行购金：2025年第三季度全球央行购金量为220吨，较上季度增长28%，前三季度累计增持634吨，中国央行黄金储备已连续13个月增加 [2] - ETF持仓：截至12月8日，全球最大黄金ETF SPDR持有量约为1049.11吨，较去年同期大幅增长20.5% [2] 白银市场动态 - 价格表现：COMEX白银期货价格在下半年尤其是8月后加速上涨，年内涨幅超过100% [1] - 投资需求：白银ETF资金流入强劲，上周（指新闻发布前一周）流入总量创7月以来单周最高纪录，全球最大白银ETF SLV持有量较去年同期增长7% [4] - 供需基本面：2025年全球白银预计出现连续第5年供应缺口，缺口范围在1亿至1.18亿盎司，总需求预计为11.2亿盎司，虽同比下降4%，但仍远高于8.13亿盎司的开采供应 [4] - 工业需求：光伏和电动汽车是核心增长点，2025年光伏用银量预计达7560吨，占总需求比例从2022年的20%大幅升至55%，新能源汽车用银量预计为2566吨，同比增长12% [4] - 库存状况：2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3-6个月的安全边界，低库存是价格上涨的“导火索” [5] 金银比价与市场关联 - 比价修复：截至12月8日，COMEX金银比价回落至72.14，此前在4月21日一度突破105 [5] - 历史规律：过去近50年，金银比价出现6次大的修复（收敛），其中5次发生在黄金大牛市中，表明白银补涨是对黄金牛市的确认 [5] 宏观与政策环境 - 美联储政策：市场预期美联储可能在12月继续降息，但为防止路径依赖可能发布“鹰派”声明，2026年政策将取决于通胀和就业数据 [7] - 就业市场：美国劳动力市场放缓，11月年化招聘率已降至约21.5%，远低于2021-2022年招聘热潮期间30%以上的水平，离职率也呈下降趋势 [7] - 美联储独立性风险：新任美联储主席人选可能加剧对独立性的担忧，若独立性受损可能加剧美国通胀并动摇美元信用，从而长期支撑全球央行购金 [3][7] - 市场资金流向：在美联储12月议息会议前，避险情绪主导市场，资金正从股票基金和贵金属撤离，转向货币市场基金 [7]