文章核心观点 - 智能发展是宇宙演化的一部分，AI正逼近"创新者阶段"，具备自我管理与自主演化能力，将重塑全球经济结构[3][4][31] - 商业周期不会消失但节奏更快，库存周期可能被AI实时预测消除，资本开支与房地产周期仍存在但更密集[4][91][92] - 资本正从传统地产转向算力基础设施，数据中心投资补位写字楼下滑，为AI革命奠定基础[6][136][137] - 美联储预计9月降息开启谨慎周期，将引发新大宗商品周期，AI基础设施投资超GDP 1%[7][124][125] - 未来真正价值捕获在于垂直领域AI应用而非通用模型，创新集群与价值分配机制是关键[108][109][148] 智能演化与宇宙叙事 - 智能演化是138亿年宇宙复杂性进化的延续，经历恒星形成、生命诞生、大脑进化等关键密度临界点[19][22][23] - AI工具已能自主提供未询问的洞见，如ChatGPT建议将宇宙智能演化划分为结构性阶段[24][25] - 到2050年全球将拥有41亿台智能机器人，包括服务机器人与自动驾驶汽车，总产出达人类劳动力五倍[45][49][82] - 2028年AI将进入"创新者阶段"，具备自我激励与管理能力，不再依赖人类引导[31][53][54] - 人类可能启动宇宙意识觉醒过程，AI将成为理解宇宙的智能体载体[34][36][37] 经济周期演变 - 库存周期（4.5年）可能被AI实时需求预测系统消除，实现按天或小时级精准预测[92][100] - 资本开支周期（9-10年）由技术创新驱动，AI使其更高效且创新节奏更密集[92][93] - 房地产周期（18-20年）存在模态锁定现象，与资本开支、库存周期呈倍数共振关系[94][95] - AI通过系统动力学建模与实时数据接入，使经济预测深度广度远超传统框架[98][100] - 中国猪周期因养殖工业化减弱，印证产业可预测规模化可平滑周期波动[101][102] 投资与价值捕获 - 大模型公司缺乏护城河，用户切换成本低，差异化弱，如Gemini、Grok、ChatGPT体验趋同[105][106][107] - 价值捕获集中在垂直领域AI应用，如生命科学、制药、金融等领域需求真实且数据丰富[108][109] - HuggingFace平台年底将拥有500-600万个开源模型，价值创造源于模型组合解决具体问题[109] - 美股AI估值未必泡沫，科技公司盈利能力强现金流稳定，技术持续突破[115][116] - 大宗商品周期可能重启，类似2001-2008年由中国需求推动的行情，当前铜消费量逆房地产下滑增长[127][128][132] 技术落地与产业影响 - 自动驾驶安全性已超越人类，特斯拉汽车形成共享驾驶知识的群体智慧雏形[47][80] - 个人AI助手通过分布式学习保护隐私，成为用户的第二个大脑与实时教练[83] - AI已具备极强创造力，如生成商业计划、品牌口号与书籍章节标题[71][72] - 美国商业地产投资下滑但数据中心投资增长，资本转移路径与中国高度一致[135][136][137] - 中国将资本支出从房地产转向能源基础设施，成为全球能源产能与智能电网领导者[134] 宏观判断与预测方法 - 美国可能进入类滞胀状态但通胀不失控，进口价格下降与消费行为钝化通胀传导[119][120][121] - 判断经济未来需观察技术演化路径、创新集群与价值捕获机制，而非仅经济数据[5][148][149] - 创新集群具备关键密度特征，如维也纳古典音乐、瑞士手表、底特律汽车等历史案例[149] - 欧洲对AI怀疑主义盛行，中国与美国更关注机会与创业方向，态度差异显著[161][162] - 过度制度化可能导致文明崩溃，创新活力转向边缘地带如东南亚、中东等地区[154][158] 结构性转型与建议 - 中国经济经历结构性转型，从房地产依赖转向科技与新兴产业驱动，高科技板块股价翻倍[141][142] - 给年轻人建议：通过性格测试了解自身优势，探索生成式AI通用技术平台，长期定投股票[166][168][173] - 股票是1802年以来长期回报最好资产，定投策略可实现低买高卖效果[170][176][177] - AI革命社会受益但技术发明者未必获回报，如古登堡印刷术改变文明却破产收场[102]

行业与公司分析总结 **美国经济与财政政策** - 美国财政政策在总统任期第三至六年显著扩张 当前处于特朗普第五年 预计2025-2026年经济保持强劲[1][2] - 财政扩张通过影响美股和资本开支周期间接推动全球经济 美股在任期第三至六年通常上涨[4] - 居民消费倾向达历史高位 储蓄率降至历史低点 与次贷危机前相当 预示2027-2028年或开始衰退[1][6] **美国就业与行业结构** - 2025年7月私立教育、保健服务、休闲酒店业就业显著增长 建筑业因非住宅扩张增加[8] - 制造业和采矿业就业收缩 受新能源倾斜和AI技术冲击（如ChatGPT）[9] - 失业率回升但经济尚可 就业为滞后指标 衰退或延迟至2027-2028年[7] **美股与市场预期** - 中期选举前美股仍有上涨空间 短期或调整10% 2027-2030年或大跌伴随结构性就业问题[10] - 当前至2026年为重要交易窗口 需警惕后期负反馈循环[1][10] **中国经济周期与出口表现** - 中国存在五年周期规律 五年规划第四、五年上证指数表现通常较好 2025年预计整体良好[11] - 2025年1-5月出口份额从13 9%升至14 0% 全年或超14% 对一带一路国家出口占比达50%（2023年前为30%）[12][13] - 7月出口3217 8亿美元（+7 2%） 进口2235 4亿美元（+4 1%）超预期 机电产品占60%（前七月+9 3%）[14][16] **中国出口商品与区域动态** - 集成电路出口激增（7月+29 2%） 汽车及零部件（+18 6%）、工业机器人（前七月+62 2%）、新三样（+14 5%）表现亮眼[16] - 纺织品、箱包、服装出口疲软（增速0 52%、-10%、-0 61%）[19] - 对东盟（+16 6%）、欧盟（+9 24%）增速高 美国拖累明显（-21 7% 份额降至9 4%）[20] **进口与外贸展望** - 7月进口量价背离收窄 原油、大豆等大宗商品量增价跌 集成电路进口量增反映补库需求[21] - 下半年外贸或放缓 受高基数、美国关税政策（40%转运税）及欧元区PMI走弱影响[18][22] - 一带一路和多元化市场（东盟、欧盟）仍为关键支撑[17][20]

海外宏观环境 - 全球叙事逻辑由“美国例外论”转向“美元体系崩溃论”，跨境资本转向非美国家[4][13] - 特朗普关税政策不确定性加剧全球资本市场波动[4][17] - 财政扩张积极论变成债务上行风险论，投资者担忧美国债务风险[4][20] - 稳定币或稳定美元体系，缓解全球对美元体系及美国高财政赤字的担忧[4][26] - 美国大概率需弱美元，但会控制贬值节奏，防止美股等资产迅速转熊[4][41] 主要经济体预测 - 美国全年实际增速预计1.5%，下半年增长动力转弱[7][57] - 欧元区全年实际经济增速预计0.7%，下半年继续弱复苏[7][61] - 日本全年实际经济增速预计0.8%，景气向下[7][66] 海外资产走势判断 - 美股上行趋势延续，仍有新高，估值存在上行空间[6][69] - 美债收益率难大幅下行，可借助稳定币实现流动性释放[8][73] - 美国需要弱美元，但年内未必快速贬值，或重现“广场协议2.0”[8][76] - 美股上涨和美元偏弱利好非美权益，预计港股表现好于A股[6][79]

核心观点 - 基于资本开支周期的行业比较与轮动策略，第二、三阶段有配置价值，可发掘投资机会，消费和先进制造板块轮动策略年化收益率分别为11.1%和13% [2] - 第一季度户储逆变器企业业绩回暖，看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份等企业 [3] - 车企高端化策略分两类，看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [5] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3402，1日涨0.52%，上周涨1.13% [1] - 深证成份指数收盘10246，1日涨0.83%，上周涨1.42% [1] - 沪深300指数收盘3895，1日涨0.75%，上周涨0.88% [1] - 创业板指数收盘2062，1日涨1.21%，上周涨2.32% [1] - 上证国债指数收盘225，1日涨0.01%，上周涨0.08% [1] - 上证基金指数收盘6920，1日涨0.09%，上周涨0.17% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘24367，1日涨0.84%，上周涨2.16% [1] - 中国香港国企指数收盘8866，1日涨1.12%，上周涨2.34% [1] - 中国台湾加权指数收盘22470，1日涨1.02%，上周涨1.47% [1] - 道琼斯指数收盘42867，1日涨0.25%，上周涨1.17% [1] - 标普500指数收盘6039，1日涨0.55%，上周涨1.50% [1] - 纳斯达克指数收盘19715，1日涨0.63%，上周涨2.18% [1] - 日经225指数收盘38421，1日涨0.55%，上周跌0.59% [1] - 韩国KOSP100收盘2907，1日涨1.23%，上周涨4.24% [1] - 印度孟买指数收盘82515，1日涨0.15%，上周涨0.91% [1] - 英国FTSE指数收盘8853，1日涨0.24%，上周涨0.75% [1] - 俄罗斯RTS指数收盘1091，1日涨0.14%，上周跌2.20% [1] - 巴西圣保罗指数收盘136436，1日涨0.54%，上周跌0.67% [1] - 美元指数收盘99，1日持平，上周跌0.24% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘64美元/桶，上周涨6.55% [5] - 现货金收盘3338美元/盎司，1日持平，上周涨1.90% [5] - 伦敦铜收盘9725美元/吨，上周涨1.83% [5] - 伦敦铝收盘2494美元/吨，上周涨0.12% [5] - 伦敦锌收盘2658美元/吨，上周涨1.25% [5] - CBOT大豆收盘1058美分/蒲式耳，上周涨1.51% [5] - CBOT玉米收盘439美分/蒲式耳，上周跌0.34% [5] - 波罗的海干散货收盘1738，1日涨3.45%，上周涨15.16% [5] 重点推荐报告摘要 基金深度报告 - 资本开支周期是行业周期主导驱动力，构建基于资本开支周期的PB - ROE模型，二、三阶段有配置价值，产能出清和自由现金流回升是重要标志 [7] - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业资本开支收缩、自由现金流改善，各板块有不同变动，梳理26个供给侧改善行业投资机会 [8] - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，高于基准5.1、3.1个百分点 [9] 光储逆变器比较研究 - 户储企业2024年营收和净利润有分化，2025年第一季度4家归母净利润同比正增长 [10] - 5家企业业务布局涵盖光伏逆变器等产品但侧重不同，储能业务毛利率高于光伏逆变器 [11] - 欧洲是主要出海市场，亚非拉新兴市场需求增长，第一季度亚非市场亮眼，欧洲工商储潜力充足 [12] - 看好新兴市场户储和工商储、欧洲工商储市场需求，推荐德业股份，建议关注艾罗能源、锦浪科技 [13] 汽车比较研究 - 车企高端化策略分深耕优势领域和对标两类，代表企业有理想、长城、小米等 [14] - 智驾辅助驾驶监管趋严，车展营销热度降温，车企凸显安全性，头部车企强化用户信赖，也面临监管成本 [15] - 头部智驾供应商扩充产品矩阵和客户群，产品覆盖更多价格带，高阶产品迭代，与客户合作深化 [15] - 看好具备长板、受益华为赋能和新能源车规模化的车企，以及智驾和有产业链话语权的零部件供应商 [15][16] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 债券月报 - 5月海外不确定性缓解，国内债市走陡，权益市场先上后平，商品市场低位震荡，机构行为有不同表现 [16] - 政策性金融工具类似专项建设基金和政策性开发性金融工具，推出伴随一揽子政策，债市短期和中期定价有不同表现 [17] - 资金面均衡宽松、债市窄幅震荡，关注带动多空力量突破因素和结构性机会，10Y国债震荡区间上沿可布局 [18] 新股概览 - 信通电子申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，申购限额1.20万股，承销商为招商证券 [19] - 新恒汇申购日2025 - 06 - 11，申购代码301678，发行价12.80元，申购限额1.40万股，发行市盈率17.76，承销商为方正证券 [19] - 华之杰申购日2025 - 06 - 10，申购代码732400，发行价19.88元，申购限额0.80万股，发行市盈率13.05，承销商为中信建投证券 [19] 资讯速递 国内财经 - 上海印发中试平台创新发展实施方案，到2027年建成20家左右市级中试平台，争创3家国家级，加大重点行业中试服务供给 [21] 国际财经 - 特朗普喊话美联储降息100个基点，因5月CPI和核心CPI数据低于预期 [22] - 欧洲天然气价格止跌回升，因高温天气推升用电需求，未来两周制冷需求将达2022年7月以来最高 [23] 行业要闻 - 2025年第一季度全球腕戴设备市场出货4557万台，同比增长10.5%，中国出货1762万台，同比增长37.6% [24] - 1 - 5月我国汽车销量1274.8万辆，同比增长10.9%，新能源车占比44%，出口249万辆，同比增长7.9% [25][26] 两市公司重要公告 - 禾盛新材拟2.5亿元增资熠知电子，预计持有10%股权，熠知电子主营高端处理器研发等业务 [27] - 凯中精密收到新能源动力电池厂商项目定点通知，提供汇流排产品，生命周期预计销售7亿元，2025年底量产 [28] - 天赐材料拟在摩洛哥投资2.8亿美元建设电解液与原材料一体化生产综合基地 [28] - 兴森科技拟参与购买子公司广州兴科24%股权，资金来源为募集和自筹资金 [29] - 睿智医药拟转让参股公司生和堂32.59%股权，转让价款6000万元 [30] - 美利云股东中冶纸业集团被申请破产重整，目前公司生产经营正常 [31]

资本开支周期理论 - 资本开支周期是中国行业周期主导驱动力，与PB、ROE变动相辅相成，构建了基于资本开支周期的PB - ROE模型[4][10] - 用ROE、CAPEX、FCF将资本开支周期划分为三个阶段，第二、三阶段有显著配置价值[4][13][16] 市场与行业分析 - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善，资本开支/折旧摊销TTM中位数由1.35降至1.29，自由现金流/所有者权益TTM中位数由4.4%升至4.8%[4][21][23] - 消费板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；周期板块资本开支收缩、自由现金流改善但低于市场；先进制造板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；科技板块资本开支小幅上行、自由现金流改善；医药医疗板块资本开支收缩、自由现金流改善[4][26][30][33][38][41] 行业轮动策略 - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建量化行业轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，分别高于基准5.1、3.1个百分点[4][45][48][51] - 消费板块值得关注的8个行业为养殖业、白色家电、饮料乳品、饲料、互联网电商、教育、旅游及景区、动物保健Ⅱ[4][53] 风险提示 - 需求端极端恶化、资本开支周期侧重中长期分析、公司财务数据缺失、历史经验和指标失效等风险[4]

2024年全球资本市场表现与策略 - 2024年全球资本市场呈现分化与反转态势，海内外市场均实现两位数上涨，但驱动因素不同：A股涨幅主要由估值驱动，而港股和中概股更多依赖盈利支撑 [3] - 高毅资产提出2025年核心策略为"均衡配置对冲风险、聚焦个股提升锐度"，战略上关注真正战略性的方向，战术上"集中兵力打大仗"捕捉有韧性的成长 [3] - 供给侧逻辑成为寻找投资机会的重要依据，AI被视为全球产业变革的核心驱动力，硬件和软件相互成就但发展节奏不同 [3] 2025年投资策略 - 面对充满不确定性的2025年，集中投资于强竞争力公司是对抗"混沌市场"的必要条件 [5] - 中概股市场2023年下跌3%，2024年上涨4%，期间出现5-6次超20%的大幅波动，个股基本面分化显著 [5] - 伦敦市场2024年仅微涨，但支付网络和航空航天领域有差异化竞争力的企业表现突出 [5] - 战术层面重点关注三类公司：自由现金流增长型企业、能创造差异供给的企业、成长空间大的企业 [5] 港股市场特点 - 港股是典型选股型市场，恒生指数2007年和2024年均为20000点，指数层面无回报但蕴含巨大波动和个股机会 [6] - 港股投资需专注个体机会，淡化市场选择，在炽热时保持冷静，在绝望时保留希望 [6] - 对具体行业和公司机会的判断远比市场判断重要 [6] 美股市场特点 - 美股持续提供投资机会，但过去两年市场结构狭窄，2024年仅约30%个股跑赢市场 [7] - 科技行业部分个股估值水平超乎想象，表现远超产业历史经验 [7] - 美股收益来源不会长期集中在单一行业，关注点不局限于科技股，2024年起加大金融、高端制造业研究力度 [7] 四大市场特点 - A股特点为"多"：提供最大丰富度的产业和公司选择，如科技制造、消费品、新能源行业 [9] - 港股特点为"省"：提供估值安全边际高的优质大型公司，如互联网、油气、有色金属行业 [9] - 中概股特点为"快"：包含成长迅速的细分领域优质公司，如服务消费行业 [9] - 海外市场特点为"好"：关注全球产业链核心价值创造者和规则制定者，如科技软硬件 [9] 四大行业投资逻辑 - 商业基础设施：关注高壁垒、好生意、好估值的公司，如大型互联网公司、支付网络 [9] - 大消费：关注竞争格局改善、需求韧性强的细分行业，如服务类消费行业 [9] - 大宗资源品：关注可持续盈利能力与分红改善的公司，如油气、有色金属行业 [9] - 科技软硬件：关注AI在软件和应用场景的突破，以及定价能力释放的行业 [9] AI产业发展 - AI相关资本开支预计2023-2027年间突破1万亿美元，仅美国头部企业2025年投入便超3000亿美元 [11] - DeepSeek的爆发是全球AI行业发展的必然，技术发展到阶段性高点后，稳定和低成本成为主要驱动力量 [11] - AI技术可能从尝鲜者市场进入早期使用者市场发展阶段，中国企业更适合围绕效率优化投资 [12]

2024年全球资本市场表现与2025年策略展望 - 2024年全球资本市场呈现分化与反转特征，海内外市场实现两位数上涨，但A股主要由估值驱动，港股及中概股更多依赖盈利支撑[2] - 2025年核心策略为均衡配置对冲风险、聚焦个股提升锐度，战略上关注真正战略性方向，战术上"集中兵力打大仗"捕捉有韧性成长[2] - AI作为全球产业变革核心驱动力，硬件与软件相互成就但节奏不同，中国企业更适合围绕效率优化实现场景突破[2][12] 对抗"混沌市场"的投资方法论 - 中概股市场2023-2024年指数波动剧烈（-3%至+4%），但个股基本面分化显著，筛选竞争力企业可获超额回报[4][5] - 伦敦市场部分支付网络和航空航天企业虽处微涨环境（2024年），仍取得较好股价表现[5] - 战术层面提高个股集中度，聚焦自由现金流增长、内生动力明确、中期成长空间大的企业[5] 港股与美股市场特征分析 - 港股17年间恒指维持20000点但波动剧烈，需淡化市场选择专注个体机会，重点判断行业与公司而非整体市场[6] - 美股2024年仅30%个股跑赢市场，科技股估值超历史经验，未来收益来源将多元化，关注金融与高端制造业[7] 四大市场差异化投资逻辑 - A股特点为"多"：覆盖科技制造/消费品/新能源等丰富产业[8] - 港股特点为"省"：提供互联网/油气/有色金属等估值安全边际高的优质公司[8] - 中概股特点为"快"：聚焦美国上市中国公司中高成长细分领域[9] - 海外市场特点为"好"：关注全球产业链核心价值创造者如科技软件[9] 四大行业供给侧投资策略 - 商业基础设施：选择高壁垒（大型互联网/支付网络）、利润率持续提升的公司[9] - 大消费：关注竞争格局改善、渗透率有潜力、供给侧差异化能力强的服务类消费[9] - 大宗资源品：结合美元周期与资本周期，优选油气/有色金属等盈利与分红改善标的[11] - 科技软硬件：跟踪AI软件应用突破及资本开支低位行业的定价能力释放[11] AI产业阶段判断与发展路径 - 全球AI资本开支2023-2027年预计超1万亿美元，美国头部企业2025年投入超3000亿美元[12] - 当前AI处于技术扩散曲线早期使用者阶段，中国企业应聚焦效率优化与场景应用突破[13][14]