行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 建材稳增长政策落地推动反内卷力度强化，行业盈利水平有望提升[1][4] - 8月工业企业利润反弹及PPI环比改善显示行业基本面回暖[4] - 推荐关注水泥龙头（华新水泥、海螺水泥等）、消费建材（欧派家居、箭牌卫浴等）及洁净室工程板块（圣晖集成、亚翔集成等）[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥价格351.0元/吨，周环比上涨5.3元/吨，但较2024年同期下降35.0元/吨[4][18] - 长三角地区价格涨幅显著（+15.0元/吨），西南地区上涨12.0元/吨[4][18] - 平均库容比65.7%，周环比上升0.9个百分点；平均出货率46.5%，周环比下降1.9个百分点[4][25] - 需求受天气影响阶段性减弱，但四季度企业推涨价格意愿强烈[4][17] 玻璃 - 全国浮法白玻原片均价1224.7元/吨，周环比上涨16.8元/吨，较2024年同期上涨47.6元/吨[4][50] - 样本企业库存5329万重箱，周环比减少142万重箱，较2024年同期下降1052万重箱[4][53] - 短期供需僵持，但中期供给侧出清有望加速[4][5] 玻纤 - 无碱粗纱价格稳定，2400tex直接纱主流成交价3250-3700元/吨，周环比持平[4][61] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，电子布报价3.6-4.2元/米，均与上周持平[4][61] - 行业库存逐步消化，粗纱价格企稳，电子布价格有望回升[4][5][12] 板块观点 水泥 - 行业供给自律强化，全年盈利中枢有望超2024年[4][11] - 政策推动产能置换和低效产能退出，利好中长期盈利提升[4][11] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等龙头企业[4][11] 玻纤 - 粗纱盈利中期改善趋势明确，资本开支大幅收缩[4][12] - AI应用推动高端电子玻纤布渗透率提升，Low-Dk等特种产品需求潜力大[4][12] - 推荐中国巨石，关注中材科技、长海股份等[4][12] 玻璃 - 2026年价格弹性有望提升，高窑龄产线冷修加速[4][13] - 龙头成本优势显著，推荐旗滨集团[4][13] 装修建材 - 以旧换新政策加码拉动需求，二手房成交增长提振景气度[4][14] - 龙头公司渠道融合与效率提升，推荐北新建材、欧派家居、箭牌家居等[4][14] 行业动态与政策 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案》，要求2025年底前制定产能置换方案[77] - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个，完成全年计划87%[78] - 新疆基础设施建设加速，利好区域水泥需求[81] 市场表现 - 建筑材料板块周涨跌幅-2.11%，跑输沪深300指数3.18个百分点[4][82] - 个股涨幅前五：上峰水泥（+8.11%）、中国巨石（+7.49%）、蒙娜丽莎（+6.02%）[85] - 个股跌幅前五：中材科技（-7.96%）、北京利尔（-9.29%）、天山股份（-11.42%）[85]

报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股与美股， 战术性标配美债、黄金与人民币。 美联储进行"预防式"降息有利于美国经济良性运行，并提升全球宏观流动性 ；中美两国元首通话交流则为国际地缘政治冲突设定上限。权益资产中，我们对 受到中国强经济韧性、科技产业趋势与全球宏观流动性改善支持的港股高度乐观。我们对经济尚有韧性、AI产业具有广阔发展空间且受到"预防式"降息改善流 动性的美股相对乐观。债券资产中，我们对美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行背景下的美债相对中性。大宗商品中，我们认为全球宏观流动性改善与 实际利率下降有望支持黄金表现。全球外汇中，我们认为中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降有望支持人民币汇率。 美联储降息或支持港股流动性充裕稳定，我们维持对港股的战术性超配观点。 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本 市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定。中国内地南下资金对港股定 价权的提升亦有利于降低全球复杂宏观环境对港股的扰动。我们认为港股阶段性具备极高的风险回报比 ...

来源：滚动播报 招商策略研报指出，根据所处经济背景，美联储降息可以分为预防式降息和危机式降息，两类降息对资 产表现的影响不尽相同。2025年9月美联储重启降息更符合预防式降息，由于前期市场对降息交易比较 充分，降息落地后资金获利兑现引发市场波动。但这次降息是开始而非结束，未来阶段降息预期交易可 能反复进行，且从历史经验来看，预防式降息后的A股和港股往往会受益于美元流动性环境改善。此 外，当前A股牛市Ⅱ阶段的驱动因素并没有发生变化，只是斜率较前期可能有所放缓。 ...

美联储货币政策调整 - 2024年9月美联储开启"预防式"降息周期，因关税引发的再通胀担忧导致降息阶段性停滞 [1] - 7月非农就业数据超预期走弱，CPI核心商品价格环比增速回落，PPI向PCE传导有限，短期通胀压力可控 [1][19] - CME FEDWATCH显示市场预计9月降息25bp概率达92.1% [21] 历史降息周期资产表现 - 预防式降息期间美股表现较好，美债收益率下行带动美元走弱 [2][21] - 1984-1986、1995-1996、2019-2020、2024-2025四次预防式降息均利好权益资产 [2] 全球资金再平衡方向 - 美元信用走弱推动资金流向非美资产：黄金、Crypto等避险资产首当其冲 [6][28] - 欧央行降息至2%叠加德国财政转向，欧股吸引力提升 [31] - 韩国财政刺激（追加预算、AI产业）和越南关税下调（46%→20%）催化新兴市场资金流入 [34] A股外资配置潜力 - 7月A股赚钱效应突出，中美利差收窄预期增强外资回流动力 [8][38] - 外资偏好大市值、高ROE龙头，对估值容忍度高（如台积电外资持股78.5%） [45][47] - 当前外资关注方向：创新药、港股互联网、英伟达产业链、新能源车 [16] 行业配置建议 - 出口高增长硬科技：海外算力产业链、新能源细分龙头 [51] - 景气改善赛道：创新药（7月医药生物PE 34.47倍） [50][51] - 全球竞争优势资产：港股互联网龙头（恒生指数周涨1.65%） [70] 中观行业数据 - 新能源车8月上旬零售渗透率57.9%，同比增6% [56] - 螺纹钢现货价周跌0.9%至3312元/吨，粗钢产量同比降3.1% [57] - WTI原油周涨0.13%至63.96美元，铁矿石库存增0.78%至1.38亿吨 [59][60] 市场估值动态 - A股PE(TTM)从18.22倍升至18.58倍，创业板PE从47.26倍升至49.70倍 [62] - 电力设备、非银金融、电子板块估值扩张最显著 [62] - AH溢价指数降至122.59，融资余额周升2.27%至2.06万亿元 [63][64]