公司股价与交易表现 - 耐世特股价上涨7.14%，报6.45港元 [1] - 成交额达5587.72万港元 [1] 行业政策与标准更新 - 中国发布新版国家认证标准GB17675-2025《汽车转向系基本要求》，将于2026年7月1日实施 [1] - 新标准删除了对机械连接的强制要求 [1] - 新标准重点规范线控转向（SBW）和电动助力转向（EPS）等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证 [1] - 该标准由多个相关车企单位牵头起草 [1] 行业技术趋势与影响 - 新国家认证标准的发布被视为线控转向走向量产的一个重要前置节点 [1] - 线控转向的优势包括：更好地释放座舱空间、赋能L3及以上自动驾驶、可变转向比以及更好的转向舒适性 [1] - 在标准的规范下，线控转向有望顺利量产 [1] 机构观点与公司评价 - 国泰海通证券推荐转向系统头部企业耐世特 [1]

公司股价与交易表现 - 耐世特股价大幅上涨，截至发稿涨7.14%，报6.45港元 [1] - 成交额活跃，达到5587.72万港元 [1] 行业政策与标准更新 - 中国发布新版国家认证标准GB17675-2025《汽车转向系基本要求》，将于2026年7月1日实施，替代旧版GB17675-2021标准 [1] - 新标准删除了对机械连接的强制要求，重点规范线控转向和电动助力转向等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证 [1] - 该标准由多个相关车企单位牵头起草 [1] 新标准对技术与市场的影响 - 国泰海通证券认为，该国家认证标准的发布是线控转向技术走向量产的一个重要前置节点 [1] - 线控转向技术具备多项优势：能更好地释放座舱空间、赋能L3及以上级别自动驾驶、实现可变转向比以及提供更好的转向舒适性 [1] - 在标准的规范下，线控转向技术有望顺利实现量产 [1] 机构观点与公司定位 - 国泰海通证券推荐转向系统头部企业耐世特 [1]

公司股价表现 - 耐世特早盘股价上涨超过7%，截至发稿时上涨6.98%，报6.44港元，成交额为5683.12万港元 [1][5] 行业政策动态 - 中国近日发布了新的国家认证标准GB17675-2025《汽车转向系基本要求》，该标准将于2026年7月1日实施，取代旧版GB17675-2021标准 [1][5] - 新标准删除了对机械连接的强制要求，重点转向规范线控转向和电动助力转向等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证 [1][5] - 该标准由多家相关车企单位牵头起草 [1][5] 行业影响与机遇 - 国泰海通证券认为，新国家标准的发布是线控转向技术走向量产的一个重要前置节点 [1][5] - 线控转向技术具备多项优势：能更好地释放座舱空间、赋能L3及以上级别自动驾驶、实现可变转向比以及提供更好的转向舒适性 [1][5] - 在标准的规范下，线控转向技术有望顺利实现量产 [1][5] 机构观点与公司定位 - 国泰海通证券推荐转向系统头部企业耐世特 [1][5]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，耐世特股价上涨7.14%，报6.45港元，成交额达5587.72万港元 [1] 行业政策与标准更新 - 中国发布新的国家认证标准GB17675-2025《汽车转向系基本要求》，将于2026年7月1日起实施，替代旧标准GB17675-2021 [1] - 新标准删除了对机械连接的强制要求，重点规范线控转向和电动助力转向等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证 [1] - 该标准由多个相关车企单位牵头起草 [1] 技术趋势与行业影响 - 国泰海通证券认为，新国家标准的发布是线控转向技术走向量产的一个重要前置节点 [1] - 线控转向技术具备多项优势：能更好地释放座舱空间、赋能L3及以上级别自动驾驶、实现可变转向比以及提供更好的转向舒适性 [1] - 在标准的规范下，线控转向技术有望顺利实现量产 [1] 公司投资观点 - 国泰海通证券推荐转向系统头部企业耐世特 [1]

公司股价表现 - 美股盘前股价反弹逾3%，报4.940美元，上涨0.150美元 [1][2] - 前一交易日收盘价为5.030美元，当日下跌0.240美元，跌幅4.77% [2] - 当日股价振幅为5.17%，最高价4.990美元，最低价4.730美元 [2] - 当日成交量为9455.37万股，成交额为4.56亿美元 [2] 公司技术里程碑 - 蔚来ET9成为中国首款线控转向量产车型 [1] - 该车型是全球唯一线控转向获得中欧双认证的车型 [1] - 其技术助力GB17675-2025《汽车转向系基本要求》国家标准正式发布 [1] 公司市值与估值 - 公司总市值为118.48亿美元 [2] - 流通市值为84.97亿美元 [2] - 市净率为22.809 [2]

公司2025年第三季度财务表现 - 实现营业收入48.1亿元，同比增长9.0%，环比下降2.3% [1][2] - 实现归母净利润1.6亿元，同比增长52.9%，环比下降28.7% [1][2] - 毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.4%，同比下降1.5个百分点，环比上升2.0个百分点 [2] - 归母净利润率为3.2%，同比上升0.9个百分点，环比下降1.2个百分点 [2] 业绩驱动因素分析 - 下游全球汽车产业高景气，中国乘用车产量769万辆，同比增长13.9%，环比增长9.7% [2] - 美国7-8月轻型车销量284万辆，同比增长5.2%；欧洲乘用车注册量187.7万辆，同比增长5.4% [2] - 利润同比增长主要受益于同比汇兑损失减少及子公司利润大增 [2] - 财务费用率约为-0.01%，同比下降1.4个百分点，环比上升1.2个百分点 [2] - 投资净收益0.3亿元，同比增长6.5%，环比增长32.1% [2] 公司长期战略与新业务布局 - 汽车业务深化新能源零部件布局，2025上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块161个，汽车管路系统365个 [3] - 积极布局汽车线控转向系统，已完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [3] - 海外业务提升德国企业运营质量，墨西哥WAM实施提质增效计划，计划2025年完成摩洛哥基地建设 [3] - 新业务方面，机器人传感器项目取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付小批量订单，六维力传感器已完成设计 [3] - 力传感器车间已建成专业生产线，完成了产业平台建设方案 [3] 公司未来展望与规划 - 2025年计划实现营业收入191亿元，同比增长1.4% [4] - 战略转型新能源，电池盒和热成型业务进入收获期，线控转向、传感器等零部件开启新增长曲线 [4] - 2025上半年向全体股东派发现金红利0.10元（含税）/股，合计派发现金红利1.2亿元，股利支付率28.2% [4]

投资评级 - 报告对凌云股份维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比改善明显，主要得益于汇兑亏损减少及子公司盈利大增 [1][4] - 短期来看，公司积极开拓新业务及新客户，业绩有望稳健增长，2025年计划实现营业收入191亿元，同比增长1.4% [4] - 中长期来看，公司战略转型新能源，电池盒和热成型产品进入收获期，线控转向、传感器等零部件业务有望开启新的增长曲线 [2][4] - 公司2025年上半年向全体股东派发现金红利每股0.10元（含税），合计1.2亿元，股利支付率为28.2% [4] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.0亿元、9.0亿元、10.1亿元，对应市盈率（PE）分别为19.9倍、17.7倍、15.8倍 [4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入48.1亿元，同比增长9.0%，环比下降2.3% [2][4][9] - 2025年第三季度实现归母净利润1.6亿元，同比增长52.9%，环比下降28.7%，对应归母净利润率为3.2%，同比提升0.9个百分点 [2][4][9] - 2025年第三季度毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比提升0.3个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为11.4%，同比下降1.5个百分点，环比上升2.0个百分点，其中财务费用率约为-0.01%，同比下降1.4个百分点 [9] - 2025年第三季度投资净收益为0.3亿元，同比增长6.5%，环比增长32.1% [9] 业务进展与战略布局 - 汽车业务：公司深化新能源零部件产业布局，2025年上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块161个，汽车管路系统365个 [9] - 汽车业务：公司积极布局线控转向系统，已完成无人物流车转向系统设计并进入样机制造阶段 [9] - 海外业务：公司持续提升德国企业运营质量，墨西哥WAM工厂实施提质增效计划，并计划于2025年完成摩洛哥基地建设，同时优化印尼凌云的功能定位 [9] - 新业务：公司在机器人传感器项目上取得进展，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线 [9] 行业背景 - 2025年第三季度全球汽车产销保持高景气度，中国乘用车产量达769万辆，同比增长13.9%，环比增长9.7% [9] - 2025年7月至8月，美国轻型车销量为284万辆，同比增长5.2%；欧洲乘用车注册量为187.7万辆，同比增长5.4% [9]

投资评级与目标价 - 报告对凌云股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价区间为15.7元至19.6元 [2] - 基于2026年20-25倍目标市盈率进行估值 [8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营收140.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润5.9亿元，同比增长17% [2] - 2025年第三季度单季营收48.1亿元，同比增长9%，环比下降2.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长53%，环比下降29% [8] - 第三季度毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.3个百分点，净利率为4.6%，同比上升0.7个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.61亿元、10.56亿元，同比增速分别为28.4%、14.2%、10.0% [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为201.22亿元、214.99亿元、231.24亿元，同比增速分别为6.8%、6.8%、7.6% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [4] 新业务进展 - 机器人传感器项目取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付小批量订单，六维力传感器完成设计 [8] - 汽车线控转向系统已完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [8] - 液冷产品已成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景订单，有望成为新的增长点 [8] 传统主业驱动 - 公司营收增长主要受热冲压及电池盒业务放量影响 [8] - 传统主业热冲压及电池盒业务被视作公司发展的双轮驱动 [8]

公司业务与客户 - 公司主要业务为汽车转向系统一级配套[1] - 主要客户为国内领先整车厂商及主流新势力车企[1] 研发投入与技术布局 - 目前主要研发投入均投向电动化、智能化转向技术[1] - 线控转向和后轮转向已获得数个主流客户定点但尚未量产[1] 供应链关系 - 公司是小米汽车的转向中间轴供应商[1]

行业政策与市场前景 - 工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，推进智能网联汽车准入和上路通行试点，有条件批准L3级车型生产准入，为线控转向行业打开市场预期 [1] - 2025年下半年有望开启线控转向规模投产元年，2030年国内线控转向市场有望突破350亿元，全球市场突破800亿元，国内渗透率超过30% [3][9] - 北美和中国是线控转向落地核心市场，特斯拉及Waymo在北美推出付费Robotaxi服务，小马智行等在中国及海外布局Robotaxi市场 [9] 公司技术优势与产品布局 - 耐世特是线控转向头部供应商，具备技术先发优势和大规模量产经验，2022年获得首笔特斯拉线控转向订单，2024年首次获得国内车企线控转向订单及两家车企后轮转向订单 [3] - 公司在线控转向领域已有6个在手定点（含后轮转向及后轮主动转向），计划2026年投产交付 [3] - 公司核心产品电动助力转向系统在乘用车搭载率近100%，2025年上半年收入15.25亿美元（同比增长8.57%），占比68%，贡献84.2%收入增长 [4] 公司市场表现与客户结构 - 2025年上半年新获订单15亿美元，电动助力转向订单金额占比超65%，维持全年50亿美元订单目标 [8] - 三大客户通用汽车（贡献收入34.39%）、其他两名客户（分别贡献18.5%和15.6%）合计收入占比68.5%，客户结构稳定 [8] - 亚太区市场表现抢眼，2025年上半年收入增速达19.65%，主要受益于中国市场需求 [4] 财务绩效与盈利能力 - 2025年上半年经调整EBITDA为2.3亿美元，利润率10.26%（同比提升0.86个百分点），亚太区利润率达16.85%，利润贡献超50% [8] - 公司市值较2025年内低点升幅达120%，但较2018年高位估值仍缩水超60% [1] - 2025年年化股东回报率为6.1%，仍处于相对较低水平 [8] 竞争格局与行业地位 - 耐世特在电动助力转向系统市场龙头地位稳固，北美份额第一，中国市场份额16%仅次于博世 [4] - 线控转向领域竞争对手包括采埃孚、博世、捷太格特及舍弗勒等，但耐世特是首个实现线控转向商业化应用的供应商 [3] - 公司通过模块化电动助力转向解决方案满足不同价格带需求，提供经济高效且可扩展的平台设计 [4]