全球及主要市场表现 - 全球主流欧美市场趋势向上，而香港恒生指数即将创出9月新低，A股市场呈现“易跌难涨”的盘面 [1] - 市场存在指数上涨但个股跟不上、指数小跌个股大跌的现象，这种行情极易导致亏损 [1] - 随着美联储12月降息临近，全球金融市场预计将产生较大分歧，且12月圣诞节临近可能导致部分资金年底抽离，部分基金公司为排名已采取“少进多出”策略 [1] A股市场当日概况 - 三大指数集体低开，两市超3000股下跌 [3] - 创业板指数周三低开低走，盘中一度跌逾2%，并出现超4000股下跌的弱势局面 [6] - 上证指数周三低开低走，资金开盘后大幅涌出，黄白线分化明显 [6] - 尽管市场普遍预计美联储将降息，但投资者更担忧会后声明和未来指引可能偏向鹰派，市场整体处于等待观望状态，大类资产价格窄幅波动 [6] - 午后需关注上证指数能否在3900点之上稳住，创业板指数能否在3150点之上稳住 [6] - 短期大盘趋势偏弱，增量资金入场未见明显，市场赚钱效应差 [8] - 当日涨跌分布显示，下跌家数3834家，上涨家数1435家，跌停9家，涨停39家 [9] - 暗盘资金显示净流出3411家，净流入1571家 [9] - 当日技术面评分5.6，资金面评分5.0 [7] 板块与题材表现 - 表现较强的板块包括新零售、免税概念、影视院线 [3] - 表现较差的板块包括消费电子、IT设备、电池 [3] - 零售板块延续强势，东百集团4连板，永辉超市、汇嘉时代等多股涨停，南京商旅、步步高等涨幅靠前 [3] - 全国零售业创新发展大会于12月9日至10日在北京举行，商务部副部长表示“十五五”时期将把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点 [3] - 海南自贸概念震荡反弹，罗牛山涨停，海南瑞泽、海汽集团等跟涨 [4] - 海南自贸港将于12月18日迈入全岛封关运作新阶段，实施“一线”放开、“二线”管住、岛内自由的政策制度 [4] - 商业航天概念震荡回升，西部材料4天3板，华菱线缆、再升科技等多股涨停，霍莱沃冲击20cm涨停 [4] - SpaceX正推进首次公开募股计划，拟募资远超300亿美元，目标整体估值约1.5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市，预计将利用部分IPO募资开发太空数据中心 [4] 机构观点与未来展望 - 随着年底临近，机构开始布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [1] - 对2026年食品饮料板块有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [1] - 随着居民收入水平提升和消费观念转变，消费结构不断升级，高端消费、体验式服务、银发经济等新的消费增长点不断涌现 [1] - 大消费板块通常具有“低估值、滞涨和业绩稳健”的特性，当前消费板块估值处于历史低位，一些细分行业和个股的估值与股价处于底部，具有较大的估值修复空间 [1]

板块市场表现 - 吃喝板块于12月4日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.16%，出现日线三连阴 [1][8] - 板块内白酒股跌幅居前，泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业收盘均大跌超过3%，酒鬼酒、水井坊、妙可蓝多等多股跌幅超过2% [1][8] 核心公司动态 - 贵州茅台近期召开临时股东大会，通过了选举董事、中期利润分配及回购股份等议案，新任董事长陈华首次亮相并与投资者交流 [2][9] - 申万宏源分析指出，茅台核心逻辑不变，品牌壁垒高、商业模式优秀，预计其在“十五五”期间业绩仍将实现稳定增长 [3][10] - 贵州茅台是食品ETF（515710）的第一大权重股，截至2025年第三季度末，持仓占比为14.89% [3][4][10][11] 板块估值水平 - 截至12月3日收盘，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.45倍，位于近10年来7.05%的分位点，估值处于历史低位 [4][11] - 当前估值水平或为板块左侧布局的较好时机，中长期配置性价比凸显 [4][11] 机构观点与投资主线 - 国信证券展望2026年，看多食品饮料板块，认为其红利属性将体现，估值仍有空间，且B端和商务场景复苏可能快于C端消费 [5][12] - 湘财证券建议关注两条投资主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头公司；二是积极布局新渠道、新场景并抢占高增长赛道的企业 [5][12] - 随着市场风格切换，板块已逐步显现相对收益，建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力 [5][12] 相关投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端及次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [5][13] - 该ETF前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5][13] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局 [5][13]

市场表现与券商策略 - 10月A股市场呈现分化格局，沪指累计上涨1.85%，而深证成指累计下跌1.1%，创业板指累计下跌1.56% [1] - 券商建议以适当均衡的配置应对短期市场波动 [1][6] - 多家券商认为市场波动将放大，结构性震荡行情或将延续 [6] 券商推荐个股分析 - 沪电股份、工业富联、云铝股份等11只个股均获得2家券商的共同推荐 [4] - 在获得多次推荐的个股中，中际旭创10月内涨幅最大，累计上涨超过17%，最新收盘价为473.01元 [4] - 在获得多次推荐的个股中，拓普集团10月内跌幅最大，累计下跌超过8.9%，最新收盘价为73.78元 [4] - 工业富联最新收盘价72.00元，总市值达14297.89亿元，10月内上涨9.07% [5] - 中际旭创总市值为5255.70亿元，属于信息技术行业 [5] - 云铝股份总市值为797.28亿元，10月内上涨13.16%，属于材料行业 [5] 券商看好的行业方向 - 配置方向建议关注有色、券商、医药等行业 [6] - 建议关注具备红利属性的低位资产，如煤炭、运营商、电力等 [6] - 低波资产可作为基本配置，若科技板块出现较大调整可考虑增配 [6] - 继续看好科技主线，特别是人工智能方向 [7] - 关注“十五五”规划建议中提及的四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会 [7] - 关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动作用 [7]

投资评级 - 对塔牌集团的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [5][31] 核心观点 - 公司作为粤东区域水泥龙头，在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出 [31] - 公司积极回购并实施高分红政策，根据股东回报规划，设定每股现金分红原则不低于0.45元，对应股息率约5.3%，红利属性明显 [31] - 短期来看，传统销售旺季叠加西江枯水期影响，企业涨价意愿强烈，9月以来水泥价格积极推涨，珠三角价格有望触底回升 [31] - 中期来看，关注补产能进度推进以及后续反内卷预期，有望加速行业出清，带来供需格局进一步改善 [31] - 预计公司短期盈利有望触底修复 [31] 2025年三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营收29.2亿元，同比微降0.49% [1][8] - 2025年1-9月实现归母净利润5.88亿元，同比增长54.23%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长26.82% [1][8] - 2025年第三季度单季营收8.6亿元，同比下降9.89% [1][8] - 2025年第三季度单季归母净利润1.52亿元，同比微降1.6%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长12.1% [1][8] - 第三季度单季实现公允价值变动收益与投资收益合计1.14亿元，资本市场回暖增厚业绩 [1][8] 水泥主业经营情况 - 2025年1-9月公司水泥销量1129万吨，同比增长6.4% [2][12] - 2025年第三季度单季水泥销量340万吨，同比下降7.0%，环比下降20.6% [2][12] - 测算2025年1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为258.4/196.2/62.2元/吨，同比分别下降17.8/16.1/1.7元/吨 [2][12] - 2025年第三季度单季吨收入/吨成本/吨毛利分别为252.8/193.2/59.6元/吨，同比变化为-8.0/-12.5/+4.5元/吨，环比变化为-12.7/-0.7/-12.0元/吨 [2][12] - 受需求不及预期及竞争加剧影响，第三季度水泥量价承压，但受益于煤炭价格下降和降本增效，成本降幅大于价格降幅，主业盈利水平同比改善 [2][12] 费用与现金流 - 2025年1-9月期间费用率为10.1%，同比下降0.57个百分点 [3][23][26] - 2025年第三季度单季期间费用率为10.97%，同比上升0.3个百分点，环比上升2.12个百分点，主要受收入下滑及水泥包装费增加影响 [3][23][26] - 2025年1-9月实现经营活动现金流净额2.6亿元，同比增长27.7% [3][26] - 2025年第三季度单季经营活动现金流净额1.25亿元，同比下降26.7% [3][26] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为8.99%，较2025年6月末下降0.12个百分点 [3][26] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.67元、0.73元 [31][33] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13.4倍、12.7倍、11.0倍 [31][33] - 预计2025-2027年净利润分别为7.43亿元、7.94亿元、8.68亿元，同比增长率分别为38.2%、6.9%、9.3% [33] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.2%、6.5%、7.0% [33] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为9.8%、11.9%、14.4% [33]

投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年上半年营收1090.99亿元 同比+7.78% 归母净利润175.36亿元 同比+3.95%[8] - 集运业务量增与码头业务增利支撑业绩 提单箱量1328.09万TEU 同比+6.59% 码头吞吐量7429.60万TEU 同比+6.35%[8] - 行业面临运力过剩压力 但"3+1"市场格局支撑运价下限 预计利润保持稳健[8] - 中期分红每股0.56元 分红率约50% 同比+7.69%[8] 财务表现 - 2025年上半年国际航线单箱收入1205.95美元/TEU 同比-0.39%[8] - 码头业务毛利同比+9.52%[8] - 2025E归母净利润255.25亿元 同比-48.02% 2026E190.36亿元 2027E200.90亿元[7] - 2025E每股收益1.65元 市盈率9.22倍[7] 行业分析 - 欧美补库存与新兴市场贸易活跃推动需求增长[8] - 美国关税政策调整冲击美线市场 2025年全球货物贸易量或下降0.2%[8] - 新增运力持续投放导致运力过剩风险[8] - 行业集中度高位形成"3+1"格局（海洋/双子星/PA/MSC）[8] 估值预测 - 2025-2027年预测营收1923.72/1804.83/1917.42亿元[7] - 2025-2027年预测ROE 10.32%/7.41%/7.52%[7] - 当前市盈率9.22倍 市净率0.95倍[9] - 股息率5.42%[9]

中金公司观点 - A股一季度业绩边际改善 国内外环境偏积极 节后有望迎来"开门红" [1] - 配置建议关注景气回升且受关税影响小的领域 如AI产业链(云计算 算力 机器人 智能驾驶)及对美敞口不高的出口链(工程机械 电网设备 商用车) [1] - 现金流优质的红利板块值得关注 包括水电 电信运营商 食品饮料行业龙头 [1] 中泰证券观点 - 银行股红利属性凸显 建议关注大行 招行和优质城农商行投资价值 [1] 中信建投观点 - 全球避险情绪降温 A股流动性及关税战放缓推动情绪回暖 五一假期消费提振内需 [2] - AI领域加速发展 大模型多模态迭代与场景化应用持续突破 [2] - 一季报显示利润端改善 行业营收增速分化 建议关注高景气行业如电子 机械设备 计算机 汽车 家电等 [2] - 5月市场或维持震荡 风险偏好边际改善可能推动风格转向成长 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降；新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半，KPRO轻食门店初步反馈良好 [3] - 肯德基：同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客：同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 短期季节性因素影响Q1系统销售额及收入增速，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各财务指标进行预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还给出比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12]

市场表现 - 三大指数集体低开 沪指低开0.21%报3281.45点 深成指低开0.27%报9828.46点 创业板指低开0.27%报1929.27点 [1] - 北证50指数跌幅最大达1.18% 报1261.93点 成交金额1.83亿元 [2] - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.28%报40227.59点 纳指跌0.10%报17366.13点 标普500涨0.06%报5528.75点 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.68% 蔚来涨超6% 理想汽车涨超3% [3] 机构观点 市场趋势 - 光大证券预计节前资金观望情绪升温 市场或将持续缩量 [4] - 天风证券建议关注三大投资主线：科技AI+ 消费股估值修复 低估红利崛起 [5] 行业机会 - 中泰证券建议关注银行股投资价值 两条主线：高股息大型银行和优质城农商行 [6] - 中信证券预计外卖行业竞争格局趋于稳定 平台价值有望长期释放 [7] - 华西证券认为光模块行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑 国产算力建设加速提振需求 [8][9] - 中信建投指出Low-Dk电子纱供不应求 2023年全球市场规模1.35亿美元 预计2030年达5.28亿美元 [10] - 银河证券看好核电机组核准投产对相关企业业绩拉动 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1表现亮眼，分红超预期，红利属性凸显，维持“买入”投资评级，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润351亿元、386亿元、417亿元，同比分别增长9%、10%、8%，对应当前市盈率分别为7、7、6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价46.55元，一年内最高/最低52.73/36.74元，市净率1.8，股息率5.11%，流通A股市值256,721百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产25.56元，资产负债率62.67%，总股本/流通A股5,601/5,515百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|190,038|-7.3|32,185|10.9|5.83|29.4|23.4|8| |2025Q1|41,639|13.8|5,904|26.3|1.07|27.4|4.1|-| |2025E|204,352|7.5|35,120|9.1|6.27|30.3|22.6|7| |2026E|215,018|5.2|38,621|10.0|6.89|30.8|22.1|7| |2027E|225,038|4.7|41,701|8.0|7.44|31.2|21.3|6| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|205,018|190,038|204,352|215,018|225,038| |其中：营业收入|203,979|189,164|203,352|214,018|224,038| |减：营业成本|143,953|133,496|141,636|148,205|154,226| |减：税金及附加|2,114|1,799|1,839|1,935|2,025| |主营业务利润|57,912|53,869|59,877|63,878|67,787| |减：销售费用|14,802|9,753|10,218|10,751|11,252| |减：管理费用|6,542|6,058|6,744|6,666|6,976| |减：研发费用|6,762|6,904|7,357|7,526|7,876| |减：财务费用|-3,527|-3,300|-3,160|-3,404|-3,677| |经营性利润|33,333|34,454|38,718|42,339|45,360| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-824|-522|-443|-442|-432| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2,494|-687|-600|-550|-600| |加：投资收益及其他|1,118|3,285|2,296|2,441|2,741| |营业利润|32,865|36,988|40,972|44,788|48,068| |加：营业外净收入|-49|-92|0|0|0| |利润总额|32,816|36,896|40,972|44,788|48,068| |减：所得税|5,097|4,525|5,497|5,777|5,946| |净利润|27,719|32,371|35,474|39,011|42,122| |少数股东损益|-1,298|186|355|390|421| |归属于母公司所有者的净利润|29,017|32,185|35,120|38,621|41,701| [8] 业务板块情况 - 2024年家用空调内销量1.04亿台，同比+5%，出口0.96亿台，同比+36%；国内空调零售额2071亿元，同比 - 2%；公司核心业务消费电器收入占比79%，销售1485.6亿，同比下降4%；工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营等主业分别同比+1%/-37%/+122%；供应链贸易业务营收下降99.65亿，占总营收下降部分的67% [6] - 2025年Q1家用空调内、外、总销量分别为2735万台、3152万台和5887万台，分别同比增长6%、25%和15%，公司一季度营收表现基本与行业持平 [6] 财务指标情况 - 2024年销售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，销售净利率同比提升3.52pcts至17.11%；期末货币资金 + 交易性金融资产合计1304.5亿，同比下降2%，合同负债124.9亿，同比下降8%，其他流动负债603.4亿，同比下降1%；经营性现金流净额293.69亿，同比下降48% [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元，加上中期分红每10股派发现金股利10元，共计派发现金股利166.92亿元，年度累计分红率52%，对应现价股息率6.4% [6]