极智嘉 20250915 摘要 吉时佳是全球领先的仓储履约 AMR 解决方案提供商，2024 年全球市场 份额排名第二，仓储履约场景市场份额第一，业务覆盖 40 余国，海外 营收占比超 70%，具备全球影响力。 2024 年吉时佳营收 24 亿元，上半年营收和订单增长约 30%。虽亏损 8 亿元，但调整后亏损仅 1 亿元。预计 2025 年归母净利润转正至 1 亿 元，未来两年预计达 3 亿和 6 亿人民币。 仓储机器人解决方案市场高速增长，年增速 30%，预计 2029 年市场规 模将超 1,500 亿元。若吉时佳保持 10%市场份额，营收有望达 150 亿 元，对应净利润 20-30 亿元，市值增长空间显著。 吉时佳正扩展至具身智能领域，成立子公司并发布仓储拣选机械臂及通 用大脑架构，解决仓储场景复杂问题，提升成长空间和估值水平。 吉时佳营收主要来自 AMR 解决方案（占比 91%，毛利率 39%）和工业 搬运（占比 9%，毛利率 12%），逐步缩减 RaaS 业务。2021-2024 年营收复合增速 45%，2025 上半年营收同比增长 23%。 Q&A 吉时佳公司在 AI 商业化闭环方面的表现如何？ ...

财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为33亿元、44亿元、57亿元，同比增长38%、33%、29% [1] - 同期归母净利润分别为0.9亿元、3.4亿元、6.2亿元 [1] - 当前市值对应PE倍数为312倍（2025年）、85倍（2026年）、47倍（2027年） [1] 业务优势与竞争地位 - 公司在AMR解决方案领域拥有核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix及软件系统平台 [1] - 形成"最优运营效率+高可靠性与准确性+产品可扩展性+快速投资回报"的综合优势 [1] - 全球市场份额持续提升 [1] - 仓储物流智能化领域具备先发优势，AI+机器人技术及渠道客户积累构成发展壁垒 [1] 技术发展与战略布局 - 2025年7月成立具身智能子公司，聚焦通用仓储机器人战略目标 [2] - 8月27日发布全球首个仓储场景专用具身智能基座模型Geek+Brain及通用机械臂操作技术方案 [2] - 技术版图从AMR延伸至机械臂智能应用，解决超大规模商品SKU精准拣选与高效适应难题 [2] 行业前景与增长动力 - AMR行业需求持续增长 [1] - 公司同时布局具身智能领域，与现有物流机器人业务形成协同效应 [2] - 双轮驱动策略（AMR解决方案+具身智能）进一步打开成长空间 [2]

财务表现 - 收入同比增长31%至人民币10.25亿元 [1] - 毛利同比增长43.1%至人民币3.6亿元 [1] - 亏损净额大幅收窄超90% [1] - 经调整EBITDA转正至人民币1162万元 [1] - 订单金额达人民币17.60亿元，同比增长30.1% [1] 业务进展 - 斩获超亿元大订单 [1] - 大客户复购、新客户、新行业及新渠道拓展均实现突破性进展 [1] 战略规划 - 重点布局具身智能研发、全球市场拓展、ESG永续发展及人才培育四大方向 [2] - 具身智能业务成为新增长引擎 [2] 行业前景 - 全球AMR解决方案市场规模预计于2029年达到人民币1621亿元 [2] - 2024至2029年复合年增长率超过33% [2] - 仓储自动化渗透率将在2029年突破20% [2] - 中国"人工智能+"行动方案加速AI在制造与物流场景的规模化商业应用 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是全球仓储履约AMR领域市占率第一的企业 2024年市场份额达到9% [2] - 公司业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 公司采用模块化解决方案设计 可轻松集成至客户现有系统 大幅降低改造停工影响 [2] 行业增长前景 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 年复合增长率达33% [2] - AMR占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [2] - 行业增长主要受AMR渗透率提升驱动 [2] 财务表现与估值 - 公司2024-2027年收入复合年增长率预计达到34% [1] - 公司有望自2026年起实现有意义的盈利 [1] - 目标价26.7港元 基于7.7倍2026年预测市销率 参照国际同业估值中枢 [3] 客户案例与竞争优势 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后两年内累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约1.8个百分点 [3] - 客户仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至99.99% 投资回收期仅为17个月 [3] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [3] 技术创新与市场稀缺性 - 公司基于自主移动机器人领域的技术创新 [1] - 公司是港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] - 公司竞争优势通过同业产品比较和客户投资回报率测算得到确认 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约9.95-10.30亿港元 同比增长27%-32% [1] - 2025年上半年归母净亏损0.1-0.2亿港元 同比收窄90%-95% [1] - 业绩提升主要系AMR解决方案业务拓展和汇兑收益增加 [1] 市场地位与客户基础 - 公司为全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 全球市场份额达9.0% [1] - 业务覆盖全球超40个国家和地区 服务约800家全球终端客户 [1] - 客户包含60余家全球五百强企业 包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马、耐克等 [1] 行业市场规模与增长 - 2024年全球AMR市场规模390亿元 预计2029年达1620亿元 [2] - 2024-2029年AMR市场规模复合增长率约33% [2] - AMR在仓储自动化市场渗透率将从2024年8%提升至2029年20.2% [2] 技术优势与解决方案 - 开发全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix及ALLin one软件系统平台 [3] - 通过三种标准化拣选方案（货架到人/货箱到人/托盘到人）提升仓储效率 [3] - 单项目调度AMR规模超5000台 远超行业平均小于300台水平 [3] 客户合作成效 - 解决方案部署周期仅1-3个月 客户回本周期缩短至1-3年 [3] - 客户复购率达75% 体现高用户粘性 [3] - 设立具身智能公司提升机械手拣货与通用机器人制造能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.06亿港元/3.03亿港元/5.20亿港元 [4] - 对应EPS分别为0.08港元/0.23港元/0.39港元 [4] - 一年期合理估值区间19.7-22.1港元 [4]

投资评级与估值 - 报告给予极智嘉-W（02590 HK）"优于大市"评级，一年期合理估值区间为19 7-22 1港元[1][47] - 基于2025年预测PS 8-9倍进行估值，对应2025年营收32 50亿港元的预测[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1 06/3 03/5 20亿港元，对应EPS 0 08/0 23/0 39港元[4][40] 公司核心业务与市场地位 - 极智嘉是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2024年全球市场份额达9 0%，已连续六年保持领先地位[1][9] - 业务覆盖全球40+国家和地区，服务800家终端客户包括60+世界500强企业（沃尔玛/丰田/西门子等）[1][16] - 拥有全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix和ALL in one软件系统，支持5000+台AMR协同调度（行业平均<300台）[3][15] 财务表现与预测 - 2025H1营收9 95-10 30亿港元（YoY +27%-32%），净亏损0 1-0 2亿港元（同比收窄90%-95%）[1] - 2021-2024年营收CAGR达44 2%，2024年营收24 09亿港元（YoY +12 4%），毛利率提升至34 75%[25][27] - 预计2025-2027年营收CAGR 33%，2025年扭亏为盈，净利润率从2024年-34 52%改善至2027年9 8%[38][40] 行业前景与竞争优势 - 全球AMR市场规模将从2024年390亿元增至2029年1620亿元，CAGR 33%，渗透率从8%提升至20 2%[2] - 技术架构形成"硬件+软件+算法"闭环，客户复购率达75%，解决方案部署周期1-3个月（行业平均6-12个月）[3][16] - 三大标准化拣选方案效率显著：货架到人拣选效率400件/小时（行业<180件），准确率99 99%[19][20] 战略布局与创新 - 2025年设立具身智能子公司，研发机械手拣货/通用机器人产品，拓展人形机器人领域[32] - 通过RaaS商业模式降低客户使用门槛，海外收入占比超70%，全球布局48个服务站点[16] - 专利数量超1800项，核心团队拥有清华背景及ABB/圣戈班等产业经验，CEO郑勇持有25项机器人专利[14][17]

机器人行业赴港上市热潮 - 2024年上半年共有13家机器人公司向港交所递交上市申请 [2] - 极智嘉(02590 HK)于7月9日挂牌上市 首日收盘17 7港元/股 涨幅5 36% [2] - 香港市场上半年完成42宗IPO 募资总额1070亿港元 较2024年全年增长22% 暂列全球第一 [2] - 港交所收到约200起IPO申请 较年初数据倍增 [2] 行业盈利状况 - 13家递表机器人企业中仅4家盈利 包括石头科技 兆威机电 三花智控 广和通 [2] - 极智嘉2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 同期净亏损15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 [3] - 埃斯顿2024年亏损8 18亿元 云迹科技去年亏损1 85亿元 乐动机器人去年亏损5648 3万元 [3] - 极智嘉表示短期亏损是战略投资 预计将产生长期回报 随着订单增长和市场对AMR解决方案需求增加 预期不久将实现盈利 [3] 行业发展阶段分析 - 行业处于技术攻坚和市场培育期 前期研发投入大 产品迭代快导致短期难以盈利 [4] - 2023年中国移动机器人市场AMR销量同比几近翻倍 但2024年增速下降至10 64% [4] - 移动机器人企业面临大额融资难度加大 订单少 盈利难等问题 [4] 港交所18C章的影响 - 港交所18C章允许未盈利科技企业上市 收入门槛降至2 5亿港元 [5] - 仙工智能 云迹科技 斯坦德机器人 翼菲智能根据18C章寻求上市 [5] - 香港交易所容许未盈利高科技企业IPO 在港股上涨情况下 内地公司抓住良好上市时间窗口 [5] - 机器人企业通过港股IPO融资比收购A股公司曲线上市更直接 [5] 行业融资策略 - 已找到规模市场应用场景的企业需要资金加大投入 处于关键研发阶段的企业通过一级市场融资较难 [5] - 技术和产品成熟 有一定市场规模和确定盈利模式是实现盈亏平衡的前提条件 [5] - 技术和产品研发较早阶段的企业应首先寻求天使 风险创业投资资助 待技术产品和商业模式基本成熟后再考虑上市 [6]

本周上市企业 - 定制消费品生产商迈克丽斯在美国纳斯达克IPO上市 发行162.5万股股份 募集资金650万美元 市值4896万美元 [1] - 香港建筑分包商Masonglory在美国纳斯达克挂牌上市 发行150万股股份 募集资金600万美元 市值7042万美元 [2] - 香港财经印刷服务供应商Rich Sparkle在纳斯达克上市 发行125万股股票 募集资金500万美元 市值4588万美元 [3] - 泛亚洲人寿保险公司富卫集团在港交所主板上市 全球发售9134.21万股股票 募集资金34.71亿港元 市值483.62亿港元 [4] - 电机驱控半导体企业峰岹科技在港交所主板上市 全球发售1874.44万股股份 募集资金22.59亿港元 市值148.88亿港元 [5] - AMR仓储机器人解决方案提供商极智嘉在港交所主板上市 全球发售1.61亿股股份 募集资金27.12亿港元 市值192.23亿港元 [6] - 云通信服务提供商讯众股份在港交所主板上市 全球发售3044万股股票 募集资金4.13亿港元 市值17.85亿港元 [7] - 民营口腔医疗服务提供商大众口腔在港交所主板上市 全球发售1086.18万股股票 募集资金2.17亿港元 市值10.22亿港元 [8] - 智能终端精密制造解决方案提供商蓝思科技在港股主板上市 全球发售2.62亿股股票 募集资金47.68亿港元 市值1026亿港元 [9] 本周递表企业 - 中式快餐品牌老乡鸡再次递表港交所拟主板IPO上市 2024年在中国中式快餐行业市场占有率为0.9% [10] - 锂离子电池隔膜制造商星源材质递表港交所拟A+H股上市 2024年干法隔膜市场份额全球排名第一 [11] 热点资讯 - 美股三大指数逆势上行 市场关注企业盈利与科技革新而非关税变动 [12]

公司上市与投资 - 中原高速全资子公司秉原投资控股有限公司产业基金投资的极智嘉-W（02590 HK）在港交所成功上市，成为"全球仓储自主移动机器人第一股" [1] - 秉原投资通过赛领汇鸿基金持有极智嘉约618 15万股股份，按上市当日收盘价17 7港元/股计算，将为中原高速带来较好的投资收益 [1] - 极智嘉是秉原投资培育的第18家上市企业 [1] 极智嘉行业地位与业务表现 - 极智嘉是国家级制造业单项冠军企业，连续六年占据全球仓储履约AMR解决方案市场份额首位 [3] - 公司AMR解决方案广泛应用于全球零售、制造、物流等行业，服务超800家全球客户（包括众多世界500强企业），业务覆盖40余个国家和地区 [3] - 2021-2024年营收年复合增长率达45%，四度入选RBR50全球机器人Top50创新榜 [3] - 已在高端欧美市场确立领导地位，随着全球AMR市场进入高速发展期，上市后将获得更广阔发展平台 [3] 秉原投资背景与战略 - 秉原投资成立于2008年，注册资本7亿元，中原高速出资比例100% [3] - 作为国内较早期按市场化运作的内资投资机构，深耕股权投资业务，提前布局国家战略新兴行业，重点投资科技创新优势企业 [3] - 中原高速将继续依托秉原投资的专业运作为新质生产力发展贡献力量 [3]