公司战略布局 - 公司通过参股上海屹锂新能源科技有限公司布局固态电池领域 [1] - 参股比例为2.36%（截至2025年9月末） [1] - 持续关注新兴产业的动态与发展机会 [1] 可持续发展 - 公司通过新兴产业布局助力企业可持续发展 [1]

核心财务表现 - 2025上半年营业总收入177.30亿元 净利润55.56亿元 [1] - 期末资产总额达10,889.45亿元 保持万亿规模 [1] 市值管理措施 - 构建系统化市值管理推进体系 制定市值管理办法 [1] - 将市值考核指标纳入管理层年度业绩合同 形成刚性约束机制 [1] - 制定《质量回报双提升行动方案》从七大维度明确工作举措 [1] - 综合运用多种市值管理工具提升投资价值 维护股东利益 [1] 新兴产业布局 - 参股企业昆仑资本布局可控核聚变 深海机器人 氢能储运等前瞻性领域 [1] - 挖掘能源产业变革重大机遇 支持中国石油集团向综合能源供应商转型 [1] - 为公司长期价值增长奠定坚实基础 [1] 产投融协同发展 - 2025年7月在上海陆家嘴举办首届产投融协同发展研讨大会 [2] - 构建产投融协同发展新模式新路径 搭建产业单位 资本金融和被投企业高效对接平台 [2] 绿色金融战略 - 将绿色发展纳入发展战略 编制《中油资本碳达峰实施方案》 [2] - 将双碳目标融入业务布局与日常经营 实施四大战略包括绿色 [2] - 打造绿色金融综合服务体系 绿色金融规模超千亿元 [2] 未来发展愿景 - 秉持稳健经营理念 以产融结合国际知名 国内一流金融服务企业为愿景 [2] - 以能源金融服务专家及引领者为方向 实施创新 市场 服务 绿色四大战略 [2] - 强化创新驱动 打破路径依赖 实现十四五圆满收官 [2]

投资者关切与建议 - 投资者指出公司近5年营收在5亿元左右徘徊 表达对增长不足的失望并提出应实现快速增长或高分红的期望 [1] - 投资者建议公司保持营收和净利润快速增长 大幅提升研发费用并招揽尖端人才 通过并购快速获取技术产能和客户 [1] - 投资者给予公司两年观察期等待战略成效 [1] 公司战略回应 - 公司长期聚焦PCB主业 坚持做大做强核心业务 [2] - 公司正积极布局与主业相关且成长性较好的新细分领域 拓展新兴产业并加强前瞻布局 [2] - 公司致力于打造第二成长曲线以推动未来发展 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入856.62亿元 同比增长6.67% 归母净利润18.83亿元 同比增长89.26% 扣非归母净利润15.59亿元 同比增长178.96% [1] - 2025年第二季度单季度收入455.42亿元 同比增长12.85% 环比增长13.52% 归母净利润8.71亿元 同比增长15.32% 环比下降13.99% 扣非归母净利润6.01亿元 同比增长23.16% 环比下降37.24% [1] 半导体显示业务 - TCL华星2025年上半年营业收入504.3亿元 同比增长14.4% 净利润43.2亿元 同比增长74% 归属于TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增长51% [1] - 大尺寸领域保持竞争优势 2025年上半年市占率24% 同比提升4个百分点 完成对LG广州产线100%股权收购 月产能达18万片 2025年7月完成对深圳华星光电半导体显示21.53%股权收购 [2] - 中小尺寸领域显示器 笔记本 车载 手机销量分别同比增长18% 71% 61%和51% OLED业务销量同比增长8.7% 营收同比增长9.2% [2] - 新技术领域完成G5.5印刷OLED产线建设 月产能从3千片提升至9千片 积极布局MicroLED产业 计划加大投资力度 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环2025年上半年营业收入98.7亿元 同比下降28% 其中晶体晶片营收57.7亿元 环比下降7.1% 电池组件营收38.5亿元 环比增长26.2% [3] - 行业正经历下行周期和过度竞争 公司采取巩固晶体晶片优势 补强电池组件短板 开拓海外业务 抓住并购重组机会等措施 [3] 半导体硅片业务 - 中环领先2025年上半年营收27.4亿元 同比增长38.2% 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [3] - 产品技术工艺质量提高 稳定供应国内主要集成电路厂商 实现部分产品出口 [3]

报告公司投资评级 - 维持对苏试试验“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年中报表现亮眼，营收和利润实现增长，Q2单季度表现显著改善，下半年特殊行业订单有望持续改善，新兴产业布局驱动新增长，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025H1，公司实现营业收入9.91亿元，同比+8.09%；归母净利润1.17亿元，同比+14.18%；扣非归母后净利润1.14亿元，同比+20.72%；25Q2实现营业收入5.61亿元，同比+18.39%；归母净利润0.76亿元，同比+26.14% [1] - 分行业看，2025H1电子电器、航空航天、科研及检测机构收入分别为3.85、1.47、2.19亿元，同比+2.86%、+46.24%、+1.84%；毛利率分别为40.76%、47.75%、43.27%，同比-1.05pcts、-9.40pcts、-4.90pcts [2] - 分业务板块看，试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务收入分别为3.10、4.87、1.55亿元，同比+6.32%、+5.75%、+21.01%；毛利率分别为26.56%、54.95%、36.49%，同比-4.66pcts、-0.79pcts、-6.38pcts [2] - 25H1，公司销售毛利率、净利率分别为41.88%、13.51%，同比-3.16pcts、+0.27pcts，盈利能力在毛利率下滑情况下稳定提升，源于期间费用率下降及信用减值损失转回 [2] - 25H1，公司经营活动现金流净流入9884.40万元，同比+29.32% [4] 业务发展 - 2025年作为“十四五”收官之年，下半年特殊行业订单有望持续改善 [3] - 试验设备方面，针对新能源、商业航天等行业坚持新产品新技术研发；环试服务方面，深入探索多领域，扩展专项试验能力；集成电路验证与分析服务领域，完成深圳实验室扩建，成立汽车电子可靠性验证中心，伴随新增产能释放有望进一步增长 [3] 员工持股计划 - 25年5月，公司公告第三期员工持股计划草案，董监高、核心管理人员等持有人拟合计认购股份约705.98万股，占总股本比例为1.39%，受让公司回购账户股份价格为9.77元/股，所获标的股票分12/24/36个月3期解锁 [4] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年归母净利润预测3.04、3.81、4.62亿元，25 - 27年EPS分别为0.60、0.75、0.91元，当前股价对应PE分别为28x、22x、18x [4] 其他信息 - 公司总股本5.09亿股，总市值83.91亿元，一年最低/最高股价为9.14/18.30元，近3月换手率为160.06% [6]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入2370.66亿元，同比增长5.21% [1][5] - 2024年公司净利润124亿元，同比增长85.38% [1][5] - 2024年公司净资产收益率19.26%，同比提高7.33个百分点，连续3年跑赢行业标杆企业 [1][6] - 2024年公司资产负债率48.10%，为近十年来的最低水平 [1][6] - 2024年公司经营性现金流328.07亿元，同比增长21.37% [6] 股东增持 - 控股股东中铝集团及其一致行动人累计增持公司股份1.92亿股（A股9604.96万股，H股9568万股），约占公司已发行总股本的1.12% [2] - 累计增持金额约10.07亿元，已达增持计划下限（计划增持金额10-20亿元） [2] - 截至2025年5月28日，中铝集团及其一致行动人合计持有公司股份57.55亿股（A股54.81亿股，H股2.74亿股），占公司已发行总股本的33.55% [3] - 中铝集团直接持有52.34亿股（A股51.88亿股，H股4590.2万股），占公司已发行总股本的30.51% [3] - 中铝集团及其一致行动人后续将继续择机增持公司股份 [4] 行业与市场 - 2024年中国铝产量及消费量继续保持增长，连续23年位居世界第一 [5] - 2024年国内氧化铝现货价格最高5780元/吨，最低3156元/吨，均价4084元/吨，同比上涨39.9% [5] - 2024年国际氧化铝价格最高810美元/吨，最低354美元/吨，均价502美元/吨，同比上涨46% [5] 业务发展 - 公司聚焦矿产资源，2024年新增铝土矿资源量7355万吨 [7] - 推进广西华昇二期氧化铝项目、内蒙古华云三期电解铝项目、达茂旗1200MW新能源项目等 [7] - 电解铝清洁能源消纳占比达45.5%，保持行业领先水平 [7] - 全年实施10个精细氧化铝项目，开工建设6个高纯铝、铝合金项目及18个新能源项目 [7] - 建成贵州华锦、云铝文山金属镓项目，金属镓总产能继续保持全球第一 [7]

财务表现 - 1至4月自治区国资委监管企业营业收入达90.6亿元，同比增长27% [1] - 增加值、利润、上缴税费同比分别增长34.9%、51.7%和88.3% [1] - 利润总额达9.02亿元，同比增幅51.7%，增速位列西北五省区第二、全国省级监管企业第四 [1] - 一季度利润同比增幅高达69.5%，成本费用占营业收入比重下降2.1个百分点 [1] - 全员劳动生产率提升至每人13万元，同比增长33.74% [1] 投资与项目进展 - 1至4月监管企业累计完成投资71.26亿元，同比激增3.3倍，产业类投资占比达93% [2] - 续建项目全部复工，新建项目开工率突破50% [2] - 新能源、交通基建项目加速落地，宁夏电力投资集团发电量、售电量分别增长5.7%和4.5% [2] - 宁夏交通投资集团通过节假日减免通行费3.22亿元，惠及车辆近3000万辆次 [2] 研发与税费贡献 - 前4个月监管企业研发经费投入增长17.3% [2] - 监管企业累计上缴税费11.18亿元，同比增幅88.3% [2] 战略方向 - 聚焦新兴产业布局，以重大项目为引擎推动投资增长 [2] - 深化国企改革，推动企业治理体系现代化 [2] - 下一步将聚焦稳增长、调结构、促改革主线，优化监管机制，强化重点领域投资 [3] - 推动传统产业升级与新兴产业培育双轮驱动，落实降本增效措施 [3]

财务表现 - 2024年公司营收同比下降8 8%至44 1亿元 低于预测的46 4亿元 归母净利润同比下降41 7%至4 16亿元 低于预测的4 34亿元 [1] - 4Q24营收同比下降9 9%环比上升0 8%至11 3亿元 归母净利润同比下降37 5%环比上升60 2%至0 93亿元 [1] - 1Q25营收同比下降8 1%环比下降7 8%至10 5亿元 占原预测2025年营收的19% 归母净利润同比下降39 2%环比上升2 5%至0 96亿元 占原预测2025年归母净利润的15% [1] 盈利能力 - 4Q24毛利率同比下降3 3个百分点环比下降0 7个百分点至17 6% 三费费用率同比下降1 7个百分点环比下降1 4个百分点至7 1% [2] - 1Q25毛利率同比下降3 0个百分点环比上升3 2个百分点至20 8% 三费费用率同比上升0 4个百分点环比上升2 6个百分点至9 7% [2] - 4Q24毛利率下滑主因终端客户年降压力传导 原材料价格波动 折旧费用增加及会计准则变更 1Q25毛利率环比改善因4Q24质保费一次性计提影响消除 [2] 业务布局与增长动力 - 2024年储能收入同比增长超2倍至2 34亿元 预计2025年储能业务将对毛利率产生正向贡献 [2] - 公司斩获北美主流车企纯电平台约19亿元订单 并密集中标国内多家头部新能源主机厂关键定点 [3] - 加快切入新兴产业如储能 机器人 低空飞行等领域 业绩长期增长动力充足 [3] 全球化战略与产能布局 - 2025年计划投产墨西哥工厂 2024年末成立泰国生产基地 重点部署铝镁合金智能机械零部件 新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造 [3] - 泰国工厂有望成为辐射全球客户的关键支撑点 "中国+北美+东南亚"三角产能网络助力全球化战略开拓 [3] 技术优势 - 公司为业内少数同时掌握压铸 锻造 挤压三大铝合金成型工艺的企业 具备集成化生产能力可提供一站式轻量化解决方案 [3] - 2024年成功研发镁合金半固态注射成型电机壳体 已与国外客户正式开展合作 有望持续斩获车端新项目并赋能机器人新业务 [3]

财务表现 - 2024年公司收入27.48亿元，同比减少22.91%，归母净利润5903.74万元，同比减少69.29%，扣非净利润4025.28万元，同比下降77.20% [1] - 2024年第四季度收入19.52亿元，同比+67.29%，归母净利润1.33亿元，同比+1720.15%，扣非净利润1.48亿元 [2] - 2025年一季度收入3.52亿元，同比上升347.5%，归母净利润亏损1676万元（去年同期亏损4976万元），扣非净利润亏损2655万元（去年同期亏损5908万元） [1][2] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率22.64%，同比下降2.17pct，净利率3.24%，同比下降3.78pct [3] - 2025年一季度毛利率回升至27.91% [3] - 2024年财务费用率-0.52%（同比+0.12pct），管理费用率8.87%（同比+2.37pct），销售费用率2.14%（同比+0.06pct），研发费用率7.25%（同比+0.37pct） [3] 业务展望与规划 - 2025年预计营业收入50亿元，利润总额3亿元，关联交易中销售商品预计50亿元（同比+141.08%），采购商品/接受劳务预计28亿元（同比+159.74%） [2] - 强化导航控制总体地位，布局数字产业、智能制造、新一代军事通信等战略性新兴产业，前瞻布局量子通信、水声通信等未来产业 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为51.98/65.35/78.32亿元，归母净利润分别为3.05/4.01/4.85亿元，对应PE为53.4X/40.6X/33.6X [4]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现稳增长，Q4营收、业绩出现明显拐点，下游订单或显著修复，行业高景气度依旧 [1] - 2024年期间费用率相对稳定，存货占营收比可控，资产周转和销售状况良好 [2] - 公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长，未来业绩有望保持稳定增长 [2][3] - 考虑公司拓展新兴产业布局及业绩环比改善，合理下调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |增长率(%)|26.75|3.04|16.14|16.71|17.82| |EBITDA(百万元)|6,270.05|6,393.01|5,138.55|5,744.79|6,579.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,339.29|3,354.29|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |增长率(%)|22.90|0.45|20.68|17.43|18.49| |EPS(元/股)|1.58|1.58|1.91|2.24|2.66| |市盈率(P/E)|26.63|26.51|21.95|18.69|15.78| |市净率(P/B)|4.34|3.77|3.38|2.89|2.49| |市销率(P/S)|4.43|4.30|3.70|3.17|2.69| |EV/EBITDA|11.97|11.94|14.93|9.00|8.56| [4] 基本数据 - A股总股本2,118.27百万股，流通A股股本2,080.71百万股，A股总市值88,861.47百万元，流通A股市值87,285.74百万元 [6] - 每股净资产11.14元，资产负债率38.78%，一年内最高/最低股价47.89/31.18元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |非流动负债合计(百万元)|1,057.20|1,277.52|1,013.43|1,034.53|1,010.98| |负债合计(百万元)|13,555.46|15,993.98|13,953.80|22,360.07|18,551.39| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |折旧摊销(百万元)|403.16|553.55|643.07|653.07|663.07| |财务费用(百万元)|32.08|28.17|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |投资损失(百万元)|(175.03)|(54.67)|(100.91)|(103.89)|(108.63)| |营运资金变动(百万元)|(1,358.09)|(2,351.78)|2,183.38|20,141.73|(10,057.65)| |其它(百万元)|649.93|426.77|294.50|290.90|328.24| |经营活动现金流(百万元)|3,087.81|2,149.96|6,944.40|25,417.06|(3,990.90)| |资本支出(百万元)|2,761.18|2,576.97|209.57|178.90|223.56| |长期投资(百万元)|133.01|(21.57)|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(5,233.04)|(4,017.60)|(307.60)|(274.91)|(315.07)| |投资活动现金流(百万元)|(2,338.85)|(1,462.20)|(98.03)|(96.01)|(91.52)| |债权融资(百万元)|207.49|48.08|148.38|359.61|336.26| |股权融资(百万元)|(620.69)|1,018.83|(1,374.96)|(343.24)|(759.25)| |其他(百万元)|(389.91)|(2,452.21)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(803.11)|(1,385.30)|(1,226.58)|16.37|(422.99)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(54.14)|(697.54)|5,619.79|25,337.43|(4,505.41)| [9] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|9,886.48|9,164.81|14,784.60|40,122.03|35,616.62| |应收票据及应收账款(百万元)|13,179.17|16,734.97|10,799.28|1,661.48|11,184.53| |预付账款(百万元)|75.82|96.93|102.89|159.22|135.29| |存货(百万元)|4,189.74|4,699.39|6,559.48|3,832.93|676.23| |其他(百万元)|268.95|347.10|322.94|340.79|343.87| |流动资产合计(百万元)|27,600.17|31,043.20|32,569.19|46,116.44|47,956.54| |长期股权投资(百万元)|370.58|349.00|349.00|349.00|349.00| |固定资产(百万元)|4,473.37|6,493.10|6,080.64|5,658.18|5,225.72| |在建工程(百万元)|1,793.05|1,890.08|1,890.08|1,890.08|1,890.08| |无形资产(百万元)|784.31|776.63|746.02|715.42|684.81| |其他(百万元)|548.43|694.81|499.45|515.36|542.21| |非流动资产合计(百万元)|7,969.74|10,203.62|9,565.19|9,128.03|8,691.82| |资产总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |短期借款(百万元)|606.50|375.58|500.00|500.00|500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|8,593.98|11,887.58|7,534.03|16,886.22|11,492.69| |其他(百万元)|3,297.78|2,453.30|4,906.34|3,939.32|5,547.72| |流动负债合计(百万元)|12,498.26|14,716.46|12,940.36|21,325.54|17,540.41| |长期借款(百万元)|584.25|754.52|500.00|500.00|500.00| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|472.95|523.00|513.43|534.53|510.98| |少数股东权益(百万元)|1,518.16|1,655.22|1,861.54|2,127.26|2,418.48| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |资本公积(百万元)|7,383.88|7,705.23|7,705.23|7,705.23|7,705.23| |留存收益(百万元)|12,458.97|14,541.46|17,818.48|22,119.26|26,946.96| |其他(百万元)|(1,466.60)|(767.35)|(1,322.95)|(1,185.63)|(1,091.97)| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |负债和股东权益总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |营业成本(百万元)|12,455.56|13,113.57|14,804.15|17,248.17|20,291.21| |营业税金及附加(百万元)|116.70|135.88|139.34|165.42|204.80| |销售费用(百万元)|533.69|487.87|600.58|754.19|901.79| |管理费用(百万元)|1,332.86|1,234.58|1,585.54|1,886.87|2,246.22| |研发费用(百万元)|2,197.26|2,251.72|2,636.56|3,089.64|3,660.01| |财务费用(百万元)|(150.84)|(96.17)|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |资产/信用减值损失(百万元)|(177.93)|(190.02)|(164.25)|(180.43)|(178.16)| |公允价值变动收益(百万元)|(13.63)|(1.83)|39.65|(2.79)|(11.50)| |投资净收益(百万元)|175.03|54.67|100.91|103.89|108.63| |其他(百万元)|113.58|308.46|154.82|170.24|186.77| |营业利润(百万元)|3,686.26|3,729.37|4,511.77|5,301.43|6,282.32| |营业外收入(百万元)|51.67|53.35|47.81|51.01|50.96| |营业外支出(百万元)|4.16|18.53|13.53|13.50|12.43| |利润总额(百万元)|3,733.77|3,764.19|4,546.05|5,338.95|6,320.85| |所得税(百万元)|198.00|216.27|243.35|291.89|349.03| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,302.71|5,047.06|5,971.82| |少数股东损益(百万元)|196.47|193.