市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]

核心观点 - 2025年初步指引中利润率预期保守（30% Non-GAAP OPM），增速指引基本合理，关键变量在于AI提效、渠道获客策略变化和宏观改善 [1] - AI侧指引较为合理，延续5% eCPM提升，渠道策略预计维持平衡，宏观需等待政策落地后逐步修复 [1] - 2H25改善机会可能更大，当前仍处于等待催化阶段 [1] - 股息常态化提供底部估值支撑，但当前主要催化聚焦回归增长和经营杠杆释放 [1] 1Q25业绩表现 - 收入4.0亿美元，同比持平，环比-13%，超市场预期1pct [1] - 广告收入3.4亿美元，同比持平，环比-12%，超市场预期2pct [1] - 增值服务收入0.6亿美元，同比+2%，环比-19%，逊于市场预期6pct [1] - MAU达5.91亿，同比+0.5%，环比+0.2%，超市场预期0.9pct [1] - DAU达2.61亿，同比+2.4%，环比+0.4%，超市场预期1.6pct [1] - Non-GAAP经营利润1.3亿美元，同比+2.9%，经营利润率32.6% [1] - Non-GAAP归母净利润1.2亿美元，同比+2.6%，归母净利率30.1% [1] 2025年展望 - 3C数码、汽车、电商板块表现不错，游戏、美妆仍有拖累 [1] - FMCG中食品饮料受奥运会驱动，高基数导致25年展望持平，美妆降幅收窄 [1] - 手机发布节奏调整导致广告收入1Q较弱 [1] - 整体收入预期保持稳定，略有增长（low-single digit） [1] - 利润方面因AI投入可能面临压力，维持全年30% Non-GAAP OPM预期 [1] AI进展与影响 - AI对广告开始展现效果，当前指引已合理考虑AI贡献 [2] - 内部测试LLM优化推荐系统，预计2Q上线，提升信息流广告转化率（占收入~40%） [2] - AI"罗伯特"提升每千次浏览互动率，巩固内容生态健康度 [2] - AI智搜MAU突破3000万，未来几个季度逐步提升用户渗透 [2] - 运营数据改善将先于财务数据改善 [2] 行业与公司动态 - 短视频等新兴平台崛起，蚕食微博用户时长 [3] - 视频号业务需有效规模化，垂直内容建设影响平台活力 [3] - 舆论场属性使微博易受监管政策影响 [3] - 商业模式高度依赖广告收入，需拓展新变现方式 [3]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格13300元/吨，日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格13300元/吨，日环比持平 [1] - 基差475元/吨，日环比上涨85元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾6月1.4%镍矿FOB价格40左右，预计下周集中出售 [1][2] - 印尼5月二期镍矿内贸升水维持+26-27，内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨 [1][2] - 镍铁价格弱稳，主流钢厂采购价940元/镍（到厂含税），国内工厂利润亏损 [1][2] 供应情况 - 5月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产348.99万吨，月环比减少0.4%，同比增加5.8% [1] - 300系排产177.6万吨，环比减少2.6%，同比增加7.5% [1] - 4月不锈钢粗钢产量350.25万吨，300系产量182.43万吨 [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存56.18万吨，周环比增加0.18万吨 [1] - 5月15日不锈钢期货库存158715吨，周环比减少970吨 [1] 市场逻辑 - 不锈钢盘面窄幅震荡，现货成交一般，采购态度谨慎 [2] - 铬矿现货紧缺，铬铁价格偏强，镍矿供应偏紧 [2] - 部分钢厂削减300系产量，增产200和400系以缓解亏损，但供应过剩格局未改 [2] - 需求修复缓慢，制造业订单回暖较慢，采购以刚需补库为主 [2] - 社会库存持稳，仓单减少，库存压力稍缓 [2] 操作建议 - 主力运行区间参考12600-13200 [3] - 短期观点为区间震荡 [3]