哈喽大家好，今天小无带大家聊聊金融改革里的关键硬仗。 资本市场的"雷"要怎么清干净？咱们的资产配置又要跟着怎么调整？这背后藏着关乎每个人财富的大变 化，咱们慢慢说透。 现在这金融市场里藏着不少"雷"，最闹心的就是有些上市公司搞财务造假，短则两三年，长则六七年， 兜不住了才暴露。 说实话，这造假根本长不了。你想啊，一个假数据得用六七个数据圆，到第二年就得堆二三十个假数 据，这哪儿撑得住？可为啥还有人敢干？ 我觉得就俩原因：一是罚得太轻，现在对欺诈上市、财务造假这些事，大多是"判三年缓三年"，违法收 益比成本高太多，根本吓不住人； 二是有些中介机构没尽到责，会计师、审计师本该是"守门人"，结果被利益勾着，要么一起造假，要么 装看不见。要是公司连续三四年财务有问题，审计师还说"不知道"，这话说出来谁信啊？ 资本市场的"扫雷大战"得打赢 另外，不能光靠行政处罚，得改成刑事处罚加民事赔偿为主，尤其是要建中小投资者的集团诉讼机制， 让被骗的老百姓能拿到赔偿。 老百姓有钱了，金融得跟上趟 其实金融改革这么折腾，核心是老百姓的需求变了。数据显示，2025年末咱们人均GDP能到1.4万美 元，手里有钱的人越来越多，大家都想要更 ...

KeyBanc的分析师表示，Zillow股价周一下跌，此前Alphabet旗下谷歌表示，正在测试将房地产房源直 接放入其搜索结果中，但有关谷歌将绕开Zillow的担忧过度。令人担忧的是，谷歌将在搜索结果中优先 展示自己的房源，从而降低Zillow的曝光度和流量。但Zillow只有一小部分流量来自搜索引擎营销，而 且管理房地产房源高度复杂且受到严格监管，这限制了去中介化的风险。这些分析师表示，Zillow的股 价可能会遵循与在线旅游股类似的轨迹，后者上个月在谷歌宣布推出AI驱动的旅游工具后下跌，但此 后出现反弹。（智通财经） ...

AI对信息中间商的影响 - 人工智能导致维基百科人类页面浏览量相比去年下降8个百分点[2] - AI利用百科内容寻找答案使用户远离维基百科平台[3] - AI Agent发展将带来生产关系整合对中间商形成围剿[3] Zocdoc的案例与应对策略 - Zocdoc作为连接患者和医生的平台在美国与Uber Airbnb等公司并驾齐驱[3] - 公司从2007年就开始使用机器学习技术提高医患匹配质量[5] - 平台深度整合医生日程保险规则患者偏好等动态私有数据形成竞争壁垒[7] - 通过20年积累的现实业务经验构建学习曲线和应对边缘情况的能力[5] - 积极利用AI提升效率并实现以前不可能的新服务[5] 不同中间商模式的脆弱性对比 - 维基百科的核心资产是静态结构化公共知识易被AI消化重新包装[7] - Zocdoc类服务依赖动态私有且充满容错的深度整合数据网络更难被绕过[7] - 维基百科最珍贵的资产可能转变为持续演进自我修正的知识构建机制[7] AI Agent发展的挑战与不确定性 - AI存在幻觉问题尚未有效解决影响其在医疗等高风险领域的应用[4] - 提升系统可靠性如从90%到99.999%面临类似测量英格兰海岸线的无限细节挑战[4] - AI Agent的盈利模式尚未明朗订阅费与广告模式存在矛盾[7] - 产业链价值分配蛋糕如何分割由谁主导等核心问题仍无答案[7]

行业监管动态与市场出清加速 - 监管处罚力度加大，多家保险中介机构因失联、妨碍监督检查等行为受到处罚，包括吊销许可证或责令停止新业务[1][3][4] - 行业许可证注销速度显著加快，今年以来已有168家保险中介机构许可证被注销，远超2024年全年的99家和2023年全年的120家[1][4] - 监管政策“报行合一”的实施导致保险中介手续费收入大幅下降约40%甚至砍半，直接冲击中介机构收入[3][4] 行业淘汰加速的驱动因素 - 监管趋严导致合规成本上升，对注册资本、高管资格等要求提高，使不符合要求的中小机构难以承担成本而退出[4] - 市场竞争加剧，互联网保险发展导致线上购险率从2023年的73%升至2024年的78%，对传统专业中介形成去中介化压力[5] - 保险产品同质化严重，部分中介机构陷入纯粹价格竞争，利润空间被压缩，竞争力弱的机构被迫退出市场[5] 头部机构应对策略与行业转型方向 - 头部企业有望凭借资源聚合与品牌效应获得“幸存者红利”，业务重心向受佣金下降影响较小的团财险、医疗险等领域倾斜[6] - 中介机构通过调整组织框架和利益分配来留住人才，例如将带团队收入的一半补贴到一线业务，使业务员收入可达之前的90%-95%[6] - 转型方向强调专业化与特色化，从产品导向转向用户导向，提供全生命周期风险管理方案，并深耕员工福利、责任险等细分市场[7] - 加速科技赋能，推动服务标准化、有形化与契约化，并借鉴国际经验拓展健康管理等风险减量管理业务，构建增值服务生态[7][8]

RWA定义与模式 - RWA指通过代币化将现实世界资产（如房产、债券、艺术品）分割上链，实现资产碎片化和全民参与[1][3] - 稳定币和代币化基金均属RWA范畴，前者承担货币功能，后者作为投资品追求收益[2] - 技术层面采用区块链分布式账本和智能合约，实现资产信息透明化与自动化执行[3][4] 市场规模与行业影响 - 波士顿咨询预测2030年非标资产RWA市场规模或达16万亿美元，占全球GDP的10%[1] - 截至2025年7月全球RWA市场规模约255亿美元，私人信贷和美债占90%份额[12] - 对房地产行业冲击显著，将非标资产转化为标准化全球流动金融产品[5] 技术优势与风险 - 相比P2P，RWA采用硬资产抵押+智能合约托管，解决资金池和风控不透明问题[5][7] - 底层资产造假风险仍存，2023年部分RWA项目无实体资产支撑，存在虚假地契等高级骗局[6][8] - 非标资产（如艺术品）流动性差导致代币价格剧烈波动，退出机制不完善[9] 地缘政治维度 - 美债代币化（如贝莱德BUIDL）成为主流应用，强化美元全球资本虹吸效应[12][13] - 全球95%稳定币锚定美元，非美国家面临铸币税外流和货币政策削弱风险[14] - 香港和欧元区通过本币稳定币立法应对，试图维护金融主权[15] 监管与法律挑战 - 跨境RWA存在法律孤岛问题，资产追索面临司法管辖权冲突[11] - 部分国家建立数字防火墙限制RWA流动，短期保护金融安全但长期可能被边缘化[15]

高端白酒行业现状 - 高端酒毛利率普遍超80%成为行业常态 [1] - 白酒主销价格段由300-500元向100-300元下沉 2025年1-6月100-300元价位带动销表现最佳 [4] - 34 9%白酒企业青睐新零售模式 [4] 胖东来与酒鬼酒合作产品 - 联名产品"酒鬼・自由爱"定价200元/瓶(550ml) 整箱1200元 毛利率仅15 87%(成本168 26元/瓶) [1][2] - 产品省去营销推广费用 通过胖东来渠道降低中间成本 [1][2] - 7月19日上线胖东来13家商超及线上平台 湖南由步步高独家销售 [1][3] 产品市场表现与目标 - 上线后线上商城显示"已售罄" 宝丰联名款(75元/瓶)仍可购买 [3] - 胖东来提出目标：自由爱系列2024年销售额或达10亿元 [3] - 宝丰"自由爱"系列年销售额已达5亿元(2024年数据) [3] 合作战略意义 - 酒鬼酒借胖东来品牌号召力与高黏性客群加速馥郁香型市场渗透 [2] - 胖东来模式挑战传统白酒溢价规则 可能重构消费场景 [4] - 合作涉及品质提升 非单纯销售关系 [1] 行业趋势影响 - "去中介化"趋势或促使酒企加速与零售巨头深度合作 [4] - 胖东来已与宝丰酒业推出75元/瓶自有品牌 形成平价产品矩阵 [3] - 联名产品覆盖啤酒、烘焙等多品类 合作持续深化 [3]

酒鬼酒与胖东来合作产品上市 - 酒鬼酒与胖东来合作开发的52度"酒鬼·自由爱"馥郁香型白酒正式上市 定价200元/瓶 [1] - 产品综合成本168.26元 其中产品成本155元(含供价115.34元及税费39.66元) 开发成本13.26元/瓶 [1] - 最终产品毛利31.74元 毛利率为15.87% 显著低于行业平均水平 [1] - 合作采用"直连酒厂+终端零售"模式 绕过中间环节压缩成本 [1] - 酒鬼酒作为高端酒企与胖东来"平民化"定位存在潜在矛盾 低价策略可能对现有经销商体系造成冲击 [1] 口子窖大股东减持计划 - 大股东刘安省拟减持不超过1000万股 占公司总股本的1.67% [2] - 减持时间为2025年8月12日至11月11日 通过大宗交易方式按市场价格减持 [2] - 刘安省目前持有6347.3529万股 占总股本10.58% [2] - 刘安省与8位一致行动人合计持有2.52063712亿股 占总股本42.01% [2] 郎酒京沪市场表现 - 郎酒北京、上海市场上半年整体出货同比增长超30% [3] - 公司明确以"积累消费 扩大消费"为中心工作 [3] - 战略定位将北京、上海打造成消费型市场 逐步辐射全国 [3] - 增长源于品质定力+战略创新+生态共建的综合结果 [3] - 公司通过"消费型市场"战略重构白酒增长逻辑 提供"高端化突围、场景化破局、厂商共生"新范式 [3]

直销银行发展历程 - 2013年北京银行开通国内首家直销银行服务 2014年民生银行、兴业银行等跟进 行业进入爆发期 2017年首家独立法人直销银行百信银行成立[1] - 2015-2019年北京银行直销银行客户数从24.6万户增至47.6万户 资金累计销售额达115.6亿元[1] - 2020年末起监管层未批复新独立法人直销银行 2022年招商银行拓扑银行项目终止 2024年存续机构缩减至20余家 2025年仅剩14家地方中小银行维持运营[3][6] 行业现状与数据表现 - 独立法人直销银行营收疲软：百信银行2024年营业净收入46.26亿元(同比+2.02%) 净利润6.52亿元(同比-23.72%) 邮惠万家银行同期营收2.43亿元(同比-31.55%) 注册用户超2100万[2] - 现存中小银行直销银行普遍下载量低迷 部分APP更新停滞达五年 多数机构正评估与手机银行合并以节省成本[3] - 峰值时期全国直销银行达116家(2019年) 城商行占比53.3% 当前存续机构主要聚焦区域市场如湖南银行、青岛农商银行等[6][8] 商业模式困境分析 - 定位冲突：直销银行多套用传统银行逻辑 退化为"理财产品线上超市" 与手机银行业务高度重叠[10] - 牌照限制：非独立法人机构展业受母行牌照约束 地方城商行无法全国运营 仅百信银行、邮惠万家银行具备全国展业资质[7] - 组织架构缺陷：多数设为二级部门 缺乏独立人事权、财务权 数据资源获取受限 创新流程受母行层级管理制约[11] 差异化生存路径 - 中小银行通过直销银行弥补技术短板：简化功能模块 降低运营成本 聚焦本地客群定制存贷款产品[5] - 区域化服务优势案例：湖南银行弥补物理网点不足 县域农商行深耕农村金融下沉市场[8] - 独立法人机构依赖股东资源：百信银行获中信银行与百度支持 邮惠万家银行依托邮储银行体系[7] 行业影响与历史定位 - 培育纯线上金融服务需求：倒逼传统银行数字化升级 为民营银行、互联网银行发展铺垫[13] - 全球参照：1989年英国米德兰银行首创直销银行模式 1995年美国安全第一网络银行确立纯互联网银行标准[6] - 本质矛盾：试图"去中介化"但受制于传统金融体系 被形容为"穿着西装跳舞"[9]

公司概况 - 颖通控股通过港交所主板上市聆讯，即将成为港股市场"香水第一股"，联席保荐人为法国巴黎银行和中信证券 [1] - 公司历史可追溯至1987年，是中国内地早期进口香水引进的"先行者"，目前业务涵盖香水、彩妆、护肤品、眼镜及家居香氛等多品类 [2] - 香水业务是核心收入来源，2025财年营收16.87亿元，占总收入80.9% [2][3] - 按2023年零售额计，公司是中国内地第四大香水集团，市占率8.1%，在非品牌所有者香水集团中排名第一 [3][4] 业务模式 - 品牌产品分销：覆盖中国400多个城市，拥有超100个自营线下销售点和8000多个零售商销售点，深度整合电商与社交媒体资源 [4][5] - 市场部署服务：为国际品牌提供市场调研、渠道规划、营销活动设计等全流程服务，帮助品牌适应中国市场 [5][6] - 截至2025年5月31日，公司香水品牌组合包括52个外部品牌，涵盖Versace、Santa Maria Novella等知名品牌 [6] 财务表现 - 2023-2025财年收入从16.99亿元增至20.83亿元，年复合增长率10.7%；净利润从1.73亿元增长至2.27亿元，年复合增长率14.5% [7][8] - 整体销售毛利率稳定在50.4%-50.3%，但香水业务毛利率从49.1%下滑至48.4% [7][9] - 香水销量从654.05万件增至717.41万件，年复合增长率4.6%；平均售价从215.6元提升至220.3元，涨幅2.2% [9][10] - 已售商品成本年复合增长率12.05%，高于收入增速，主要受采购成本及关税影响 [11][12] 供应链与风险 - 供应商集中度高，前五大供应商采购额占比从84%降至77.8%，但仍存在议价能力不足风险 [13][14] - 面临国际品牌"去中介化"趋势，例如某奢侈品牌分销协议到期未续，曾贡献25%年收入 [14][15] - 计划通过上市募集资金拓展自有品牌、数字化升级及渠道扩张，例如发展Santa Monica品牌及新增"拾氛气盒"门店 [15] 行业前景 - 中国香水零售额从2018年146亿元增至2023年261亿元，复合年增长率12.3%，预计2028年达477亿元 [16] - 2023年中国内地人均香水支出16元，远低于日本(47元)、韩国(170元)、美国(423元)和英国(406元)，市场潜力巨大 [16] - 行业高景气下，公司有望凭借全渠道网络与品牌运营能力承接国际品牌下沉需求 [17]

上市表现 - 手回集团成功在港交所上市，发行价8.08港元，共发行24358400股，募资总额接近2亿港元，但上市首日股价下跌18.19%至6.61港元 [1] - 保险中介行业普遍存在"上市即破发"现象，例如元保在纳斯达克上市后股价频繁破发，慧择上市首日跌幅4.76%，水滴公司首发当日跌幅近20% [1] - 截至2025年5月30日，慧择股价仅为2.07美元，水滴公司股价长期困守1美元退市警戒线 [1] 商业模式与收入结构 - 保险科技中介商业模式单一，主要依靠佣金收入，上游收取保险公司佣金，向下游分销渠道支付佣金，赚取费差 [2] - 手回集团2021-2024财年总收入分别为15.48亿元、8.06亿元、16.34亿元和13.87亿元，净利润波动较大，分别为-2.04亿元、1.31亿元、-3.56亿元和-1.36亿元 [2] - 佣金收入占总收入比重达99%以上，主要来源于寿险、重疾险、长期医疗险产品的分销 [3] 政策影响 - "报行合一"政策对中介渠道造成较大影响，2024年中介渠道销售佣金被强制压减40%～50% [4] - 手回集团长期寿险收入因"报行合一"政策实施叠加预定利率下调而减少 [4] - 2021-2024年，公司因金融工具账面值变动录得非现金亏损，分别为3.97亿元、0.62亿元（收益）、5.84亿元和3.45亿元 [4] 财务调整 - 剔除股份薪酬、上市开支及金融工具账面值变动影响后，手回集团2022-2024年调整后净利润分别为0.75亿元、2.53亿元和2.42亿元 [5] 资本退出与IPO压力 - 保险科技中介公司密集IPO，部分公司因早期投资者面临退出压力和对赌协议而寻求上市 [6] - 手回集团与资方对赌协议规定，若上市申请被撤回、拒绝或退回，投资者撤资权将自动恢复 [7] - 轻松健康集团、青民数科、白鸽在线、恒光保险、i云保等公司仍在等待上市 [8][9] 其他公司财务数据 - 轻松健康集团2022-2024年前9个月营收分别为3.94亿元、4.90亿元和6.43亿元，经调整净利润分别为1.49亿元、1.47亿元和0.77亿元 [8] - 青民数科2023-2025财年前六个月收入分别为0.14亿美元、0.38亿美元和0.26亿美元，净利润分别为7.55万、244.21万和63.20万美元 [8] - 白鸽在线2022-2024年前9个月营收分别为4.05亿元、6.6亿元和6.31亿元，近三年亏损超5000万元 [8] - 恒光保险代理2022-2023年收入分别为0.24亿美元和0.23亿美元，净亏损分别为156.99万美元和114.51万美元 [9]