文章核心观点 - 2026年可能成为原油市场的转折之年，预计第一季度全球供需过剩压力将达到峰值，随后随着供应增长边际放缓与美联储降息等宏观利好显现，市场有望逐步开启上行窗口 [1] - 核心逻辑在于供应增长可能受限，需求保持韧性，宏观环境可能从抑制转向支撑 [2] - 预计2026年布伦特油价重心在55至70美元/桶，策略上可关注在第一至第二季度因过剩压力导致油价超跌时，逐步布局中长期多头的机会 [3] 供需平衡预测 - 根据IEA、EIA、OPEC的预测，全球原油市场正处于阶段性宽松周期，主要因2025年OPEC+快速回补减产导致供应增速超过需求 [4] - 全球原油供需过剩的压力预计将在2026年第一季度达到峰值，此后过剩程度有望开始边际放缓 [4] - 主流机构季度预测数据显示，2026年第一季度全球产量预期（如IEA为108.7百万桶/天，EIA为107.2百万桶/天）与需求预期（如IEA为104.0百万桶/天，EIA为105.2百万桶/天）之间存在过剩 [5] 供应端分析 - OPEC+：在快速回补减产后，进一步增产空间与产能潜力均受限 [2] - 截至2025年12月，8个主要减产国产量基准较年初增长近5%，6个月产量基准增量相当于全球产量的1.37% [7] - 截至10月，OPEC相比2025年第一季度增产218万桶/天，兑现度较高 [7] - 若以恢复至2022年产量为目标，目前剩余增长空间约125万桶/日，进一步调整空间有限 [12] - 目前OPEC公布的剩余产能为336万桶/天，考虑到新油田投产，闲置产能水平预计维持在400万桶/天左右，剩余产能潜力有限 [17] - OPEC+产油国财政平衡油价仍然较高（2026E均值88.7美元/桶），有较强内在动力维持油价稳定 [21][22] - 美国页岩油：增长乏力 - 2025年核心区新井完全成本上升至60至70美元/桶以上，而2021年为45至50美元/桶 [24] - 页岩油完全成本大约在62.5美元/桶，四季度以来WTI油价经常处于该成本下方 [24] - 2025年资本开支计划同比下降2%，活跃钻井数量处于历史较低水平，新井力度不足 [24] - 非美非OPEC：整体增速放缓 - 供应增量主要来自巴西和圭亚那的水上项目（巴西25年底新增33万桶/天，圭亚那26年底预计新增17万桶/天） [29] - 根据EIA预估，非美非OPEC国家原油产量同比增速将从2025年的4.66%放缓至2026年的1.84% [29] - 地缘风险：将持续给油价带来扰动 - 俄乌战争对油价的地缘溢价已降至约7美元/桶，2026年战争大概率继续，对供应预期形成间歇性支撑 [32] - 美国与委内瑞拉关系存在紧张升级可能，若制裁加码可能影响其产量与出口 [33] - 综合评估：全球供应增长边际放缓趋势明确，预计2026年一季度过剩压力达峰后，供应侧压力将逐步缓解 [38] 需求端分析 - 总需求：保持低速平稳增长 - 全球原油需求增量主要来自发展中国家 [39] - 根据EIA预测，2025年需求增量为104万桶/天，2026年为107万桶/天 [39] - 中国是主要需求增量来源之一，2025及2026年需求增量均为25万桶/天 [39][40] - 中国表外需求：补库计划可能延续 - 2025年以来陆上原油库存以约60万桶/日的速度累积，战略储备补充自3月起明显加快 [44] - 考虑到能源安全战略及现有库容宽松（库容使用率约60%），中国战略补库需求有望延续 [44] - 美国需求：增长微弱但存在战略补库需求 - 据EIA预估，2026年美国原油需求增量约3万桶/天，增长微弱 [46] - 当前美国战略石油储备仅约为历史峰值的30%，中长期存在刚性且持续的补库需求 [46] - 宏观环境：美联储降息周期有望改善远期金融环境与预期 - 2025年三季度以来美国失业率逐步上升，截至9月已升至4.4%，创2021年10月以来新高 [49] - 根据CME预测，2026年第一季度美联储联邦基金目标利率区间大概率落在350至370基点之间，并可能进一步下降 [54] - 历史经验表明，降息周期通常伴随美元走弱与全球流动性改善，有利于提振原油等大宗商品的需求预期与金融属性 [54] 市场展望与策略 - 2026年第一至第二季度，市场仍需消化阶段性过剩压力，油价可能承压运行，并有望触及2022年下行周期以来的阶段性低点 [3] - 随着过剩压力在达峰后的逐步缓解，油价可能迎来供需边际转紧与宏观利好共振的上行窗口 [3] - 需密切关注OPEC+政策、地缘风险及中美库存动态 [3]