报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月全球原油供应过剩，OPEC+增产但 2026 年 Q1 暂停，非 OPEC 供应增长，需求增长温和难消化过剩压力 [6] - 短期观望，中期谨防油价再深跌；年底、明年初 Brent、WTI 或考验 4 月前低甚至 50 美元/桶，SC 跌幅或少于外盘；中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期反转 [6] - 单边空单酌情波段持有或减仓观望；跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓；跨品种 EFS 价差或边际反转、SC - Dubai 或反转 [7] 各目录总结 综述 - 本周原油呈下行趋势考验支撑，供应过剩，需求增长乏力 [6] 宏观 - 金油比再次走强，需关注通胀传导，人民币汇率再次走强，社融回落 [21][22][26][27] 供应 - OPEC+减产情况：11 月 30 日会议决定 2026 年 Q1 暂停增产，OPEC 11 月产量环比走平维持在 2848 万桶/日，OPEC 8 跟踪 11 月增产完成率维持 8 成，OPEC 8 出口量 9 月冲高，10 月回落 48 万桶/日，11 月走平 [29][30][31][32] - 各国供应情况：美国页岩油产量 9 月达纪录高位但当前价格或抑制未来产量增长，哈萨克斯坦因装载设施受损 12 月装载量预计下降，委内瑞拉原油出口受影响，其他国家也有不同程度供应变化 [9][10] 需求 - 美欧炼厂开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [67] - 全球炼能有新增和退出情况，净变动为增加 3.6 万桶/日 [70] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值，欧洲柴油库存下滑、汽油累库，全球在途运输原油和浮仓库存高企，国内成品油毛利反弹 [72][75][77][79][84] 价格及价差 - 全球现货跟随期货走弱，dubai 月差跌至最低位 [88] - 北美基差回落，月差小幅回落，SC 估值中低位且月差企稳 [95][96][97]