核心观点 - 食品饮料板块当前估值处于历史低位，核心矛盾在于业绩，预计2026年迎来需求拐点，呈现总量修复与结构性繁荣共存的局面 [1] 板块估值与核心矛盾 - 2021-2024年板块主要通过业绩释放去化估值泡沫，至2025年末板块估值已回到历史区间底部 [2] - 消费力低迷等因素导致板块处于业绩下修区间，核心矛盾回归分子端，即业绩 [2] 2026年需求与业绩展望 - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [3] - 消费将呈现“需求侧L型”与“结构性”特征共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [3] - 随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [3] 传统消费（持“旧”）分析 - 2026年白酒是最好观测指标，预计2026上半年白酒业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [4] - 餐饮供应链中速冻、调味品及品酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [4] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [4] 新消费（迎“新”）分析 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [5] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [5]