公司股价表现 - 港交所股价午前下跌超4%，截至发稿时下跌4.68%，报423.8港元，成交额为36.23亿港元[1] 市场环境分析 - 灰犀牛事件导致市场波动加大，短期资金和情绪还有释放空间[1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调[1] - 港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡[1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定[1] 公司业绩预测 - 瑞银预测港交所第三季度收入将按年增长43%，达到77亿元，纯利将按年增长53%，达到48亿元，再创新高[1] - 瑞银的业绩预测较市场普遍预期高出8%及11%[1] - 因应市场气氛及南下资金参与度上升，瑞银将2025至2027年日均成交额预测上调9%至16%[1] - 瑞银将港交所每股盈利预测上调7%至12%，目标价为485港元，评级为"中性"[1]

短期市场共识与策略 - 市场普遍共识是100%关税威胁为10月底APEC峰会前极限施压策略，事件本身影响短期[3][4] - 风险资产短期调整幅度预计小于4月7日关税事件，因当前估值更低且措施仅针对中国[4][30] - 基于前三季度GDP增速达5.2%可能性及全年5%目标，中性预计11月初前宏观增量政策有限[4][30] - TACO交易或重启，短期关注避险资产机会，风险资产关注调整后买入空间[4][31] 长期结构性转变与风险 - 中美竞争长期可能转向对抗，因中国卡脖子领域减少增加政策空间，美国债务上限上调需低利率环境[5][32] - 需警惕11月初TACO交易失效风险，策略上建议买入中期波动率资产[5][32] - 美国就业数据疲软（7月新增7.3万，8月新增2.2万，9月预期负增长），但美联储9月仅降息25基点维持紧缩[11][20] - 中国经济转型进入债务稳风险阶段，高质量发展在芯片、算力等领域取得进展（如中芯国际5纳米良率达60%-70%）[27][28]

市场对特朗普关税威胁的反应 - 多家机构认为特朗普的关税威胁可能不会兑现，将其视为“TACO交易2.0”，即特朗普总是会退缩 [1] - 特朗普在社交媒体暗示可能不会大幅提高对华关税，称“美国想帮助中国，而不是伤害中国” [1] - 高盛预计最终解决方案是将现有关税暂停延长至11月10日后，双方做出有限的新让步 [1] 美股与加密货币市场动态 - 亚太早盘美股期货反弹：标普500指数期货涨0.88%，纳斯达克100指数期货涨1.14%，道琼斯指数期货涨0.7% [2] - 自2022年10月12日触底以来，标普500指数累计上涨83%，市值增长约28万亿美元，历史数据显示牛市第四年平均涨幅为88% [2] - 标普500指数成份股公司第三季度整体盈利预计同比增长8.8% [2] - 加密货币大幅反弹：比特币24小时内上涨4.2%，重新站上11.5万美元，以太坊、SOL、XRP、狗狗币均涨逾10% [2] - 加密货币总市值回升至3.85万亿美元，较两日前低点上涨近10% [2] - 比特币价格在2025年经历震荡，4月一度跌破8万美元，后接连突破10万、11万、12万美元关口 [3] - 全球央行美元储备份额降至41%，黄金储备突破3.6万吨，黄金和比特币ETF均获创纪录资金流入 [3] 亚太股市表现 - 亚太股市普遍下跌：MSCI除日本外亚太股票指数开盘下跌0.6% [4] - 韩国KOSPI指数大跌2.35%，小盘股指数跌2.24%，权重股SK海力士跌5.02%，三星电子跌3.5% [4] - 韩国10月1日至10日出口额同比下降15.2%，进口额同比下降22.8% [4] - 富时新加坡海峡指数开盘跌1.13%，报4377.23点 [5] - 澳大利亚ASX/S&P 200指数下跌0.68% [5] - 香港恒指低开2.5%，恒生科技指数跌2.43%，科网股与大金融股普跌 [5] - 中国三大股指早盘下跌：上证指数跌1.39%，深成指跌2.18%，创业板指跌2.13% [6] 行业与板块异动 - 澳大利亚稀土股攀升，因政府考虑投资7.8亿美元建立矿产储备，Arafura稀土公司一度涨20%，Lynas Rare Earths涨7.3% [5] - 香港市场贵金属与国产软件概念走强：山东黄金高开3%，金山软件涨6.48% [5] - 中国国产软件股大涨：中国软件冲涨停，诚迈科技涨超10%，部分小盘股一度涨超13% [6] - 中信证券称低利率环境通过贴现机制提高科技企业估值，能孕育持续的科技牛市 [6] - 麦格理资本建议中国股市投资者从高贝塔收益股转向受益于消费刺激的公司股票 [6] - 摩根大通建议买入盈利稳定、股息丰厚的中资银行股，预计将跑赢大盘 [6] 外汇市场 - 人民币汇率指数全线上涨：CFETS人民币汇率指数报97.32，环比涨0.55，创2025年4月以来新高 [7] 贵金属市场 - 现货黄金亚太早盘一度冲上4060美元/盎司，创历史新高，现报4043美元/盎司 [8] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1017.16吨，较前一交易日增加3.72吨或0.37% [8] - 美银策略师认为黄金持仓占比仍低，私人客户资管规模中占0.5%，机构资管中占2.3% [8] - 历史数据显示，过去4次牛市期间金价在43个月内平均上涨约300%，预示明年春季可能达6000美元峰值 [8] - 白银一度逼近1980年创下的52.50美元/盎司纪录高位，目前回落至50美元上方 [9] - 伦敦现货白银市场出现历史性逼空，流动性几乎枯竭，现货相对期货出现史无前例溢价 [9] - 伦敦市场可自由流通的白银库存从2019年中的8.5亿盎司骤降至约2亿盎司，跌幅达75% [9] - 铂金和钯金因担心美国征收关税均大涨超过2% [10]

全球市场对贸易紧张局势的反应 - 市场预期特朗普关于对中国大幅提高关税的威胁可能不会兑现，转向“TACO交易2.0”模式，即紧张局势缓解 [1] - 高盛预计最终解决方案是将目前关税暂停延长到11月10日之后，双方做出新的但有限让步 [1] 美股市场表现与预期 - 亚太早盘美股股指期货反弹，标普500指数期货涨0.88%，纳斯达克100指数期货涨1.14%，道琼斯指数期货涨0.7% [3] - 标普500指数自2022年10月12日触底后开启牛市，迄今累计涨幅达83%，市值增长约28万亿美元 [3] - 标普500指数成份股公司第三季度整体盈利预计同比增长8.8% [3] 加密货币市场反弹 - 比特币24小时内上涨4.2%，亚太交易时段价格重新站上11.5万美元上方，以太坊、SOL、XRP、狗狗币均涨逾10% [3] - 加密货币总市值回升至3.85万亿美元，较两日前低点上涨近10% [3] - 比特币价格在2025年经历多次震荡，4月一度跌至8万美元下方，随后连月上行突破多个整数关口 [4] - 比特币涨势能否持续取决于宏观经济状况及贸易领域新动向 [5] 亚太股市分化 - 日本市场因假期休市，日经指数期货上涨1.3%至46690点，但仍低于此前收盘价48088点 [6] - MSCI除日本外最广泛的亚太股票指数开盘下跌0.6% [6] - 韩国KOSPI指数大跌2.35%，小盘股综合股价下跌2.24%，权重股SK海力士跌5.02%，三星电子跌3.5% [6] - 韩国10月1日至10日出口额同比下降15.2%，进口额同比下降22.8% [6] - 澳大利亚ASX/S&P 200指数下跌0.68% [7] - 香港恒生指数低开2.5%，恒生科技指数跌2.43% [7] - 中国上证指数、深成指、创业板指早间分别下跌1.39%、2.18%和2.13% [7] 特定行业与板块表现 - 澳大利亚稀土股攀升，Arafura稀土公司一度上涨20%，Lynas Rare Earths涨7.3%，Iluka Resources涨5.9% [7] - 澳大利亚政府考虑投资7.8亿美元建立矿产储备，作为与美国达成协议的一部分 [7] - 中国国产软件股普遍大涨，中国软件冲涨停，诚迈科技涨超10%，部分小盘国产软件股一度涨超13% [7] - 低利率环境通过贴现机制提高科技企业估值，通过资金成本下降增强创新投资可持续性 [8] - 麦格理资本建议中国股市投资者从高贝塔收益股转为投资受益于消费刺激的公司股票 [8] - 摩根大通建议买入盈利稳定、股息丰厚的中资银行股，预计将跑赢大盘 [8] 避险资产价格走势 - 现货黄金亚太早盘一度冲上4060美元/盎司创历史新高，现回落至4043美元/盎司 [9] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust黄金持仓量为1017.16吨，较前一交易日增加3.72吨，幅度0.37% [9] - 美银策略师认为很少有人结构性地做多黄金，黄金仅占其私人客户资产管理规模0.5%和机构规模2.3% [9] - 以史为鉴，过去4次牛市期间金价在43个月内平均上涨约300%，预示明年春季金价或达6000美元峰值 [9] - 白银一度逼近1980年创下的52.50美元/盎司纪录高位，目前回落至50美元上方 [10] - 伦敦现货白银市场出现历史性空头挤压，流动性几乎枯竭，可自由流通白银库存从8.5亿盎司骤降至约2亿盎司，跌幅75% [10] - 由于市场担心白宫可能对贵金属征收关税，铂金和钯金均大涨超过2% [11] 人民币汇率表现 - 三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数报97.32创2025年4月以来新高，BIS货币篮子人民币汇率指数报103.43创同期新高，SDR货币篮子人民币汇率指数报91.89创同期新高 [8]

宏观回顾 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，低于预期的新增5.1万人，ISM制造业PMI为49.1处于收缩区间，非制造业PMI为50.0低于预期的51.7，CME利率期货隐含10月降息概率为95% [1] - 中国9月制造业PMI环比上升0.4个百分点至49.8%，非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0%，产成品库存环比上升1.4个百分点至48.2%，原材料库存环比上升0.5个百分点至48.5% [1] - 中国9月主要原材料购进价格环比下降0.1个百分点至53.2%，出厂价格环比下降0.9个百分点至48.2%，建筑业商务活动指数环比小幅上升0.2个百分点至49.3%但连续第二个月处于收缩区间 [1] 大宗商品价格表现 - 过去两周NYMEX天然气上涨12.6%，锡上涨6.8%，铜上涨5.4%，黄金上涨5.3%，铝上涨4.3%，布伦特原油下跌6.1%，WTI原油下跌5.3%，生猪下跌7.9% [4] - 黄金COMEX主力合约价格为3973美元/盎司，月涨跌幅为7.9%，年涨跌幅为51.3%，白银COMEX主力合约价格为47美元/盎司，月涨跌幅为14.1%，年涨跌幅为53.8% [9] - 铜LME3个月期货价格为10875美元/吨，月涨跌幅为9.8%，年涨跌幅为12.3%，铝LME3个月期货价格为2780美元/吨，月涨跌幅为6.2%，年涨跌幅为9.4% [9] 能源市场 - OPEC+10月会议决定在11月继续增产13.7万桶/天，9月OPEC+原油产量环比增加约38万桶/天，其中沙特单月增产约32万桶/天 [10] - 四季度下游消费季节性转弱叠加供应增量释放，现货供应过剩压力或正在累积，布伦特油价底部支撑可能仍在60美元/桶 [10] - 9月水电同比大幅转正影响煤炭日耗，但进入十月后煤炭日耗同环比均呈改善趋势，今冬天气可能成为煤价上行风险点 [12] 黑色金属 - 假期期间五大材累库128万吨，全样本钢材库存累库208万吨，高于2024年同期，钢材市场的低库存优势已不复存在 [13] - 铁水产量高企下铁矿供需基本均衡，港口库存小幅累积但钢厂库存明显去化，煤矿事故再起引发市场对煤炭供应收缩预期 [13] - 当前钢厂盈利比例仍接近6成，高炉自发减产动能有限 [13] 有色金属 - 泰克资源下调Quebrada Blanca的产量指引，2025年全年产量指引自21-23万吨下调至17-19万吨，2026年自28-31万吨下调至20-23.5万吨 [16] - 国庆假期铜社会库存增加2.6万吨至16.6万吨，小于去年同期的4万吨，LME去库至13.9万吨但COMEX累库至33.8万吨 [16] - 电解铝利润已达到4770元/吨的高位，在可见的一年内供应刚性将持续支撑其利润维持高位 [19] 农产品 - USDA10月报告下调新季美豆单产但总体丰产基调未变，旧作大豆期末库存为3.16亿蒲式耳略低于去年同期的3.42亿蒲式耳 [21] - 10月2日美国财长透露中美将开启第五轮贸易谈判引发市场对中国11月重启美豆采购的乐观预期，但10月10日特朗普发文后价格快速回落 [21] - 印尼能源部表示B50生物柴油政策取得新进展，MPOB数据显示9月马来棕榈油产量下滑而出口量激增，但国内消费不及预期限制盘面上涨空间 [23] 贵金属 - 9月全球黄金ETF持仓增加约146吨，为2022年3月以来单月最大净流入，其中61%的增持需求来自北美市场，26%来自欧洲 [24] - 美联储9月重启降息后美债利率转为回升，黄金期货投机净多头初步见顶，黄金交易逻辑或从降息预期切换至避险模式 [24] - 10月初以来美国SPDR黄金ETF增持步伐有所放缓，黄金市场的避险交易或已拓围至非美市场 [24]

证券ETF市场表现 - 截至2025年10月10日收盘，证券ETF(159841)收涨0.35%，换手率为6.78%，成交额为6.57亿元 [3] - 证券ETF(159841)近2周份额增长3.25亿份，最新规模达97.42亿元，创成立以来新高 [3] - 证券ETF(159841)最新资金净流入1.01亿元，近15个交易日内有13日资金净流入，合计净流入14.77亿元 [3] - 证券ETF(159841)前一交易日融资净买额达1106.38万元，最新融资余额为4.03亿元 [3] 券商个股价格表现 - 跟踪指数成分股国信证券(002736)上涨5.94%，广发证券(000776)上涨3.71%，湘财股份(600095)上涨3.65% [3] - 跟踪指数成分股华泰证券(601688)上涨3.57%，锦龙股份(000712)上涨3.32% [3] 证券板块属性与机遇 - 证券板块具备较强β属性，被喻为“牛市旗手”，历史市场反弹期间显著跑赢大盘 [3] 中美贸易关系动态 - 美国副总统万斯表示特朗普愿意与中国进行理性谈判，并称“我们拥有很多筹码”，但希望不必动用 [4] - 广发证券解读认为，美方威胁的100%关税水平难以承担且失去经济学意义，此举更像是谈判前的极限施压 [4] - 广发证券指出，若为“TACO”交易，历史看短期下跌提供了买入时机 [4] A股市场与券商基本面 - A股市场交投活跃度提升，9月日均股票成交额突破2.4万亿元，同比增长203%，环比增长5% [5] - 9月末日均两融余额突破2.3万亿元，同比增长71% [5] - 预计2025年前三季度上市券商扣非归母净利润同比增长53.1%，第三季度单季同比增速有望扩大至58% [5] - 开源证券认为，在交易活跃与政策支持下，券商板块基本面持续向好，估值处于历史低位，机构持仓偏低，具备配置吸引力 [5] 华金证券市场观点 - 华金证券认为长期不改A股慢牛趋势，A股盈利结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平 [4] - 华金证券指出短期对情绪有一定压制，但A股调整幅度有限，慢牛趋势下调整是逢低布局的机会 [4]

核心观点 - 关税冲击是短期扰动，中国制造的全球竞争力难以被替代 [1] - 资本市场对外部冲击的反应模式为“一次性计提”、“事件缓和冲回”和“政策升温对冲” [1] - 资产自身的安全边际是比外部扰动更重要的定价因素 [1] 中国经济与中国资产竞争力 - 2024年中国有效期内高新技术企业达46.3万家，是2020年的1.7倍 [2] - 超570家中国工业企业入围全球研发投入2500强，占比近四分之一 [2] - 中国制造的相对竞争力较2018-2019年更强 [2] 政策与市场时机 - 若外需出现冲击，逆周期政策信号出台时点是重要的资产定价坐标 [2] - 今年三季度内需已有放缓特征，若外贸环境波动，四季度大概率出现集中稳增长政策 [2] 全球资产配置与风险 - 当前标普500席勒市盈率9月均值为39.2倍，仅次于1999年科网泡沫时期 [2] - 美股内生脆弱性大于2018、2019年贸易战时段，市场对“循环交易”担忧形成 [2] - 关税风险是美股自身估值压力的诱发因素 [2] - 全球科技资产预期集中，需注意其共振调整的可能 [2] 市场波动模式与投资策略 - 特朗普推文引发的资产波动符合“TACO交易”模式，即“威胁加关税→市场暴跌→政策反转→市场反弹”的循环 [3] - 历史经验表明，短期下跌提供了买入时机 [3] - 若判断为TACO交易，Wind全A指数在20-30日线之间有支撑 [3] - 中期趋势建议把握科技产业趋势，若出现流动性冲击导致的急跌，建议配置国产替代相关行业 [3] - 具体推荐行业包括AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等 [3]

有色ETF（159980）资金流向与表现 - 截至2025年10月13日09:36，有色ETF（159980）震荡调整，成交4790.23万元，盘中净申购份额达800万份，显示资金逆市布局 [1] - 截至10月10日，有色ETF（159980）最新规模为20.17亿元，最新份额为11.14亿份，创成立以来新高 [1] - 近20天该ETF获得连续资金净流入，合计“吸金”5.27亿元 [1] - 近5年该ETF净值上涨70.97%，在商品基金中排名第一 [1] - 该ETF底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货 [8] 有色金属行业宏观与市场环境 - 机构分析认为，与今年4月初相比，市场对“TACO交易”等贸易摩擦已有所免疫，实际落地可能性较低，市场短期或横盘震荡但回调空间有限 [7] - 在美国经济数据降温及政府停摆事件影响下，市场对美联储降息预期增强，有利于以美元计价的有色金属价格 [7] - 中美博弈背景下，长期可关注以战略有色金属为代表的资源品和能源方向 [7] 铜市场供需与价格前景 - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿事故影响持续发酵，推动全球铜平衡转向短缺 [7] - 瑞银维持铜需求预测不变，预计2025年、2026年精炼铜需求将分别增长2.2%、2.9% [7] - 瑞银预测2025年、2026年铜供应缺口将分别达到5.3万吨、8.7万吨，铜价上涨潜力实现速度正在加快 [7] - 有色金属近期进入确定性较高的Beta阶段，右侧配置价值较高 [7]

地缘政治事件与市场反应 - 美国副总统万斯释放对华关税谈判的缓和信号，表示特朗普愿意与中国进行理性谈判[5][6] - 在万斯结束采访后，加密货币市场出现积极反应，比特币大涨超2%，以太坊涨超7%[7] - 中国商务部回应称，动辄以高额关税进行威胁不是正确相处之道，中方不愿打但也不怕打关税战[6] “TACO”交易策略分析 - “TACO”策略指特朗普执政期间采取“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为模式[10] - 该策略在资本市场形成冲击回撤后反弹修复的交易机会，例如今年4月中美关税升级后威胁的100%关税水平最终被证明难以承担[10] - 与4月初相比，当前市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱，经历多次冲击后已有所免疫，本轮威胁更像是政治表态而非实质政策[11] 潜在投资机会研判 - 历史经验表明，由“TACO”交易带来的市场短期下跌，往往是较好的加仓时机[10] - 如果“TACO”交易模式大概率重现，事后的市场反弹将提供买入机会[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 中美贸易摩擦加剧背景下，短期推荐国内大循环相关的科技方向，其次是地产链上的消费方向 [5] - 短期出口美国方向可能受到情绪扰动，但中期美欧财政扩张对军工、科技和医药大型企业的刺激仍在显现 [5] - 行业反内卷共识强化，发改委等部门出台治理价格无序竞争公告，有利于盈利处于低位的行业强化供给自律和稳价共识 [5][63] - 10月重大会议预计将做大内循环放在更突出地位，内需政策预期增强 [5] 板块观点总结 水泥 - 国庆假期后受资金短缺及天气影响，水泥市场需求环比回落，全国重点地区企业平均出货率低于45% [13][20] - 本周全国高标水泥市场价格为349.2元/吨，较上周下跌1.3元/吨，较2024年同期下跌53.2元/吨 [5][21] - 行业供给自律共识有望强化，全年盈利中枢预计好于去年，后续旺季价格仍有可观反弹空间 [13] - 板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升 [14] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥等龙头企业 [14] 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识强化，资本开支已大幅收缩 [2][15] - 普通电子布下游景气度提升，供给趋紧有望推动价格进一步回升 [6] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，以Low-Dk、Low-CTE为代表的特种玻纤高端产品渗透率加速提升 [6] - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期，龙头企业全球份额有望加速提升 [6] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技等 [6] 玻璃 - 短期行业供需僵持，浮法玻璃价格低位震荡，高厂商库存和弱需求预期构成压力 [7][16] - 中期供给侧出清有望持续，高窑龄产线可能在春节后加速冷修，2026年价格弹性有望提升 [7][16] - 反内卷政策导向可能影响过剩产能退出，供给收缩幅度和需求韧性将决定价格反弹空间 [7][16] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [7][16] 装修建材 - 外部不确定性增加，扩内需预期增强，以旧换新政策有望扩大加码，家居建材需求有望持续释放 [7][17] - 一线城市二手房成交保持增长，国补落地和消费者信心回暖将加强需求景气改善预期 [7][17] - 行业底部修复特征明显，多数公司利润目标强化，龙头公司积极探索新模式和产业链延伸 [7][17] - 建议关注北新建材、三棵树、欧派家居、箭牌家居、伟星新材等细分龙头 [7][17] 大宗建材基本面与高频数据 水泥市场数据 - 本周全国样本企业平均水泥库位为66.7%，较上周上升1.1个百分点，较2024年同期上升2.7个百分点 [5][26] - 全国样本企业平均水泥出货率为44.5%，较上周下降2.9个百分点，较2024年同期下降9.1个百分点 [5][26] - 分区域看，长三角地区水泥库容比为72.9%，环比上升5.4个百分点；出货率为51.8%，环比下降1.4个百分点 [28] 原材料价格 - 消费建材主要原材料中，聚丙烯无规共聚物PP-R价格为9750元/吨，较上周下跌50元/吨；PVC价格为4690元/吨，较上周下跌300元/吨 [52] - WTI原油价格为58.9美元/桶，较上周下跌2.0美元 [52] 行业动态与政策 建筑业PMI - 9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，景气水平小幅回升 [59] - 建筑业新订单指数为42.2%，业务活动预期指数为52.4%，分别比上月上升1.6和0.7个百分点，企业预期回暖 [59] 重大工程进展 - “十四五”规划纲要确定的102项重大工程涉交通项目已全部开工，预计年底前完成规划目标 [62] - “十四五”前四年，我国交通固定资产投资达到15.2万亿元，同比增长23.3% [62] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为2.66%，同期沪深300指数下跌0.51%，万得全A指数下跌0.36%，超额收益分别为3.18%和3.02% [5][64] - 个股方面，海鸥住工、金隅集团、天山股份、万里石、华新水泥位列涨幅榜前五 [66]