公司战略与转型 - 公司提出"1234"战略框架及新能源转型路径，以"油是基础、气是重点、电是趋势、服是未来"为发展思路，加速向综合能源服务商转型 [1] - 未来将以"油气氢电服"综合加能站为核心，加速充换电业务扩张与光伏产业升级，同时布局LNG加气站 [2] - 新能源被明确为第二增长曲线，未来三年将延拓新能源产业链，五年内深化战略合作，构建新型电力场景 [2] 财务表现与成本优化 - 2024年净利润达9933万元，创近十年峰值，主要得益于成品油采销差扩大、市场份额提升及成本管控 [1] - 营业总成本下降11.2%，两座LNG加气站投营、智慧微电网储能工程投产，叠加安全生产零事故，为盈利增长奠定基础 [1] - 2024年将分红比例大幅提高至50%，并制定股份回购计划优化资本结构 [2] 市场拓展与运营优化 - 灵活运用波段采购策略应对油价"N"型波动，推动采销差显著优于同期 [1] - 配合政府"打非治违"专项行动，汽柴油市场占有率分别提升0.46个和0.93个百分点 [1] - 成立战略客户部整合资源，构建"平台+营销+客户"新模式，销售效率持续提升 [1] 新能源业务布局 - 在泰安市政府办公区建成集充电与光伏于一体的综合服务体，并推动多个充电站项目落地 [2] - 氢能领域进展相对滞后，但已具备加氢站建设运营能力，将根据市场条件适时启动 [2] - ESG理念已融入公司治理，绿色能源项目开发与碳中和目标协同推进 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][102] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [2] - 城燃等能源业务气源多元，政策推动气量/光伏装机规模高增；供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花 [2][8] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.3/14.5/13.7倍 [8][102] 根据相关目录分别进行总结 佛山城燃龙头，探索“能源 + 科技 + 供应链”业务模式 - 传统城燃向综合能源服务转型，1993年成立，2020年明确综合能源服务企业定位，获13个区域燃气专营权，2021年建成综合能源制氢加氢加气一体化站等 [14] - 国资控股&燃气龙头持股，截至2025年3月，佛山国资委为实控人，港华燃气为二股东，员工持股平台持股 [20] - 实施股权激励计划，2019年和2023年分别推出激励计划，截至2024年均超额完成目标 [43] - 经营活动现金流充裕，2024年经营性现金流为17.50亿元，分红稳步提升，2024年现金分红总额为6.23亿元 [45] 城燃等能源业务：气源多元，政策推动气量/装机规模高增 - 天然气供应单位盈利稳定，气源供应渠道多元，2024年天然气供应营业收入为146.68亿元，毛利13.57亿元，毛利率9.25% [47] - 2018 - 2024年天然气销售量复合增速达17.59%，2024年销气量44.99亿方，用户结构稳定 [56] - 气价回落，单方毛利稳定在0.30 - 0.35元/方，依照佛山市能源规划目标，2025 - 2035整体/气电天然气消费量复增8.9%/8.5% [61][63] - 打造多元化气源供应体系，2028年公司海外长协将达109万吨（约16亿方） [66] - 新能源业务多元布局，包括冷热能、光伏储能等领域，2024年新能源业务营业收入5.47亿元，毛利1.44亿元，毛利率26.36% [72][73] - 政策锚定2025 - 2030年分布式光伏装机规模复增10.8%，公司新能源业绩将稳步发展 [75] 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花 - 供应链业务发挥产业链优势，营收高速增长，2024年等值油品和化工品销售量191.88万吨，同比增长67.35%，收入158.48亿元，毛利2.73亿元 [87][89] - 延伸业务工程服务与生活服务并行，经营稳定，毛利率保持在25%以上，2021年起营业收入整体稳定在5亿元左右 [92] - 科技研发与装备制造业务加强校企合作，驱动科技创新，2024年营收0.69亿元，同比增长80.83%，毛利0.0015亿元，毛利率0.21% [94][96] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司总收入合计为317.61/326.28/335.54亿元，归母净利润为8.72/9.22/9.76亿元，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应PE15.3/14.5/13.7倍 [98][102]

节能产业市场潜力 - 节能被视为"第五能源"，2030年中国节能环保产业规模预计达到15万亿元 [2] - 中国能源效率是世界平均水平的1.5倍，发达国家水平的2-3倍，提升空间巨大 [3] - 节能对中国实现2030年碳达峰目标的贡献度超过70% [3] 政策与市场环境 - 国家将节能降碳增效列为"碳达峰十大行动"之一，政策支持力度持续加码 [3] - 能源市场化改革深入推进，衍生更多节能产业机遇 [3] - 需要健全节能法律法规，完善基础设施和能源价格机制 [6] 工业领域节能机会 - 工业是能源消费和碳排放重点领域，钢铁、化工、建材等高耗能行业潜力大 [4] - 余热余压利用、电机改造、空压机改造等成为工业节能重点方向 [5] - 工业节能可推动设备更新换代，提升行业质量 [4] 城镇化与建筑交通节能 - 城镇化率每提高1个百分点带动能源消费增加6000万吨标准煤 [5] - 建筑节能占比低，与发达国家标准差距大，绿色建筑发展空间广阔 [5] - 交通领域能耗压力显著，低碳交通成为重要方向 [5] 技术和服务模式创新 - 节能服务从单一环节转向系统节能，向综合能源服务升级 [5] - 需结合智能电网、可再生能源、储能等技术构建区域综合能源系统 [5] - 日本通过节能技术升级实现单位GDP能耗全球最低，经济转型成功 [2]

行业现状与挑战 - 城市燃气行业经历从跑马圈地到市场饱和的转变 形成五大城燃及省燃气企业为龙头的分散格局 [4] - 行业面临天然气市场化改革加速 老旧管网改造成本提升 国际天然气市场震荡等多重压力 [4] - 城燃企业净利润从两位数增长下滑至个位数或负数 燃气接驳业务毛利下滑是主因 [5] - 上下游价格错配问题突出 下游企业承担气价倒挂压力 部分地区每方气亏损超0 5元 [5] - 老旧管网改造加大成本开支 如上海燃气去年改造770公里 今年计划投入100亿元改造900公里 [6] - 电气化替代加速 工商业用气量被电力取代 居民用气习惯变化导致终端需求萎缩 [6] 企业应对策略 - 加强上下游资源一体化统筹能力 如上海燃气通过建设高压管网 LNG接收站及跨区域联通工程保障供应 [8] - 推进基础设施互联互通 上海燃气已建成沪浙 沪苏联络线 规划与国家管网联通实现区域余缺互济 [8] - 强化综合能源服务能力 满足客户多元用能需求如制冷 制热 蒸汽及电力等 [9] - 利用AI及数字化技术降本增效 如深圳燃气规模化部署5G智能燃气表实现远程抄表 [9] 行业未来发展方向 - 行业需创新应对国际形势 用户习惯变化及市场化改革带来的经营压力 [7] - 提升客户服务能力 优化劳动密集型运营模式 通过技术手段释放人力资源 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司售电业务与配电网节能业务协同发展，作为国家电网节能板块的上市平台，配电网节能业务有望受益国网综合能源业务增长 [3][72] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，2025 - 2027年PE分为28x/27x/25x [3][72] 根据相关目录分别进行总结 1 背靠国家电网平台，转型电网节能综合服务商 1.1 售电业务为基，持续突破电网节能业务 - 报告研究的具体公司主要从事电网运营和配电网节能业务，电网运营业务集中于重庆涪陵区，配电网节能业务覆盖全国20个省、市、自治区 [1][11] - 公司控股股东为重庆川东电力集团有限公司，最终实际控制人为国务院国资委和国家电网，是国网旗下唯一配网节能平台 [12] - 电力运营业务通过赚取电量买卖价差盈利，购电优先采购低价水电，售电拓展高电价市场；配电网节能业务采用合同能源管理模式，提供全链条能效提升方案 [13][16] 1.2 财务分析：短期业绩承压，配电网节能业务提升盈利 - 2020 - 2024年公司收入和归母净利润CAGR分别为4.09%和6.46%，2024年及2025Q1业绩下滑，主要因部分配电网节能项目到期退出 [17] - 2024年电力销售及工程安装业务营收占比63.74%，毛利率8.16%；节能业务收入占比36.18%，毛利率41.85% [19][21] - 24年毛利率20.39%，净利率16.51%；2025Q1毛利率16.79%，净利率12.68%；费用率相对稳定，财务费用减少 [26] 2 售电业务回暖，节能业务成转型关键 2.1 电网运营业务：售电量增长带动收入增长 - 电力消费需求攀升，预计2025年全社会用电量同比增长6%左右，重庆地区和涪陵区用电需求旺盛 [30][33] - 2024年公司总售电量346384万千瓦时，同比增长7.71%，直售电量占比94.94%，占比提升0.69pct，趸售电量同比下降5.68% [2][38] - 2020 - 2024年电网运营板块营业收入复合年增长率11.98%，2024年电力销售及工程安装业务营收19.86亿元，同比增长6.34% [2][46] 2.2 配电网节能业务：转型关键期，新签合同带动新增量 - 配电网节能业务为电网节能降损提供改造和治理，包括规划建设、生产运行和需求侧节能三种形态，有多种节能技术 [48] - 国家出台配网建设与节能政策，配网节能领域将迎来黄金发展期，国网综合能源服务业务发展空间广阔 [49][54] - 2024年节能板块业务营收11.27亿元，毛利率41.85%，公司有自主知识产权解决方案，资源整合优势显著 [54][58] - 截至2024年底部分项目竣工或启动，2025年5月拟与安徽综能合作推进安徽项目，收益约7.9亿元，运营期8年，公司投资、收益占比超50% [3][60] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 假设电力销售及工程安装业务保持5%增速，2025 - 2027年营收20.85/21.90/22.99亿元，毛利率稳定在8.2% [64] - 假设配电网节能业务保持10%收入增速，2025 - 2027年实现收入12.40/13.64/15.00亿元，毛利率稳定在42% [65] - 假设2025 - 2027各费用率分别稳定在：销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.1%/3.6%/0.01%/-1.0% [66] 3.2 估值分析 - 选取南网能源、南网储能、能辉科技作为可比公司，2025 - 2027年PE平均值为33x/27x/22x，公司2025年PE估值28倍，低于同行业平均 [70] 3.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.24/5.55/6.03亿，同比增速为1.9%/5.8%/8.8%，对应5月22日收盘价，25 - 27年PE分为28x/27x/25x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][72]

行业现状与增长 - 2024年全国天然气表观消费量达4260.5亿立方米，同比增长8%，首次突破四千亿方，较2014年的1848亿立方米实现翻番 [1][2] - 天然气在一次能源消费中占比从2014年的4.5%提升至2023年的8.5%，但距离2030年15%的目标仍有差距 [2] - 国家政策持续推动天然气产量增长和油气储备规模增加，《2025年能源工作指导意见》将其列为主要目标之一 [2] 行业挑战 - 天然气上下游顺价机制不完善导致城燃企业经营压力，工商业售气收入需补贴民用，终端用能电气化进一步冲击工商业用户需求 [3] - 地产下行和国际形势复杂化迫使行业重新思考发展模式，部分区域如上海天然气消费增量已现天花板迹象，未来需求增量或主要来自发电领域 [3][4] - 行业从快速扩张阶段进入成熟发展阶段，供应方式需从单一燃气向多元化低碳能源转型 [4] 企业转型方向 - 城燃企业角色从"供气商"转向"综合能源服务商"，强调调峰能源定位和低碳绿色能源供应 [4] - 未来竞争核心转向综合能源服务能力、技术创新及快速响应能力，需构建多元化气源供应、高效应急保障和数字化治理体系 [4] - 数字化和AI技术应用成为降本增效关键，企业探索智慧能源服务模式以应对劳动密集型行业痛点 [5] 区域差异化策略 - 上海等成熟市场转向存量优化，通过数字化智慧服务挖掘价值，增量需求规划下调 [3][4] - 其他地区仍探索气源供应模式创新和应急机制建设，如杭州提出智慧化能源服务模式 [4]

行业转型与布局 - 中国石化与比亚迪合作建成国内首座兆瓦闪充站，后续计划建设4000座同类站点 [2][3] - 中国石油采用华为超充技术在上海投运首座超级充电站，配备600/720千瓦全液冷超充主机和56个充电车位 [4] - 宁德时代与中国石化签署协议，2024年将建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1万座 [2] - 中海油与蔚来合作共建换电站，计划打造"油+光伏+超充+换电"综合能源零碳示范服务区 [4] 技术合作与网络建设 - 中国石化深圳龙珠源加能站集成油品销售、加氢、充电、光伏发电等9种服务功能 [3] - 中国石油通过收购普天新能源获得2.1万台充电桩，计划完成全国充电桩战略布局 [6][7] - 中国石化已建成8400座充换电站覆盖370个城市，2024年自营充电量突破10亿度 [7] - 广汽能源与中国石油合作规划2025年在农村地区建成超100万个充电终端 [5] 战略规划与目标 - 中国石油2021年将新能源提升至与油气同级业务板块，成立多家新能源子公司 [6] - 中国石化计划2025年前建设5000座充换电站，完成5000座综合加能站改造 [7] - 三桶油探索"油气+新能源"双轮驱动模式，在风电、光伏、氢能等领域取得突破 [5] - 中国石油联合多家企业投资40亿元成立捷能智电公司，切入电池租赁和换电领域 [6] 市场趋势与竞争 - 新能源汽车下乡政策推动农村市场成为新增长点，企业加速布局充换电网络 [5] - 加油站面临燃油车销量下滑风险，转型充换电成为巩固市场地位的战略选择 [8] - 行业面临充电效率(快充15分钟vs加油5分钟)和家充低价电价的竞争挑战 [9] - 政策环境推动充换电市场发展，但技术路线选择和土地成本仍是关键变量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经纬股份展开调研，探讨公司在市场竞争、财务状况、业务布局等方面的情况，公司将从技术创新、巩固服务能力、加强合作等方面提升竞争力，虽2024年净利润下滑但短期财务状况无压力，且在储能技术、海外市场等方面有相应规划 [23][24][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为经纬股份，接待时间是2025年5月20日，上市公司接待人员有董事长叶肖华、财务负责人黄丹宇等 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员为其它，接待对象是线上参加公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司从技术和服务模式创新、巩固服务能力、加强合作三方面提升市场竞争力 [23] - 2024年度净利润下滑主因是行业整体毛利率下降、盈利空间收窄 [24] - 公司根据行业和自身发展在新能源资产开发、建设等方面布局 [25] - 公司在储能技术和市场方面均有布局 [27] - 公司积极关注海外市场，将综合评估后拓展目标市场 [27] - 公司致力于成为国内领先综合能源服务运营商，未来将夯实服务能力、发挥平台开发能力、打造服务体系 [28] - 公司资金充裕且有银行授信支持，短期财务状况不会因新能源项目长期投资承压 [29] - 公司有完善内部控制流程确保财务数据真实、准确、完整 [31] - 公司蓄电池远程在线核容系统能实现远程实时监控等功能，可应用于多领域 [31]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [2] - 参与人员为线上参加公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [2] - 时间为2025年05月20日15:30 - 16:30 [2] - 地点为价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动 [2] - 接待人员包括董事长叶肖华、财务负责人黄丹宇、董事会秘书徐建珍、独立董事王凤祥、保荐代表人李守伟 [2] 市场竞争力提升 - 基于10多年电力和新能源领域服务经验、20多年数字化专业能力，进行技术和服务模式创新 [2] - 巩固电力一体化服务能力、一站式数智应用平台开发能力和全链条一站式综合能源服务体系 [3] - 与产业链上下游战略合作伙加强合作，聚合优质资源 [3] 业绩相关 - 2024年度净利润下滑原因是行业整体毛利率下降，盈利空间收窄 [3] 资本开支与布局 - 根据行业和自身发展情况，在新能源资产的开发、建设等方面进行布局 [3] - 目前在储能技术和市场方面均有布局 [3] 市场拓展 - 积极关注海外市场发展机遇，根据市场需求和自身业务优势综合评估，选择目标市场重点拓展 [3] 发展战略与计划 - 致力于成为国内领先的综合能源服务运营商，夯实电力一体化服务能力，发挥一站式数智应用平台开发能力，打造全站式综合能源服务体系 [3][4] 财务状况 - 目前资金充裕且有良好的银行授信支持，新能源项目长期投资不会使公司短期财务状况承压 [4] - 有完善的内部控制流程，确保财务数据真实、准确、完整 [4] 产品功能与应用 - 蓄电池远程在线核容系统能实现对蓄电池组的远程实时监控、在线核容、故障预警、健康评估、寿命预测等功能，可应用于电力、新能源等多个领域 [4]

转型发展举措 - 明确向综合能源服务商转型战略，建成“投建运管维”平台 [2] - 完成储能母基金首期出资 5000 万元，投资设立 4 亿元储能子基金，拟下设 2 亿元储能公司 [2] - 深南电环保公司投资 939 万元完成兆驰工商业储能项目，2024 年 4 月投运，年内收入 122 万元 [3] - 深南电工程公司在青海格尔木 300MW 燃机电站重启项目签署超 6000 万元合同 [3] - 协孚公司全年出租面积超 15,000 平方米，出租率稳步攀升 [3] 转型规划 - 以“三步走”战略向综合能源服务商转型，2024 年打造“投建运管维”能力初见成效 [3] 2025 年发展方向 - 围绕战略方向聚焦重点拓展项目，推动转型发展 [3] - 推动储能子基金正式运营，加强母、子基金联动 [3] - 以运维为切入点完善模式，提升核心竞争力 [3] - 推动所属企业转型升级 [3] 2024 年提升效益措施 - 落实保供电部署，履行社会责任 [4] - 聚焦主业，提升存量资产盈利能力，盘活存量资产 [4] 转型优势 - 国资国企优势，可发挥资源整合和政策支持优势 [5] - 行业专业优势，深耕燃气轮机发电领域，有成熟机制和专业人才 [5] - 上市公司平台优势，融资渠道宽，成本低 [5] - 资产基础优势，资产负债结构健康，现金储备充足 [5] 资金保障与风险应对 - 后续项目投资资金来自自有资金预留和多元化融资渠道 [6] - 若收益未达预期，调整策略控制影响，保障经营稳定 [6] 分红情况 - 2024 年度拟不派发现金红利，后续盈利且具备条件将制定分配方案 [6] 储能领域优势 - 具备专业人才优势，积累了储能项目经验 [7] - 具备项目拓展优势，参与储能产业股权基金设立 [7] 盈利情况 - 2024 年营业收入 4.43 亿元，归母净利润 2,191 万元，总资产 20.13 亿元，归母净资产 14.85 亿元 [7] - 2025 年一季度营业总收入 5,841 万元，归母利润 -1,395 万元，同比减亏 57.67%，扣非后归母净利润 -1,548.48 万元，同比减亏 52.89% [7] 工程公司改革 - 资源整合，转移检修业务，实现国内检修业务零突破 [8] - 管理提升，调整架构，建立市场化运营模式 [8] - 市场开拓，在格尔木项目取得成绩，擦亮品牌 [8] 盈利增长点 - 拓展综合能源服务业务，打造全生命周期运营和服务体系 [8] - 优化存量资产经营，统筹业务，深化降本增效 [8] 市值管理举措 - 2024 年聚焦存量增效与产业布局优化，提升内在价值 [9] - 重视可持续发展和股东利益，做好投资者沟通与交流 [9] 行业前景 - 2024 年我国新型储能高速增长，累计装机规模首超抽水蓄能 [10] - 综合能源服务行业迎来发展机遇，市场前景广阔 [11] 新业务挑战与应对 - 挑战来自市场竞争和技术迭代 [12] - 应对竞争发挥优势加强推广，应对技术加大研发和开展产学研合作 [12]