报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+增产加剧四季度原油供应压力，明年一季度供应压力减轻；需求旺季结束，需求前景不佳；供应过剩格局成共识；预计原油价格偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月2日欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与10、11月一致，明年一季度暂停增产，下一次会议11月30日举行 [1] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示成品油库存超预期增加，因净出口增加美国原油去库幅度超预期，整体油品库存小幅减少 [1][4] - 美国原油产量位于历史高位附近 [1][4] - 近十几个印度买家打算暂停购买12月交付的俄罗斯石油，乌克兰袭击俄炼厂，欧洲柴油裂解价差上涨，关注俄原油出口情况 [1] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚首都附近爆发武装冲突，引发供应中断担忧 [1] - 消费旺季结束、美国制造业指数萎缩、降息前景不明，市场担忧需求，OPEC+加速增产，中东出口增加，原油供应过剩 [1] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，IEA预计四季度需求增长放缓、供应增加 [1] - 俄罗斯副总理称制裁未影响俄石油产量，特朗普政府促成俄乌停火，泽连斯基对和谈开放，但德国总理称谈判难突破 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2601合约上涨0.67%至448.6元/吨，最低价443.3元/吨，最高价450.6元/吨，持仓量减少964至40610手 [2] 基本面跟踪 - EIA月报预计2025年全球液态燃料产量增加270万桶/日，2026年增加130万桶/日，上调2026年美国原油产量20万桶/日至1350万桶/日 [3] - OPEC月报将三季度全球石油短缺调整为过剩50万桶/日，将2026年从短缺5万桶/日调整为过剩2万桶/日，维持2025、2026年全球原油需求增速预测 [3] - IEA年度报告预测石油需求可能持续增长至2050年，此前预计2030年见顶；IEA月报上调2025、2026年全球原油供应和需求增速 [3] 库存与产量数据 - 11月14日当周美国原油库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，较五年均值低5.11%；汽油库存增加232.7万桶，预期减少22.7万桶；精炼油库存增加17.1万桶，预期减少121.5万桶；库欣原油库存减少69.8万桶 [4] - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，OPEC+10月产量环比减少7.3万桶/日至4302万桶/日 [4] - 11月14日当周美国原油产量减少2.8万桶/日至1383.4万桶/日 [4] 需求数据 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2064.1万桶/日，较去年同期增加1.23% [4] - 汽油周度需求环比减少5.54%至852.8万桶/日，四周平均需求883.9万桶/日，较去年同期减少1.21% [4][6] - 柴油周度需求环比减少3.38%至388.2万桶/日，四周平均需求379.8万桶/日，较去年同期增加0.20% [6] - 汽柴油环比回落带动美国原油产品单周供应量环比减少2.95% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油价收跌，俄乌谈判有重大进展，泽连斯基与特朗普下周讨论和平计划，俄持开放态度但双方未实质讨论 [6] - 欧美汽柴油裂解风险溢价快速回吐，原油月差回落周度反弹，全球陆上库存累库，陆上加水上总库存小幅去库，库存达2020年后新高 [6] - 美国EIA商业原油去库，汽柴油累库，美国钻井数、压裂数上行，欧美炼厂开工上行，美汽欧柴有向下修正空间，供需过剩，原油维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 俄罗斯Tuapse炼油厂11月21日恢复石油加工 [3] - 美国制裁下，俄罗斯乌拉尔原油以至少两年来最低价格售给印度炼油商，印度部分加工商因价格低考虑从未受制裁卖家购买，仅约五分之一货物来自非黑名单实体 [3] - 美国准备在未来几天启动与委内瑞拉有关的新一轮行动 [4] - 摩根大通称因供应过剩，布伦特原油价格可能在2027年跌至30 - 40美元区间 [4] 库存 - 11月14日当周美国原油出口增加134.2万桶/日至415.8万桶/日 [4] - 11月14 - 20日汽柴均去库，汽油1023.31万吨下跌1.75%，柴油1227.08万吨环比下跌4.25%，主营、社会汽柴均跌，地炼汽柴均涨，主营综合炼油利润环比反弹，地炼综合利润震荡 [5] - 11月14日当周美国国内原油产量减少2.8万桶至1383.4万桶/日 [16] - 11月14日当周除却战略储备的商业原油库存减少342.6万桶至4.24亿桶，降幅0.8% [16] - 美国原油产品四周平均供应量为2064.1万桶/日，较去年同期减少0.2% [16] - 11月14日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加53.3万桶至4.109亿桶，增幅0.13% [16] - 11月14日当周美国除却战略储备的商业原油进口595.0万桶/日，较前一周增加72.8万桶/日 [16] 周度观点 - 本周油价收跌，维持高空思路，四季度布伦特油价55 - 60美元/桶，短期关注美国起草俄乌冲突方案 [6][9]

近期PTA行情走势 - 近日PTA行情整体震荡走高，并一度刷新9月初以来的高点 [1] - 行情呈现先涨后跌态势 [1] - 后期PTA行情阶段触顶概率较大 [3] 近期价格上涨驱动因素 - 成本端PX行情偏强形成支撑，因市场预期韩国芳烃出口美国可能减少对中国PX供应量 [1] - PTA装置检修较多，11月20日较11月10日产能运行率下降4个百分点 [1] - 下游聚酯开工负荷仅下降约1个百分点，导致PTA持续去库存 [1] - 11月下旬PTA产能运行率降至72%左右，而聚酯开工负荷保持在89%左右，PTA供不应求 [3] 生产成本与盈利状况 - 7月至11月20日日均PTA加工费为198元/吨，PTA处于生产亏损状态 [3] - 生产亏损可能导致后期有计划外的PTA装置减产或检修 [3] 库存与基差表现 - PTA已连续去库存4个月 [3] - 但截至11月下旬，现货基差仍明显贴水期货，因现货市场未形成货紧情况 [3] - 市场对明年1-2月PTA累库存有较强预期 [3] 未来需求与库存预期 - 明年1-2月为传统需求淡季，近三年同期PTA累库存量在83-90万吨之间 [3] - 下游聚酯开工负荷及终端织机开机率均将处于年内低点，利空PTA需求 [3] 成本端原油市场展望 - 原油价格下跌，因俄乌重启谈判，对PTA成本支撑减弱 [3] - 欧佩克+计划于2025年10月开始实施第二部分减产退出计划，10-12月分别增产13.7万桶/日，原油供应过剩由预期转为现实 [5] - 地缘局势对原油市场的溢价影响逐渐淡化，原油市场缺乏上涨驱动 [5] - 存在不确定性因素，如美国与委内瑞拉摩擦可能影响原油供应 [5] 后期市场主导因素 - 由成本端推动的上涨行情基本结束 [6] - 后期需求转弱且库存上升的因素将主导PTA市场 [6]

国内成品油价格调整 - 国内汽、柴油价格每吨分别降低70元和65元，折合92号汽油、95号汽油及0号柴油每升分别下调0.05元、0.06元、0.06元 [1] - 此次为年内第十次下调，消费者用油成本降低，50升油箱的小型私家车加满一箱油将少花2.5元左右 [1] - 国内多数地区92号汽油价格将进入"6元时代" [1] 国际油价走势分析 - 近期国际油价运行中枢下移，利空情绪蔓延，市场整体避险情绪升温 [1] - 全球原油供应充裕，非OPEC+产油国供应强劲增长，美国、巴西、圭亚那等国产量上升是主要驱动力，其中圭亚那因Yellowtail项目提前投产，产量达创纪录的90万桶/日 [1] - 俄罗斯供应受限，美国对Rosneft和Lukoil的制裁导致乌拉尔原油出口受阻，价格贴水大幅走阔，印度等传统买家转向中东原油，全球原油市场呈供应过剩态势 [1] 原油需求与炼油环节 - 原油需求侧整体呈现增速放缓、内部分化格局，因美国经济数据疲软，全球原油需求增长预期下调，但增速仍高于2024年 [2] - 炼油环节成为关键瓶颈，全球炼厂开工率因计划检修、意外停产及制裁导致的物流问题大幅下滑 [2] - 成品油需求结构性强劲，由于柴油和航空煤油库存处于低位、工业运输需求旺盛及俄罗斯油品供应中断，裂解价差飙升至多年以来高位 [2] 未来油价展望 - 预计今年年底到明年年初，Brent、WTI原油价格或考验4月前低，甚至可能考验50美元/桶，上海原油期价跌幅或小于外盘 [2] - 宏观预期潜在反转可能放大油价波动 [2] - 俄乌谈判重启有望减弱原油供应担忧，油价或承压偏弱运行，国内成品油存在"两连跌"可能 [2]

核心观点 - 摩根大通预计布伦特原油价格可能在2027年跌至30至40美元区间 [1] 价格预测 - 预测布伦特原油价格下跌的主要原因是供应过剩 [1] - 预测价格区间为30美元至40美元 [1] - 预测时间点为2027年 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩格局进一步成为共识，预计原油价格偏弱震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 11月2日，欧佩克+八国决定12月增产13.7万桶/日，与10、11月增产计划一致，明年一季度暂停增产，下一次会议11月30日举行，这将加剧四季度供应压力，减轻明年一季度压力 [3] - 原油需求旺季结束，EIA数据显示成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [3] - 美国原油产量位于历史最高位附近，美国10月ISM制造业指数环比下降，连续第八个月萎缩，美国降息前景不明朗，市场担忧原油需求 [3] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚首都附近爆发武装冲突，地缘局势引发供应中断担忧 [3] - 欧佩克将2025年三季度全球石油从短缺40万桶/日调整为过剩50万桶/日，IEA预计四季度石油需求增长放缓，供应进一步增加 [3] - 俄罗斯副总理称制裁未影响石油产量，特朗普政府促成俄乌停火，泽连斯基对和谈持开放态度，俄罗斯原油风险溢价回落 [3] 原油供给端 - OPEC 9月原油产量下调1.3万桶/日至2842.7万桶/日，10月产量环比增加3.3万桶/日至2846.0万桶/日，主要由沙特和科威特带动 [13] - OPEC+10月原油产量环比9月减少7.3万桶/日至4302万桶/日 [13] - 11月14日当周美国原油产量减少2.8万桶/日至1383.4万桶/日，战略石油储备库存环比增加53.3万桶至4.109亿桶，为2022年9月30日当周以来最高，连续17周增加 [13] - 11月20日，美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代可再生能源和能效部门 [13] 央行降息 - 纽约联储主席威廉姆斯表示货币政策仍略显紧缩，短期有空间调整联邦基金利率目标区间，使政策更接近中性 [16] 欧美成品油表现 - 美国、欧洲汽油裂解价差分别下跌3.5美元/桶、7.0美元/桶；美国、欧洲柴油裂解价差分别上涨3.0美元/桶、5.0美元/桶 [21] 美国汽柴油需求 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2064.1万桶/日，较去年同期增加1.23%；汽油周度需求环比减少5.54%至852.8万桶/日，四周平均需求在883.9万桶/日，较去年同期减少1.21%；柴油周度需求环比减少3.38%至388.2万桶/日，四周平均需求在379.8万桶/日，较去年同期增加0.20%；汽柴油均环比回落，带动美国原油产品单周供应量环比减少2.95% [26] 美国原油库存 - 11月19日晚间EIA数据显示，截至11月14日当周美国原油库存减少342.6万桶，预期减少60.3万桶，较过去五年均值低5.11%；汽油库存增加232.7万桶，预期减少22.7万桶；精炼油库存增加17.1万桶，预期减少121.5万桶；库欣原油库存减少69.8万桶；成品油库存超预期增加，但因净出口增加，美国原油去库幅度超预期，整体油品库存转而小幅减少 [33] 地缘风险 - 欧洲理事会等多方认为美方结束俄乌冲突的“28点”新计划可作基础，但需额外工作 [41] - 美国与乌克兰代表团就“28点”新计划在瑞士日内瓦会谈，双方磋商“建设性、聚焦且相互尊重” [41] - 伊朗宣布旨在恢复与国际原子能机构合作的开罗协议不再有效 [41] - 美官员称将对委内瑞拉开展新行动，考虑推翻马杜罗政权，美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告 [41]

成品油零售价格调整 - 11月24日24时国内汽、柴油零售价格迎来年内第10次下调，每吨分别降低70元和65元 [1] - 折合每升92号汽油、95号汽油和0号柴油分别下调0.05元、0.06元和0.06元 [1] - 年内成品油价格经历23轮调整，呈现“7涨6停10跌”的格局 [1] 对消费者及物流行业的影响 - 消费者用油成本下降，50升油箱的小型私家车加满92号汽油可少花2.5元 [1] - 月跑2000公里、百公里油耗8升的私家车，半个月内用油成本预计减少约4元 [1] - 月跑10000公里、百公里油耗38升的重型卡车，单辆车燃油成本预计减少约106元 [2] - 调价后国内多数地区92号汽油价格进入“6元时代” [2] 批发市场价格与供需分析 - 本调价周期内国内汽油和柴油批发价格出现回涨，柴油涨幅大于汽油 [4] - 批发价回涨原因为上游利润承压、社会库存偏低及中下游追涨入市 [4] - 汽油需求维持淡稳，柴油受赶工操作支撑但预期将受天气转冷抑制 [4] - 主营单位面临销售任务压力，预计下一周期汽柴油价格仍有下行空间 [5] 国际原油市场状况与展望 - 本计价周期国际原油价格呈现先扬后抑的宽幅波动走势 [6] - 全球原油市场进入结构性供应过剩阶段，从每日短缺40万桶逆转为过剩50万桶 [6] - 预计2025年全球液体燃料供应量达1.06亿桶/日，需求量仅1.041亿桶/日，供应盈余近200万桶/日 [6] - OPEC+决定12月增产13.7万桶/日，但明年第一季度暂停增产 [7] - 市场预计后市原油价格将维持弱势震荡 [7]

原油市场多空因素分析 - 国际原油市场呈现复杂震荡格局，受地缘风险托底与供应宽松压顶等多重因素交织影响 [1][8] - 俄乌局势演变是关键变量，若达成停战协议将放松俄罗斯原油供应约束，加大全球供应过剩压力并导致油价面临进一步调整风险 [1][8] 宏观经济与货币政策影响 - 美联储10月会议纪要显示决策层内部分歧严重，对12月是否实施连续第三次降息争议激烈 [2] - 市场对美联储降息预期迅速降温，CME"美联储观察"工具显示交易员对12月降息25个基点的概率预测从48.9%降至32.7% [2] - 美元指数显著走强突破100整数关口，美债收益率同步上行，对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制 [2] 机构供需预测与供应过剩 - 三大机构（EIA、IEA、OPEC）在供给持续增长这一基本判断上形成共识，全球原油产量增速持续快于需求增速 [3][5] - IEA将2026年全球石油供应过剩量上调至409万桶/日，并预计到2026年全球原油库存将呈现累积态势 [3] - IEA继续上调对美国原油产量的预期，预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1359万桶/日，较此前预测的1351万桶/日进一步上升 [3] - OPEC将2026年全球原油市场预期从供应短缺调整为供需平衡，预计2025年非OPEC+国家原油产量将增加80万桶/日，2026年将进一步增产60万桶/日 [5] - OPEC将2026年全球对OPEC+的原油需求预测下调10万桶/日，至4300万桶/日，若OPEC+维持10月4302万桶/日的产量水平，2026年将出现2万桶/日的小幅过剩 [5] 地缘政治风险与制裁影响 - 欧美加码对俄罗斯能源行业的制裁，乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施，引发市场对俄罗斯原油供应稳定性的担忧 [7] - 美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁，这两家公司上半年合计出口量达220万桶/日，约占俄罗斯原油总出口的一半 [7] - 受制裁影响，全球浮式储油库存显著攀升，亚洲浮式储油设施中的石油储量过去两个月增加2000万桶，总量达到5300万桶，大部分来自受制裁的俄罗斯、伊朗和委内瑞拉 [7] - 这些库存若在未来随局势缓和而集中释放，将进一步加剧市场供应压力 [7] 后市展望与关键驱动因素 - 预计油价在多重因素交织下仍将维持低位震荡走势 [8] - OPEC+产量政策动态及俄乌局势进展将成为打破当前平衡格局的关键因素 [8]

成品油价格调整 - 国内成品油零售价预计迎来年内第十次下调 对应汽油和柴油零售价分别下调70元/吨和65元/吨 [1] - 折合升价92号汽油 95号汽油 0号柴油分别下调0.05元 0.06元 0.06元 调价后92号汽油将全面进入"6元时代" [1] 国际油价走势分析 - 本轮计价周期国际油价整体呈现宽幅波动走势 未走出单边行情 [1] - 调价周期内国际油价呈现波动下行趋势 主要受供应过剩预期加剧和地缘风险溢价削减影响 [2] - 国际能源署 美国能源信息署 欧佩克三大机构判断今明两年油市将面临供应过剩 其中国际能源署将2026年供应过剩预估上调至409万桶/日 [2] - 美国政府结束停摆和美国原油库存超预期下降在一定程度上提振市场情绪并为国际油价提供支撑 [2] 未来市场展望 - 在全球原油供应过剩和地缘政治局势不稳定背景下 国际油价预计将维持震荡走势 [3] - 未来东欧和谈有望降低石油供应担忧 在国际贸易争端与产业过剩预期下 国际原油或承压偏弱运行 [3] - 国内成品油零售价下轮调整或存在"二连跌"可能 [3]

国际原油市场格局 - 市场多空因素交织，呈现复杂震荡格局 [1] - 当前市场处于“地缘风险托底”与“供应宽松压顶”的博弈之中 [6] - 预计油价在多重因素交织下将维持低位震荡走势 [6] 宏观因素影响 - 美联储货币政策不确定性加剧，12月降息25个基点的概率从48.9%降至32.7% [2] - 美元指数显著走强突破100整数关口，美债收益率同步上行 [2] - 美元走强对以美元计价的国际原油等大宗商品价格构成压制 [2] 供需基本面 - 三大机构（EIA、IEA、OPEC）在供给持续增长这一基本判断上形成共识 [3] - IEA预计2025年美国原油产量将达到创纪录的1359万桶/日，较此前预测上调 [3] - IEA将2026年全球石油供应过剩量上调至409万桶/日 [3] - OPEC将2026年市场预期从供应短缺调整为供需平衡，预计非OPEC+国家2025年增产80万桶/日，2026年增产60万桶/日 [4] - OPEC+若维持10月4302万桶/日产量，2026年将出现2万桶/日的小幅过剩 [4] 地缘政治风险 - 俄乌局势演变是影响油市的关键变量，若双方达成协议将加大全球供应过剩压力 [1] - 欧美加码对俄罗斯能源行业制裁，乌克兰持续袭击俄罗斯能源基础设施 [5] - 美国制裁的两家俄罗斯公司上半年合计出口量达220万桶/日，约占俄总出口一半 [5] - 受制裁影响，亚洲浮式储油设施中的石油储量增加2000万桶至5300万桶，大部分来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉 [5][6] - 这些库存若在未来集中释放，将加剧市场供应压力 [6]