行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

反内卷政策受益行业分析 涉及的行业与公司 * 稀土行业：受益于非法盗采打击和配额集中，供给侧改革推动价格上涨，叠加下游永磁材料、新能源汽车需求爆发，行情持续看好，国内稀土价格远低于海外市场，供给格局相对较好[2] * 互联网行业：反不正当竞争法修订及惩处力度加大，规范低价竞争，引导行业健康发展 淘宝通过提升月活跃用户数和电商业务，单季度增长10%，即时零售模式激活销售水平[2] * 新能源行业：受益于环保和技术要求提升，高耗能产业退出，过剩资本涌入，有望获得更多投资机会 光伏行业虽面临装机过剩，但技术提升和淘汰落后产能是关键[2] * 金融业：优化资源配置，将过剩人才与资本引导至新兴领域，缓解过度竞争压力，促进经济结构调整 息差、佣金率及保单价值等最低要求，引导其向新方向发展[2] * 建材行业：尤其是水泥行业，面临产能过剩问题，小型水泥厂大量涌现导致价格低迷 当前水泥企业主要通过错峰生产和反内卷策略来应对，需要等待更多小型厂退出市场后才可能迎来转机[3] * 医疗领域：通过集采压降药品价格，但质量下降引发关注 目前医保局政策出现松动，从低价中标转向价值导向，不再单纯考虑价格因素，这将提升效率[20] * 快递行业：涨价涉及市占率问题，如果涨价过高可能导致市占率下降，因此存在一定的不确定性[21] 核心观点与论据 * 反内卷政策主要通过规范竞争秩序、破除地方保护、严格执法标准、优化资源配置和实现产业升级五个方面展开，力度低于供给侧改革，高于碳中和政策[2][6] * 规范竞争秩序：遏制无序扩张，通过修订反不正当竞争法，加大对企业不正当竞争行为的惩处力度 例如互联网行业中的外卖大战，通过低价扰乱正常市场秩序，需要急需解决[6] * 破除地方保护：畅通统一市场，避免地方政府通过不平等补贴或税收优惠吸引招商引资，从而导致产能过剩及要素流通成本增加 这一措施旨在促进全国统一市场建设，有助于减少关键领域产能过剩问题[6] * 严格执法标准：在环保、技术、安全等领域加强执法，杜绝未批先建现象，以防止高耗能、低效能僵尸型产业泛滥 例如稀土行业，通过淘汰非法供给，实现产能有序退出，有助于保护环境和合理利用资源[6] * 优化资源配置：引导企业将过剩资本和产能转向新兴领域，如金融业人才与资本聚集度高，但存在过度竞争问题，需要将其部分资源转移到其他新兴赛道，以避免全社会的人才浪费并促进经济结构调整[6] * 实现产业升级：推动传统国企及其他企业向高端技术和特色产品方向转型，以跳出低水平循环，提高整体产业水平 例如，在国有企业中，引导其不断向高端技术领域转型，有助于提升整个经济体系的创新能力与国际竞争力[6] * 劳动者保护政策：从2025年9月1日起，所有企业必须规范缴纳社保和养老金 这一政策提升了劳动者保护水平，但也增加了企业的劳动成本，从而抑制了一部分不正当竞争行为 随着劳动者保护水平提升，产品定价过程中也会逐渐反映这一成本上升，从而降低内卷程度[3][10] 其他重要内容 * 稀土行业：需求非常大，包括用电需求增长、节能降耗以及中美博弈等因素推动需求逐年扩大 中国加强了对非法稀土开采打击力度，将配额集中到北方稀土与中国稀土两家企业，并严格控制冶炼分离总量及流通环节管理 从6月底以来，稀土价格已经翻倍，其行情预计将持续看好，因为下游永磁材料、新能源汽车及工控等领域需求爆发式增长[14] * 光伏行业：面临装机过剩问题 截至2021年，中国光伏产业装机容量已突破1,100GW，而实际情况可达到1,700GW 然而，全球光伏装机容量仅约530GW，并且近年来有所下降 因此，光伏行业需要提升技术水平并淘汰落后产能[11] * 钢铁行业：面临产能过剩问题，同时房地产市场持续下行，使得需求急剧下降 尽管国家出台了一系列政策，但短期内难以实现产能出清[11] * 化工板块：在节能降碳改造过程中并不意味着会形成供给收缩 例如，钢铁行业在产能置换过程中，企业往往先建设新的产能，然后再关停旧产能，实际上是以产能置换名义增加了新产能 这导致钢铁行业越进行产能置换，供给越多，价格越低迷[16] * 互联网行业：反内卷工作已进入尾声 从中报数据看，美团、淘宝和京东三家平台中，以淘宝表现最佳，通过提升月活跃用户数和电商业务板块，实现单季度10%的增长 淘宝通过即时零售模式激活销售水平，而美团主要从事本地生活服务，在外卖大战补贴过程中吸引了大量商户，但其即时零售业务不足，因此受损较大 京东则投入大量补贴，但对即时零售提升效果不明显[19] * 反内卷与供给侧改革及碳中和政策相比：力度低于2016-2017年的供给侧改革，但高于碳中和政策 供给侧改革直接针对产能进行关停，而反内卷主要通过规范经营秩序，引导落后产能退出 相比之下，碳中和更多是提高生产成本或绿电用电安全性要求，而反内卷则注重规范竞争秩序[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月权益市场延续结构性慢牛，沪指月中回调但市场信心有韧性，外部环境稳定 [3][70] - 展望月市场有望震荡上行，建议关注算力、创新药等领域，捕捉不同板块轮动机会 [3][70] - 前期市场涨幅积累且进入季报期，轮动明显，IM逢低买入，IH适当仓位防守 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 月CPI同比持平受食品分项拖累，核心CPI同比回升，工业消费品和服务价格带动CPI环比上升 [12] - 月PPI同比降幅持平，需求端和供给端因素抑制价格，反内卷政策改善有限 [13] - 月出口同比增长，“抢出口”效应是原因之一，对不同市场和商品出口表现有差异 [16] - 月社零同比增长但增速回落，房地产需求待提振，量价和投资端走弱 [21] - 月制造业PMI上升但分项指标有分化，中下游企业成本压力仍在 [22] - 月央行推进“差异化”调控，多项政策落地，政治局会议延续“稳中求进”基调 [27] 市场回顾 - 月A股单边上行，科技板块领涨，外资回流，主要股指普涨，科创指数涨幅突出 [29][33] - 月申万一级行业普涨，行业分化加剧，芯片产业链爆发，多个行业涨幅超10% [34] - 月A股市场风格、规模与业绩板块差异化上涨，成长和周期风格指数表现亮眼 [37] - 月特定时段A股市场量能与资金活跃，基金发行市场火热，为市场提供流动性支持 [45] - 月市场交投热情高，风险偏好回升，资金流入热门板块，主要指数月均换手率提升 [48] - 月底沪深两市两融余额增长，显示市场杠杆资金活跃度增强 [49] 私募策略 - 月基差波动阶段性分化，对中性策略有扰动，基差敏感型策略需关注价差影响 [54] - 年 月私募基金各策略正收，多头和套利策略单月收益居前 [57] - 月沪深、中证指增超额收益分化，中小盘指增策略表现突出，不同市值风格指增策略响应市场有差异 [61] - 月市场中性策略环境改善，平均收益为正，多数产品获正收益，策略实施条件较好 [66]

价格表现 - 8月聚丙烯华东拉丝均价7016.19元/吨 环比下跌1.24% [1] - 下旬受供给侧改革消息刺激短暂反弹 但月底宏观降温后再度转弱 [1][6] 供应状况 - 泉州国亨、广东石化二线等装置重启 检修力度减弱 [3] - 中海油大榭新产能平稳释放 现货供应充裕 [3] - 8月国内PP产量预估347.79万吨 环比增长3.02% [4] - 中上游企业降价促成交意愿强烈 供应端持续施压价格 [3] 需求表现 - 塑编样本企业开工负荷率41.67% 环比微增0.67个百分点 [6] - 注塑样本企业开工负荷率44.33% 环比上升0.93个百分点 [6] - BOPP膜样本企业开工负荷率57.92% 环比下降1.28个百分点 [6] - 下游新单未见明显好转 企业采购谨慎且以低价刚需补货为主 [6] 市场展望 - 9月供应预计延续增长态势 [6] - 若"金九"传统旺季带来终端消费实质性改善 市场重心有望抬升 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望触底反弹 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 主要因产业链供需错配和价格竞争导致 但国家"反内卷"政策和行业自律已显成效 预计供给侧改革将推动业绩修复 [2] - 颗粒硅业务降本增效成果显著 25H1平均生产现金成本26.22元/kg 其中25Q2降至25.31元/kg 呈现持续下降趋势 产品品质大幅提升 25Q2满足"18元素总金属杂质≤1ppbw"标准比例达91.8% 浊度≤70NTU产品比例从24年9月25%提升至25Q2的57.4% 市占率24.32% 较24年提升9.74个百分点 [3] - 钙钛矿产业化实现重大突破 GW级产线于6月正式投产 创下全球最大单结与叠层组件、最高大尺寸组件效率、最大规划产能等纪录 并率先通过德国TÜV莱茵3倍IEC稳定测试 采用AI高通量设备研发 标志钙钛矿技术进入商业化量产新阶段 [4] - 盈利预测显示强劲复苏态势 预计25-27年营收125.94/213.09/243.98亿元 净利润-23.75/8.38/21.89亿元 26-27年PE为39x/15x 营收增长率预计从25年-16.6%转为26年69.2%和27年14.5% 净利润增长率从25年50%提升至26年135.3%和27年161.2% [5][7] 财务表现 - 25H1收入57.35亿元同比-36.84% 净利润-17.76亿元 [2] - 预计25年营收125.94亿元(-16.6%) 26年213.09亿元(+69.2%) 27年243.98亿元(+14.5%) [5][7] - 预计25年净利润-23.75亿元(+50%) 26年8.38亿元(+135.3%) 27年21.89亿元(+161.2%) [5][7] - 毛利率从25年1.35%改善至26年23.6%和27年28.54% 净利率从25年-18.86%转为26年3.93%和27年8.97% [7] - ROE从25年-6.82%提升至26年2.35%和27年5.79% ROIC从25年-3.66%转为26年2.78%和27年5.25% [7] 业务进展 - 颗粒硅成本持续优化 25Q2现金成本25.31元/kg 较25H1平均26.22元/kg进一步下降 [3] - 颗粒硅品质指标显著提升 浊度≤100NTU已基本全面实现 ≤70NTU比例从24年9月25%升至25Q257.4% [3] - 钙钛矿技术全球领先 具备最大组件、最高效率、最大产能等优势 并实现AI化研发创新 [4]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 公司盈利能力改善 2025年上半年归属上市公司股东净利润43.68亿元 同比增长31.34%[3] - 水泥熟料量减价增 上半年销量1.27亿吨 同比下降0.09% 平均价格274.31元/吨 同比增长8.28元/吨[5] - 成本控制成效显著 水泥熟料平均成本同比下降9.25元/吨 综合毛利率28.41% 同比提升5.70个百分点[5] - 下半年供需格局有望改善 基建领域继续支撑需求 行业自律和错峰生产有助于改善供求关系[5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元 同比下滑9.38%[3] - 盈利预测显示持续改善趋势 预计2025-2027年归母净利润分别为98.71亿元、107.28亿元、110.22亿元[5] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%[5] - 当前估值具有吸引力 对应2025年PE为13.1倍 低于可比公司平均14.8倍PE[5][7] 行业状况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 但降幅较去年同期收窄5.7个百分点[5] - 房地产开发投资同比下降11.2% 继续深度调整并拖累水泥市场[5] - 基建领域受政府投资和重大战略工程项目带动 将继续支撑水泥需求[5] 估值比较 - 海螺水泥总市值1,290.38亿元[7] - 2025年预测PE为13.1倍 低于行业平均14.8倍[5][7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.86元、2.02元、2.08元[6]

行业投资评级 - 报告未明确提供具体的行业投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 市场情绪受到流动性改善和叙事改变的支撑 [8][18] - 科技创新特别是AI领域展现出活力并得到政策支持 [34][36][38] - 反内卷政策正在实施但效果和持续性有待观察 [68][70][74] - 经济面临出口下滑、财政脉冲减弱和通缩顽固等拖累因素 [100][105][111] - 再通胀策略在推进但步伐较慢 [120][122][125] 流动性分析 - 大摩自由流动性指数自6月份开始转正 [8] - 今年上半年机构和散户为A股带来1.5-1.7万亿人民币流动性 [8] - 险资净流入600亿人民币 私募基金净流入280亿人民币 公募基金净流入90-100亿人民币 [9] - 央行互换便利和再贷款工具提供135亿人民币流动性 [9] - 居民新增存款超季节性下跌 非银金融机构新增存款显著上升 反映存款向股市转移 [14][17] 市场情绪与叙事 - 决策层应对通缩思路深化 政策出现转向 [19] - 沪深300指数在政策转向后呈现上升趋势 [19] - 社会感知指数显示进入通缩第四年 [19] 央行流动性管理 - 6月以来央行逐步减少流动性净投放 [25] - 银行间利率趋向政策水平 [25] - 二季度货币政策报告重提"防范资金空转" 未再提及相关便利工具 [26] 股市杠杆水平 - 两融余额占自由流通市值比重处于历史平均水平 [28] - 两融余额占A股日成交量比重低于2020年峰值 [28][30] 科技创新与AI - 产业链六大优势奠定科创活力根基 [34] - 企业信心局部回归 AI落地带动新兴产业投资加速 [36] - 新兴产业对固定资产投资增速贡献显著 [36] - 2025年是AI应用之年 全球处于AI技术扩散早期阶段 [38] - 中国AI生态系统完善 应用场景丰富 [40] - 中国在AI创新前沿 大语言模型性价比较高 [43] AI对就业市场影响 - 新兴市场约40%就业岗位受AI影响 [47][52] - 高AI敞口高互补性工作难以被取代但劳动生产率提高 [47][52] - 高AI敞口低互补性工作可能被完全替代 [47][52] 新兴领域竞争优势 - 中国在人形机器人专利申请份额显著增加 [53] - 国内汽车域控制器市场由本土供应商主导 [53][55] - 预测到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台 其中30%来自中国 [59][61] - 预测2030年自动驾驶汽车市场规模达2000亿美元 2035年达3000-4000亿美元 [63] 日本经验借鉴 - 制造业投资未能提振工资增速 [65] - 非制造业经历持续生产率下降 [66][67] 反内卷政策分析 - 反内卷力度温和 再平衡举措边际改善 [68] - 当前产能过剩情况复杂 需求对再通胀至关重要 [70] - 新兴行业主要由民企主导 本轮PPI通缩主要由中下游行业造成 [74][76] - 上游价格反弹更为明显 7月份PPI环比增速改善 [84][87] 经济表现与拖累因素 - 全年实际GDP增速有望达4.8% 下半年增速下滑 [96] - 通缩顽固 预计持续至2026年 [68][96] - 出口下半年或将回落 [100] - 美国对除中国外经济体加征对等关税 [100][102] - 财政脉冲减弱 广义财政赤字占GDP比重收缩 [105][106] - 政府债净发行量8月开始低于去年同期 [106][108] - 名义GDP走弱拖累工资增速 [111][112] - 以旧换新以外商品消费疲软 [111][113] 房地产状况 - 房地产量调整基本完成 价调整仍不明朗 [117] 再通胀策略 - 推出"5R"再通胀框架 包含再通胀、再平衡、重组、改革和重振信心 [120] - 促消费举措包括个人消费贷款贴息、公办幼儿园学前一年免费、全国性生育补贴 [122][123] - 中国社会福利支出相对较低 增加支出有利于释放居民储蓄 [125][128][130] - 社保体系存在不平衡和碎片化问题 对农村居民和农民工保障不足 [131][132] 关税与贸易环境 - 美国对华有效关税预计维持在40%左右 [137][138] - 中美将关税暂缓期延后90天 [138] - 贸易摩擦可持续缓和难以实现 [141] - 中国可通过稀土博弈避免关税大幅升级 [143][145] - 美国对华部分产品进口依赖度较高 [146][147] - 亚洲经济体难以与中国脱钩 [152] - 美国对华投资可能收紧 [160][161] 人民币展望 - 预计美元对人民币汇率2025年底达7.15 2026年底达7.05 [163] - 人民币对美元温和升值 对一篮子货币适度贬值 [163]

核心观点 - 供给收缩预期继续提振价格 但实际生产仍偏强 需关注反内卷政策效果 [2][8][33] - 制造业PMI小幅改善0.1个百分点至49.4% 两大价格指数明显回升 [2][8] - 生产指数表现好于新订单指数 反映价格上涨对企业盈利和生产形成较大拉动 [2][8] 制造业PMI表现 - 主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3% 出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [2][8] - 生产指数上升0.3个百分点至50.8% 采购量指数上升0.9个百分点至50.4% [2][8] - 新订单指数仅小幅上升0.1个百分点至49.5% 内需和新出口订单指数均小幅上升0.1个百分点 [2][8] - 高技术制造业PMI上升1.3个百分点至51.9% 生产和新订单指数均上升至54% [3][21] - 高耗能行业PMI延续回升0.2个百分点至48.2% 装备制造业PMI上升0.2个百分点至50.5% [3][21] - 消费品行业PMI回落0.3个百分点至49.2% [3][21] 非制造业PMI表现 - 非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2% [47] - 服务业PMI明显改善0.5个百分点至50.5% [3][24] - 铁路运输和航空运输等行业PMI位于60%以上高景气区间 资本市场服务PMI连续两个月高于70% [3][24] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至49.1% 为近5年来最低点 [3][29] - 建筑业新订单指数大幅回落2.1个百分点至40.6% [6][62] 行业结构分析 - 黑色压延和金属制品等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至52%以上 [2][8] - 暑期出行带动服务业改善 全国迁徙指数同比维持高位14.6% [53] - 国内执行航班架次同比增长1.7% 国际执行航班架次同比增长11% [53] - 零售和房地产等行业商务活动指数低于临界点 景气度偏弱 [25] 后续展望 - 生产指数50.4%仍明显好于新订单指数49.5% 价格上涨持续性有待跟踪 [33] - 不同于2016年供给侧改革 高耗能行业已集中大规模改造 后续需聚焦中下游供给 [33] - 需重点关注上游价格向下游传导不畅情况下的反内卷政策效果 [33]

财务表现 - 营业总收入39亿元 同比+52.2% 单季度22亿元 环比+5.8亿元 [1] - 归母净利润11.5亿元 同比+46.5% 单季度5.9亿元 环比+0.4亿元 [2] - 净利润率29.4% 同比-1.2个百分点 单季度26.4% 环比-7个百分点 [4] 盈利能力指标 - ROE为3.2% 同比+0.3个百分点 单季度ROE为1.7% 环比+0.1个百分点 [3] - 资产周转率2.4% 同比+0.2个百分点 单季度1.4% 环比+0.2个百分点 [3] - 财务杠杆倍数4.43倍 同比+0.26倍 环比+0.5倍 [3][4] 资产负债结构 - 总资产1594亿元 同比+449.3亿元 净资产359亿元 同比+85.5亿元 [4] - 计息负债余额725亿元 环比+96.1亿元 负债成本率0.5% 同比-0.2个百分点 [5] 重资本业务 - 净收入19.6亿元 单季度12.5亿元 环比+5.5亿元 [6] - 净收益率1.9% 单季度1.2% 环比+0.4个百分点 同比+0.7个百分点 [7] - 自营业务收入14.2亿元 单季度9.6亿元 环比+5亿元 收益率1.9% 环比+0.7个百分点 [7] 信用业务 - 利息收入13.1亿元 单季度6.9亿元 环比+0.73亿元 [7] - 两融业务规模291亿元 环比+42.7亿元 市占率1.57% 同比+0.33个百分点 [7] - 质押业务余额52亿元 环比-7.2亿元 [8] 经纪业务 - 收入13.1亿元 单季度6.2亿元 环比-10.1% 同比+27.1% [9] - 市场日均成交额12640亿元 环比-17.2% [10] 投行业务 - 收入2.9亿元 单季度1.6亿元 环比+0.4亿元 [11] - IPO主承销金额201.8亿元 环比+34.9% 再融资主承销5964亿元 环比+310.1% [11] 资管业务 - 收入1.6亿元 单季度0.9亿元 环比+0.2亿元 同比-0.1亿元 [12]

行业结构转型 - A股市场第一高价股从茅台转变为寒武纪 反映传统消费龙头向新兴科技股的结构性转型 [1] - 格力、海天等传统消费企业地位下降 宁德时代、工业富联等科技企业崛起 [1] - 中国GDP过去30年增长33倍 工资增长22倍 底层红利显著 [2] 宏观经济周期 - 当前处于低利率通缩环境 建议配置通胀受益资产 [2] - 中国GDP增速保持5.3% 但规模工业利润持续下降 反映产能过剩和内卷严重 [13] - 美国GDP增长4倍 工资增长2.2倍 低于中国增长幅度 [2] 资产负债表结构 - 中国家庭资产67.41%配置房地产 美国为27.85% 日本未披露 [3] - 美国证券投资和股权占比35.24% 显著高于中国的5.57%和日本的10.04% [3] - 中国定期存款占比14.6% 高于美国的5.58% 低于日本的34% [3] 超级工程投资周期 - 三峡工程(1994-2009)总投资2500亿元 其中移民安置857亿元 年发电量超800亿度 [4] - 高铁工程(2003-2025)总投资超4万亿元 运营里程4.8万公里 降低物流成本35% [4][5] - 雅江工程(2025启动)总投资1.2万亿元 预计年发电3000亿度 年减碳3亿吨 [4] 行业周期特征 - 猪周期呈现明显融资波动：2020-2021年头部企业融资超百亿 2024年总融资仅7亿 [10] - 造船行业H1交付53艘170万修正吨 新签42艘200万修正吨 载重吨同比增加 [8] - 煤炭行业供给侧改革历时7年(2013-2020)才完成 新能源行业出清可能需3-5年 [10] 投资策略 - 周期低点关注企业产能生存能力 周期高点关注利润增长和新接订单 [8] - 券商板块波动性下降但每轮行情仍有翻倍机会 需把握脉冲式上涨特征 [12] - 银行股经历2020-2022调整后2023-2025活跃 医药板块3-4年调整后2025年复苏 [12] 基建投资影响 - 雅鲁藏布江水电项目年投资约千亿元 总水泥需求2000-3000万吨 年均100-150万吨 [7] - 基建投资见效快 可稳定传统行业就业和预期 但股市受益公司行情往往一次性走完 [7] - 通缩周期基建投资成为重要手段 但需关注需求端问题和滞涨风险 [3][5]