煤炭业务 - 拥有11对生产矿井，核定年产能2314万吨（含储备产能180万吨/年）[2] - 煤炭品种包括配焦煤和动力煤，具有低硫、低灰、低磷、高发热量特性[3] - 内部耗煤量将达近1200万吨/年（基于在建/拟建项目）[3] - 通过洗煤厂建设与煤质管控持续提升煤质[3] 电力业务 - 白银热电公司运营2×350MW机组，上半年因煤价下降实现盈利[4] - 新区热电新建2×350MW机组（年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦），1号机组预计10月投产[5] - 庆阳煤电规划2×660MW机组（年发电量70亿度），建设中[5] - 兰州新区2×1000MW项目正在办理前期手续[5] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目一期试运行、二期建设中，产品包括合成氨/尿素/甲醇等[6] - 控股股东下属金昌化工处于试运转阶段，存在同业竞争问题待解决[6] 财务与经营 - 二季度因煤炭价格和销量周期性下行导致亏损[7] - 连续17年实施18次现金分红，累计分红32亿元（含1.5亿元股份回购）[8] - 近三年现金分红金额占年均净利润75.74%[8] - 通过洗选加工、省外市场拓展、成本管控及项目建设（如红沙梁矿井、庆阳发电等）应对亏损[8]

报告基本信息 - 报告类型为焦炭焦煤日评 [1] - 报告日期为2025年7月18日 [2] - 黑色金属研究团队研究员包括翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 7月17日，焦炭、焦煤期货主力合约2509在前两个交易日回落后明显反弹，焦炭J2509收盘价1519元/吨，涨跌幅1.00%；焦煤JM2509收盘价918.5元/吨，涨跌幅1.55% [5] - 7月17日，焦炭2509合约日线KDJ指标走势分化，J值、K值调头回升，D值继续小幅下滑；焦煤2509合约日线KDJ指标由前一个交易日死叉转为金叉，焦炭、焦煤2509合约日线MACD红柱继续收窄，但下降速度明显放缓 [8] 后市展望 - 焦炭方面，上周独立焦化厂和钢厂焦炭产量均回落，港口和钢厂焦炭库存有不同表现，吨焦利润连续8周亏损且上周亏损幅度连续3周扩大，7月17日焦炭现货第1轮涨价落地 [9] - 焦煤方面，1 - 5月份进口量同比降幅明显扩大4.0个百分点至 - 7.3%，近5周洗煤厂原煤和精煤库存均大幅回落，独立焦化厂和港口库存回升，钢厂库存小幅回落，焦煤现货价格反弹 [9] - 综合来看，7月初以来焦炭、焦煤期货反弹幅度较大，预计7月下旬前煤焦价格上涨或阶段性持续，可逢低尝试阶段性买入保值或投资，但7月底前需及时止盈 [9] 行业要闻 - 国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，要深入实施提振消费专项行动等，充分释放内需潜力 [10] - 全方位扩大国内需求调研协商座谈会召开，强调全方位扩大国内需求的重要性 [10] - 上半年全社会能源消费总量同比增长3.9%，增速比一季度加快0.3个百分点，能源消费结构持续优化 [11] - 6月30日 - 7月6日，山西省煤炭均价790.58元/吨，环比上涨0.3%，动力煤价格震荡上行，炼焦煤价格企稳，无烟煤价格以跌为主，预计短期内煤炭价格或将偏弱运行 [11] - 7月上旬，重点统计钢铁企业粗钢、生铁、钢材日产环比均下降，钢材库存量环比减少 [11] - 2025年上半年，排名前10家企业原煤产量合计为11.8亿吨，同比增加4026万吨，占规模以上企业原煤产量的49.2% [11] - 新钢股份预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润8900万元到11200万元，扭亏为盈 [11] - 柳钢股份预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润约3.4亿元至4亿元，同比增加530%至641% [11] - 马钢股份预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 - 0.75亿元左右，减少亏损10.70亿元左右 [12] - 八一钢铁预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 - 6.50亿元到 - 7.00亿元，出现经营亏损但减亏 [12] - 酒钢宏兴预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 - 63394万元左右，减亏约33492.80万元 [12] - 重庆钢铁预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 - 1.4亿元至 - 1.2亿元，预计减亏5.49亿元至5.69亿元 [12] - 7月14日，国家能源集团日发电量达40.7亿千瓦时，月累发电量同比增长9.2%，光伏发电量创历史新高 [12] - 陕煤集团上半年实现营收2275亿元，利润180.4亿元，完成投资160.3亿元，同比增长52.3% [13] - 瑞茂通预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为5000万元至7250万元，同比减少55.05%至69.00%，业绩下滑因煤炭市场供需宽松 [13] - 甘肃能化预计2025年上半年归母净利润亏损1.8亿元，由盈转亏，因煤炭产品量价下跌 [13] - 7月16日，全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦，南方五省区用电增速显著，电力需求攀升受高温与经济驱动 [13][14] - 2025年上半年我国GDP同比增长5.8%，制造业PMI连续4个月处于扩张区间，新型需求拉动电力增长 [14] - 今年1 - 5月，河北省钢铁行业运行平稳，经济效益大幅提升，先进钢铁产业增加值同比增长14% [14] - 2025年上半年新增煤电核准同比增长152%，全年超60GW概率较大，未来发电设备制造业估值有望修复 [14] - 印度在2024 - 2025财年实现2.05亿吨/年的粗钢产能目标，目标2030 - 2031财年达到3亿吨/年，但面临诸多挑战 [14][15] 数据概览 - 报告包含主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表 [16][18][22][26][27][29]

煤炭业务 - 公司生产分布于甘肃多地，拥有8对生产矿井、2个在建矿井和1个在建露天矿，2025年计划煤炭产量1705万吨，力争产销平衡 [1][2] - 景泰白岩子矿井和红沙梁露天矿进入联合试运转阶段，白岩子煤矿预计三季度完成备案，红沙梁露天矿近期完成备案；后续推动红沙梁井工矿建设和在产矿井技术改造 [2] - 煤种以动力煤和配焦煤为主，动力煤以长协销售给火电企业，配焦煤依市场定价；2024年以来受下游需求影响，煤炭销量和售价下降，公司调整销售结构应对 [2] - 老矿区矿井开采成本高，公司推进智能化建设、加强预算管理和成本考核以降本增效 [2] 在建电力项目 - 兰州新区2×350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，2023年开工，计划2025年底建成投运 [2][3] - 庆阳2×660MW煤电项目，设计年发电量70亿度，有利于满足电力需求和保障电网安全，正在建设中 [3] - 兰州新区2×1000MW煤电项目，设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨，项目公司已注册，前期工作进行中 [3] 化工业务 - 刘化化工清洁高效气化气项目，以煤为原料生产多种产品，一期联合试运转，预计年底完成竣工决算，二期正在建设 [4] 董事会构成 - 2025年6月完成换届，董事会由9人构成，董事经推荐、审核、提名、选举产生，董事长由董事会选举 [5][6] 控股股东管控 - 控股股东能化集团按要求对公司实施管理，公司与集团在多方面保持独立，按权限分类决策事项，需审批备案事项通过集团上报 [6] 融资情况 - 公司通过传统信贷等多渠道筹措资金，融资渠道畅通，在建和拟建项目自筹资本金，通过贷款、引进战略投资者等筹资 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月8日兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权践行战略规划兑现成长 [1] - 西北矿业煤炭资源储备丰富产能可观盈利增长空间大此次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局 [3][4] - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显未来兖矿能源将聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日兖矿能源发布关联交易公告拟现金140.66亿元收购西北矿业51%股权其中47.48亿元收购26%股权93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业煤炭资源储备丰富核定产能6105万吨/年布局多地有12家煤炭企业、14宗矿业权主要煤种为动力煤、配焦煤 [3] - 剔除非经常性亏损干扰西北矿业2024年盈利呈增长态势2024年1 - 11月净利润14.74亿元较2023年降7.92亿元剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元有业绩增长 [3] - 随着存量矿井达产达效和增量项目推进未来西北矿业成长空间广阔2025年五举和刘园子煤矿有望达产贡献480万吨增量产能还有在建矿井和探矿权转采项目 [3] - 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量占兖矿能源20%测算交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68% [3][4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.31|8.81|9.59|9.14|8.98| |P/B|1.75|1.54|1.47|1.41|1.38| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.29|4.05|3.91|[5] 其他要点 - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显收购采取“收购股权 + 现金增资”方式转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元并购交易市盈率7.69倍低于兖矿能源A股市盈率单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标加快控股股东优质煤矿资产注入积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源关注境外资产并购机会 [6] - 盈利预测及评级：预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为133、139、142亿元EPS为1.32、1.39、1.41元/股对应PE为9.59、9.14、8.98倍维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 西北矿业煤炭资源储备丰富，产能可观，虽2024年受特殊因素影响净利润下降，但剔除干扰后盈利呈增长态势，未来成长空间广阔，本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是其实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3][4] - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，性价比凸显，未来兖矿能源将聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳，公司有望持续成长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中47.48亿元收购26%股权，93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业布局陕甘晋及内蒙古南部等地，有12家煤炭企业、14宗矿业权，主要产动力煤和配焦煤，在产煤矿产能3605万吨/年，在建1000万吨/年，探矿权资产核定产能1500万吨，2022 - 2024年1 - 11月产量分别为2950、2834、2862万吨，拥有资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [3] - 西北矿业2024年1 - 11月净利润14.74亿元，较2023年降7.92亿元，剔除9.26亿元非经常性亏损后，调整后净利润约24亿元，相比2023年有业绩增长 [3] - 2025年五举和刘园子煤矿有望全面达产，贡献480万吨增量产能，还有在建矿井产能1000万吨/年，探矿权转采项目规划产能1500万吨/年，成长空间广阔 [3] - 2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量约占兖矿能源20%，以该数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步 [3][4] 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 1501 | 1391 | 1376 | 1402 | 1451 | | 同比(%) | -33.3% | -7.3% | -1.1% | 1.9% | 3.6% | | 归属母公司净利润（亿元） | 201 | 144 | 133 | 139 | 142 | | 同比(%) | -39.6% | -28.4% | -8.1% | 5.0% | 1.7% | | 毛利率(%) | 40.6% | 35.8% | 34.1% | 34.4% | 34.3% | | ROE(%) | 27.7% | 17.5% | 15.4% | 15.4% | 15.3% | | EPS（摊薄）（元） | 2.01 | 1.44 | 1.32 | 1.39 | 1.41 | | P/E | 6.31 | 8.81 | 9.59 | 9.14 | 8.98 | | P/B | 1.75 | 1.54 | 1.47 | 1.41 | 1.38 | | EV/EBITDA | 3.89 | 5.03 | 4.29 | 4.05 | 3.91 | [5] 其他要点 - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，以承诺业绩测算，并购交易市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率，单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 兖矿能源将加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入，积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源，关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9.14、8.98倍 [6]