行业整体态势 - 2025年中国酒店业处于挑战与变革的交汇点 呈现“繁荣”与“承压”并存的矛盾局面 节假日入住率屡创新高但RevPAR增长乏力 大集团加速扩张而存量资产频繁易主 [2] - 行业核心问题是供给严重大于需求 导致经营水平继续下行 而非简单的复苏 中国酒店业已告别增量时代 进入典型的存量竞争阶段 [2][3] - 行业整体经营水平持续走低 部分区域酒店出租率、单房收益双双下降 供给压力正快速向经营层面传导 [4] 市场表现与资本反馈 - 市场呈现“K型增长”表象 一线城市、核心商圈及假日节点出现阶段性满房 而大量中低端酒店、非核心区域项目持续承压 但高端并未真正崛起 回调是所有酒店的共性 [3] - 资本市场反馈直接 多家酒店上市公司股价出现大幅回调 例如锦江酒店股价两年内累计跌幅超过60% 这被视作行业结构性压力在资本端的集中释放 [4] - 酒店资产流转明显加快 包括开业仅14个月即被低价转让的高端度假酒店 以及大型企业因财务压力出售酒店资产 [4] 结构性亮点：连锁化与有限服务 - 在整体承压背景下 连锁化率持续提升且不可逆 有限服务连锁品牌已成为中国酒店业的主流形态 [5] - 头部酒店集团经营数据验证此趋势 华住集团2025年“五一”假期接待人次近630万 整体入住率最高达103% 国庆中秋假期累计接待客人超1055万人次 同比增长36% [5] - 华住集团2025年前三季度酒店营业额分别同比增长14.3%、15%和17.5% 截至三季度末 其全球在营酒店数量达12702家 在营客房数超过124万间 [5] - 连锁化不仅在于规模扩张 更重要的是为存量资产提供出路 为单体酒店翻牌改造提供可能 并为业主提供相对稳定的新现金流 [6] - 供应链效率正成为连锁化进程中的核心竞争力 华住集团推出平台服务承诺 旨在消除信任博弈 提升加盟商信心 推动行业向精细化、透明化运营转型 [6] 高端与星级酒店领域 - 国际酒店集团仍在核心城市进行战略性布局 例如凯悦2025年宣布在香港中环打造首家安达仕酒店 [6] - 但高端并非避风港 其投资回报周期正在被显著拉长 [7] 非标住宿：民宿与“住宿+” - 民宿与旅居板块成为2025年住宿业中最具韧性和活力的组成部分 [8] - “慢行程、深度游”成为主流 途家数据显示2025年暑期入住7天以上的民宿订单量同比增长两成 游客平均入住天数达11天 00后在旅居订单中占比已超过23% [8] - 入境游火热带动民宿业务 2025年1月至6月中旬 华住旗下酒店接待外宾超过152万人次 同比增长72% 外国游客开始进阶玩法 云南保山、新疆吐鲁番等地民宿订单量增长均超1倍 [8] - 业内认为民宿特点是与风土人情结合 不适宜品牌化 未来将成为县域文旅的住宿名片 提供溢价空间和情绪价值 [8] - 在“住宿+”模式探索上 行业跨界频繁 宠物、电竞等场景有显著增量 本质是创造更多产品可能性 [8] 技术创新应用 - 为打破非标住宿“开盲盒”痛点 2025年技术创新成为关键 途家将AI技术引入民宿行业 包括AI空间选房、数字人房东及金字塔房源筛选体系 [9] - 数据显示 仅占1%的“臻选民宿”其入住率比普通民宿高出22% [9] 总结与展望 - 2025年行业在压力下完成深刻的结构重组 关键词是“供大于求背景下的继续下行”和“韧性” [10] - 展望2026年 挑战依然严峻 但机遇藏在细分领域 包括入境游持续升温、下沉市场连锁化补位以及AI技术对运营效率的深度重构 [10] - 在“价值深耕”时代 唯有能提供独特价值的物业才能穿越周期 [11]

核心观点 - 报告认为2026年是服务消费布局元年，社会服务板块在经历了基本面与持仓回落至历史低位后，有望迎来周期改善与细分景气机会，建议关注通胀预期修复与高景气细分赛道两条投资主线 [4] 2025年板块回顾 - **总体温和复苏，结构性景气**：1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务消费增速（5.4%）>商品消费增速（4.1%）>餐饮消费增速（3.3%），服务消费占比持续提升 [4][11] - **需求、政策、技术的三重变化**：C端消费更趋理性，注重情感满足与体验消费，推动旅游、演唱会、国潮文化等增长；B端商务需求仍处触底阶段；政策因素（如海南封关）与全球化布局影响企业发展；技术迭代（如AI+教育、AI+人力）加速商业模式重构 [4][11] - **行情跑输后企稳**：年初至今社服板块整体上涨14.55%，跑输沪深300指数3.81个百分点；但25年第四季度板块上涨7.81%，跑赢沪深300指数7.45个百分点 [4][14] - **结构性行情主导**：2025年以来强α茶饮酒店龙头与强就业导向龙头领涨，如古茗（+186%）、中国东方教育（+160%）；Q4以来免税、酒店龙头领涨，如中国中免（+29%） [4][14] - **基金持仓处于历史低位**：2025年第三季度末，国信社服板块重仓基金持仓比例仅为0.29%，较第二季度下降0.10个百分点，处于历史低位 [4][17][18] 2026年行业展望 - **服务消费潜力巨大**：我国2024年人均GDP已超1.3万美元，居民人均服务性消费支出同比增长7.4%，占人均消费支出比重为46.1%，对比发达国家仍有较大提升空间，预计到2030年该比重有望突破50% [19] - **政策积极发力**：2025年9月，商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从时间、金钱、供给等多方面为服务消费打开约束，包括鼓励探索中小学春秋假、优化入境游政策等 [26][32] - **春秋假有望创造消费新窗口**：春秋假正从地方试点走向全国推广，有助于分流长假压力，创造淡季消费窗口；若带动1亿人次错峰出游，按人均消费800元计算，可新增消费800亿元，对旅游大盘拉动约1.4% [32] 子行业分析 - **免税**：行业迎来新周期，政策驱动的消费回流叙事主导估值；需求端，资产价格企稳的财富效应正逐步向高端消费传导，地缘关系有望带动精品回流，2025年第三季度LVMH、爱马仕等品牌在中国境内市场已恢复正增长；供给端，中国中免以78.7%的市场份额稳居第一，全渠道布局与供应链优势领先；海南封关运作首周免税购物金额、购物人数同比分别增长54.9%、34.1%，政策效应持续释放 [4][39][40][42][50] - **酒店**：行业经营已从2023年高位回落两年，当前处于周期底部；供给端，大房量供给增速有所平缓，行业平均回本周期拉长至5.4年；需求端，休闲旅游维持稳健增长，商旅需求在低基数下逐步筑底；龙头经营策略从“OCC优先”转向“最优RevPAR”，有助于行业价格企稳，例如华住集团第三季度ADR同比转正至+0.9% [4][58][64][66][69] - **景区**：关注顺应人口结构趋势的银发经济与游轮市场；中国60-70岁健康人群约1.9亿，是老年旅游的基本盘，且每年有新增退休人口；以长江三峡游轮市场为例，11月60岁以上客流量占比约六成，豪华型游轮客流增长更稳健；景区行情具有显著日历效应，关注有内生增长（如新索道扩建）或外部资产整合的标的 [4][77][78][81] - **OTA（在线旅游）**：作为出行ETF有望直接受益于服务消费政策刺激；行业格局稳定，携程、美团、同程三分天下，其中携程休闲游客占比已达七成；增长来自下沉市场与出海，如同程旅行平台用户向中端酒店升级趋势加快，携程国际平台Trip.com预定量增速连续处于60%以上 [4][88][89][95] - **连锁餐饮与茶饮**：行业弱复苏，呈现结构性增长；咖啡茶饮赛道表现突出，2025年上半年统计范围内公司收入增速达32.5%，归母净利润增速达58.0%；龙头通过新产品线扩充（如奶茶咖啡相互渗透）、产品创新应对外卖补贴退坡与基数压力 [4][98][100] - **教育**：把握“就业导向”及AI商业化机遇，公考招录及职业教育培训赛道景气度有望持续 [4] - **人力资源服务**：人力是经济复苏的风向标，关注企业端用工情绪的改善与AI技术赋能 [4] 2026年投资策略 - **主线一：周期预期修复**：布局高端复苏与政策加码下的免税新周期（如中国中免）、供需再平衡的酒店拐点（如华住集团-S、亚朵）、以及CPI预期改善下的餐饮同店修复（如美团-W、海底捞） [4][34] - **主线二：细分景气方向**：布局稳就业导向下的公考与职教（如华图山鼎、中国东方教育）、银发旅游（如携程集团-S、三峡旅游）、产品持续迭代创新的茶饮（如古茗、蜜雪冰城）、以及新技术迭代与AI应用方向 [4][34]

奖项与评选背景 - 华住集团在“启航·2025金融峰会”上荣获第十四届金融界“金智奖”年度“杰出成长性企业”奖项 [1] - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业与创新，推动资本向优质企业集聚 [3] - 评选基于企业财务数据和公开信息建立量化模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [4] - “杰出成长性企业”奖项的核心标准在于综合考察企业的持续增长潜力与高质量发展能力 [4] 公司业务与市场地位 - 华住集团是全球领先的酒店管理集团，已构建包含高端、中高端、经济型的全品类品牌矩阵，拥有禧玥、花间堂、汉庭、全季等多个知名品牌 [4] - 截至2025年9月30日，集团在20个国家经营12,702家酒店 [4] - 在《HOTELS》杂志发布的2024年“全球酒店集团205强”榜单上，华住集团位居第四名 [4] - 旗下汉庭酒店以超35万间客房成为世界规模第一品牌，全季酒店以近32.6万间客房位列全球第四 [4] 运营与数字化优势 - 公司依托行业领先的数字化管理体系，实现从线上预订、智能入住、精准营销到后端供应链管理及门店运营管控的全流程数字化 [4] - 数字化大幅提升了门店运营效率，并使海量会员的精细化运营成为可能 [4] - 截至今年三季度末，华住会会员数量同比增加17.3%，总数突破3亿，会员复购率持续保持高位 [5] - 根据Skift发布的榜单，“华住会”此前以2.88亿注册会员位居全球酒店会员总数第一，以每间客房对应243位会员位居酒店会员忠诚度榜首 [5] 未来战略与展望 - 未来，华住集团将以“精益增长”为指引，以数字化创新为引擎，以全品牌矩阵为依托，持续深化国内外市场布局 [5] - 公司计划不断释放成长动能，为行业高质量发展树立标杆 [5]

公司业务规模与品牌组合 - 公司在全球19个国家、超过1500个城市经营12,702家酒店，拥有1,246,240间在营客房 [1] - 公司旗下汇聚全季、汉庭、桔子、桔子水晶、漫心、美仑等30余个知名酒店及公寓品牌，覆盖了从豪华到经济型酒店市场 [1] 核心会员平台“华住会”的发展与创新 - 华住会自2012年率先推出在线自助选房服务，2013年实现业内罕见的积分货币化，2024年升级全积分兑房、在线免费升房等权益 [1] - 华住会依托“住+行+娱+购”全域生态，跨界联动出行、赛事、文旅、本地生活、银行等领域资源，构建“住宿+”生态场景 [1] 会员体系的关键运营数据 - 华住会拥有超过3亿会员规模，每间客房会员数达243，会员预订占比高达74%，三项核心数据均登顶全球 [1] - 华住会已构建起有温度的品质生活共同体，持续为会员创造超越住宿本身的权益价值与情感共鸣，并成功入选年度行业推荐榜单 [1]

The Consumer Discretionary group has plenty of great stocks, but investors should always be looking for companies that are outperforming their peers. Has H World Group (HTHT) been one of those stocks this year? By taking a look at the stock's year-to-date performance in comparison to its Consumer Discretionary peers, we might be able to answer that question.H World Group is a member of our Consumer Discretionary group, which includes 264 different companies and currently sits at #9 in the Zacks Sector Rank. ...

文章核心观点 - 中国酒店行业呈现“总量增长、结构分化”的特征，正经历一场由头部集中和消费分化驱动的结构性洗牌 [6] - 携程2025年第三季度以行业21%的营收，拿走了全行业88%的利润，其住宿预订业务营收较疫情前2019年同期近乎翻倍，是核心增长引擎 [5] - 头部酒店集团通过“加盟扩张+资本并购”的轻资产模式快速扩张，但行业在规模增长的同时也面临同质化、渠道依赖、人才短缺等隐忧，需从同质化服务向个性化体验转型 [8][30][33] 行业宏观基本面与头部集团战略 - 截至2024年底，中国住宿业设施总数达57万家，客房总规模1927.8万间，其中酒店业门店数34.87万家、客房数1764万间，均创历史新高 [8] - 锦江、华住、首旅如家三大头部集团均采用轻资产加盟模式进行扩张，加盟店占比均超过90% [9][11][16] - 锦江集团：全球开业酒店超1.4万家，客房超135.69万间，全球排名第二，加盟及特许经营酒店占比94.86%，加盟业务以40.66%的收入贡献了55.9%的毛利 [9] - 华住集团：全球在营酒店12702家，客房超124.62万间，全球排名第四，加盟酒店占比93%（按客房计），加盟业务经营毛利贡献占比约64.1% [11] - 首旅如家：全球开业酒店7501家，客房超54.4万间，全球排名第九，加盟酒店占比从2024年约89%提升至2025年第三季度的92.5%，加盟业务经营毛利贡献占比约62.3% [14][16] 行业增长的结构性分化 - 中高端连锁化成为驱动行业增长的主力，经济型酒店进入存量优化阶段 [17][20] - 截至2024年底，中端连锁酒店客房规模达220万间，高端市场客房数突破120万间 [18] - 中端与中高档酒店连锁化率从2018年的21.42%和17.15%，飙升至2024年的55.33%和44.7%，实现翻倍增长 [18] - 2024年经济型酒店客房连锁化率从上年的32.49%下滑至29.96% [20] - 消费升级倒逼头部集团加速中高端布局 [22] - 锦江集团中端酒店占比提升至62.28% [23] - 华住集团中高端酒店（含待开业）同比增长25.3%，整体占比达42% [23] - 首旅如家中高端酒店占比提升至29.6% [23] - 新增酒店呈现“一线提质、下沉扩容”的地域分布规律，2024年62%的新增高端酒店项目集中在北上广深及新一线城市核心城区 [24] 消费需求变迁与行业新趋势 - 用户需求从单纯住宿转向生活方式体验，消费者愈发偏好社交化、体验型住宿，“酒店+”复合业态成为新风潮 [26] - 00后客群拒绝过度打扰，追求松弛感与非标体验，消费决策高度依赖社交平台“种草” [26] - 细分市场需求旺盛，带动酒店溢价：端午假期亲子酒店搜索热度同比上升45%；宠物友好酒店热度同比增长超20%，且此类酒店平均房价溢价近30% [26] - 体验式消费对旅游拉动作用显著：广东佛山叠滘龙船赛事带动当地整体旅游预订订单量同比增长167%，酒店订单量同比增长145% [27] - 行业逻辑正在重构，小众、差异化品牌凭借鲜明定位获得高溢价与稳定客源，并借助智能化系统平衡运营效率与创新需求 [28] 行业面临的挑战与隐忧 - 行业存在“规模扩张”与“价值创造”脱节的问题，同质化竞争严重 [30] - 经济型酒店“千店一面”，部分陷入低价恶性竞争（如“99元特价房”），导致“增收不增利” [30] - 中高端酒店创新存在“重形式、轻内容”误区，盲目堆砌智能设备却忽视用户真实需求，增加了运营成本 [30] - 盈利模式单一，非房业务突破乏力：除少数品牌外，大部分酒店仍高度依赖客房与餐饮收入，而万豪、洲际等国际品牌非房收入占比普遍达30%-40% [31] - 渠道依赖矛盾加剧，流量成本居高不下：OTA仍是中小酒店获客核心依赖，渠道佣金占比持续走高，酒店直订渠道占比提升但仍难以替代OTA的流量优势 [31] - 人才供给与服务质量“两极分化”：2024年酒店行业62%的投诉来自单体酒店，问题集中在卫生、服务响应等基础环节 [33] - 行业复合型人才缺口巨大，懂运营、会数据分析、能操盘全域营销的复合型人才缺口已超30万，低线城市人才流失率尤高 [33]

行业背景与挑战 - 全国高端酒店行业面临生存困境，平均入住率为58%，平均房价同比下滑5% [1] - 行业困境正倒逼星级酒店放下身段，寻求破局，例如出现高端酒店摆摊售卖平价餐食的现象 [1] - 新消费市场趋势已从“比拼性价比”转向“悦己经济”，消费者更愿意为情绪价值、身份认同与精神共鸣买单 [1] 消费趋势与酒店业转型方向 - 消费者不再满足于产品的基础功能，也不再盲从标准化的服务流程与同质化的奢华设计 [1][4] - 消费者秉持“我定义我自己”的主张，更愿意为契合自身情感需求、价值观念与生活方式的产品和服务付费 [4] - 这一趋势倒逼高端酒店跳出传统的规模扩张与硬件比拼模式，转而与消费者建立深度文化、情感链接 [1] - 高端酒店需从物质堆砌转向满足体验与情绪价值，细分场景、满足不同人群的实用功能与情感精神需求是未来出路 [18] 华住集团高端品牌战略与实践 - 公司旗下花间堂、禧玥、施柏阁以及美仑美奂四大高端品牌，正精准踩中“悦己经济”趋势，摒弃同质化奢华堆砌，针对不同人群偏好打造多元生活场景 [3] - 花间堂倡导“酒店即目的地”，其价值在于为旅人赋予独特情绪价值，打造融合在地体验的“人间桃花源” [4][7] - 花间堂通过提供宠物友好服务（如独立庭院、宠物专属早餐）解决养宠人群出行痛点，精准触达中国城镇超过1.2亿只宠物（犬猫）及3002亿元规模的宠物消费市场 [4][6] - 禧玥酒店专注于沉淀东方千年文化，通过“闻、触、味、听、看”五感体验，将东方传统工艺与雅事融入空间，并与东方高奢品牌“上下”进行定制合作 [8] - 美仑美奂品牌以艺术为锚点，契合高净值客群对腔调品味的追求，例如上海外滩旗舰店将大堂改造为艺术会客厅，并提供80%房间能一览外滩江景的稀缺体验 [12] - 施柏阁品牌凭借“成功会务”服务树立口碑，是满足体面与专业需求的会务专家，曾连续五十多年服务达沃斯论坛主会场，并承接多项国内外高级别大型会议 [16] 战略成效与公司实力 - 品牌改造项目成效显著，例如上海外滩东方美仑美奂酒店经历焕新改造后，每间可售房收入从366元增长至1379元 [13] - 公司已构建覆盖从经济型到豪华型的完整品牌矩阵，以中高端市场为根基，为高端品牌发展提供土壤 [19] - 截至今年6月，公司在19个国家经营超过12000家酒店，并拥有3亿会员常旅客 [19] - 公司通过2020年全资收购德意志酒店集团，将施柏阁等百年欧洲高端品牌纳入麾下，加速国际化步伐并借助其全球影响力打开国际高端市场 [20] - 公司拥有成熟的体系化能力托底，包括自主客源网络、会员体系、供应链支持及运营能力，在美国《HOTELS》杂志“2024全球酒店集团20强”排名中升至第四位，成为全球发展最快的酒店集团 [20]

涉及的行业与公司 * 行业：中国酒店住宿业[2] * 公司：华住集团[1] 亚朵[3] 首旅[17] 锦江[17] 行业核心观点与趋势 * 行业周期：预计2026年酒店行业将出现周期性改善 RevPAR降幅从2025年开始逐季度收窄 并可能在2026年由负转正[2][3][6] * 驱动因素：改善主要受益于供需关系再平衡 休闲旅游需求稳健增长 以及服务消费政策的推动[2][6] * 长期前景：中国住宿业长期处于渗透向上趋势 对标美国市场 住宿支出在可支配支出中占比较高 体验经济和消费升级驱动行业发展[2][10] * 连锁化空间：中国连锁酒店连锁化率提升空间巨大 以30间以上房量为基数 2024年底连锁化率约46% 若提升到60%-70% 对应当前连锁酒店空间增速约30%-50%[2][11][12] * 商旅市场：商旅市场供给处于筑底阶段 OCC已触底 若后续复苏仍具弹性[2][8] * 投资回报：行业投资回本周期因RAP和租金下降而延长至约5年[2][8] * 供给变化：预计2026年新开店数量将减少 供需匹配度将提高[2][8] * 竞争格局：行业整体较为分散 但龙头企业在区域市场具备高市占率[9] * 价格策略：龙头企业策略从追求OCC转向追求最优RAP 有助于行业整体价格企稳[2][9] * 估值趋势：酒店行业估值中枢正从20倍向30倍迈进[7] 华住集团核心优势与战略 * 规模与网络：拥有庞大的门店网络 超过1万家门店 网络规模与会员流量形成正反馈的双飞轮机制[2][5][7] * 会员体系：凭借强大的会员体系 短期内能够降低对OTA的依赖[2][5][7] * 增长记录：上市15年来门店和业绩保持20%以上复合增速[4][13] * 成长模式：通过产品迭代 标准化管理 强会员粘性形成独特成长飞轮[4][13] * 战略布局：以中低端酒店起家 通过精益增长战略下沉至低线城市实现快速扩张[13] 目标到2030年实现2万家门店规模 其中经济型酒店市占率提至5.4% 中端酒店提至26%[13] * 中高端拓展：积极拓展中高端酒店领域 已建立丰富品牌矩阵[4][14] 在营中高端酒店已超过1,000家[15] 中高端酒店单房收入较经济型酒店高出1.5倍至3倍[15] 未来若中高端酒店数量突破3,000家 其占比将超过经济型酒店[15] * 区域优势：在区域市场如上海 市占率可达15%-20% 具备议价权[2][9] * 运营表现：在供需不平衡 商务需求疲软的情况下 能通过规模效应抵御行业下行压力[2][5] 2025年8月以来 RevPAR和业绩表现优于行业水平[3] 在三季度率先实现了ADR的正增长[9] * 对标国际：发展路径与全球领先企业类似 有望通过提升中高端业务占比 实现从低到高的迭代发展 并对标海外集团的轻资产模式 实现长期稳定现金流和股东回报[4][7][16] 其他重要公司观点 * 亚朵：在中高端市场树立龙头地位 主要依靠睡眠零售业务 在经济弱势环境下实现了新的增长曲线 体量较小使其具备抗经济周期能力[3][5] * A股酒店龙头：首旅 锦江等已率先实现正向变化 在市场悲观时可考虑适当配置以把握行业贝塔性改善机会[17] 财务与估值预期 * 华住估值：预计2026年华住集团市盈率为24-25倍[17] * 海外估值基准：海外酒店集团因轻资产模式 直营店比例降至1%-2% 业绩稳定 市盈率可达25-30倍 EBITDA倍数为15-20倍[16] * 华住价值重估：核心看点在于从基础中低端门店扩张到中高端升级的价值重估[16] 通过对标海外集团 实现长期稳定现金流和5%以上股东回报率[16]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐（维持）”评级 [1] 核心观点 - 海南全岛封关政策于2025年12月18日正式启动，为旅游及酒店业注入了强劲催化剂 [4] - 受此利好提振，市场对海南旅游预期迅速升温，元旦及春节假期机票和酒店预订量同比大幅增长，其中三亚跨年游热度突出，春节期间飞往海南的机票预订量成倍增长 [4] - 本周酒店及旅游板块表现强势，领涨整个社服行业，反映了资本市场对封关政策长期红利的积极预期 [4] - 海南封关不仅是区域性政策突破，更将作为核心驱动力在未来持续释放消费潜力，为相关的酒店、免税及旅游产业链公司带来明确增长机遇 [4] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为 **2.66%**，表现优于同花顺全A（**-0.15%**）、沪深300（**-0.28%**），中信消费者服务指数涨跌幅为 **3.76%** [4][7] - **港股表现**：恒生大湾消费服务指数本周涨跌幅为 **1.21%**，表现优于恒生指数（**-0.13%**） [4][7] - **历史表现**：消费者服务行业过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为 **-7.7%**、**-0.7%**、**9.2%** [2] - **板块成交额**：本周A股中信消费者服务指数成交额从周一的 **91.72亿元** 调整至周五的 **197.29亿元**，相比上周五调整 **67.72%**，热度显著提升 [24] - **细分板块涨跌幅**：本周A股社服相关板块中，一般零售（**9.67%**）、酒店餐饮（**8.40%**）、专业连锁（**5.06%**）、旅游及景区（**3.89%**）、教育（**3.57%**）涨幅居前 [13] 细分板块及个股表现 - **酒店板块**：本周涨幅前五的个股为华天酒店（**+13.40%**）、首旅酒店（**+13.23%**）、金陵饭店（**+9.69%**）、君亭酒店（**+9.42%**）、锦江酒店（**+7.26%**） [20] - **旅游及景区板块**：本周涨幅前五的个股为桂林旅游（**+10.14%**）、西域旅游（**+9.38%**）、丽江股份（**+7.95%**）、云南旅游（**+7.82%**）、九华旅游（**+7.22%**） [21] - **教育板块**：本周涨幅前五的个股为中教控股（**+12.42%**）、中公教育（**+9.73%**）、科德教育（**+8.51%**）、豆神教育（**+6.84%**）、天立国际控股（**+5.45%**） [22] - **服务互联网平台板块**：本周涨幅前五的个股为叮咚买菜（**+24.51%**）、同程旅行（**+2.11%**）、携程集团（**+1.82%**）、美团（**-0.29%**）、万物新生（**-1.29%**） [20] - **专业服务板块**：本周涨幅前五的个股为BOSS直聘-W（**+12.19%**）、科锐国际（**+3.93%**）、ST联合（**+3.85%**）、外服控股（**+2.39%**）、米奥会展（**1.54%**） [22][23] - **餐饮板块**：本周涨幅前五的个股为全聚德（**+8.19%**）、同庆楼（**+6.23%**）、海伦司（**+3.19%**）、九毛九（**+2.91%**）、海底捞（**2.43%**） [18] 相关投资标的 - **酒店**：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 [4] - **人力资源服务**：科锐国际、北京人力 [4] - **免税**：中国中免、珠免集团 [4] - **博彩**：银河娱乐、金沙中国 [4] - **互联网平台**：美团、阿里巴巴 [4] - **茶餐饮**：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份 [4] - **旅游景区**：三峡旅游、长白山 [4] - **体育板块**：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯 [4] 重要公司公告摘要 - **中教控股**：公布2024/2025年度报告，集团收入 **73.63亿元**，同比增长 **11.9%**；归母净利润 **9.77亿元**，同比增长 **133.7%** [4][31] - **北京人力**：股东天津融衡减持 **1.01%**，持股比例由 **8.00%** 下降至 **6.99%** [4][31] - **ST张股**：拟与湖南电广传媒、芒果超媒合资设立公司，子公司拟将大庸古城项目委托运营管理 [4][31] - **BOSS直聘**：股份计划受托人于12月12日以每股 **9.99美元** 均价购买 **499,856股**，并于12月15日以每股 **9.94美元** 均价购买 **50.25万股**；根据股份计划向一名独立非执行董事和32名雇员授出约 **2665万港元** 股份奖励 [4][31] 近期行业动态 - **旅游及免税**： - 海南封关启动后，元旦期间海南旅行火爆，机票与酒店订购数激增 [34] - 同程旅行提前布局哈尔滨旅游，在哈尔滨火车站打造“国际服务岛” [34] - 元旦前后飞往境外热门目的地机票同比增长近 **40%** [34] - 2026年春节出境游热门目的地酒店预订量同比增长超过一倍 [34] - **酒店**： - 君亭酒店集团与供销大集达成深度战略合作 [34] - 锦江酒店正式启动公募REITs项目的核心服务机构选聘工作 [34] - **服务互联网平台**： - 美团决定暂停团好货业务，将加快探索零售新业态 [35] - 京东在全国范围内上线“自提”功能 [35] - 拼多多实行联席董事长制度，赵佳臻与陈磊共同担任联席董事长兼联席CEO [35] - **教育**： - 中公教育上线“学豆听考”小程序，标志着其AI耳机升级为“个人移动学习中心” [36] - 粉笔公考与华图教育已正式达成战略融合 [36] - **专业服务**： - BOSS直聘针对“名为招聘实则收费”行为进行专项治理，单月处置账号 **1.67万个** [36] - 科锐国际持续在数据治理和人工智能技术方向进行投入 [36]

行业核心观点与趋势 - 酒店行业具备供需飞轮效应，前端网络效应与后端规模效应共同作用，海内外市场均缔造了千亿市值龙头 [1] - 行业正处于两年调整周期的底部，后续供需关系有望再平衡，休闲旅游稳健增长而商旅需求基数走低 [1] - 供给端结构性改革是成长主旋律，中国连锁化率估算为40%，对比美国72%，提升至60-70%对应30-109%的房量增长空间 [1] - 长周期看，中国服务消费占比46%仍处提升通道，对标美国1980年代住宿支出占比持续提升的趋势 [1] 华住集团商业模式分析 - 公司开创了中国特色有限服务酒店业的成长飞轮，核心是“产品-流量-回报-规模”模型 [2] - 产品力强：实现从经济型到中高端多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季中端领先、桔子错位发展 [2] - 流量力强：会员规模突破3亿居行业首位，中央预订占比超60%，并利用大数据强化系统性收益管理 [2] - 回报力强：同店RevPAR领先同业30-80%，人房比0.17，供应链降本超20%，驱动了加盟商投资意愿 [2] - 规模扩张强势：加盟门店增速维持在15-20% [2] 华住集团成长展望 - 门店扩张：通过属地化组织改革赋能大众酒店模型下沉，预测2030年经济型与中端门店达1.8万家，市占率领先 [3] - 品牌升级：中高端品牌站在“管理-产品-会员”飞轮蓄力期，估算中高端单店年收费140-210万元，为中低端的1.5-3倍 [3] - 预计2030年中高端门店近3000家，届时集团利润空间接近80亿元体量 [3] - 模式进阶：对标海外酒店轻资产模型，长久期稳现金流支撑5%以上的股东回报，有望享受估值溢价 [3] 财务预测与估值 - 维持2025-2026年经调整净利润预测为44.4亿元与51.7亿元 [4] - 略上修2027年净利润预测至58.6亿元，此前为57.8亿元 [4] - 预计公司未来1年合理股价为43-45元港币，对应2026年市盈率24-25倍，较现价有15-20%的向上空间 [4] - 若RevPAR随商旅变化，公司2026年业绩区间在50-54亿元 [4]