公司市值与市场表现 - 公司市值突破1000亿美元 成为日本市值第七大公司 [1] - 股价持续增长并创历史新高 主要受Switch 2上市预期及行业周期影响 [1] - 前9个月经营收益锐减 总销售收入9562亿日元(同比下降31.4%) 营业利润2475亿日元(同比减少46.7%) [2] Switch 2产品升级与预售情况 - 屏幕升级至7.9英寸 支持1080P/120Hz/HDR 主机模式实现4K输出 [1] - 日本市场首批预售申请达220万份 [1] - 中国代订服务火热 代订价格100-500元 某链接获2.1万次浏览 [1] - 分析师预计首发备货600万-800万台 或成行业最大规模首发之一 [2] 定价策略与成本压力 - 港版售价约3100元人民币 美版约3250元人民币 较初代Switch涨价50% [2] - 配套游戏价格涨至69.99-79.99美元 实体版《马里奥赛车》售价494元人民币 [3] - 美国新关税政策可能导致售价突破399美元 较现款溢价33% [3] 供应链与生产布局 - 硬件生产以中国和越南为主 中国承担全球大部分组装任务 [4] - 自2019年起在越南设厂以分散对中国供应链依赖 [4] 行业分析与战略方向 - 娱乐产业规模化消费趋势推动市值走高 [4] - 需关注新科技转型与消费趋势变化 加强内容创新以保持领跑地位 [4]

分组1：业务经营与盈利情况 - 剥离欧洲业务对2025年当期损益有重大影响，但完成后欧洲经营实体不再纳入合并报表，长期业绩更能反映经营与盈利水平 [2] - 预计2025年自主品牌国内营收占比超40%，未来深耕并提升市场份额 [2] - 2024年净利润下滑，因海外业务亏损加剧（欧洲量产、北美汇兑损益），国内新厂投产费用增加和自主品牌客户开拓致毛利率压力，公司将剥离欧洲业务、提升北美运营、优化国内产品结构解决问题 [3] - 东南亚市场以日系客户为主，经营健康、盈利稳健，未来根据国内自主品牌发展综合考虑发展战略 [3] - 电子件收入仅增长0.6%，电池包壳体等业务拓展顺利，因统计口径未归到电子件产品 [6] 分组2：技术研发与产品升级 - 紧跟市场和主机厂需求，加大研发力度，进行产品迭代升级，计划并购补齐产品空白，探索新兴产业应对技术迭代挑战 [3] - 作为国内头部汽车座舱内饰供应商，在多方面加大研发投入，满足客户需求，未来拓展产品品类形成全座舱模块化供货能力 [3][4] - 近年在研发领域加大投入，在智能化等方向迭代升级，上海车展有前瞻性产品展示 [4] - 电池壳体产能布局基本完成，预计明年开始稳步量产 [7] 分组3：资源分配与成本控制 - 产品与动力总成类型无直接关系，根据市场变化进行产品升级和客户迭代，新能源客户占比提升 [5] - 新工厂投产短期内压缩利润空间，长期随着产能利用率提升等因素对利润有积极影响 [5] - 产品升级紧跟市场和主机厂需求，进行产品迭代，提升座舱模块化研发和供货能力；成本控制推动精益化等，借助AI工具，推进组织变革和优化兑现规模效应 [6] 分组4：业务整合与市场竞争 - 埃驰中国和宁波华翔车门系统公司合并成立新公司，整合按计划推进 [5] - 核心优势在于优质且迭代的客户渠道、优秀研发能力和前瞻性布局、完备生产基地布局、品牌优势 [6] - 正开拓自主品牌阶段有毛利率压力，会优化和管控成本结构争取提升空间 [7] 分组5：政策应对与供应链合作 - 积极关注碳关税演变及影响，有员工负责相关工作，详情见《2024年宁波华翔环境、社会和公司治理报告》 [8] - 子公司上海翼锐已进入头部新势力供应链并深化合作 [8] - 在北美布局完善，大部分产品属地化生产，加大投入减少对进口零部件依赖规避关税政策风险 [8]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16% [2][3] - 归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28%，归母净利率10.41%，同比提升0.35个百分点 [2][3] - 毛利率18.83%，同比下降0.81个百分点，若还原会计政策调整影响则同比提升0.27个百分点 [3] - 期间费用率8.74%，同比下降1.50个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.11/-0.39/+0.19/-0.19个百分点 [3] 下游客户销量变化 - 奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42% [3] - 一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74% [3] - 赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25% [3] - 一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23% [3] - 理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [3] 产品与客户战略 - LED前照灯向ADB和DLP升级，ADB已实现量产配套，DLP大灯获新项目 [4] - 巩固一汽大众、一汽丰田、奇瑞等传统客户，同时拓展豪华品牌及造车新势力新能源客户 [4] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇推进全球化布局 [5] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元，对应EPS 6.16元、7.66元、9.39元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [6] - 2025E营业总收入163.05亿元，毛利率19.78%，归母净利率10.80% [7] - 2025E经营活动现金流20.71亿元，资本开支12.42亿元 [7] 历史报告与团队背景 - 近期发布2024年年报、三季报、半年报点评报告，标题提及"业绩符合预期"和"客户结构转型" [8] - 东吴汽车团队获得新财富、水晶球、Wind等多项分析师评选荣誉 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，营收同比快速增长，归母净利润同比增长，看好公司“产品升级+客户拓展”双轮驱动下的长期成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入30.95亿元，同比增长28.28%，环比下降23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长32.68%，环比下降25.28% [7] - 2025Q1单季度毛利率为18.83%，同比下降0.81个百分点，还原会计政策调整影响后同比提升0.27个百分点；期间费用率为8.74%，同比下降1.50个百分点 [7] 下游客户表现 - 2025Q1奇瑞汽车批发60.01万辆，环比下降27.42%；一汽大众批发38.08万辆，环比下降18.74%；赛力斯批发5.33万辆，环比下降55.25%；一汽红旗批发10.99万辆，环比增长10.23%；理想汽车批发9.29万辆，环比下降41.46% [7] 产品与客户情况 - 产品方面，LED前照灯向ADB和DLP升级提升单车配套价值量，ADB前照灯已配套量产，DLP大灯获项目 [7] - 客户方面，巩固原有客户，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户，塞尔维亚工厂产能释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局 [7] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.61亿元、21.89亿元、26.83亿元的预测，对应的EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，2025 - 2027年市盈率分别为21.52倍、17.31倍、14.12倍 [1][7] 财务预测表 - 资产负债表显示2024 - 2027E流动资产、非流动资产等有相应变化，负债和股东权益也有变动 [8] - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、归母净利率等指标呈上升趋势 [8] - 现金流量表显示2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应变化 [8] - 重要财务与估值指标显示2024 - 2027E每股净资产、ROIC等有相应变化，P/E、P/B呈下降趋势 [8]

财务表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.3%，归母净利润34.12亿元，同比增长8.8%，扣非归母净利润33.8亿元，同比增长7.8% [1] - 24Q4营业收入16.04亿元，同比-7.5%，归母净利润3.26亿元，同比-34.8% [1] - 25Q1营业收入50.99亿元，同比增长9.2%，归母净利润16.44亿元，同比增长7.3%，24Q4+25Q1合计营收同比+4.6% [2] 产品结构 - 24年特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%/-14.6%，特A及以上产品合计占比提升1.0pcts至94.5% [2] - 25Q1特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%/-38.3% [2] - 国缘V系、开系等核心单品增速符合预期，对开、四开在100-500元价格带市场稳固，V3在核心市场增长良好，V6小基数下高增，V9重拾增长 [2] 区域市场 - 24年省内/省外营收分别为105.51/9.26亿元，同比+13.3%/+27.4% [3] - 25Q1省内/省外营收分别为46.42/4.37亿元，同比+8.5%/19.0% [3] - 省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区24年营收26.31/22.35/19.24/14.26/12.74/10.62亿元，同比+11.7%/+12.3%/+21.2%/+9.5%/+15.6%/+9.1% [3] - 25Q1省内南京/淮安/苏中/淮海/盐城/苏南大区营收13.27/9.19/7.16/5.89/5.75/5.16亿元，同比+5.2%/+9.0%/+15.2%/+3.2%/+12.6%/+9.2% [3] - 截止25Q1经销商数量省内/省外分别为636/631家，同比净增长123/125家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率74.7%，同比-3.6pcts，25Q1毛利率73.6%，同比-0.6pcts [4] - 2024年销售/管理/研发费用率18.5%/4.0%/0.4%，同比-2.2pcts/-0.2pcts/持平 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率13.3%/2.1%/0.2%，同比-0.9pcts/-0.1pcts/持平 [4] - 2024年归母净利率29.6%，同比-1.5pcts，25Q1归母净利率32.2%，同比-0.6pcts [4] 发展战略 - 25年经营目标确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内 [5] - 产品端强化对开四开基本盘，加快V3放量，培育V6和V9，国缘2049作为战略性高端单品拉高品牌形象 [5] - 区域市场省内精耕攀顶+省外攻城拔寨，省内提升区县、乡镇市场精细度，省外环江苏样本市场起势 [5] - 预计2025-2026年营业收入125.25/137.89亿元，同比增长8.5%/10.1%，归母净利润36.72/40.17亿元，同比增长7.6%/9.4% [5]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入288.76亿元，归属于上市公司股东的净利润66.73亿元 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利23.17元（含税），共计派发34.9亿元（含税） [2] - 中高档酒实现营业收入243.17亿元，占酒类总收入的86%，占总营业收入约84% [3] 行业现状与挑战 - 白酒行业处于深度调整期，多家企业出现业绩下滑，头部酒企普遍增速放缓 [2] - 行业面临库存积压、价格倒挂、经销商退出等问题，消费市场遇冷，复苏态势较弱 [2] - 2024年全国规模以上企业白酒产量414.5万千升，同比下降1.80% [5] 公司战略调整 - 主动减少白酒产量，帮助经销商释放库存，减轻压力 [2] - 优化产品结构，创新文化表达，在高端及中高端市场实现新突破 [2] - 推动营销转型，上线酒体数字化管理平台，发布绵柔年份老酒战略 [6] 产品升级与创新 - 梦之蓝手工班成为首个获得"中国酒业协会"授权、"方圆集团"认证的"中国高端年份白酒" [3] - 海之蓝第七代焕新升级，市场反响热烈 [3] - 推出洋河高线光瓶酒，主打性价比，构建差异化竞争力 [3] - 推出洋河微分子、生肖酒、航天纪念版等文创产品，满足多样化消费需求 [4] 核心竞争力与未来展望 - 拥有吉尼斯世界纪录认证的"最大白酒窖池群"，16万吨年产能、70万吨原酒储量、23万吨高端陶坛储酒量 [6] - 2025年将强化品质表达和口碑引领，构建以消费者运营为核心的品牌体系 [6] - 全面聚焦主导产品和重点市场，推动健康可持续发展 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入60.15亿元，同比+0.9%，归母净利润16.55亿元，同比-3.8%，扣非归母净利润16.10亿元，同比-5.2% [1] - 24Q4营收16.53亿元，同比+9.0%，归母净利3.45亿元，同比-7.6% [1] - 25Q1营业总收入18.10亿元，同比+2.4%，归母净利润6.10亿元，同比+3.6%，扣非归母净利润6.07亿元，同比+3.5% [1] - 2024年整体毛利率74.59%，同比-0.6pcts，25Q1毛利率76.21%，同比-0.3pcts [3] - 2024年归母净利率27.52%，同比-1.4pcts，25Q1归母净利率33.72%，同比+0.4pcts [3] 产品结构 - 2024年白酒业务收入58.76亿元，同比+0.5%，其中高档酒/中档酒/低档酒收入56.81/0.68/1.26亿元，同比+0.1%/-10.4%/+33.0% [1] - 25Q1高档酒/中档酒/低档酒收入17.28/0.21/0.39亿元，同比+3.5%/-12.5%/-9.0%，高档酒占比提升1.0pcts至95.1% [1] - 兼系列新品布局加速，24Q2发布兼8补齐200元价格带，25Q1发布兼7加密大众价格带，未来兼9将进一步完善布局 [2] 区域与渠道 - 2024年安徽省内/省外收入49.56/9.20亿元，同比+1.1%/-2.9%，25Q1省内/省外收入15.86/2.01亿元，同比+6.9%/-19.8% [2] - 2024年直销（含团购）/批发代理收入2.03/56.73亿元，同比+55.7%/-0.8% [2] - 2024年末省内/省外经销商502/517家，同比增加6/62家 [2] - 省内营销改革细化分工优化配置，省外强化长三角、珠三角市场支持，以团购拓展为核心 [2] 费用与战略 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率15.28%/6.77%/0.5%/-0.07%，同比+1.4/-0.1/-0.1/+0.1pcts [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率12.45%/5.6%/0.44%/-1.65%，同比+0.4/+0.3/+0.3/-1.6pcts [3] - 聚焦"市场、结构、品牌升级"目标，推进渠道扁平化调整，24年设立合肥营销中心，加快启动上海运营中心 [4] - 预计25-26年总营收61.31/64.20亿元，同比+1.9%/4.7%，归母净利润17.01/18.07亿元，同比+2.8%/6.2% [4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入165亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY+32%/+48%）[4] - 24Q4公司实现营业总收入63亿元（YoY+27%），归母净利润/扣非归母净利润1 9/1 9亿元（YoY+2178%/+584%）[4] - 25Q1实现营收39亿元（YoY+11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4 7/3 6亿元（YoY+59%/+24%）[4] - 2024年度利润分配方案为每10股派现4 5元（含税），现金分红率为32%[4] 双品牌及地区表现 - 2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%[5] - 国内业务：科沃斯和添可品牌营收共93亿元，同比+5%，回升主因产品矩阵优化+产品升级、24Q4国补有效拉动国内收入增长[5] - 海外业务：科沃斯和添可品牌营收共68亿元，同比+13%，其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%[5] - 科沃斯品牌24Q4/25Q1国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比-9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%）[5] - 添可品牌24Q4/25Q1国内线上销额同比-2%/-1%（均价同比-10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比-2%/+9%）[5] 经营效率与利润率 - 2024年/25Q1毛利率为46 5%/49 7%（同比+1 9/+4 4pct），主要得益于产品结构提升、成本结构优化[6] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为30 3%/3 4%/5 3%/0 2%（同比-0 9/-0 4/+0 0/+0 3pct）[6] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30 4%/3 6%/6 1%/-0 7%（同比+4 5/+0 2/-0 2/-1 2pct）[6] - 2024年/25Q1公司归母净利率为4 9%/12 3%（同比+0 9/+3 7pct），利润率持续改善[6]

文章核心观点 2024年红四方营收、净利润等关键指标显著下滑，主要因氮肥产品量价齐跌，复合肥业务盈利能力不足，且研发投入成效有限，转型升级面临挑战 [1][2][6] 公司经营业绩 - 2024年营业总收入34.85亿元，同比下降10.62%；归母净利润9316.68万元，同比下降41.16%；扣非净利润7716.68万元，同比下降48.64%；经营活动产生的现金流量净额为9825.69万元，同比下降59.71% [1] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产13.82亿元，同比增长49.28%；总资产24.08亿元，同比增长13.13% [1] 产品情况 氮肥产品 - 氮肥主要包括尿素、硫酸铵、氯化铵等，2024年国内尿素市场价格波动大，四季度以来持续低迷，公司产品单位毛利下滑 [2] - 2024年尿素产量34.52万吨，同比增长1.92%；销量17.6万吨，同比下降26.45%；库存量1.78万吨，同比增长65.60% [4] - 氮肥产品营业收入3.68亿元，同比下降37.23%；营业成本3.40亿元，同比下降31.85%；毛利率7.52%，同比减少7.3个百分点 [5] 复合肥产品 - 2024年复合肥（含脉铵氮肥、水溶肥、硫酸铵）产量125.72万吨，同比增长0.70%；销量128.92万吨，同比增长2.34%；库存量13.18万吨，同比增长16.22% [4] - 复合肥产品营业收入30.93亿元，同比下降5.68%；营业成本27.52亿元，同比下降4.56%；毛利率11.03%，同比减少1.05个百分点 [5] 行业政策 - 农业农村部推进化肥减量增效政策，2022年制定《到2025年化肥减量化行动方案》，2024年发布《关于加快农业发展全面绿色转型促进乡村生态振兴的指导意见》，传统化肥市场需求受影响，倒逼企业升级 [7] 研发投入 - 2024年研发投入6725.12万元，占营业收入1.93%，较2023年下降17.21%，研发强度处于行业中游水平 [10] - 新开发改性聚天门冬氨酸复合肥料等新产品，但市场渗透率不足，研发投入未完全转化为市场竞争力 [10] 未来计划 - 2025年持续推进新技术、新产品开发和工艺优化，推进以市场化新型肥料产品供给为方向的科技研发，加快新型肥料市场投放，扩大高附加值产品推广 [10]

财务表现 - 25Q1实现营收6 0亿元 同比+10 3% 归母净利润0 7亿元 同比-8 2% 扣非净利润0 5亿元 同比-8 6% [1] - 25Q1净利率同比-2 3pct至11 3% 毛利率同比-0 1pct至29 9% 销售费用率同比+0 2pct至13 4% 财务费用率同比+1 1pct至-0 4% [2] - 预计2025-2027年营收分别同比+17 7%/+14 7%/+13 3%至28 4/32 6/36 9亿元 归母净利润分别同比+14 1%/+16 4%/+13 7%至3 3/3 9/4 4亿元 [2] 产品策略 - 聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品 劲仔小鱼推广深海鳀鱼提升品牌力 鹌鹑蛋以溏心产品引领行业升级 豆制品以短保豆干差异化竞争 [1] - 持续深化小鱼心智认知 创新升级牵引品类发展 构建上游供应链强化壁垒 [2] 渠道拓展 - 传统渠道推动经销商升级转型 精选优质门店 加强陈列与推广投入 覆盖超100家零食系统 终端覆盖3 5万家以上 出口至40余个海外市场 [1] - 扩充量贩、海外等增量市场 持续强化传统渠道运营实力 [2] 供应链管理 - 积极开拓全球鳀鱼资源 构建多元健康的全球供应链体系 加强核心原材料供应保障能力 [2]