投资交易 - 公司控股子公司香港佳纳拟出资3000万美元认购强脑科技Pre-B轮优先股 获得少数股东权益[2] - 交易旨在借助强脑科技在医疗康复 教育消费和人机交互领域应用脑机接口技术的经验 增强"AI+新材料"生态赋能与商业化落地能力[2] - 强脑科技为脑机接口技术公司 专注于非侵入式技术研发 核心产品包括智能仿生手和智能仿生腿[2] 标的企业优势 - 强脑科技具备稀缺技术壁垒和商业化能力 核心团队多来自哈佛 MIT等顶尖院校[2] - 已获授权专利460余项 核心产品通过FDA CE等国际认证[2] - 产品广泛应用于医疗康复 教育科技 消费健康 人机交互和泛娱乐等多个领域[2] 公司主营业务 - 公司主营业务为碳材料 锂电材料 陶瓷材料三大板块[3] - 主要产品包括石墨烯导电剂 碳纳米管导电剂 三元前驱体 钴盐 铜产品 陶瓷墨水和陶瓷釉料[3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.54亿元 同比下降11.64%[3] - 归母净利润2.30亿元 同比增长108.16%[3] - 基本每股收益0.32元[3] 业绩增长驱动因素 - 海外业务持续拓展 阴极铜产能同比提升 产能释放带动产销量增长[3] - 钴金属市场价格上涨推动钴产品毛利率提升[3] - 应收账款周转速度高于上年同期 坏账准备转回产生收益[3] 战略布局 - 公司持续推动"AI+材料"协同研发体系建设[3] - 7月宣布拟投资设立智算中心 加码"AI+材料"研发赋能[3] - 与关联方芯培森共同投资设立广东赫曦原子智算中心有限公司 打造原子级科学计算算力平台[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][8] 核心观点 - 25Q2业绩稳中有进，新材料产品加速推进 [1][4] - 电子材料和新能源板块产销高增，催化材料板块稳步增长 [5] - 光模块、AI眼镜、固态电池等新业务布局助力未来成长 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.0%、14.5%、26.9% [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38% [4] - 2025年Q2营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33% [4] - 预计2025年归母净利润7.98亿元，同比+32.0%；2026年9.13亿元，同比+14.5%；2027年11.60亿元，同比+26.9% [8][9] - 对应PE分别为25倍、22倍、18倍 [8] 业务板块进展 - 电子材料板块：车规级、高容类MLCC粉体需求增长，海外客户取得突破，电子浆料实现批量供应 [5] - 催化材料板块：打入国际头部车企供应链并开始批量供应 [5] - 生物医疗材料板块：美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [5] - 新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石产品实现超薄涂覆，开发纳米超细、多孔等新型号 [5] - 精密陶瓷板块：陶瓷球业务快速增长，LED基板、芯片封装管壳业务增长 [5] - 其他材料板块：陶瓷墨水需求受房地产竣工量下滑影响，通过新产品和海外市场开拓提升竞争力 [5] 新业务布局 - 光模块用陶瓷基板技术储备，半导体制冷片TEC已实现量产和小批量销售 [6] - 拟设立合资公司研发固态电解质材料，产品已在客户验证中 [6] - 布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发并开始扩产 [6][7] - 氧化锆、氧化钛分散液技术突破，应用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域 [7] - 氧化锆分散液已在多家客户完成验证并开始导入，氧化钛分散液获小批量订单 [7] 市场表现 - 总市值203亿元，流通市值172亿元 [1] - 近12个月最高价24.00元，最低价14.07元 [1]

行业概述 - 陶瓷墨水是含有特殊陶瓷粉体的悬浊液或乳浊液 可直接在陶瓷表面进行喷绘印刷操作 形成精美图案和色彩 根据结构可分为水基型与有机溶剂型 根据颜色可分为黄粉红红棕蓝黑等 [3] - 制备方法主要包括溶胶法分散法反相微乳液法 其中溶胶法稳定性好分散性佳但生产难度大成本高 分散法工艺简单成本低但产品稳定性差 反相微乳液法分散性好储存性佳但工艺复杂 [5][6] 发展历程 - 2009-2011年为进口主导阶段 国内市场以陶丽西福禄意达佳卡罗比亚司马化工等国外品牌为主导 [6][7] - 2012-2015年为国产赶超阶段 迈瑞思明朝科技道氏康立泰万兴柏华科技汇龙等企业陆续推出陶瓷墨水 2015年国产墨水市占率超50% [7] - 2016年至今为加速创新阶段 道氏推出渗花墨水 扬子颜料上市包裹红 国瓷康立泰实现数码喷釉墨水国产化 [7] 产业链结构 - 上游包括陶瓷粉体釉料等原材料及分散剂结合剂表面活性剂等化工产品 [9] - 中游为陶瓷墨水生产制造 [9] - 下游应用包括建筑陶瓷日用陶瓷艺术陶瓷工业陶瓷等领域 其中建筑陶瓷主要用于瓷砖装饰 如仿大理石纹木纹等效果 [9] 市场规模 - 陶瓷墨水市场规模从2019年19.32亿元增长至2024年23亿元 [1][13] - 建筑陶瓷作为主要应用领域 受房地产需求疲弱影响 2024年全国陶瓷砖产量59.1亿平方米 较2023年下降12.18% [10][24] 竞争格局 - 行业呈现双寡头格局 国瓷康立泰和道氏技术合计市占率超55% 已完成国产替代 [15] - 主要企业包括山东国瓷康立泰（伯陶墨水品牌）广东道氏技术佛山市迈瑞思山东陶正新材料武汉山羽新材料等 [2][16] 企业动态 - 国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水釉料等新产品巩固国内建筑陶瓷市场地位 并联合科达制造开拓东南亚非洲印度欧洲等海外市场 [1][16] - 道氏技术形成碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源业务格局 2024年陶瓷材料营业收入7.97亿元 同比下降27.45% 陶瓷材料产量11.57万吨同比下降44.5% 销售量12.25万吨同比下降44% [18][20] 发展趋势 - 2025年房地产市场释放企稳信号 叠加存量房装修和老旧小区改造政策支持 陶瓷墨水行业景气度有望修复 [22] - 个性化与定制化需求增加 行业将提供更多颜色图案选择 加强与陶瓷生产企业合作开发定制化产品 [23] - 企业积极拓展海外市场 2024年道氏技术陶瓷墨水产品在非洲中东及东南亚销售增长近20% [24]

国瓷材料业务布局与技术进展 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 硫化物产品处于客户验证阶段[1] - 蜂窝陶瓷产品上半年稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七和欧七产品[1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术 已实现量产和小批量销售 二期工厂建成后将增加投入[1] - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量增长且调整部分老产品价格 扩大车规和服务器用MLCC市场份额并积极扩产[1] - 子公司国瓷康立泰收入稳定 开发高端功能性陶瓷墨水 数码釉料及纺织墨水新产品 并开拓海外市场[1] 兔宝宝渠道结构与业务表现 - 装饰材料业务渠道分布为分销38.5% 家具厂49.6% 家装公司8.1% 工装3.8%[2] - 乡镇渠道业务增长 上半年招商847家并建店334家 彩臻板销售达600万张[2] - 装饰材料业务毛利上升得益于成本管控 板材成本降低及产品结构优化 辅材销售额同比增长9.9%[2] - 公司设立成本管控部门优化供应链 加强价格管控并完善渠道布局 动态评估库存并提供多样化产品[2] - 定制家居业务稳定增长 家装公司渠道销量同比增加46.5% 国补政策助力品牌销量[2] - 颗粒板用量上升 多层板用量平稳 生态板用量下滑 国外业务以板材和地板为主 管理层关注出口并积极参加全球展会[2] 美好医疗财务与业务发展 - 2025年上半年实现营收7.33亿元 归母净利润1.14亿元 扣除股份支付影响后为1.29亿元[3] - 研发投入加大 家用及消费电子组件收入同比增长35.69% 其他医疗产品组件增长54.41%[3] - 马来三期项目预计年底完工 现有产能满足客户需求 产能利用率保持健康[3] - 公司组建投资并购团队推进投并购工作 注重风险控制[3] - 注射笔批量交付 CGM产品于二季度开始批量交付[3] - 与强生合作多年并开展其他国内外客户的MH业务 人工耳蜗作为脑机接口延伸已与全球龙头企业合作 探索人形机器人产业[3]

公司业务布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段[1] - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七、欧七标准产品[1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术储备 已实现量产并小批量销售 计划在二期工厂建成后增加投入[1] 产品市场表现 - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量实现增长 对部分老产品价格进行调整[1] - 扩大车规级和服务器用MLCC市场份额 正在积极扩产[1] - 子公司国瓷康立泰收入保持稳定 开发高端功能性陶瓷墨水与数码釉料新产品 同时开拓海外市场并开发纺织墨水新产品[1]

公司业务布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 成立合资公司专注硫化物方向 产品处于客户验证阶段 [1] - 蜂窝陶瓷产品上半年保持稳步增长 覆盖国内自主汽车品牌并进入国际头部车企供应链 布局国七和欧七标准产品 [1] - 子公司国瓷赛创具备光模块用陶瓷基板技术储备 已实现量产和小批量销售 计划在二期工厂建成后增加投入 [1] - MLCC业务受稀土管制影响有限 销量实现增长 调整部分老产品价格 扩大车规和服务器用MLCC市场份额 正在积极扩产 [1] - 子公司国瓷康立泰收入稳定 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品 开拓海外市场 并开发纺织墨水新产品 [1] 机构调研背景 - 高毅资产为国内投研实力较强、管理规模较大的平台型私募基金管理公司 专注于资本市场 [2] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监、股票型基金8年业绩冠军、偏股混合型基金6年业绩亚军等 [2] - 研究员多数来自嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司 整体投研实力业内领先 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 孙庆瑞、冯柳、王世宏担任董事总经理 [2] - 机构已在中国证券投资基金业协会备案 注册地上海 团队分布在深圳、上海和北京 [2]

公司业绩表现 - 上半年国瓷康立泰收入端整体保持稳定 [1] 国内市场策略 - 受国内房地产市场等因素影响 常规陶瓷墨水国内市场需求不足 [1] - 通过开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料新产品不断巩固国内市场地位 [1] - 市场份额进一步提高 [1] 海外市场拓展 - 积极开拓非洲 中东 南亚以及东南亚等海外市场 [1] - 在海外市场份额逐渐增加 [1] 新产品开发 - 国瓷康立泰积极开发纺织墨水新产品 [1] - 纺织墨水销量逐步增加 [1] - 未来有望贡献更多业绩 [1]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入215,432.09万元，同比增长10.29% [2] - 归属于上市公司股东的净利润33,170.52万元，同比增长0.38% [2] - 扣非净利润32,076.89万元，同比增长4.10% [2] - 经营活动现金流量净额33,314.56万元，同比增长116.11% [2] 业务板块表现 电子材料板块 - MLCC粉体技术全面，车规、高容新品加速放量，正在扩产 [2] - 浆料业务协同增长，市占率持续提升 [2] 催化材料板块 - 蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛全系列产品稳居国产替代领先地位 [2] - 全面覆盖国内自主车企，市场份额稳步提升 [2] - 铈锆固溶体销量持续增长 [2] 生物医疗材料板块 - 构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3] - 美学分层高透粉体批量供货 [3] - 深化全球化布局，提高渠道效率 [3] 新能源材料板块 - 高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，销量提升 [3] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [3] 精密陶瓷板块 - 高端氮化硅陶瓷球借新能源电机需求快速放量 [3] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合，LED、卫星射频等场景批量供货 [3] 数码打印及其他材料 - 功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队 [3] - 研究院正式运营，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [3] 新产品开发 - 完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发，用于高端高速覆铜板领域 [3] - 高折射率无机粒子分散液产品应用于OLED、AR光学调节涂层等领域 [3] - 氧化锆分散液完成国内多家客户验证并开始导入 [3] - 氧化钛分散液获小批量订单 [3] 投资者问答要点 固态电池布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [5] - 拟成立合资公司专注固态电池材料研发，重点布局硫化物方向 [5][6] - 产品已在客户验证中 [6] 蜂窝陶瓷进展 - 全面覆盖国内自主汽车品牌，搭载数量增加 [7] - 进入国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - 积极配合客户布局国七、欧七产品 [7] 光模块陶瓷基板 - 子公司国瓷赛创具有技术储备 [8] - 半导体制冷片TEC已实现量产并小批量销售 [8] - 二期工厂建设完成后将增加研发投入 [8] MLCC业务 - 上半年销量保持增长，稀土管制影响有限 [9] - 扩大车规和AI服务器用MLCC市场份额 [9] - 正在积极扩产满足客户需求 [9] 陶瓷墨水业务 - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料巩固国内市场 [10] - 开拓非洲、中东、南亚及东南亚等海外市场 [10] - 纺织墨水销量逐步增加 [10]

财务表现 - 2025年上半年营收为36.54亿元，同比下降11.64% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元，同比增长108.16% [2] - 扣非净利润为2.11亿元，同比增长119.72% [2] - 总资产为135.79亿元，同比下降5.12% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为78.49亿元，同比增长16.3% [3] 业务发展 - 国内市场保持优质客户战略合作，确保销售稳定性 [3] - 海外市场加大陶瓷墨水产品推广，拓展非洲、中东、东南亚及欧洲业务 [3] - 创新驱动与成本优化双轮并进，提升产品竞争力 [3] 业绩驱动因素 - 产品升级及客户群体扩大，布局消费、数码、动力及固态电池领域 [3] - 研发高附加值产品、优化生产工艺、强化成本控制，推进降本增效 [3] - 海外业务持续拓展，阴极铜产能提升带动产销量增长 [3] - 钴金属市场价格上涨，钴产品毛利率提升 [3] - 应收账款周转速度加快，坏账准备转回产生收益 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第一季度报告研究的具体公司整体业绩重回增长渠道，各业务板块表现不一，海外建材板块亮眼，陶瓷机械板块受行业需求影响业绩下滑，投资业务中蓝科锂业贡献稳定收益，公司未来将聚焦主业，推进业务拓展与优化，有望实现业绩增长[16][17]。 根据相关目录分别进行总结 公司主要情况介绍 - 2025年第一季度营收约37.67亿元，同比增长47.05%；归母净利润3.47亿元，同比增长11.38%；扣非净利润3.23亿元，同比增长17.13% [16] - 海外建材板块表现亮眼，瓷砖、玻璃业务增长，洁具盈利能力有压力但肯尼亚项目改善；陶瓷机械板块业绩小幅下滑，预计二季度积极因素显现；投资业务中蓝科锂业一季度碳酸锂产量约0.85万吨，销量约0.81万吨，贡献0.9亿元归母净利润 [16][17] 问答 陶瓷机械业务 - 2024年业绩增长因核心竞争力提升，国内外市场占有率提高，高端订单突破，产业链延伸及设备通用化应用，配件耗材接单占比达20% [19] - 2024年海外收入占比近60%，传统优势市场稳健增长，欧洲等高端市场突破，未来占比或提高 [20] - 2024年毛利率下滑受海外竞争、产品推广让利及墨水贸易业务占比提升影响，未来有望回升 [21] - 2025年第一季度海外收入占比超50%，主要销往东南亚、中东及南亚等地区 [22] - 2025年第一季度业绩小幅下滑，净利润规模基本持平，配件耗材业务稳定，设备端和通用化业务小幅下滑 [23] - 开设巴西、越南子公司是为强化海外本土服务规模及服务半径 [24] - 陶瓷机械设备海外销售以出口为主，海外基地集中于配件耗材等配套服务及组装等领域 [24] - 后续展望：市场有望改善，行业集中度或提升，公司提出“陶机百亿”目标，将挖掘国内市场，拓展全球市场，发力配件耗材业务，推进设备通用化延伸 [27][28] - 配件耗材业务产品包括磨头、模具、釉料、墨水等，部分通用配件可销售 [31] - 陶瓷墨水能满足意大利制式设备使用，依托设备客户资源推广海外业务，参股国瓷康立泰分享国内收益 [32] - 2024年陶瓷机械通用化接单金额约5亿元，铝型材挤压机净利率略高 [34] - 研发的RGV及AGV搬运机器人业务规模占比不足1% [34] - 墙材机械业务由子公司安徽科达机电负责，聚焦蒸压加气混凝土整线设备，规模相对陶机版块较小 [36] 海外建材业务 - 2025年第一季度剔除汇兑影响净利率提升，因瓷砖价格策略优化，成本稳定，费用率优化 [37] - 西非瓷砖均价低于东非因经济和消费能力差异，但利润率相当 [38] - 瓷砖生产成本平稳，原材料大部分本土化，人工成本低，能源价格稳定，通过技改降本增效 [39] - 2025年第一季度瓷砖产销两旺，洁具产销率提升，玻璃产销率、产能利用率及盈利能力达较好水平 [39] - 合资公司瓷砖属地销售毛利率最高，出口受成本摊薄影响毛利率低，正在开展出口目标区域产品标准认定工作 [41] - 除产能属地销售外，还出口至周边国家及南美等超40个国家和地区 [43] - 瓷砖存在销售半径，部分项目布局临海地区可通过海运延伸 [44] - 瓷砖以美元定价，参考进口产品成本，较进口产品有优势，当地进口瓷砖份额有限 [45] - 非洲瓷砖市场竞争回归良性，产品陆续提价，市场反馈接受度好，将根据市场调整价格和产品结构，拓展出口业务 [45][46] - 主要销售小规格瓷砖，有部分600×600mm大规格瓷砖 [46] - 销售渠道扁平化，面向经销商，分类分级管理，开展激励帮扶措施，上线信息化系统，终端消费群体含中产及以上阶层和工程采购订单 [47] - 2025年产能有望提升，喀麦隆项目释放产能，科特迪瓦项目下半年投产，肯尼亚项目完成改造，推进现有项目扩产 [48] - 非洲瓷砖需求旺盛，经济发展好、人口基数大、城镇化水平低，预计2023 - 2028年年均增长6% [49] - 撒哈拉以南非洲国家经济增长与瓷砖需求增长相关，部分区域增速超10%，基建投资推动需求增加 [50] - 瓷砖培育中高端品牌“MICASSO”，洁具复用瓷砖渠道资源，玻璃共用部分经销商资源并开拓自身渠道 [52] - 坦桑尼亚玻璃项目产能今年释放，秘鲁项目预计明年投产 [53] - 非洲建筑玻璃市场处于培育期，公司项目形成先发优势，未来消费场景和群体有望扩张 [54] - 拓展玻璃品种结合家装需求和贸易数据，秘鲁项目因当地供需缺口和渠道资源布局 [56][57] - 玻璃项目原材料供应本土化，有竞争优势 [57] - 非洲洁具市场需求上升，但盈利能力承压，将聚焦品牌建设等工作，加纳项目有望改善成本 [58] - 区域布局秉持“先有市场，再建工厂”原则，综合评估因素进行本土化产能布局，未来贯彻“填空”策略，不排除收并购 [59] - 品类布局参考家装需求和贸易数据，布局瓷砖、洁具、玻璃等品类，未来寻求丰富品类并购机会 [60] - 部分生产基地具备扩产条件，将根据市场情况择机扩建 [60] - 海外建材负债率提升，将控制投资节奏，优化债务结构，降低汇兑损失影响 [61] - 布局国家经济发展好，外商投资推动当地货币需求 [61] 锂电材料及新能源装备板块 - 2025年第一季度营收增长，负极材料盈利能力改善，新能源装备业务一季度营收来自清洁煤制气装备，利润率略低于陶瓷机械业务 [62] 蓝科锂业 - 2025年第一季度碳酸锂生产成本下降，后续有望进一步降低，成本处于市场较低位置，吸附剂自行生产 [63] - 2024年产量达4万吨，产能上升至4.1万吨/年，未来将优化工艺和产能，分红根据股东大会讨论决定 [63][64] 其他业务 - 其他业务包括液压泵、智慧能源等业务，智慧能源业务提供光伏电站建设及运营服务，成立肯尼亚子公司；科达液压专注高端高压柱塞泵马达研制及液压系统集成解决方案，产品通过认证，业务体量占比不足1% [64][65] 汇兑损益 - 2024年整体实现汇兑收益，前三季度海外建材板块有较大汇兑损失，四季度扭转；2025年第一季度汇兑损失近1.4亿元，四月加纳地区货币汇率升值或有正面影响 [66] 经营现金流 - 陶瓷机械板块设备端现金流好，配件耗材端有账期影响；海外建材板块账期短，现金流好，能支撑项目投资和日常经营；负极材料板块账期长，今年有望改善 [68][69] 美国加征关税影响 - 对陶瓷机械业务影响极小，海外业务主要销往“一带一路”地区；对海外建材业务影响可控，产能所在地税率低，相关国家对外贸易依存度低 [70] 核心竞争力 - 核心竞争力在于动态优化的人才迭代机制、创新能力和良好的合伙分配机制，推出新一期员工持股计划 [72] 员工持股计划考核目标 - 以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年复合增长率20%左右，2027年较2024年增长75%左右，剔除蓝科锂业投资收益等因素 [73] 未来资本开支 - 主要集中在海外板块，建材机械海外有部分基地和配件仓建设及产业链并购机会；海外建材有科特迪瓦陶瓷项目和秘鲁玻璃项目在建 [74][75] 新赛道布局 - 聚焦主业，暂时不考虑新行业领域，主业内考虑产业链延伸和产品品类扩充 [76] 市值管理 - 2024年发布相关方案，通过股份回购、注销、增持等措施提振信心，延续高比例分红传统，审议市值管理制度，发布员工持股计划 [77] 人均创收 - 截至2024年底，国内员工超5600人，海外员工超1.3万人，非洲本土员工人均创收较低，是综合成本和就业考虑的最优方案 [78]