投资框架与资产配置 - 投资方法专注于精选高质量企业，风格偏向价值成长，高质量公司的定性标准包括良好的商业模式和优秀的管理层，定量维度包括护城河、回报率与成长性 [1] - 资产配置基于周期、成长、主题、市场风格四个维度，从宏观和中观层面寻找景气行业，通过PB、PS等估值指标筛选标的，再结合市场主题与风格精选个股 [2] - 资产配置关注宏观因素如PPI以判断企业盈利趋势，中观层面以行业景气度验证宏观判断，微观层面聚焦企业竞争格局与治理结构，个股选择偏好合理估值内的稳健增长企业 [3] 长期与短期投资平衡 - 投资组合进行标的替换，将未达预期的企业替换为展现出优秀特质的企业 [3] - 投资策略受周期思维影响，偏好于行业周期底部挖掘价值低估品种，逆向布局时平衡时间成本与收益空间，并根据市场环境动态调整周期底部板块与成长主题板块的权重 [4] - 投资组合保持相对均衡，基于宏观策略判断会给予成长方向更多关注，但通过控制持仓估值水平及单一赛道集中度来管理风险 [5] 市场走势与估值展望 - 持续看多A股市场，认为上涨逻辑坚实，经济稳步复苏及企业突破推动中国资产重估进程，当前市场整体估值处于合理水平，策略上保持行业多样性和风格均衡性 [6] - 认为越来越多产业全球竞争力增强，但股票估值尚未充分反映此竞争力，随着风险偏好提升，市场中长期的成长空间定价会更乐观 [6] - 对市场持审慎乐观态度，认为市场仍具备估值安全边际，宏观政策支持经济发展的预期延续，关键看实体经济动能与企业盈利能否稳定回升 [7] 主导市场走势的关键因素 - 认为股权投资新时代来临，部分行业龙头公司业绩增速下降但经营质量提升，资本开支减少创造更多自由现金流，股东可获得稳定可持续的股息回报 [8] - 中长期更看好科技成长，尤其是AI驱动的产业投资机会，认为最好的投资机会契合时代发展，当前最重要的产业趋势是AI带来的变化 [8] - 认为积极的宏观政策将延续，国内经济结构转型与政策呵护下资本市场机会仍存，中国制造业优势突出成为核心资产重估的重要锚点，海外政策转向预期营造更优外部环境 [8] 看好的投资领域与逻辑 - 消费板块方面，传统消费如白酒、乳业因经济复苏、居民收入回升、估值回落、竞争格局改善及龙头企业稳固地位而吸引力修复，部分企业培育出第二增长曲线 [11] - 港股互联网平台公司因商业模式好、具备高回报强现金流、有一定成长性、护城河深、全球竞争力强且估值全球较低、AI浪潮延伸至软件与应用创新带来业务重构机遇而被看好 [12] - 看好半导体芯片方向，逻辑是周期拐点、自主可控及AI赋能打开空间，中国企业技术突破加速，市场份额提升，市值和估值未充分反映全球竞争力，AI产业爆发及政策支持带来成长空间 [13] - 看好大飞机产业链，因国产化加速推进，业绩释放期临近，国产发动机研发加速，交付量增加使产业链上下游进入业绩释放期 [13] - 看好创新药板块，因海外药企频繁购买中国新药权益，显示中国创新药的全球竞争力持续提升 [14] - 看好宏观政策驱动下优势企业保持稳健盈利与现金流，全球主要经济体宽松政策提供良好外部环境，供给受限、具备全球定价能力的周期行业或迎来机会 [14] - 看好中国制造出海，科技领域如海外算力、创新药及传统制造业在全球市场寻找新增长空间 [14] - 认为经历估值调整后，与经济和资本市场热度相关的金融等行业具备配置价值 [15]

05中证问基 ...

“十五五”规划投资机遇 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，其规划通过政策预期与资源配置对资本市场产生深刻影响 [3] - 二十届四中全会将于2025年10月召开并审议“十五五”规划建议，规划纲要预计在2026年3月两会左右发布，市场关注度正明显提升 [3] - 报告旨在探索“十五五”期间可能的建设方向与投资机遇，并构建五年规划对A股影响的分析框架 [3] 中美关税升级影响与应对 - 2025年10月10日中美贸易摩擦升级，特朗普宣布自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税并对关键软件实施出口管制 [7][9] - 短期冲击导致全球权益资产和商品下挫，美债与黄金拉升，但对A股中期趋势影响有限，冲击预计弱于2025年4月初 [7][9] - 操作上建议已降仓投资者观望并择机介入优质景气方向，未降仓投资者可待恐慌缓解后反抽调整，中美信用周期拐点是底层基本面逻辑 [7] 香港Hibor利率异常分析 - 香港隔夜拆借利率Hibor于2025年5月初从4%以上骤降至接近0，并低位徘徊三个月直至8月中旬才连续抬升 [11] - 基于利率平价理论，Hibor与美元利率利差难以长期持续，但“去美元”趋势削弱美元资产吸引力，导致套息交易规模不足推升Hibor [11] - Hibor长达三个多月维持低位是当前国际货币体系重构的一个局部缩影 [11] 中国出口结构变化 - 2025年4月以来中国对美国出口下降，对非美地区出口整体上升，关税背景下的出口前置效应影响结构 [15] - 分品类看中国对美国与东盟出口相关性不高，全球价值链分解显示对美国间接敞口上升幅度不能完全对冲对美出口下降 [15] - 企业出海趋势或支撑中国对非美地区出口以及其他地区对美出口 [15]

港股市场历史表现与转折点 - 2020年是港股市场重要分水岭，此前与美股呈正相关性，此后不再同频 [1] - 2020年后港股表现不佳的四个原因包括成长消费股估值过高、互联网公司遭遇监管、外资持续流出、龙头地产公司风险事件 [1] - 当前上述不利因素普遍发生扭转，港股IPO融资激增，龙头公司港股价格已超过A股价格，南向资金净买入规模持续攀升，市场趋于全面活跃 [1] 港股板块表现与估值分析 - 近一年港股科技、红利、医药等板块表现显著优于A股市场，港股仓位成为机构投资胜负手 [2] - 港股互联网公司受益于人工智能技术，高股息标的受益于低利率环境，创新药板块BD出海业务激增且国内医保政策回暖 [2] - 尽管反弹较多，港股主要指数估值仍处于全球主要市场相对低位，具备进一步上涨空间，且港股公司整体盈利水平明显提升 [2] 行业龙头公司投资价值 - 中国资产重估应从港股开始，港股龙头公司流动性更好、潜在回报水平更高 [2] - 电池、逆变器、家电、机械工程等行业中，只有龙头公司具备出海并建立全球售后网络的能力 [2] - 龙头公司拥有更多数据和资源投入，在人工智能时代更受益，未来或具备更大估值空间，参考美股“七姐妹”的发展趋势 [2][3] 投资策略核心 - 投资应基于长期持有理念，以股东心态进行，更接近价值投资状态 [3] - 投资核心是“选对，买对，拿住”，其中“拿住”是最难、最重要、最容易出错的阶段 [3]

港股市场历史表现与驱动因素 - 2020年是港股市场重要分水岭 之前与美股呈正相关性 之后不再同频 [1] - 2020年后港股表现不尽如人意源于四因素 成长消费股估值过高 互联网公司遭遇监管 外资持续流出 龙头地产公司风险事件 [1] - 当前驱动因素普遍扭转 港股IPO融资激增 龙头公司港股价格已超A股 南向资金净买入规模持续攀升 市场趋于全面活跃 [1] 港股板块表现与估值 - 近一年港股科技 红利 医药板块表现显著优于A股 港股仓位成机构投资胜负手 [2] - 港股互联网公司受益人工智能技术 高股息标的受益低利率环境 创新药板块BD出海激增且医保政策回暖 [2] - 港股主要指数估值仍处相对低位 具备进一步上涨空间 公司整体盈利水平明显提升 [2] 行业龙头公司投资逻辑 - 中国资产重估应从港股开始 港股龙头公司流动性更好 潜在回报更高 [2] - 龙头公司具备全产业链通吃能力 更易开展全球业务并建立售后网络 如电池 逆变器 家电 机械工程行业 [2] - 龙头公司在人工智能时代因更多数据资源投入更受益 未来或具更大估值空间 [2] 行业集中度与投资策略 - 过去十年中国大部分行业提高集中度 未来五到十年是龙头与追赶者拉开差距阶段 参考美股"七姐妹"发展趋势 [3] - 投资应基于长期持有想法选看得明白的好公司 更接近价值投资状态 [3] - 投资核心是"选对 买对 拿住" 其中拿住是最难最重要最容易出错的阶段 [3]

文章核心观点 - 分析人士认为美国加征关税的扰动难以改变A股市场中长期向上的趋势 [1] - A股市场在经历调整后于10月15日触底反弹上证指数上涨超过1%重新站上3900点 [1] - 外部冲击被视为短期扰动市场趋势的终结关键在于对风险前景和边界的预期而非估值水平 [2][3] 中国出口与经济韧性 - 9月中国出口总值以美元计同比增8.3%表现亮眼显示美国关税政策对中国出口影响相对有限 [1] - 前三季度中国对共建一带一路国家进出口17.37万亿元同比增长6.2%占进出口总值的51.7%比重提升1.1个百分点 [1] - 前三季度中国出口机电产品12.07万亿元同比增长9.6%占出口总值的60.5% [1] - 全球经济景气度和中国商品竞争力被视为驱动中国出口加速的关键因素 [1] 对关税政策的分析与预期 - 市场对关税冲击的反应已趋于钝化因经历了今年4月的冲击以及2018年的贸易摩擦 [2] - 100%关税或难以落地特朗普政府往往通过高报价来实现最终目的 [2] - 今年4月美国加征高关税后5月从中国进口商品明显减少但难以找到替代方促成了后续中美经贸谈判 [2] - 若100%关税最终落地将使得中美贸易再遇困局且11月正值美国圣诞备货季美国可能面临部分商品断供风险 [2] - 此次美国宣布加征关税更像是一种威胁或谈判技巧预计对A股的影响不及4月 [2] A股市场前景与投资逻辑 - 与4月冲击不同当下贸易风险的边界相对清晰政策端持续释放稳定资本市场的积极信号 [3] - 中国股市存在转型牛的内在确定性趋势包括中国转型加快无风险收益下行与资本市场改革投资者寻找优质资产的需求旺盛 [3] - 外部冲突所造成的资产下跌被视为增持中国资产的良机 [3] - 全球货币秩序加速重构美元资产安全性下降人民币资产将继续获得重估 [3] - 十五五相关政策规划出台在即中国科技行业基本面向好趋势未改A股整体估值区间相对合理 [3] - A股本轮行情可能更具备长期和稳进的条件中国资产重估仍在延续 [3]

市场表现与短期反应 - A股市场近期波动加剧，上证指数15日触底反弹，涨幅超过1%，重新站上3900点[1] - 分析认为关税扰动难以改变A股中长期向上趋势[1] 经济基本面与出口韧性 - 中国经济基础稳、韧性强、优势多，有能力抵御关税冲击[1] - 9月中国出口总值以美元计同比增长8.3%，表现亮眼[1] - 前三季度中国对共建"一带一路"国家进出口17.37万亿元，同比增长6.2%，占进出口总值的51.7%，比重提升1.1个百分点[1] - 前三季度中国出口机电产品12.07万亿元，同比增长9.6%，占出口总值的60.5%[1] - 全球经济景气度和中国商品竞争力是驱动中国出口加速的关键因素[1] 关税政策影响评估 - 市场对关税冲击的反应已趋于钝化，因经历了今年4月的关税冲击以及2018年的贸易摩擦[2] - 100%关税或难以落地，特朗普政府往往会通过高报价来实现最终目的[2] - 若100%关税最终落地，将使得中美贸易再遇困局，美国可能面临部分商品的断供风险，因11月正值美国圣诞节的备货季[2] - 此次美国宣布加征关税更像是一种威胁或谈判技巧，预计对A股的影响不及4月的关税冲击[2] 市场趋势与投资逻辑 - 与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，政策端持续释放稳定资本市场的积极信号，外部冲击是扰动，不会终结市场趋势[3] - 中国股市存在"转型牛"内在确定性趋势，包括中国转型加快、无风险收益下行与资本市场改革，投资者寻找优质资产的需求旺盛[3] - 外部冲突所造成的资产下跌反而是增持中国资产的良机[3] - 全球货币秩序加速重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估[3] - A股本轮行情更具备"长期""稳进"条件，因"十五五"相关政策规划出台在即、中国科技行业基本面向好趋势未改、A股整体估值区间相对合理[3] - 中国资产重估仍在延续[3]

市场指数表现 - 10月15日A股三大指数高开后涨跌分化 MSCI中国A50互联互通指数盘中现涨约0.5% [1] - 指数成分股中泸州老窖、海光信息、农业银行等领涨 [1] - 跟踪该指数的A50ETF（159601）跟随指数上行 [1] 指数构成与特点 - MSCI中国A50互联互通指数一键打包50只龙头互联互通标的 均衡覆盖A股市场核心龙头资产 [1] - 指数成分股分布在电子、银行、食品饮料、电力设备等行业 [1] - 前十大重仓股分别为紫金矿业、宁德时代、工业富联、贵州茅台、海光信息、比亚迪、寒武纪-U、恒瑞医药、招商银行和立讯精密 [1] 市场分析与展望 - 短期突发事件或对风险偏好带来影响 但中期市场上行根基并未动摇 [1] - 支撑因素包括"十五五"等政策规划出台在即 科技等行业基本面向好趋势未改 A股整体估值区间相对合理 [1] - 本轮行情可能更具备长期和稳进条件 中国资产重估仍在延续 [1] - 若后续短期A股因非理性情绪出现超调 反而提供较好再度配置A股时点 [1]

市场表现 - 10月15日三大股指早盘低开高走，中证A500指数小幅上涨 [1] - 截至上午10:20，A500ETF基金(512050)上涨0.61% [1] - 成分股中紫金矿业上涨1.63%、宁德时代上涨1.44%、中国平安上涨0.89%，贵州茅台、美的集团、东方财富等小幅跟涨 [1] 市场情绪与韧性 - 近期外围扰动风波再起，对A股市场带来情绪冲击，前两日市场普遍调整，资金避险情绪升温 [1] - 多家投资机构认为短期内风险资产或有所承压，但非恐慌性抛售，显示市场韧性仍在 [1] - 短期波动不改A股中长期向好趋势 [1] 机构观点与驱动因素 - 中金公司研究部认为短期突发事件或影响风险偏好，但中期市场上行根基未动摇 [1] - 驱动因素包括‘十五五’等政策规划出台在即、科技等行业基本面向好趋势未改、A股整体估值区间相对合理 [1] - 本轮行情可能更具备长期稳进条件，中国资产重估仍在延续 [1] - 若后续短期A股因非理性情绪出现超调，反而提供较好再度配置时点 [1]

市场表现 - 10月14日上证指数跳空高开，重回3900点上方，券商板块早盘冲高 [1] - 券商ETF（512000）场内价格一度上涨超过1.8%，当日收涨0.67%，实现日线四连阳 [1] - 券商ETF当日不足半日实时成交额已超过7亿元，交投情绪高涨 [1] - 板块内个股大面积上涨，其中国元证券领涨4%，广发证券上涨超过2%，东方证券、华泰证券、国泰君安、海通证券等涨幅超过1% [2] 券商ETF资金流向与规模 - 在行情调整的10月13日，券商ETF单日获得资金净流入5.35亿元 [4] - 最近20个交易日内，券商ETF资金累计净流入超过53亿元 [4] - 券商ETF最新规模超过360亿元，年内日均成交额超过10亿元，是A股市场中规模和流动性领先的券商行业ETF [5] 机构对市场及板块的观点 - 机构认为全球货币秩序加速重构，美元资产安全性下降，人民币资产将继续获得重估，市场上行根基未动摇 [3] - “十五五”政策规划即将出台、科技等行业基本面向好、A股整体估值合理等因素，使本轮行情更具长期和稳进的条件 [3] - 券商板块持续受益于市场景气周期，且三季报披露在即，业绩有望延续高增长，成为板块重要催化剂 [3] - 华泰证券指出资本市场底层逻辑转变，迈入投融资协同发展阶段，政策合力增强，引入中长期资金、活跃市场、保护投资者等方面出现重大变化 [3] - 低利率时代重塑资产配置逻辑，权益市场收益率提升、波动率下降，机构与居民资金加速向权益市场迁移，推动券商板块出现战略配置机会 [3] - 招商证券表示券商板块公募基金持仓比例低、年内涨幅少、估值仍有上行空间，坚定看好该板块 [4] - 截至9月30日，券商板块年内涨幅为9%，在32个行业中排名第20位，券商指数PB估值为1.58倍，处于近十年45.7%的历史分位数水平 [4] 券商ETF产品特征 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数 [6] - 该指数一键包含49只上市券商股，其中近六成仓位集中于十大龙头券商，聚集了“大资管”和“大投行”龙头 [6] - 另外四成仓位兼顾中小券商，旨在吸收其业绩高弹性和阶段性高爆发的特点 [6] - 该产品是集中布局头部券商同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [6]