港股四季度市场趋势 - 四季度港股市场呈现震荡上行的明确趋势 [1] - “哑铃策略”被视为应对当前市场变化的最优选择 [1] 哑铃策略配置逻辑 - 策略一端为港股科技板块，承接AI革命与新质生产力的时代红利，聚焦高成长机遇 [1] - 策略另一端为高股息红利板块，提供稳定现金流以抵御市场风险 [1] - 该配置契合“政策托底 + 科技突破”的市场环境 [1] - 该配置符合外资机构青睐的成长龙头与高股息双主线逻辑 [1] 港股科技板块定位 - 港股科技板块是哑铃策略中的“进攻之矛” [1] - 布局港股科技板块意味着把握震荡市中最具想象力的成长机会，有助于实现攻守平衡 [2] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头公司 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月11日10:03，中证500质量成长指数下跌0.17% [1] - 指数成分股涨跌互现，威胜信息领涨5.22%，宗申动力、鼎龙股份跟涨；三美股份领跌，新泉股份、景旺电子跟跌 [1] - 500质量成长ETF下修调整，盘中换手率为0.09%，成交金额为43.25万元 [1] - 截至11月10日，该ETF近1年日均成交额为614.83万元 [1] - 近3个月，500质量成长ETF规模增长3009.73万元，实现显著增长 [1] 指数构成与持仓 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500样本中选取100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券等，合计权重为21.64% [2] - 前十大权重股中华工科技权重最高为3.37%，恺英网络权重为2.96%，东吴证券权重为2.46% [2][4] - 在具体股价表现上，春风动力上涨1.35%，科达利上涨0.13%，而天山铝业下跌1.22%，杰瑞股份下跌0.96% [4] 市场展望与投资主线 - 中金公司研报认为，2026年国际货币秩序重构逻辑强化，AI革命进入应用关键期，中国创新产业迎来业绩兑现，这些趋势将继续支持中国资产表现 [1] - A股基本面重要性提升，全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [1] - “反内卷”等政策推进，使越来越多顺周期行业有望接近供需平衡 [1] - 建议关注三条投资主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周贵金属价格震荡整理，虽美国10月私人就业数据超预期，但金银受一定支撑，市场情绪受美国政府持续停摆和最高法院对特朗普全面征收关税合法性质疑两大不确定因素影响 [3][6] - AI革命加速裁员潮，美国10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，10月非农转负，就业减少9100人 [3][7] - 美联储官员对货币政策表态存分歧，今年票委因政府关门不敢行动，12月降息方向不明，明年票委对通胀风险担忧加剧，货币政策可能维持紧缩立场更久 [3][7] - 当前金银价格维持震荡，等待更多信息指引，短期或因数据波动反弹，但反弹空间有限，维持金银价格处于阶段性调整的观点 [3][7] 各目录总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价921.26元/克，跌0.66元，跌幅0.07%，总成交量136660手，总持仓量178255手 [4] - 沪金T+D收盘价917.64元/克，跌2.56元，跌幅0.28%，总成交量37088手，总持仓量254462手 [4] - COMEX黄金收盘价4007.80美元/盎司，跌5.60美元，跌幅0.14% [4] - SHFE白银收盘价11484元/千克，涨43元，涨幅0.38%，总成交量522479手，总持仓量634627手 [4] - 沪银T+D收盘价11480元/千克，涨38元，涨幅0.33%，总成交量619304手，总持仓量4294018手 [4] - COMEX白银收盘价48.23美元/盎司，跌0.02美元，跌幅0.05% [4] 市场分析及展望 - 美国政府“停摆”打破历史纪录，数名参议院民主党议员准备推进法案结束停摆；最高法院就特朗普大规模征收关税合法性辩论，多数大法官初步认为其越权，判决时间未确定 [6] - AI革命加速裁员潮，10月挑战者企业裁员人数同比暴增175.3%，10月非农转负，就业减少9100人 [7] - 美联储官员对货币政策有分歧，理事米兰呼吁激进降息，理事库克称12月可能降息但取决于后续信息；今年票委因政府关门不敢行动，12月降息方向不明，明年票委担忧通胀风险，货币政策或维持紧缩 [7] - 本周关注美国10月CPI、PPI数据、美联储讲话，以及美国政府停摆进展和最高法院对特朗普“关税裁决” [8] 重要数据信息 - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，超预期，上月修正后减少2.9万人，劳动力需求放缓，薪资增长停滞，为12月是否降息增添不确定性 [9] - 截至9月，美国企业宣布裁员人数近95万，创2020年以来同期最高，政府部门成裁员重灾区，今年削减近30万个职位 [9] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续八个月萎缩，不及预期，新订单连续两月下降，生产指数疲软，物价支付指数创年初以来新低 [9] - 美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期，新订单指数跳涨，服务业支付价格指标升至三年来最高，就业指标升至五个月来最高 [9] - 欧元区10月制造业终值PMI为50，与初值持平，略高于9月，新订单止跌未增、出口连续四个月下滑，企业加速裁员，德国和法国制造业PMI终值均在收缩区域 [10] - 欧元区10月服务业PMI终值为53%，好于初值，推动综合PMI终值升至2023年5月来新高，德国服务业强劲复苏，法国服务业连续14个月收缩 [10] - 证监会同意广州期货交易所铂、钯期货和期权注册，广期所同步发布相关合约及规则，我国是全球最大铂、钯消费国，全球消费占比超20% [10] - 印度黄金ETF迎来创纪录资金流入，今年购买量接近30亿美元，约合26吨黄金，2025年投资几乎与2020至2024年间总购买价值相当 [10] - 中国10月末外汇储备3.343万亿美元，黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金 [11] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化、SHFE和COMEX金银价格走势、COMEX金银库存变化、COMEX金银非商业性净多头变化、SPDR黄金和SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、黄金和白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与多种指标走势关系、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [13][14][16]

市场情绪与波动性 - A股和港股情绪指数高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX下降 [1] - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性、成分股扩散和成分股一致性 [1] 行业关注度变化 - 当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、商贸零售和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] 中长期资产观点 - 中长期依然看多黄金 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素包括过去三年去产能周期及反内卷政策推进使顺周期行业接近供需平衡 [2] - 2026年国际货币秩序重构逻辑强化，AI革命进入应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，支持中国资产表现 [2] 配置主线与投资主题 - 2026年配置建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - 在板块轮动中关注反内卷、红利等主题机会，反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [3] - 新质生产力领域是重要主线，关注顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [3] 市场趋势与结构性机会 - 当前科技主线延续调整，行情以震荡结构为主，关注调整后的配置价值 [3] - 市场热点维持快速轮动，电网设备、锂电、化工等热点方向上涨，反映反内卷主线确认和价格水平回升逻辑 [3] - 消费领域作为内需重要部分，服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注 [3]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑将进一步强化 [1] - AI革命在2026年将进入应用关键期 [1] - 2026年A股市场的基本面重要性将继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是影响市场不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值已有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [1] - 风格切换的催化主要来自过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进，使越来越多顺周期行业有望接近供需平衡 [1] 投资主线与配置策略 - 配置上延续“谋新”策略，同时“温差”收敛 [1] - 建议关注景气成长主线 [1] - 建议关注外需突围主线 [1] - 建议关注周期反转主线 [1]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入应用关键期 [1] - 上述趋势将继续支持中国资产表现，2026年A股基本面重要性继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势等仍然相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值也有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素为过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进使越来越多顺周期行业接近供需平衡 [1] 投资配置主线 - 配置上，“谋新”延续，“温差”收敛 [1] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1]

产品核心信息 - 华宝基金推出港股汽车50ETF，认购代码520783，上市代码520780，于2025年11月10日起正式发售 [1] - 该ETF跟踪中证港股通汽车产业主题指数（931239.CSI），投资上更偏重下游的整车和应用端，并具有“重仓龙头”的特征 [1][3] - 作为港股通产品，该ETF聚焦港股稀缺智驾标的，相较于A股同主题ETF，其标的指数更具备科创属性和国际化特征 [3] 指数编制与持仓特征 - 标的指数从港股通证券范围内选取50只汽车产业上市公司证券作为样本，优先选取主营业务为整车制造的公司 [6] - 截至2025年9月30日，指数前十大成份股合计权重近70%，包括小鹏汽车-W（15.24%）、理想汽车-W（10.86%）、比亚迪股份（10.83%）、吉利汽车（10.26%）等龙头个股 [6][7] - 指数成份股覆盖乘用车、工业金属、光学光电子、自动化设备及汽车零部件等多个申万二级行业 [7] 行业背景与发展趋势 - 汽车产业在“十四五”期间已成为中国第一经济支柱，截至2024年，中国已连续2年超越日本成为全球第一大汽车出口国 [3] - 中国车企在电动化、智能化等核心技术领域建立优势，新能源汽车行业产销规模实现爆发式增长，大厂出海被视为未来增长点 [4] - 工业和信息化部在2025年10月表示将加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定，显示对智能汽车产业的高度重视 [4] 历史表现与增长质量 - 截至2025年9月末，中证港股通汽车产业主题指数自基日（2016年12月30日）以来累计涨幅达159.99%，显著跑赢同类行业主题指数及宽基指数 [8][10] - 截至2025年中期，指数成份股的营收同比增速（TTM）达到23.7%，归母净利润同比增速（TTM）达到35.3%，显示出“有质量的增长” [10][11] - 行业观点认为，电动车产业处于1-N阶段，而智能车正努力突破0-1阶段向1-10阶段发展 [10]

行业需求爆发 - 全球燃气轮机新签订单在2025年一季度同比增长36%，其中北美地区暴增187% [5] - 需求激增主要由北美AI数据中心等“电老虎”的电力需求引爆 [5] - 国际巨头如GE、西门子的订单已排产至2028年，三菱计划两年内产能翻倍仍难以满足需求 [5] - 产品交期从18个月大幅拉长至37个月，最长需等待5-7年 [6] - 重型燃气轮机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更为显著 [6] 国产厂商突破与机遇 - 国内企业在高温合金、单晶涡轮叶片等核心部件领域实现突破，国产化率达到65% [9] - 中小型燃气轮机国产化率已超过80%，中国航发的“太行110”重型燃机已商用 [9] - 国内企业如航宇科技、三角防务、派克新材、应流股份等已切入GE、西门子等国际巨头的全球供应链 [10] - 航宇科技获得GE燃机热端单元订单金额超过59亿元 [10] - 应流股份在手“两机”订单超过15亿元，创历史新高 [2] 未来发展趋势 - 氢燃机成为行业竞争焦点，欧美已进行掺50%氢气的燃烧测试，可减碳15%-30% [12] - 国内掺氢10%的燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [12] - 燃气轮机热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，未来目标向50%（单循环）提升 [12] - 2023年中国燃气轮机出口额达80亿元，预计到2030年将增长至120亿元 [13] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [17] 核心投资主线 - 核心零部件板块价值占比高、技术壁垒硬，是近期涨幅最猛的板块 [15] - 应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份可全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [15] - 整机企业如东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [16] - 随着装机量增长，智能运维、远程诊断、备件供应等“后市场”服务需求将同步爆发 [16]

私募仓位水平 - 截至10月31日股票私募仓位指数达80.16%，创年内新高，且为年内首次突破80%整数关口[1] - 50亿元以上规模私募平均仓位超过80%，其中百亿级私募仓位指数达80.07%，连续4周站稳80%关口[1][2] - 管理规模在50亿元至100亿元的私募仓位指数高达85.02%，连续11周维持在80%以上[2] - 除20亿元至50亿元以及0至5亿元区间规模私募外，其余规模梯队股票私募仓位指数均已突破80%[2] - 63.21%的股票私募处于满仓状态，21.57%私募仓位处于五到八成区间，仅10.7%私募仓位在二到五成区间，4.52%私募空仓操作[2] 仓位变化趋势 - 股票私募仓位指数较10月24日提升0.79个百分点[2] - 今年8月市场加速反弹以来，私募仓位持续攀升，平均仓位指数从8月最低的73.93%逐步升至当前80.16%，其间累计上涨6.23个百分点[2] 市场预期与策略 - 私募机构对市场环境预期呈现积极变化，高仓位成为主流选择[2][3] - 政策积极信号频现和增量资金稳步入场背景下，短期市场震荡大概率是为下一轮行情蓄势[3] - 今年市场行情由全球科技浪潮汹涌、中国企业加速出海等趋势推动，为市场注入更丰富机会来源[3] - A股与港股估值虽有所回升，但目前并未出现系统性泡沫，后续资本市场板块效应可能减弱，但个股效应增强[3] 行业布局方向 - 私募四季度布局聚焦新兴成长领域与周期板块[4] - AI革命从算力建设向电力建设延伸，叠加欧美再工业化和新兴市场工业化浪潮，储能、电力设备、用户能源管理等细分领域景气度有望持续提升[4] - 国内半导体产业在技术、产能与供应链等方面取得实质性突破，行业将迈入关键跨越期[4] - 全球年轻消费群体行为变化将为相关细分领域带来持续成长空间[4] - "反内卷"政策下部分周期行业增长逻辑从无序扩张转向质量提升，具备竞争优势的龙头企业有望受益[4] - 组合构建维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）布局思路，核心布局互联网、电子、资源品等行业，卫星布局AI算力、智能驾驶、生物医药等细分行业[5]

行业技术演进与市场基础 - 中国互联网过去10年的技术和数据积累为前沿科技公司探索具身智能、脑机接口、空间智能、大模型和游戏等领域奠定了基础[1] - 英伟达等硬件公司从10年前在硅谷受到鄙视转变为10年后AI时代万众瞩目的主流公司[4] - 中国互联网的大量用户和积累成为AI时代数据的巨大燃料，OpenAI等公司基于互联网大量开放数据建立[4] - 机器人行业技术实现飞跃，从2015年机器狗需用钢丝绳吊起发展到2018年无需辅助站立，再到目前行业应用路径基本打通，业务得以扩展[5] - 2016年世界最大PC游戏分发平台上简体中文用户比例达32%~33%，中国潜在PC游戏用户数量世界领先，同年中国票房最高电影为中国团队拍摄的中国题材电影[5] - 中国已是全世界游戏用户数最多、市场规模最大的游戏市场，去年全世界最赚钱的10款游戏中有4款由中国团队开发，另有3款由中国公司投资或参与研发[6] 具身智能与人形机器人发展 - 具身智能领域近半年或一年已有许多科幻场景变为现实，未来几年将加速走进现实，该领域相比核聚变、上火星等更接近实现梦想[6] - 宇树科技创始人构想明后年具身智能带来的惊喜将比今年更多[1][6] - 机器人领域当前面临模型结构和数据规模不足的问题，因各厂家机器人不同导致数据采集不一，摄像头安装位置等尚无全球共识，具身智能模型结构、数据产生与训练等均处探索阶段[7] - 对具身智能或机器人领域的通用模型持乐观态度，认为其在某种意义上就是AGI（通用人工智能）[7] 人工智能（AI）的长期影响 - AI今天带来的机遇更多，长期看风险可能更大，3~5年内AI无法单独完成工作，5~10年内将开始取代部分人的工作，10~20年内将取代市场上绝大多数工作，社会秩序将经历挑战[7] - 此轮AI革命与历史上工业革命有非常大不同，以往发明工具但人仍是智慧主体，而AI革命中AI可能变得比人类更聪明，旧工作被取代后新工作或许不会产生，人将从工作中被彻底解放[7] - 要让AI具备稳定的可泛化学习算法并建立与真实世界更多链接，AI目前的很多问题在10到20年后都能被解决[7] 脑机接口技术与应用展望 - 人类目前医疗花销中约36%与大脑相关，但脑疾病如阿兹海默症、自闭症、失眠等尚无药物可以根治，目前80岁以上人群约30%~40%有不同程度阿兹海默症[8] - 脑机接口被认为是有可能根治这些脑疾病的技术，但面临数据采集和数据解析的主要挑战[8] - 从较近期进展看，强脑科技团队在筹备体重管理产品，希望通过神经调控来调节用户饥饿感，有望2027年推出[8]