报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围回暖，成材价格震荡偏强，8月经济数据放缓增加刺激政策推出可能性，地产销售弱、出口量回落，螺纹需求乏力、热卷需求有韧性，钢价后续或下探，需关注原料端扰动 [3] - 铁矿石价格短期震荡运行，后续关注下游需求恢复及去库速度，以及中美会谈结果对商品氛围的影响 [6] - 锰硅和硅铁基本面不理想，操作性价比低，大概率跟随黑色板块行情 [11] - 工业硅短期估值偏中性，关注行业去产能进展及供给端复产情况；多晶硅盘面价格受政策影响大，关注产能整合及下游顺价进展 [15][16] - 玻璃建议谨慎偏多看待，纯碱预计窄幅波动 [18][19] - 短期黑色板块价格有回调风险，但后续或具备多配性价比，可关注十月中旬附近做多机会 [10] 各品种总结 钢材 - **期货表现**：螺纹钢主力合约收盘价3166元/吨，涨0.956%，注册仓单269959吨，持仓量195.6248万手；热轧板卷主力合约收盘价3402元/吨，涨0.949%，注册仓单58841吨，持仓量139.0939万手 [2] - **现货表现**：螺纹钢天津汇总价3230元/吨、上海3270元/吨；热轧板卷乐从汇总价3420元/吨、上海3430元/吨 [2] - **市场分析**：宏观经济数据不佳，地产销售弱，螺纹表需低迷、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、库存小降，卷螺走势分化，钢价或下探，关注原料端扰动 [3] 铁矿石 - **期货表现**：主力合约（I2601）收至803.50元/吨，涨0.94%，持仓53.24万手，加权持仓量84.58万手 [5] - **现货表现**：青岛港PB粉797元/湿吨，折盘面基差44.25元/吨，基差率5.22% [5] - **市场分析**：海外发运回升，近端到港量回落，铁水产量上升，需求有支撑，港口和钢厂库存回升，矿价短期震荡，关注下游需求及中美会谈结果 [6] 锰硅硅铁 - **期货表现**：锰硅主力（SM601合约）收涨0.647%，硅铁主力（SF511合约）收平 [8][9] - **现货表现**：天津6517锰硅报价5820元/吨，天津72硅铁报价5750元/吨 [8][9] - **市场分析**：锰硅基本面不理想，硅铁供需无明显矛盾，二者操作性价比低，跟随黑色板块行情 [11] 工业硅、多晶硅 - **工业硅** - **期货表现**：主力（SI2511合约）收盘价8915元/吨，涨1.31%，加权合约持仓512319手 [13] - **现货表现**：华东不通氧553报价9100元/吨，421报价9600元/吨 [13] - **市场分析**：产能过剩、库存高、需求不足，价格短期震荡，关注去产能及复产情况 [14][15] - **多晶硅** - **期货表现**：主力（PS2511合约）收盘价53670元/吨，涨0.23%，加权合约持仓293968手 [15] - **现货表现**：SMM口径N型颗粒硅等价格上调 [15] - **市场分析**：盘面受政策影响大，供需无显著改观，关注产能整合及下游顺价进展 [16] 玻璃纯碱 - **玻璃** - **期货表现**：主力合约收1237元/吨，涨2.49% [18] - **现货表现**：华北大板报价1150元，华中报价1110元 [18] - **市场分析**：行业供应小幅上升，库存下降，终端需求弱，建议谨慎偏多看待 [18] - **纯碱** - **期货表现**：主力合约收1339元/吨，涨2.37% [19] - **现货表现**：沙河重碱报价1244元 [19] - **市场分析**：行业供应小幅收缩，下游节前备货，交投氛围一般，预计窄幅波动 [19]

报告行业投资评级 - 股指：偏强 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 昨日A股市场窄幅震荡，Wind全A上涨0.09%，成交额2.3万亿元；8月经济数据显示需求端指标环比小幅走低，经济筑底企稳仍在路上；长期来看，美联储9月大概率开启降息周期，市场预计年内降息3次，A股降息通道可能同时打开，利好中长期股指；育儿补贴制度全国落地，未来或通过央行购买国债为中央政府筹资推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升；流动性行情预计持续，市场板块轮动可能加快 [1] - 国债期货收盘各主力合约均上涨，中国央行开展2800亿元7天期逆回购操作，净投放885亿元；近期债市受债基大量赎回利空压制，8月CPI同比转负、PPI筑底回升，社融增幅回落，实体融资需求偏弱，居民存款搬家持续；短期基本面多空交织，债市无明确拐点信号，仍宽幅震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH从2925.4涨至2937.8，涨幅0.42%；IF从4426.2涨至4432.4，涨幅0.14%；IC从6872.8降至6863.4，跌幅0.14%；IM从7165.8降至7151.0，跌幅0.21% [3] - 股票指数：上证50从2928.6涨至2939.6，涨幅0.37%；沪深300从4436.3涨至4445.4，涨幅0.21%；中证500从6929.0涨至6932.1，涨幅0.05%；中证1000从7226.0涨至7230.2，涨幅0.06% [3] - 国债期货：TS从102.38降至102.35，跌幅0.03%；TF从105.57降至105.43，跌幅0.14%；T从107.78降至107.49，跌幅0.26%；TL从115.72降至114.76，跌幅0.83% [3] 三、市场消息 - 国家统计局数据显示，8月PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平；PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证1000、中证500股指期货当月收盘价走势，以及各指数当月基差走势 [6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差走势，资金利率走势 [12][15][17] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

综上，摩根大通认为，在降息周期、财政失衡与货币贬值三重叙事下，投资者需求将取代央行成为金价核心 引擎。4000美元只是中继站，5000美元亦非天方夜谭。 截至9月5日的两周，全球黄金ETF增持72吨，创4月以来最大流入。 COMEX非商业净多头同步刷新纪录。历史数据显示，21世纪以来三轮降息周期中，黄金在首次降息后九个 月平均回报17%。随着下周25基点降息被完全计价，摩根大通预计美联储将在随后三次会议继续降息，实际 收益率下行直接利好ETF需求。 报告测算，黄金对边际资金极度敏感：自2017年起，每季度新增100亿美元净需求，金价环比涨约3%。若美 债市场出现0.1%的避险轮动，对应800亿美元注入黄金，只需持续两季，便可把金价推上5000美元。触发点 可能是美联储独立性争议升级。只要市场对美元资产信心松动，资金就会涌向9.4万亿美元规模的黄金池 子。 当然，牛市并非高枕无忧。二季度央行购金已降至166.5吨，为三年低点。若价格过快上涨导致官方买盘锐 减，将削弱涨势持续性。此外，白银因工业需求占比高、42美元技术阻力强，弹性远逊于黄金。 摩根大通最新研报断言，黄金正迎来由投资者需求主导的新牛市。报告把202 ...

上周（9.8~9.12）黄金市场受到美国就业市场持续弱化和通胀平稳的影响，伴随即将开启的降息周 期，黄金仍受到市场普遍关注。 本报告版权归博时基金管理有限公司所有。 市场观点方面，过往一周黄金资产继续延续相对强势，伦敦现货黄金跃上3600美元关口，受到非农数 据下调和通胀数据平稳所提振的降息预期的推动。 本周9月美联储议息会议召开，首次降息即将落地，2Y美债已经定价了年内降息3次的预期，重点关注 季度末议息会议对后续路径的指引。降息周期伊始，虽然短期降息节奏会影响黄金的波动路径，但我 们对后续整体降息空间较为乐观，2026年美联储票委中，总统导向席位或占到绝对多数，美联储独立 性风险不仅影响远期利率路径，也对美元信用收缩的叙事形成支撑。与此对比的是，欧洲央行连续两 次会议维持利率不变，认为当前通胀压力已得到有效控制，此消彼长之下，美元汇率弱势将大概率维 持。 上周国际地缘冲突再度抬头，以色列对包括卡塔尔在内的多个国家和地区发起袭击，波兰正式签署协 议允许北约在其境内部署军队，不能排除后续地缘波动会引发连锁反应，波动上升的环境利好黄金资 产配置。 上周市场动态方面，美国8月通胀数据表现平稳。美国劳工统计局周四公 ...

周四凌晨2点美联储将降息，25个基点基本确定，关注鲍威尔后续讲话，年内降息次数预期将更明朗。这标志着新一轮降息周期开启，与以往起点不同。 对于币圈，再啰嗦一嘴，美股屡创新高，BTC跟不上涨，需求基本消化。若无持续降息带来的新流动性，BTC可能阶段性回调。山寨币已有一波热潮，全 面疯狂不现实，因为发币量大、供大于求。当下已经算是山寨季，后面还会有一些5-10倍币出现，但不会是筹码分散的散户套牢币~ 过去24小时全网共有 158,621人被爆仓，爆仓总金额为$4.07 亿美元，多单爆仓3.31亿美元，空单爆仓7545.93万美元。 | 爆仓热力图 | 1小时 4小时 12小时 24小时 | 而种 | | | 交易所 总爆仓 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | E H | | | XRP EN/ PUN AVN | | 1小时爆仓 $321.87万 | 4小时爆仓 | | $1163.83万 | | | BTC $4261.34万 | | $876.6 $935.8 $1368.73万 | रे क | $181.65万 ...

根据提供的文档内容，黄金在降息周期中的价格上涨主要受多重因素驱动，以下是详细总结： 实际利率下行 - 降息直接压低国债等无风险利率，黄金作为无息资产的机会成本显著降低 [3] - 市场预期未来通胀率上升导致实际利率（名义利率-通胀预期）加速下行，黄金抗通胀吸引力提升 [3] - 黄金价格与实际利率呈反向关系，当实际利率跌破阈值时黄金边际需求非线性增长 [3] 美元信用弱化 - 降息周期通常伴随美元流动性泛滥和美元汇率走弱，美元贬值直接推高以美元计价的黄金价格 [4] - 长期低利率可能削弱市场对美元长期价值的信心，触发黄金的储备替代需求 [5] - 新兴市场央行在低利率环境下增持黄金以降低外汇储备中美元占比 [6] 市场行为强化 - 降息预期阶段对冲基金通常提前布局黄金期货多头头寸 [7] - 黄金波动率指数（GVZ）上升时可能触发量化策略程序化买入 [8] - 市场对经济衰退的担忧会提前反映在黄金配置中 [9] - 美联储降息周期启动后6个月内黄金ETF资金流入概率超过70%（2000-2020年统计） [10] 金融抑制效应 - 低利率环境引发政府债务扩张，市场担忧央行通过货币化稀释债务，黄金作为终极货币价值凸显 [11] - 全球负收益率债券规模突破18万亿美元（2019-2020年），黄金作为零息资产相对吸引力上升 [12] 历史规律验证 - 1970年以来6次降息周期中黄金有5次实现12%-35%累计涨幅 [13] - 2007年金融危机期间因流动性危机导致黄金被抛售，但危机缓解后仍创出新高 [13]

截至发稿，道琼斯指数期货涨0.16%，标普500指数期货涨0.2%，纳斯达克100指数期货涨0.14%。 智通财经9月15日讯（编辑 赵昊）周一（9月15日）美股盘前，三大指数期货小幅走高。 个股方面，特斯拉股价盘前涨近8%，公司在"FORM 4"中披露，埃隆·马斯克于上周五（9月12日）购入超过250万股特斯拉股票，斥资约10亿 美元。 英伟达盘前跌约1.6%，中国国家市场监管总局公布，近日，经初步调查，英伟达公司违反反垄断法，国家市场监管总局依法决定对其实施进 一步调查。 | 名称 ▼ | 月 ▼ | 最新 | 最高 | 最低 | 涨跌额 ▼ | 涨跌幅 ▼ | 时间 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | = US 30 | | 45,909.00 | 45,942.50 | 45,804.50 | +74.80 | +0.16% | 20:01:08 | | = US 500 | | 6,597.60 | 6,598.30 | 6,581.40 | +13.30 | +0.20% | 20:00:52 | | 트 US Tech ...

黄金市场 - 黄金价格持续刷新历史新高 短期调整后大概率继续上行[1] - 美国8月CPI非季调同比升至2.9% 核心CPI同比达3.1% 通胀中枢呈现上移趋势[1][7] - 劳动力市场放缓与经济增速减弱形成共识 降息窗口开启将支撑黄金走强[1] 原油市场 - 国际油价短期反弹但整体下行趋势未改 基本面持续疲弱[2] - 北半球夏季出行高峰结束导致汽油消耗减少 11月至次年3月进入季节性需求淡季[2] - 欧佩克与非欧佩克产油国10月日均增产13.7万桶 2025年全球原油供应增速将超预期[2] 美元指数 - 美元指数技术面表现疲弱 存在创新低可能[3] - 美联储9月议息会议降息概率极高 预计将推动美元进一步下行[3][4] - 美联储自去年9月起累计降息100个基点 新的降息周期可能持续至明年年底[3][4] 宏观经济数据 - 美国8月季调后CPI月率0.4% 超出预期值0.3%[8] - 美国当周初请失业金人数大幅上升至26.3万人 远超预期的23.5万人[9] - 欧元区7月季调后贸易帐预期28亿欧元 美国9月纽约联储制造业指数预期值为5[10] 其他资产表现 - 日经225指数均线呈多头排列 但乖离率过大存在技术修复需求[5] - 铜价触及阻力区域 4小时周期结构可能完成下降ABC浪形调整[6]

经济背景与利率环境 - 市场普遍预期美联储即将启动新一轮降息周期 投资者正积极寻找受益于降息的股票[1] - 市场赢家并非由单一利率变量决定 而是高度依赖于经济背景与债券收益率曲线形态[1] - 当前美股已基本消化"软着陆"甚至"金发姑娘"式温和复苏的预期[1] - 历史上美联储大幅降息往往发生在经济明显走弱甚至衰退时期[1] 降息周期下的行业表现（经济向好情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据向好情景下 房地产 非必需消费品以及信息技术行业表现出色[1] - 通信服务 能源和医疗保健行业表现参差不齐[1] - 公用事业行业表现不佳[1] 降息周期下的行业表现（经济恶化情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据恶化情景下 公用事业 房地产 医疗保健和必需消费品行业等传统防御性行业表现更佳[2] - 信息技术 非必需消费品 金融 工业 材料和能源行业表现不佳[2] - 联邦基金利率需达到被认为具有刺激作用的水平 市场才会从防御性板块转向周期性板块[2] 股票风格与规模表现 - 中小盘股应该会受益 成长型股票表现优于价值型股票[1] - 经济恶化情景下大型价值股和中小型价值股更受青睐 大型成长股承压[2] 投资策略建议 - 美联储将连续进行五次各25个基点的降息 同时伴随着缓慢但积极的经济增长态势[2] - 经济向好情景下投资者应投资高贝塔系数成长股以及周期性股[2] - 经济恶化情景下投资者应放弃中小盘股 转而选择低贝塔系数防御性股[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金下修非农就业，白银突破上行，铜因宏观情绪驱动价格上涨，锌区间震荡，铅需求边际改善价格上涨，锡区间震荡，铝突破上行，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝，镍冶炼端矛盾不凸显需关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈钢价或震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2510昨日收盘价834.22，日涨幅0.41%，夜盘收盘价834.00，夜盘涨幅0.39%；Comex黄金2510收盘价3680.70，涨幅0.20%；伦敦金现货收盘价3642.37，涨幅0.30%；SPDR黄金ETF持仓较前日减少3至974.80；黄金趋势强度为0 [5] - 白银沪银2510昨日收盘价10035，日涨幅2.42%，夜盘收盘价10051.00，夜盘涨幅1.22%；Comex白银2510收盘价42.680，涨幅1.46%；伦敦银现货收盘价42.165，涨幅1.56%；SLV白银ETF持仓较前日减少8至15,059.74；白银趋势强度为0 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价81,060，日涨幅1.16%，夜盘收盘价80810，夜盘跌幅0.31%；伦铜3M电子盘收盘价10,065，涨幅0.07%；秘鲁7月铜产量同比增长2%至228,007吨，2025年前7个月产量约156万吨，同比增长3.3%；铜趋势强度为1 [10][12] 锌 - 沪锌主力收盘价22305，涨幅0.25%；伦锌3M电子盘收盘价2956，涨幅1.76%；美联储即将重启“降息周期”；锌趋势强度为0 [13][14] 铅 - 沪铅主力收盘价17040，涨幅0.83%；伦铅3M电子盘收盘价2019，涨幅1.18%；铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价273,950，日涨幅0.99%，夜盘收盘价274,160，夜盘涨幅0.48%；伦锡3M电子盘收盘价34,955，涨幅0.73%；锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21120，LME铝3M收盘价2701；沪氧化铝主力合约收盘价2914；铝合金主力合约收盘价20645；铝趋势强度、氧化铝趋势强度、铝合金趋势强度均为0 [23][25] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价121,980，不锈钢主力收盘价12,950；印尼多个镍相关项目有动态，如CNI项目试生产、部分园区减产停产等；镍趋势强度、不锈钢趋势强度均为0 [26]