金价表现 - 11月10日现货黄金价格盘中飙升80美元每盎司，突破4080美元关口，涨幅超过2% [1] - 同日国内金价抬升至933元每克，白银和钯金等贵金属价格集体上涨 [3] - 10月20日现货黄金曾创下每盎司4381美元的历史高点，年初至今累计涨幅已超过55% [3] 市场驱动因素 - 美元指数走弱，美联储政策走向不确定性增加，美国政府“关门”危机缓和降低市场不确定性 [5] - 多国央行持续购买黄金，实体需求和储备行为为价格提供支撑 [5] - 地缘政治变数频出及金融风险事件推升投资者避险偏好 [7][7] - 美国经济和就业受“关门”及贸易摩擦影响，加剧美联储内部争论及短期政策不确定性 [7] 机构观点与市场动态 - 广发期货周报指出，金价创新高后通常会出现两到三个月的盘整，或于12月重新酝酿上涨动力，短期波动较大 [9] - 市场流动性不稳，美国政府“关门”结束时点不明朗及官员讲话影响预期，导致美元指数时强时弱，金价节奏反复 [10] - 国内黄金税收政策新动作影响国内黄金投资和消费热度 [12] - 中金公司研报展望2025年，逆全球化和战略安全诉求或促使新兴市场央行继续增持黄金，贸易摩擦升温将提升实物黄金库存重要性 [12] - 美国经济短期承压，美联储9月已启动降息并可能于年底结束缩表，流动性宽松周期或延续，投资需求对黄金的支撑持续 [14] 行情展望 - 11月10日急涨由投资者买盘、央行购金、地缘风险及美元短期走弱等多因素共同推动 [14][18] - 若金价短期下破3900美元每盎司，可能出现逢低吸纳，但整体节奏仍偏震荡整理 [16] - 市场情绪化资金流动频繁，导致盘面剧烈波动 [16][18]

中国数字经济发展与全球治理 - 中国数字经济规模已位居全球前列，为其他发展中国家经济的数字化和可持续发展提供了范例[4] - 强调人工智能领域发展中国家的能力建设是中国提出的一个重要倡议[4] - 全球网络空间治理仍需完善，以人工智能为代表的新技术方面的全球治理仍面临缺位，中国倡导推动人工智能全球治理至关重要[4] - 全球范围存在巨大的数字鸿沟，主要体现在发达国家和发展中国家在数字基础设施、数字技能方面的巨大差异[4] - 构建网络空间命运共同体理念是在网络空间发展不平衡背景下提出的重要倡议[4] 中国外资市场现状与趋势 - 尽管面临挑战，中国外资市场仍然展现了一定的韧性和独特优势[5] - 中国经济正经历新一轮产业转型升级，在低端制造业等领域出现外资流入减少的局面，这是市场转型升级必然出现的局部阵痛[5] - 中国在高技术制造业领域吸引的外资规模正呈现增长态势，外资正踏上由量转质的发展路径[5] - 中国制造业拥有强劲的国际竞争力，吸引力源于完善的基础设施体系和产业生态、超大规模的市场以及经济回暖后消费潜力的进一步释放[5] - 由于超大规模市场和消费潜力的支持，中国对追求市场型外资的吸引力仍会不断提升[5] 全球化进程与逆流挑战 - 一些国家发出了逆全球化的弦外之音，这种现象可解释为某种制度性因素的逆向调整[6] - 全球化浪潮初期是全球资本和产能从发达国家向新兴市场和发展中国家大规模转移，增进了新兴市场的产能建设、制造业实力提升和工业产品出口扩大[6] - 全球资本和产能转移从输出国角度看造成了一定程度的产业空心化，导致主要发达国家希望出现制造业回流，并提出再工业化诉求[6] - 伴随主要新兴经济体工业产能不断扩大和出口能力提升，主要发达国家的再工业化诉求会进一步加强，因其面临不断扩大的贸易逆差和产业空心化问题[6] - 当前出现了滥加关税、贸易战等场景，以及对外资的约束和限制措施，少数发达国家的单边主义和保护主义倾向有所浮现[7] - 逆全球化局面仅限于某些国家的政策之中，依托新技术推动和原有制度韧性两方面的合力，一系列新技术革命仍在持续推动全球化进程向前[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，各期货品种表现分化，投资者需根据不同品种的行情特点和风险因素，谨慎选择投资策略并注意仓位管理 各品种情况总结 国债 - 上一交易日多数主力合约持平或微跌，央行开展逆回购操作实现单日净投放，并发布货币政策执行报告 [5] - 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放，发改委推荐项目发行上市情况良好，预计带动新项目总投资超 1 万亿元 [6] - 预计国债期货难有趋势行情，应保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低 [9] - 国内资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金和白银主力合约收涨，夜盘表现不一 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储降息预期也有支撑，但近期涨幅大、定价充分、波动加大，多单止盈后可观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，现货价格有区间范围 [14] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行但传统旺季稍有好转，供应端产能过剩但产量环比下滑，库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，技术面有短期止跌迹象，投资者可关注反弹高位做空机会并注意仓位管理 [14] 铁矿石 - 上一交易日震荡整理，港口现货有报价 [16] - 产业逻辑上需求回落、供应回升、库存超去年同期，市场供需格局转弱，技术面跌破前低或延续弱势，投资者可关注高位做空机会并注意仓位管理 [16] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回调，焦煤供应偏紧、需求尚可、竞拍价上调，焦炭现货采购价第三轮上调落地，但供应下降、钢厂接受度降低 [18] - 技术面在前高遇阻回落，投资者可关注回调买入机会并注意仓位管理 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货价格有变动 [20] - 锰矿发运量回落、库存小幅回升，成本低位上行，产量维持高位但需求偏弱，供应过剩，交易所仓单注册、库存累升，短期或延续过剩，成本下行受限，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会 [20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油小幅震荡收于 5 日均线下方，美国钻机数增加但产量增加任重道远，俄罗斯产量低于配额，OPEC 明年暂停增产支撑油价 [22][23] - 原油主力合约关注做多机会 [24] 燃料油 - 上一交易日震荡下行走势偏弱，亚洲高供应库存抑制市场，新加坡和荷兰燃料油库存有变动 [25][26] - 市场预期供应充足利空价格，俄罗斯制裁和中美贸易摩擦降低有利好，燃料油主力合约暂时观望 [26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘弱势走跌，余姚市场 LLDPE 价格小幅调整 [28] - 前期企业开工滞后，电商双十一备货拉动需求，部分领域订单小增、开工上行，但传统领域需求平稳，预计电商活动收尾后新单不足影响开工，聚烯烃关注做多机会 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨，山东主格持稳，基差持稳 [30] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端和供应面变动，原料丁二烯跌幅超预期，供应端部分现货资源偏紧，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存环比下降 [30] 天然橡胶 - 上一交易日主力合约收涨，上海现货价格持稳，基差持稳 [32] - 后市关注产区物候和需求预期，供应端台风扰动但原料上涨驱动不足，需求端轮胎企业产能利用率提升，库存深浅双降，2025 年前三季度泰国出口同比降 8%，关注做多机会 [32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，供应端产能利用率提升、产量增加，需求端下游开工有变动、出口增加，成本支撑走弱、利润难修复，社会库存环比和同比均增加，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂价格下调，基差持稳 [36] - 预计下期行情小幅回落，供应端装置检修陆续恢复、产量小幅增加，需求端企业有订单但发货受阻、农业需求放缓、复合肥开工回温，行业利润下跌，企业和港口库存高于上周预期，下方空间有限 [36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，PXN 价差和短流程利润有调整 [38] - 供需方面负荷升至 89.8%，福佳大化重启，进口量环比和同比均下降，短期供需结构改善，PXN 价差坚挺，供应缩减、现货流通紧张，成本端原油震荡，或震荡调整下方有支撑，区间参与并注意控制仓位，警惕原油变动和关注宏观政策变化 [38][39] PTA - 上一交易日主力合约下跌，供应端部分装置负荷有变动，需求端聚酯装置和终端开工有调整，加工费下滑 [40] - 短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡但原料 PX 价格上涨支撑增强，或震荡运行，谨慎看待并注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，供应端整体开工负荷下降，库存增加，计划到货量较多，需求端下游聚酯开工小降、终端织机开工调整、备货下降，出口有变化 [41][42] - 近端装置检修增多供应缩减，但港口到港增加库存累库，短期承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，供应端装置负荷上升，需求端江浙涤丝产销和终端开工有变动，加工费有调整 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动增强，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，加工费有调整，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费旺季结束、出口小幅缩减但仍维持高位 [44] - 近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约上涨，江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内供应难见明显增量，目前产量仍处高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存去化脱离绝对高位，关注消费持续性 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观上美联储官员对降息分歧加剧，美国政府停摆有望结束 [46] - 基本面全球铜矿供应紧张，加工费负值影响冶炼企业积极性，产量易降难增，高铜价抑制下游采购，电网投资托底消费，库存增加，当前铜价高位且无新驱动，警惕阶段性回调风险，高位震荡 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收涨，氧化铝主力合约持平，北方矿企复产待定供应偏紧，几内亚铝土矿发运量回升，氧化铝供应宽松但价格逼近成本线减产预期升温，国内电解铝产能接近天花板，关注供暖季影响 [48] - 铝价重心上移，终端消费分化，库存增加，氧化铝市场供强需稳库存高企价格承压，铝自身基本面良性但警惕阶段性回调，高位运行 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收跌，锌精矿加工费承压，部分冶炼企业有减产意向，传统消费旺季结束下游开工无起色，终端按需采购，库存下降，宏观驱动和基本面缺乏单边行情动力，区间内震荡，高抛低吸 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，铅精矿加工费承压，部分原生铅企业有检修计划，再生铅企业有复产预期但受废电瓶和供暖季影响，铅价走高影响下游生产，库存增加，国内铅锭库存有累增可能抑制铅价上行，下方有成本支撑，震荡调整 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约上涨，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响供应，需求端传统领域承压但新兴领域有支撑，库存去化，预计震荡偏强运行 [54] 镍 - 上一交易日主力合约下跌，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山和菲律宾雨季影响生产，下游镍铁厂亏损、不锈钢进入淡季且终端地产消费疲软，镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投弱、库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕和豆油主连收涨，现货价格有变动，巴西大豆种植进度略慢，美豆高位盘整，油厂大豆压榨量回落，库存方面豆粕和豆油环比下降但库存压力仍大，消费方面餐饮收入增速低抑制食用油消费，饲料需求预计温和增长 [56][57] - 国内大豆到港量高、油厂压榨亏损、供应宽松，巴西大豆到岸价有支撑，豆粕冲高可关注多头离场机会，豆油供需面弱可关注低位成本支撑区间多头机会 [57] 棕榈油 - 马棕连续收涨受豆油支撑，但天气担忧和疲软出口数据构成压力，东北季风预计影响马来西亚，印尼生物柴油消费量有数据，欧盟零毁林法案实施时间或推迟，11 月 1 - 10 日马棕出口量下降，10 月底库存上升后期或去库，中国 9 月进口量减少，库存处于中间水平，现货价格有变动 [58][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60] 菜粕、菜油 - 加菜籽休市，中加领导人会晤但暂无重启进口加菜籽消息，9 月我国进口菜籽、菜油、菜粕有数据变动，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平，现货价格有变动 [61] - 菜粕可考虑买近抛远 [62] 棉花 - 上一日国内郑棉小幅下跌，外盘棉花受季节性收割压力下跌，美国政府停摆有望结束，关注 11 月供需报告 [63][64] - 2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆机采棉收购指数稳定，国内新棉采摘接近尾声供应压力大，9 月纺织服装出口同比降幅收窄，整体表现平稳，国际棉价受收割压力缺乏驱动，中美暂停加关税中长期利好，国内丰产预期强、下游旺季过需求平淡，棉价上方有压力，预计偏弱运行 [64][65] 白糖 - 上一日郑糖震荡反弹，外盘原糖低位震荡，巴西产量略超预期，预计 2026/27 年度增加，广西糖厂开榨时间有变动，本榨季糖总产量和乙醇产量有预估，巴西 10 月食糖出口量增长，中国 9 月进口糖数据有变化，国内北方开榨南方 12 月大规模开榨，新糖报价偏低 [66][68] - 国外巴西减产但印度增产预期强，国内北方开榨南方待开榨，四季度进口量高面临双重压力，糖价有压力，震荡运行 [69][70] 苹果 - 上一日国内苹果期货小幅反弹，今年开秤价高于去年，库存低于去年同期，部分主产区入库工作未结束，晚富士产区交易增量行情稳硬，陕西苹果出现疫腐病 [71][72] - 随着晚熟苹果上市，质量较差，偏强运行 [73] 生猪 - 昨日全国均价下跌，上旬猪企出栏进度慢北方猪价下跌，中旬出栏量或增加，南方市场企业牌价稳中有降，立冬后走货好转但宰量增量空间有限，9 月能繁母猪存栏环比和同比下降，11 月规模场计划出栏量或微降，出栏体重上升，冻品库存增加，养殖成本低位震荡 [74] - 中下旬集团场和二育、散户大猪出栏或增量，供应后置压力下旬或兑现，关注消费端变化 [75] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，单斤成本和饲料成本有数据，养殖利润偏低，10 月在产蛋鸡存栏量环比下降但同比增长，处于近 9 年最高水平，11 月存栏量或小幅回落，消费支撑阶段性走强，养殖端淘汰鸡情绪或提升 [76] - 11 月供应或维持最高水平，随着淘汰情绪增加供给侧或改善，消费端短暂提振后回归偏弱预期，关注淘汰情绪和成本坍塌，关注后续反弹加空机会 [77] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收涨，北港和南港玉米及山东玉米淀粉价格有变动，美玉米主连收涨，北港库存增加、集港量提升，广东港口库存回升，中储粮网拍净采购，需求方面生猪存栏、深加工消费量、玉米淀粉产量和库存、饲企玉米库存、蛋鸡存栏量有数据变动，需求维持小幅增长 [78][79] - 北方新季玉米丰产上市，北港到货量增加，收获季压力持续，1 - 9 月进口锐减但后续有上量空间，主产区丰产预期强成本或下修，玉米价格上方有压力，观望等待供应压力释放，玉米淀粉需求回暖但供应上量库存高位，跟随玉米行情 [79]

国际金价走势 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元/盎司，本周累计涨幅超过3% [1] - 自10月中旬触及4380美元/盎司的历史高点后，金价已回调约6%，但年内累计涨幅仍超过56% [14] - 摩根大通私人银行预测到2026年底金价可能达到5200-5300美元，较当前水平有约25%的上涨空间 [16] - 高盛相对保守地预计到2026年年底金价将达到4900美元 [16] 国内黄金市场表现 - 国内黄金饰品价格较前一日大幅上涨近30元/克，部分品牌价格突破1300元/克，创下新高 [3] - 周大福、周生生、周大生、潮宏基、谢瑞麟的足金饰品价格为1308元/克，老凤祥、老庙黄金价格为1310元/克 [5] - 高金价环境下，打金和换金业务增长，部分店铺金价为盘面价加上10到20元的溢价 [9][11] 黄金需求与央行购金动态 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10% [16] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [16] - 截至10月末，中国人民银行黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [16] 金价驱动因素与未来展望 - 近期金价上涨由美元走弱和地缘政治紧张局势等因素共同驱动 [14] - 逆全球化趋势和战略安全诉求为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [14] - 美国经济增长压力可能在明年上半年显现，美联储已在今年9月重启降息，流动性宽松周期或将继续 [14] - 新兴市场央行，如中国、波兰、土耳其和哈萨克斯坦，预计将主导未来的购金潮 [16]

公司层面重大事件 - 公司创始人、执行董事、主要股东兼董事会主席高明清于11月4日通过其全资拥有的捷昇投资有限公司在公开市场购买公司101万股股份 [1] - 此次增持平均价为每股29.3408港元，总涉资金额近3000万港元 [1] - 增持后，捷昇投资有限公司持有公司股份数量增至2.83亿股，相当于公司已发行股本总额约25.57% [1] - 董事会认为此次收购事项显示高明清对公司前景及增长潜力充满信心，以及其对公司的长期承诺 [1] 公司股价表现 - 公司股票在交易日内盘中涨幅超过5% [2] - 截至发稿时，公司股价上涨4.05%，报收32.92港元 [2] - 当日成交金额达到9285.16万港元 [2] 黄金市场行情与机构观点 - 11月10日，现货黄金价格突破4040美元/盎司，日内涨幅超过1% [1] - 中信证券指出，长期来看，黄金受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和偏好抬升 [1] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动 [1] - 展望明年，多种因素很可能继续主导金价上行 [1] - 中金公司研报表示，展望明年，黄金有望延续涨势，结构性和周期性机会或有望继续共振 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计难有趋势行情，保持谨慎 [6][7] - 股指预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9][10] - 贵金属短期定价较充分，前期多单可止盈后观望 [11][12] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，可关注反弹时高位做空机会 [13] - 铁矿石市场供需格局转弱，短期或延续弱势，可关注高位做空机会 [15] - 焦煤焦炭可关注回调买入机会 [17] - 铁合金短期或延续供应过剩，回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [19][20] - 原油主力合约暂时观望 [22][23] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25][26] - 聚烯烃关注做多机会 [27][28] - 合成橡胶震荡运行 [29][30] - 天然橡胶关注做多机会 [31][32] - PVC关注供应端变化 [33][34] - 尿素下方空间有限 [35][36] - PX短期或震荡调整，考虑区间参与 [37][38] - PTA短期或震荡运行，谨慎看待 [39] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动 [40][41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行 [42] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行 [43] - 碳酸锂关注消费持续性 [44] - 铜价高位震荡，警惕阶段性回调风险 [45][46] - 铝价高位运行，需警惕阶段性回调 [47][49] - 锌价高抛低吸 [50][51] - 铅价震荡调整 [52][54] - 锡价震荡偏强运行 [55] - 镍价震荡运行 [56] - 豆粕延续冲高可关注多头离场机会，豆油可关注低位成本支撑区间多头机会 [57][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60][62] - 菜粕可考虑买近抛远 [63][64] - 棉价预计偏弱运行，上方有压力 [65][66] - 白糖震荡运行 [67][70] - 苹果偏强运行 [71][73] - 生猪考虑关注反弹沽空机会 [74][75] - 鸡蛋考虑关注后续反弹加空机会 [76][77] - 玉米观望为宜，玉米淀粉跟随玉米行情 [78][80] 各品种情况总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30年期主力合约涨0.22%报116.280元，10年期主力合约涨0.01%报108.485元，5年期主力合约涨0.02%报105.940元，2年期主力合约持平于102.468元 [5] - 11月10日央行开展1199亿元7天期逆回购操作，当日783亿元逆回购到期，单日净投放416亿元 [5] - 国务院办公厅印发促进民间投资措施，当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率低位，中国经济平稳复苏，市场风险偏好提升 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约0.28%，上证50股指期货（IH）主力0.45%，中证500股指期货（IC）主力合约0.07%，中证1000股指期货（IM）主力合约0.13% [8][9] - 基金业协会起草指引规范主题投资基金风格漂移问题 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价935.98，涨幅1.60%，夜盘收盘价944.76；白银主力合约收盘价11,719，涨幅2.05%，夜盘收盘价11868 [11] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量79.015吨，同比增长164.03%，至9月底持仓量193.749吨 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期涨幅大，定价充分 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格3060 - 3200元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [13] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期传统旺季需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化，螺纹周产量环比下滑，库存高于去年同期 [13] - 技术面钢材期货有短期止跌企稳迹象 [13] 铁矿石 - 上一交易日小幅下跌，PB粉港口现货报价775元/吨，超特粉现货价格675元/吨 [15] - 产业逻辑上，全国铁水日产量连续五周下降，需求回落；供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升，预计四季度同比增长；10月以来港口库存持续回升，当前与去年同期接近 [15] - 技术面跌破前低，短期或延续弱势 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅回调 [17] - 焦煤供应端因安检等因素受限略偏紧，需求端下游部分焦企及中间环节采购补库，成交尚可，竞拍价格多数上调 [17] - 焦炭现货采购价格第三轮上调落地，焦化企业受环保影响且焦煤价格涨部分亏损检修，供应量环比下降，下游钢厂采购正常但高炉利润压缩后对焦炭提价接受度降低 [17] - 技术面在前高附近面临阻力 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.97%至5820元/吨；硅铁主力合约收涨0.83%至5588元/吨 [19] - 天津锰硅现货价格5700元/吨，涨20元/吨；内蒙古硅铁价格5220元/吨，持平 [19] - 10月31日当周加蓬产地锰矿发运量回升，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至431万吨，报价低位企稳，库存仍偏低 [19] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量206万吨，低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量分别为20.19万吨、11.41万吨，较上周分别变化 - 5800吨、+900吨，产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩 [19] - 交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存累升 [19] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，收于5日均线下方 [21] - 因美国政府停摆，CFTC持仓报告暂停发布；10月24日当周美国石油和天然气钻机总数增加2座至550座，创6月以来最高，但仍较去年同期低35座或6%，石油活跃钻机数增加2座至420座，天然气活跃钻机数维持121座 [21] - 印度信实工业公司将遵守西方对俄制裁，同时保持与现有石油供应商关系，该公司日均从俄罗斯石油公司购买近50万桶原油 [21] - 贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，美国制裁俄石油公司利多油价，OPEC明年暂停增产支撑油价 [22] 燃料油 - 上一交易日小幅震荡，收于均线下方 [24] - 充足供应影响近期装船日期的燃料油价格，中东向东亚出口量强劲，增加新加坡陆上库存；超低硫燃料油基准价短暂反弹后走软，综合市场供应充足限制其市场复苏 [25] - 高硫和超低硫燃料油下游油库溢价与上周相比稳定或略降，较晚交付日期溢价降至每吨10美元以下，新加坡油库需求低迷 [25] - 超低硫和高硫燃料油供应改善，交货时间缩短 [25] - 市场预期供应充足利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格 [25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘走跌，截至午盘拉丝主流报6420 - 6580元/吨；余姚市场LLDPE价格部分下跌20 - 40元/吨，商家积极出货去库，成交重心下移 [27] - 供应端11月检修影响量预计41.6万吨，处于年内检修高位；库存端社会和下游工厂库存同比偏低，后市有集体补库可能；需求端11月农膜和包装膜开工旺季不旺，对价格形成压力 [27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨0.39%，山东主格持稳至11000元/吨，基差持稳 [29] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端行情及供应面变动 [29] - 原料丁二烯端跌幅超预期，两油顺丁主流供价累计下调800元/吨，民营顺丁市场价跌破万元 [29] - 供应端集中检修，华东、华南部分品牌现货资源偏紧，贸易商溢价报盘 [29] - 需求端轮胎样本企业产能利用率小幅提升 [29] - 截至2025年11月5日，国内顺丁橡胶库存量2.93万吨，较上周期减少0.16万吨，环比 - 5.15% [29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.57%，20号胶主力收涨0.70%，上海现货价格上调至14850元/吨附近，基差持稳 [31] - 上周盘面震荡运行，周尾回调，关注产区物候情况以及需求预期 [31] - 供应端国内外产区受台风扰动割胶，工厂收购积极性减弱，原料端上涨驱动不足 [31] - 需求端轮胎样本企业整体产能利用率稍有提升 [31] - 库存端周天然橡胶延续深浅双降趋势，浅色胶降幅明显 [31] - 2025年前三季度，泰国出口天然橡胶合计199.3万吨，同比降8% [31] PVC - 上一交易日主力合约收跌0.22%，现货价格下调（ - 10）元/吨，基差持稳 [33] - 当前供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况 [33] - 供应端本周装置产能利用率提升，产量环比增加3.18% [34] - 需求端主力下游管材及型材开工继续提升、软制品开工持稳，出口部分企业开拓海外市场保持增加 [34] - 成本利润端成本周均底部支撑走弱，利润因价格下行亏损难修复 [34] - 华东地区电石法五型现汇库提4530 - 4660元/吨，乙烯法4780 - 4980元/吨 [34] - 本周社会库存样本统计环比增加1.13%至104.16万吨，同比增加26.42% [34] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1590（0）元/吨，基差持稳 [35] - 预计下期行情小幅回落 [35] - 供应端周内前期装置检修陆续恢复但未完全恢复，产量小幅增加 [35] - 需求端企业有订单支撑，但局部受环保预警制约发货受阻，报价僵持，农业需求释放放缓，企业让利成交，复合肥开工率阶段性回温 [35] - 成本利润端行业利润继续下跌，气头及固定床企业继续亏损 [35] - 本期企业总库存量157.81万吨，高于上周预期，港口样本库存量7.9万吨，高于上周预期 [35] PX - 上一交易日主力合约上涨，涨幅1.39% [37] - PXN价差调整至240美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在110美元/吨 [37] - 供需方面负荷升至89.8%，福佳大化11月初重启出产品 [37] - 9月大陆PX进口量87.37万吨，环比减少0.23万吨，下降0.3%；同比减少4.52万吨，下降4.9% [38] - 短期供需结构改善，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，或震荡调整，下方支撑明显 [38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨，涨幅1.12% [39] - 供应端逸盛大化375负荷恢复，中泰120万吨出料负荷提升至7成，威联化学250万吨降负，英力士110万吨和独山能源250万吨停车，独山能源4期300万吨已正常运行，至周四负荷调整至76.4%，西南一套100万吨装置检修预计12月下重启 [39] - 需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.5%，江浙终端开工局部调整，工厂原料备货下降 [39] - 效益方面上下游错配利润向上游集中，加工费下滑至170元/吨附近 [39] - 短期加工费仍偏低，库存低位，成本端原油震荡调整，原料PX价格上涨支撑增强，或震荡运行 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.23% [40] - 供应端整体开工负荷72.44%（环比上期下降3.76%），其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷71.94%（环比上期下降11.5%） [40] - 库存方面华东主港地区MEG港口库存约66.1万吨附近，环比上期增加9.9万吨 [40] - 需求方面下游聚酯开工小降至91.5%，终端织机开工局部调整，备货下降，支撑有限；9月聚酯出口同比增环比下滑，瓶片表现偏弱 [40][41] - 近端装置检修增多供应小幅缩减，港口到港增加库存累库，短期或承压运行 [41] 短纤 - 上一交易日2512主力合约上涨，涨幅0.58% [42] - 供应方面装置负荷升至97.5%附近 [42] - 需求方面江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在3成偏上，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在88%、75%、80%，终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在10 - 15天附近，坯布新单氛围局部走弱，布价涨跌互现 [42] - 加工费调整至1100元/吨附近 [42] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动增强，或跟随成本震荡运行 [42] 瓶片 - 上一交易日2601主力合约上涨，涨幅0.7% [43] - 加工费调整至420元/吨附近 [43] - 供应方面工厂负荷降至72.9% [43] - 需求端下游软饮料消费旺季或结束，出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量481万吨，同比增长14%，9月出口量46.8万吨，同比增加7%，环比减少10% [43] - 近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行 [43] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨7.35%至87240元/吨 [44] - 江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内难见明显增量，供应端产量仍处高位，价格高位震荡下供应端利润充足，生产积极性高 [44] - 消费端储能板块突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺下社会库存逐步去化，目前脱离绝对高位 [44] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于86500元

贵金属市场价格表现 - 11月11日现货黄金价格突破4130美元/盎司，日内涨幅达0.55% [1] - 纽约期金价格突破4140美元/盎司，涨幅0.51% [1] - 沪金主连期货价格大涨2.83%，站上950元/克整数关口 [1] - 伦敦金现价报4135.976美元/盎司，上涨20.626美元，涨幅0.50% [2] - COMEX黄金现价报4143.9美元/盎司，上涨21.9美元，涨幅0.53% [2] - 国内品牌金饰价格大幅上涨，周大福、周生生金饰价格为1308元/克，老凤祥、老庙黄金为1310元/克 [2] 黄金需求分析 - 2025年前三季度全球央行净购金量达634吨 [4] - 2025年三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，同比增长10% [4] - 截至10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [4] - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额1460亿美元，创单季度需求最高纪录 [4] - 三季度投资需求激增至537吨，同比增长47%，占当季净需求的55% [4] 金价驱动因素 - 地缘政治不确定性、美元走弱及金价攀升引发的"错失恐惧"心理推动投资需求增长 [5] - 美元信任度下降和地缘风险增加背景下，黄金的价值锚定作用凸显 [5] - 各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温 [6] - 逆全球化风险带来的全球流动性扩张将持续利好黄金 [5] 机构后市观点 - 黄金长期价格与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力来自地缘混乱和美国经济弱势 [5] - 长期来看，黄金成为最终极安全资产的叙事主导愈发明显 [6] - 未来价格将继续震荡上行，但波动幅度可能加大 [6]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，包括贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝、锡）以及新能源和战略性小金属（钴、锂、铀、钨、稀土）[1][2] * 公司层面关注具备现金流生成能力强、增储扩产潜力大、资源注入预期和一体化矿业并购开发能力的有色矿业公司[2] 核心观点与论据：宏观与行业共振 * 货币侧：美联储重启降息，叠加去美元化趋势强化，全球流动性对实物资产的追捧有望进一步强化[1] * 需求侧：全球财政货币双宽松背景下，AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴行业崛起，欧美再工业化、新兴市场国家工业化、中国稳增长以及战略收储推动有色需求加速[1] * 供应侧：过去十年资本开支不足导致供应弹性较低，资源国对关键矿产管控强化增加供应扰动和政策不确定性[1] 贵金属核心观点与论据 * 黄金：实际利率下降与去美元化共振驱动金价走牛，美国经济趋冷使美联储有较大降息空间，关税政策导致通胀顽固，可能出现类滞胀风险，实际利率或迈入下降通道且下探空间较大[5] 去美元化背景下，黄金作为货币体系稳定"锚"的稀缺性决定牛市持续性较强，配置需求的急迫性可能导致金价"上不封顶"[5] * 黄金需求：1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13%，环比-5%[6] 其中全球央行净购金415吨，同比-21%，环比-26%，但中国央行已连续11个月增持[6] 1H25全球黄金ETF净流入397吨，创2020年以来最高上半年纪录[6] 金条和金币投资1H25同比、环比均增长6%，摆脱2023、2024年同比下滑态势[6] * 黄金股：2025Q4金价大幅上行，金矿公司成本控制力提升及减值计提消化，2026年业绩弹性和确定性乐观，"十五五"期间资本开支周期启动有望提升成长性和估值[7] * 白银：受益于金价上行和金银比价修复，配置流动性扩散和全球工业需求回升将带来强劲上行弹性[2] 基本金属核心观点与论据 * 铜：2025下半年供应扰动打破弱平衡，2026年供需短缺进一步明朗，铜矿供应扰动频发，2025年铜冶炼长单加工费回落至1992年以来最低[9] 2024-2027年铜矿供给CAGR为1.03%，精铜供给CAGR为1.4%，需求CAGR为2.6%[11] 预计2025-2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，占当年需求的0.8%、1.3%和1.6%[11] * 铜新兴需求：2026年清洁能源用铜量将增长至422万吨，总需求占比达12.1%，2024-2026年CAGR达13%[10] BNEF预计2022-2030年全球电网投资CAGR为12%，总额21.4万亿美元[10] 预计2025年全球数据中心用铜约40万吨，2028年达56万吨，CAGR达12%[10] 东南亚及南亚2023-2026年精炼铜需求量CAGR为12%，全球需求占比从2022年7.18%升至2026年9.63%[10] * 铝：国内电解铝建成产能触顶达4499.7万吨/年，触及供给侧改革天花板，开工率高达98%[13] 欧洲产能难以快速复产，印尼规划产能1000万吨但投放缓慢[13] 预计2024-2030年全球电解铝供给增速1.4%，需求增速1.8%，供需缺口扩大支撑铝价[13] 国内地产需求有望企稳，交运和家电需求（占比30%）获提振，新能源汽车及光伏等"新三样"需求占比从12.5%提升至19.4%[13] * 锡：8月全球半导体销售额649亿美元，同/环比+22%/+4%[15] AI算力基建、智能设备创新及汽车电动化/智能化拉动需求[15] 印尼打击锡矿非法走私，缅甸佤邦复产进展缓慢[15] 预计2026-2030年全球锡供需平衡为-6.3、+0.3、+3.1、-0.8、-10千吨，占需求比例分别为-1.5%、+0.1%、+0.7%、-0.2%、-2%[15] 新能源与战略性小金属核心观点与论据 * 钴：刚果（金）2026、2027年钴年度总出口配额占2024年产量仅44%，基本配额占比仅40%[17] 预计2025-2027年全球钴行业供需缺口占当年需求比例超10%[18] 截至10月11日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123%[18] 嘉能可、刚果（金）政府平台、欧亚资源配额占比分别为20%、17%、11%[18] * 锂：预计2025-2027年全球锂供需平衡分别为+25.9万吨LCE、+18.9万吨LCE、+23.9万吨LCE，占需求比例分别为+19%、+12%、+13%，价格将延续震荡下行"磨底"趋势[20] * 铀：价格从4月中旬64美元/磅修复至78美元/磅[21] Sprott实物信托基金持有天然铀总量2.8万吨，较三个月前增加2539tU，占2025年全球供给3.5%[22] Yellow Cake采购511tU，占2025年全球供给0.7%[22] 哈原工2026年产量或比名义水平低20%以内，Cameco下调2025年产量指引300-400万磅（1153-1538tU）[22] * 钨：2025年上半年中国钨矿生产指标5.8万吨，同比-6.5%[23] 预计2025年全球钨供需缺口1.78万吨，占需求17.4%，2026-2028年缺口扩大至1.85/1.88/1.92万吨，占比-17.6%/-17.5%/-17.5%[25] 美国2025财年对钨潜在获取量为2041金属吨[25] * 稀土：8月中国磁材出口6146吨，同/环比+15%/+10%[26] 预计2024-2027年国内高性能磁材需求CAGR为13%，全球CAGR为15%[26][27] 预计2026-2027年国内氧化镨钕供需平衡分别为-2432、-3526吨，占需求比例-2.7%、-3.6%[26] 预计2026-2027年全球氧化镨钕供需平衡分别为-3303、-3183吨，占需求比例-2.6%、-2.4%[27] 其他重要内容 * 风险提示：美联储降息受阻、需求低于预期、供应扰动低于预期[3]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格突破4100美元/盎司，日内涨超2.6%，报4113.26美元/盎司 [1][3] - 纽约期金价格突破4100美元/盎司，涨2.32%，报4119.2美元/盎司 [1][3] - 现货白银价格涨逾3.6%，纽约期银价格大涨4% [1][3] 黄金市场供需与交易数据 - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量79.015吨，同比增长164.03%，截至9月底持仓量193.749吨 [4] - 2025年前三季度上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边2.38万吨，同比上升2.45%，累计成交额单边17.68万亿元，同比上升41.55% [4] - 上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边10.36万吨，同比上升59.98%，累计成交额单边61.08万亿元，同比上升112.6% [4] - 2025年前三季度我国增持黄金23.95吨，截至9月底黄金储备为2303.52吨 [4] 黄金价格驱动因素与展望 - 黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力通常来自地缘政治混乱和美国经济弱势 [5] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和美联储降息预期驱动，美联储理事米兰称12月至少应降息25个基点，降息50个基点合适 [4][5] - 展望明年，多种因素很可能主导金价上行，黄金仍受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和风险偏好抬升 [5] 全球股市表现 - 美股三大股指集体高开高走，道指涨0.7%，纳指大涨1.88%，标普500指数大涨1.2% [6] - 美股大型科技股普涨，芯片股集体走高，纳斯达克中国金龙指数大涨近2% [6] - 欧洲股市多数走强，欧洲斯托克50指数涨1.72%，英国富时100指数涨1.09%，德国DAX30指数涨1.73% [6] 美股市场观点 - 华尔街机构维持对美股看多立场，认为强劲的企业盈利增长将推动美股在2026年进一步上涨 [8] - 有明确迹象显示美股上市公司盈利正在复苏，美股公司享有更好的定价能力 [8] - 支撑美股牛市的AI基本面叙事依然完好，可能为回调期间创造重大逢低买入机遇 [9] 玻璃市场状况 - 玻璃期货主力合约一度跌近4%，创4个月以来新低，需求拖累导致价格大幅下行 [10] - 2025年1—9月国内房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，样本玻璃深加工企业订单维持在9~10天，低于去年同期的12~13天 [10] - 国庆假期后玻璃现货价格平均下跌近100元/吨，华北地区5.00mm玻璃市场价格下跌120元/吨至1110元/吨 [10] 玻璃行业供需与库存 - 玻璃生产企业持续累库，原片企业库存处于历史同期高位，库存高企、下游消化能力偏弱是主要矛盾 [10][11] - 上周浮法玻璃在产日熔量下降2400吨至159135吨，供应压力略有缓解，生产企业库存下降13.3万吨至315.7万吨，同比下降29.1% [11] - 当前浮法玻璃企业平均利润为-32元/吨，连续四周下降，估值处于偏低水平 [11] 玻璃市场展望 - 后期玻璃价格走势取决于供需变化，即供应下降速度能否超过需求下降速度 [12] - 若供应持稳或微降，房地产行业下行和需求季节性走弱将导致玻璃库存快速累积，对价格产生压力 [12] - 在产能及库存合理去化前，玻璃期货价格或在库存压力、成本支撑及政策预期共同作用下偏弱震荡 [12]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格突破4100美元/盎司，日内涨幅超2.6%，截至发稿报4113.26美元/盎司，上涨2.81% [2][4] - 纽约期金价格同样突破4100美元/盎司，涨2.32%，截至发稿报4119.2美元/盎司，上涨2.73% [2][4] - 现货白银价格日内涨逾3.6%，截至发稿上涨4.6% [2][4] - 纽约期银价格大涨4%，截至发稿上涨4.7% [2][4] - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量达79.015吨，同比大幅增长164.03% [5] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF持仓总量为193.749吨 [5] - 2025年前三季度中国增持黄金23.95吨，截至9月底黄金储备为2303.52吨 [6] 黄金市场交易活跃度 - 2025年前三季度上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边2.38万吨，同比上升2.45%，累计成交额单边17.68万亿元，同比上升41.55% [5] - 上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边10.36万吨，同比上升59.98%，累计成交额单边61.08万亿元，同比大幅上升112.6% [5] 黄金价格驱动因素分析 - 黄金长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关，上行驱动力通常来自地缘政治混乱和美国经济弱势 [6] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和美联储降息预期驱动 [6] - 美联储理事米兰表示12月至少应降息25个基点，降息50个基点合适 [5] 全球股市表现 - 美股三大股指集体高开高走，道指涨0.7%，纳指大涨1.88%，标普500指数大涨1.2% [8] - 美股大型科技股普涨，芯片股集体走高，中国资产全线上扬 [8] - 纳斯达克中国金龙指数大涨近2%，三倍做多富时中国ETF大涨超4% [8] - 欧洲股市多数走强，欧洲斯托克50指数涨1.72%，德国DAX30指数涨1.73% [8] - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳斯达克综合指数涨2.27% [9] 政策与市场预期 - 美国政府停摆接近结束，参议院已通过一项针对联邦政府临时预算案的程序性投票 [4] - 美国政府重启后，市场将面临大量滞后数据的集中发布，9月非农报告可能在政府重新开放后三个工作日内公布 [9] - 华尔街机构维持对美股的看多立场，认为强劲的企业盈利增长将推动美股在2026年进一步上涨 [10] - 有分析指出美股上市公司盈利正在复苏，公司享有更好的定价能力 [10]