基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润10.82万元，加权平均基金份额本期利润0.0086元 [3] - 报告期内基金净值增长率为0.72%，截至二季度末基金规模为1446.05万元 [3] - 截至7月21日单位净值为1.201元，基金经理管理5只基金近一年均为正收益 [3] - 中银珍利混合A近一年复权单位净值增长率最高达4.14%，中银富利6个月持有期混合A最低为1.11% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为0.80%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近半年复权单位净值增长率为0.48%，位于同类可比基金130/142 [4] - 近一年复权单位净值增长率为1.59%，位于同类可比基金139/142 [4] - 近三年复权单位净值增长率为3.36%，位于同类可比基金96/142 [4] 投资策略与配置 - 二季度股票市场先跌后涨整体收涨，债券收益率曲线陡峭化下行 [4] - 组合维持低权益仓位，持仓以银行、公用事业、能源、非银为主 [4] - 增配银行板块，配置股息率较高和低估值的大行、高股息兼具成长性的城商行 [4] - 对景气度低、利润下滑的能源板块小幅降仓，降低运营商和汽车板块配置比例 [4] - 增配行业权重占比高但整体配置较低、股息率较高且业绩稳定性强的非银板块 [4] - 固收部分主要配置金融债和可转债，适度提高久期，增加银行转债持仓 [4] - 近三年平均股票仓位为10.33%，同类平均为18.35% [14] - 2022年上半年末基金达到21.07%的最高仓位，2023年末最低为4.68% [14] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.3497，位于同类可比基金118/142 [9] - 近三年最大回撤为3.17%，同类可比基金排名108/142 [11] - 单季度最大回撤出现在2020年一季度为4.64% [11] 持仓情况 - 截至2025年二季度末基金十大重仓股为南京银行、工商银行、长江电力、中国平安、上海银行、建设银行、中国石化、浦发银行、中金公司、江苏银行 [19]

指数表现 - 中证香港红利等权投资指数(HK红利EW，930784)报3553 44点 [1] - 近一个月上涨6 57%，近三个月上涨26 48%，年至今上涨28 01% [1] - 指数以2014年11月14日为基日，以3000 0点为基点 [1] 指数构成 - 从港股通证券范围内选取30只现金股息率高、分红稳定且具流动性的证券作为样本 [1] - 采用等权重计算方法 [1] - 十大权重股包括中国建材(4 14%)、中国宏桥(4 12%)、中国信达(3 81%)、中国银河(3 8%)、民生银行(3 75%)、新华保险(3 71%)、建发国际集团(3 66%)、海螺水泥(3 61%)、中煤能源(3 38%)、建设银行(3 34%) [1] 行业分布 - 金融占比37 14%、能源占比15 94%、工业占比15 81%、原材料占比11 87%、房地产占比6 84%、通信服务占比5 89%、可选消费占比3 32%、公用事业占比3 20% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市或不再满足互联互通资格时将被剔除 [2]

量化因子与构建方式 1. 估值类因子 1. **bp** - 构建思路：衡量公司净资产与市值的相对关系[13] - 构建过程：$$ bp = \frac{当前净资产}{当前总市值} $$[13] - 评价：正向因子，反映低估潜力 2. **bp三年分位数** - 构建思路：评估当前bp在历史分位水平[13] - 构建过程：计算股票当前bp在最近三年的分位数[13] 3. **季度ep** - 构建思路：衡量季度净利润与净资产的关系[13] - 构建过程：$$ 季度ep = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 4. **季度sp** - 构建思路：反映营业收入与净资产的比率[13] - 构建过程：$$ 季度sp = \frac{季度营业收入}{净资产} $$[13] 2. 盈利类因子 1. **季度资产周转率** - 构建思路：评估公司资产运营效率[13] - 构建过程：$$ 季度资产周转率 = \frac{季度营业收入}{总资产} $$[13] 2. **季度毛利率** - 构建思路：衡量毛利润占销售收入的比例[13] - 构建过程：$$ 季度毛利率 = \frac{季度毛利润}{季度销售收入} $$[13] - 评价：近期IC表现突出（7.04%）[9] 3. **季度roa/roe** - 构建思路：分别反映总资产和净资产的盈利能力[13] - 构建过程： - $$ 季度roa = \frac{季度净利润}{总资产} $$ - $$ 季度roe = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 3. 成长类因子 1. **标准化预期外盈利** - 构建思路：量化业绩超预期程度[13] - 构建过程： $$ \frac{当前季度净利润 - (去年同期单季净利润 + 过去8季度单季净利润同比增长均值)}{过去8季度单季净利润同比增长标准差} $$[13] - 评价：多头组合近期超额收益显著（最近一周0.92%）[11] 2. **一致预期净利润复合增速** - 构建思路：反映分析师对未来盈利增长的共识[13] - 构建过程：直接采用一致预期三年复合增长率[13] - 评价：最近一周IC达7.50%[9] 4. 换手率类因子 1. **1个月换手率与均价的相关性** - 构建思路：捕捉价量背离现象[13] - 构建过程：计算过去20日换手率与均价的相关系数[13] - 评价：反向因子，近期IC表现最佳（10.17%）[9] 2. **1个月换手率波动** - 构建思路：衡量换手率稳定性[13] - 构建过程：过去20日换手率标准差[13] - 评价：一年累计超额收益达13.93%[11] 5. 波动率类因子 1. **1月特异度** - 构建思路：评估收益不可被三因子解释的部分[13] - 构建过程：$$ 1 - R^2_{Fama-French三因子回归} $$[13] - 评价：近一年IC均值3.23%[9] 6. 其他因子 1. **小市值** - 构建思路：捕捉规模效应[13] - 构建过程：对数市值[13] - 评价：一年累计超额收益15.02%[11] 2. **Beta** - 构建思路：衡量系统性风险暴露[13] - 构建过程：490日个股与市场收益回归系数[13] --- 因子回测效果 IC表现（%）[9] | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月均值 | 最近一年均值 | |------------------------|----------|--------------|--------------| | 1个月换手率与均价相关性 | 10.17 | 2.65 | 2.75 | | 季度毛利率 | 7.04 | 0.06 | 0.49 | | 一致预期净利润复合增速 | 7.50 | 1.74 | 0.44 | | bp | -7.07 | 0.84 | 1.37 | 多头组合超额收益（%）[11] | 因子名称 | 最近一周 | 最近一月 | 最近一年 | |------------------------|----------|----------|----------| | 标准化预期外盈利 | 0.92 | 2.09 | -0.37 | | 小市值 | 0.35 | 1.71 | 15.02 | | 1个月换手率波动 | 0.38 | 0.59 | 13.93 | | bp三年分位数 | -0.60 | -2.29 | -0.76 | --- 数据处理方法 - 因子值转为行业内排序分位数 - 对非规模/bp因子进行市值、bp与行业中性化处理[7] - 多头组合构建：前10%股票按√流通市值加权[10]

核心观点 - 红利策略在低利率环境和市场波动中展现出显著吸引力，兼具确定性现金流和长期资本增值的双重属性 [1][2][6] - 中证红利低波指数2013年至今全年跑赢万得全A的占比达到77%，年化收益率14.1% vs 万得全A的7.6% [6][7] - 红利策略正从战术选择演变为战略布局，与经济转型和监管引导形成共振 [30] 股息率——红利的本质吸引力 - 红利策略以"高股息率"为核心指标，股息率=分红率/市盈率PE [4] - 优势体现在长期"类债性"收益和短期低估值修复能力 [6] - 中证红利低波指数2013-2025年超额收益显著，如2022年超额收益22.1%，2024年14.8% [7] 主流红利指数的细节差异 - 传统红利策略：聚焦银行/煤炭/交运等成熟行业，代表指数为中证红利、红利指数 [10][11] - 红利增强型策略：叠加低波动率（红利低波）、高ROE（红利质量）、自由现金流因子，年化收益率达17.5%-21.3% [12][15] - 港股红利策略：港股通央企红利指数近三年年化收益率19.9%，但波动更大且涉及20%红利税 [13][15] 红利策略的配置逻辑 - 具备杠铃策略优势：高股息/高ROE/低估值特性可与小盘成长风格形成互补 [22][23] - 监管推动分红生态优化，"国九条"引导上市公司提升分红回报 [27] - 无风险利率进入"1%时代"，银行等高股息蓝筹开启价值重估 [29] - 经济转型期资金对"确定性溢价"需求上升，红利资产战略地位提升 [30]

投资基金基本功 - 投资基金的基本功是投资成功的基础 强调从基础知识开始构建投资能力 [2] - 通过1分钟知识点学习可降低投资起步门槛 实现轻松入门 [2] 红利策略分类 - 红利策略通过红利因子筛选股票池 核心差异体现在分红稳定性 估值安全性和行业选择三个维度 [3] - 单因子策略仅采用股息率作为选股标准 属于高股息筛选模式 [3]

银行板块表现 - 银行板块7月14日上涨0.46%，微盘股上涨1.39%并创出新高 [1] - 银行板块因股息率较高且业绩确定性较强，成为险资配置首选，当前股息率优于煤炭(5%)、钢铁和电力(3%)等行业 [4][5] - 银行板块业绩下滑幅度相对可控，可通过拨备率平滑业绩波动 [5] 券商板块分析 - 券商指数7月14日未能延续涨势 [8] - 多家券商披露中报业绩大幅增长：国泰海通净利润同比增长205%-218%，国联民生增长1183%，华西证券增长1025.2%-1353.9% [12][13] - 券商业绩增长主要受益于股市行情向好，日均交易量维持在万亿以上 [13] - 历史数据显示2010年以来券商板块仅有7次涨幅超过20%(剔除2015年) [15] 行业比较与配置 - 煤炭行业龙头中国神华预计2025年上半年净利润236-256亿元，同比下降8.6%-15.7% [5] - 险资配置可能从银行向其他低PB估值行业扩展，取决于股息率和基本面变化 [6][7] - 股债收益差为5.93%，处于78.72%分位数，显示股票性价比较高 [23] ETF产品表现 - 港股高股息ETF(159302.SZ)年内涨幅16.29%，超额收益14.52% [25] - 游戏ETF(516010.SH)年内涨幅133.08%，超额收益102.61% [25] - 国防军工ETF(512810.SH)年内涨幅73.22%，超额收益47.38% [25] REITs投资 - 7月14日开放申购两只REITs：南方万国TEIT(508060)和南方瑞泽科技REIT(180901)，最低认购金额分别为1000元和4500元 [17] - REITs预期年化收益高于逆回购，未配售资金两个交易日内返还 [17]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能，银行板块新高后，结合煤炭基本面边际向好，煤炭红利相对性价比突出，建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面，高温推升日耗刺激采购需求，叠加产地供应偏紧，短期煤价有望震荡上涨；焦煤方面，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数（长江）涨 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌 1.17%，炼焦煤指数涨 4.33%，煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日，秦港动力煤市场价 632 元/吨，周环比涨 9 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨，周环比涨 120 元/吨；日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨，周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅 0.67%，跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点；动力煤指数跌幅 1.17%，炼焦煤指数涨幅 4.33%，煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日，CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率（TTM）分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍，同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍，各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源（10.80%）、安泰集团（9.00%）、陕西黑猫（7.88%）、大有能源（7.85%）、山西焦煤（7.21%）；变动幅度后五公司为中国神华（ -5.13%）、陕西煤业（ -0.15%）、兖矿能源（0.33%）、中煤能源（0.35%）、昊华能源（0.63%） [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上，区域性降雨致日耗波动，截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨，周环比减 0.6%，同比偏高 0.6%；电厂库存方面，截至 7 月 10 日，二十五省电厂库存 1.24 亿吨，周环比减 0.6%，可用天数 21.8 天，周环比基本持平；港口库存方面，截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%；供给上，本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点；海外方面，截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨，周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上，截至 7 月 11 日，秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价（山西产）为 632 元/吨，较 7 月 4 日上涨 9 元/吨（ +1.44%）；截至 7 月 4 日，欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨，较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上，本周主要城市钢材库存环比减 0.23%，主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%；焦煤库存合计环比增 0.95%；焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上，本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%，全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%；焦炭期货价格环比涨 6.04%，日照港一级冶金焦价格环比持平；焦煤期货价格环比涨 8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数，每股派现金红利 0.15 元（含税），共派 2.21 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 11 日，除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派 2.20 元现金（含税），股权登记日为 2025 年 7 月 10 日，除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数，每股派现金红利 0.309 元（含税），共派 11.15 亿元，股权登记日为 2025 年 7 月 14 日，除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨，同比 +7.9%；商品煤产量 994 万吨，同比 +6%；商品煤销量 943 万吨，同比 +3.6%；上网电量 62.78 亿千瓦时，同比 +44.22%；平均上网电价（不含税）0.3716 元/度，同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨，同比 -5.07%；商品煤销量 1444 万吨，同比 -3.63%；总发电量 38.03 亿千瓦时，同比 +13.20%；总售电量 35.80 亿千瓦时，同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元，扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元，扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元，同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元，同比减少 51.27%到 59.75% [66]

A股市场表现 - 上证指数收复3500点并连续创年内新高，上证50、沪深300等指数也频创新高 [1] - 深证成指、创业板指连创阶段性新高 [1] - 周五成交1.74万亿元创3个月新高，全周合计成交7.48万亿元为近4个月最高 [1] 银行板块表现 - 银行板块指数本周连续4日创历史新高，年内合计33次创新高 [2] - 月K线6个月收红（包括7月），仅2月微跌0.55%，年内最高涨幅接近22% [2] - 四大行股息率均低于行业中值3.91%：建设银行3.9%、农业银行3.83%、中国银行3.81%、工商银行3.81% [2] - 2014-2015年四大行股息率对比：建设银行从7.14%降至4.02%，农业银行从7.02%降至4.28%，中国银行从7.08%降至3.19%，工商银行从7.05%降至4.3% [2][3] - 2016-2018年高点时四大行股息率：建设银行2.95%、农业银行3.7%、中国银行3.61%、工商银行3.1% [3] 机构观点 - 长江证券认为银行股投资逻辑比目标估值更重要，当前国有大行A股/H股平均股息率分别为3.94%/5.08%，国债收益率下行可能推动估值抬升 [4] - 花旗指出中国银行股下行空间有限，股价修正可能引发"底部捞底"行为，家庭资产配置每增加1个百分点可为股市带来超5万亿元资金流入 [4] - 中信建投预计银行业全年净利润增速达5%-6%，因存款利率市场化改革、特别国债发行、房地产政策优化三因素发力 [5] - 华福证券看好股份行子板块，认为其财务出清、权重回归、估值安全垫充足三重优势将加速估值修复 [6] - 华安证券强调银行板块具备中长期战略价值，四季度经济改善叠加流动性宽松可能带来季节性机会 [6]

红利低波ETF表现 - 7月11日收盘下跌0.89%至1.219元，成交额9.14亿元，本周累计上涨0.66%，周成交额25.4亿元 [1] - 连续4个交易日净流入5.2亿元，推动基金规模创205.35亿元历史新高 [1] - 近5日净流入2.6亿元，20日累计净流入17.47亿元，占规模9.74% [2] - 成立以来每个完整年度(2019-2024)均实现正收益，近五年回报率银河同类排名第一(1/22) [3] 银行板块带动效应 - 四大行股价集体突破前高创历史记录，推动红利低波ETF资金持续流入 [1] - 银行股完成从"高息低估洼地"到"动态基准压舱石"的重估，6%以上股息率成为核心配置方向 [2] - 前十大持仓中含成都银行(持仓2.81%)、沪农商行(2.52%)、上海银行(2.44%)等银行股 [4] 资产配置策略 - 当前环境下建议关注股息率>3%且ROE波动低的品种，如炼化贸易、白电、基建等年初跌幅超4%的补涨板块 [2] - 资源类红利(煤炭/石油石化)和金融稳定类红利(运营商)中预期股息率>4%的品种具配置价值 [2] - 基金持仓集中度较高，前十大重仓股合计占比25.05%，含银行、基建、钢铁等低波动行业 [4] 产品特性 - 全市场首只跟踪中证红利低波动指数的ETF，成立于2018年12月19日 [3] - 最新IOPV(基金份额参考净值)1.2170元，折价率0.16%，日均换手率4.46% [2] - 提供联接基金(A类007466/C类007467等)供无股票账户投资者参与 [4]

红利ETF投资策略 - 投资者可通过持有分红节奏不同的多只红利ETF（如红利价值ETF、恒生红利低波ETF、红利低波动ETF）实现月度现金分红覆盖，案例显示持有各10万份产品可获得每月1000-1200元分红收入 [2][10] - 长期复利型投资者可选择年度分红的红利ETF易方达并将分红再投资，通过"滚雪球"效应提升长期回报 [13] - 进取型投资者可将分红再投资于高成长板块ETF（如恒生创新药ETF、人工智能ETF），形成"双引擎"投资组合 [14] - 稳健型投资者可选择"红利+"系列产品（如红利低波动ETF、红利价值ETF），结合低波动或低估值因子获取更稳定收益 [15] 红利指数编制规则 - 中证红利指数从4957只A股中筛选连续三年分红且股利支付率合规的1816只股票，再选取股息率最高的100只采用股息率加权 [4] - 中证红利低波动指数在高股息股票中纳入波动率较低个股，中证红利价值指数增加市净率/市盈率/市现率等估值指标筛选 [5] - 港股通高股息指数（如恒生港股通高股息低波动指数）专门筛选港股市场高股息标的 [6] 红利指数运作特征 - 中证红利指数2019年初股息率4.7%，至2025年6月累计上涨41.2%同时股息率升至5.7%，显示指数上涨不会大幅拉低股息率 [9] - 指数通过年度调样维持高股息特性，2024年12月调样时新调入股票平均股息率4.59%显著高于调出股票的3.05% [9] - 易方达红利宝ETF系列实行0.15%年管理费率，提供低成本布局工具 [9] 股息基本概念 - 股息是上市公司将部分利润以现金形式分配给股东的行为，股息率=分红金额/股价，分红越多则股息率越高 [3]