核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

公司资金使用决策 - 摩尔线程在IPO后公告，计划将不超过75亿元的募集资金用于购买协定存款、通知存款、结构性存款等理财产品[2] - 此次IPO扣除发行费用后实际募集资金净额约为75.76亿元，理财上限75亿元意味着约99%的募集资金被允许暂时闲置[3] - 该决策被解读为公司在当前时间点认为将资金存放于银行比立即投入运营更为安全，这在需要大量烧钱的GPU行业显得极为特殊[3] 芯片行业研发与资金消耗特性 - 芯片研发资金消耗受物理规律和流程严格限制，架构设计、验证、物理设计、流片均需时间，资金无法在单一季度内快速消耗完毕[6] - 与互联网行业可快速砸钱换取增长的模式不同，芯片行业的资金消耗速度在单一阶段是被锁死的，无法跳过流程或提前支出[5][6] - 公司募集资金的主要投向为新一代AI训推一体芯片、新一代图形芯片以及新一代AI SoC，方向明确[4] 生态建设与软件适配的长期性 - 英伟达的核心壁垒在于其耗时十余年构建的CUDA生态，而非单一GPU硬件[10] - 摩尔线程选择自建MUSA生态，但软件适配、工具链完善和开发者习惯培养需要以“年”为单位计算，无法用资金快速购买或加速[11] - 此类生态投入属于持续滴灌式的长期过程，难以形成突击式支出，因此即使账上有75亿元资金也难以立即转化为研发加速度[12][13][14] 先进制造产能的制约 - 高端GPU制造的关键瓶颈已不仅是制程，更包括CoWoS等先进封装技术，全球相关产能处于极度紧张状态[16] - 资金无法直接换取产能，代工厂的产能排期通常按季度或半年计算，即使有资金也无法成功插队[17][18] - 资本市场可瞬间完成融资定价，但制造体系仍受漫长物理周期限制，导致资金到账后需等待产能窗口[18][19] 资本市场预期与公司现实经营的脱节 - 公司上市后股价表现极端，市值快速放大，估值体系已脱离当期业绩，转而押注遥远的未来，这本质上是一种信念投票[23][24] - 公司仍处于持续亏损阶段，且明确短期不以盈利为目标，账上75亿元资金在某种程度上是保障未来三年生存的“生存资金”[26] - 将资金置于低风险、高流动性的理财产品中是一种现实的防御策略，旨在为公司争取时间以等待产能、打磨生态、度过周期[27][28][32] 硬科技发展的客观规律 - 事件引发的争议揭示了公众对硬科技发展的一个集体幻觉：即认为资金到位就能立刻实现技术突破和产业提速[29] - 硬科技发展不服从资本的节奏，资金可一日到账，但生态培育需数年，产能爬坡也需漫长排队[30] - 真正的行业拐点并非理财公告，而是当闲置资金被大规模赎回并转化为流片订单、工程师薪酬和实验室样机之时[33][34]

行业募资市场概况 - 2025年前三季度，中国股权投资市场募资总额超11600亿元，同比增长8% [1] - 2025年前三季度，新募基金数量超3500支，同比增长18% [1] - 募资市场呈现“总量回暖、结构分化、国资主导”的特征 [2] 募资结构变化 - 人民币基金是募资增长的主要驱动力，其数量同比上升19%，规模占比超99% [2] - 外币基金募资延续低迷，同比下滑55% [2] - 国资LP（包括地方引导基金、地方国资等）出资占比高达89%，已成为行业的绝对主导力量 [1][2] - 地域分布上，浙江、江苏等地新募基金数量和规模位居前列 [2] 大额基金趋势 - 新募集的大额基金（含50亿元及以上规模）数量约22支，同比下降29% [2] - 新募集大额基金金额1438亿元，同比下降45% [2] - 大额基金集中度下降，反映出LP资金配置更加分散，出资倾向由“做大、做广”向“做精、做强”转变 [2] 投资方向与阶段 - 2025年前三季度，硬科技领域投资占比超60% [5] - 资金主要流入半导体、人工智能、机器人、新能源、生物医药等领域 [1][5] - 投资阶段呈现早期化特征，种子轮至A轮的投资占比超60% [5] - Pre-IPO投资占比降至8% [5] - 国资主力（如中金资本）明确要求“70%资金投向种子轮至A轮的早期科技企业” [5] 机构投资策略 - “投早、投小、投硬科技”已成为VC/PE的投资共识 [5] - 市场化头部VC/PE（如红杉中国、高瓴）通过设立“硬科技专项基金”，将重点领域的投资占比提升至60%以上 [6] - 中小机构采用“小而美”的投资模式，融合“技术入股+产业资源对接” [6] - 产业资本强调产业协同以深化融入硬科技创新 [6] 政策与考核机制 - 国家首次将“股权投资”纳入政策框架，多地通过设立百亿级母基金协同创新 [2] - 政策引导培育“耐心资本”、“大胆资本”，并建立“投资期与退出期差异化考核”机制，通过延长考核周期、降低短期收益权重为硬科技投资创造宽松环境 [5] 退出与回报 - 2025年以来，VC/PE支持的创业公司IPO数量同比上升35% [8] - 平均账面回报倍数接近4倍，打破了自2022年以来的下行态势 [8] 行业活动 - 投资家网发起“投资家网·2025股权投资年度榜单”评选，旨在表彰取得杰出成绩的投资机构与个人 [8] - 榜单评选基于募集基金规模、投资案例数量/规模、退出案例数量/规模、在管基金业绩表现、被投项目情况、资本化进度等信息 [10] - 榜单涵盖早期投资、创业投资、私募股权投资、母基金、政府引导基金、CVC及各细分产业领域的最佳机构与投资人 [12][13]

市场表现与资金流向 - 2025年12月11日，A股主要指数高开低走，沪综指跌0.70%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，仅北证50指数逆势上行3.84%[1] - 两市全天成交额1.89万亿元，较前一交易日微增，但逾4300只个股收跌[1] - 当日主力资金净流出，上证净流出94.93亿元，深证净流出97.97亿元[3] 行业与板块动态 - 行业分化加剧，核电、风电等新能源板块及可控核聚变等硬科技题材获资金逆势增持；房地产、零售、文化传媒板块领跌[1] - 主力资金流入前三的板块为风电设备、电网设备、通用设备；流出排名前三的板块为通信设备、半导体、软件开发[3] - 结构性机会集中于新能源领域及有资金回流迹象的半导体设备等超跌科技赛道[1] 宏观经济与政策 - 世界银行上调2025年中国经济增速预期0.4个百分点，认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了内需[7] - 商务部表示“十五五”时期将出台加快零售业创新发展的意见[4] - 工业和信息化部召开座谈会，强调系统推进制造业中试创新发展，以衔接“十四五”与“十五五”规划[5][6] 产业发展数据 - 2025年1至11月，中国新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超过30%[10] - 同期，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长1倍[10] - 11月份，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高；前11个月汽车产销量均超过3100万辆，同比增长均超过10%[10] 金融市场活动 - 多只港股主题基金宣布提前结束募集，新成立ETF快速建仓，资金持续借道ETF加仓港股[12][13] - 尽管11月A股市场波动，基金投顾逆势增配A股资产，布局跨年行情[14]

今日（12月12日）午后，创业板+科创板携手走强，百分百布局新质生产力的硬科技宽基——双创龙头ETF （588330）场内涨幅盘中上探1.4%，现涨1.08%，实时成交额超9900万元，交投火热！ 数据显示，双创龙头ETF（588330）此前连续2日获资金净流入，合计金额3382万元，或有看好科技后市表现的资金 逐步进场布局。 | 权 超级香加 画线 丁具 (2 2 | 双创龙头ETF ① | 588330 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | +1.08% | 2025/07/22-2025/12/12(98日) | NY 14:06:45 交易中 | 用 脚 / 象 士 | | | 北京中证科创创业50ETF | 0.990 | 净值走势 | 35 20% 李美 | 89605 | | રકર | 0.941 | 15115 | 0.940 | | | 14409 | 0.939 | 0.900 | 0.938 | 14815 | | 0.937 | 1917 | 0.936 | 70 | | | 12165 | 0.935 | 0.934 | 28217 | | ...

科创板50ETF产品概况 - 跟踪上证科创板50成份指数 该指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成 "硬科技"龙头特征显著[2] - 指数行业集中度高 半导体占比超65% 与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80%[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.7% 滚动市盈率为149.8倍 自发布以来1[2] 科创100ETF产品概况 - 跟踪上证科创板100指数 该指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 聚焦中小科创企业[2] - 指数行业分布集中 电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% 其中电子、医药生物占比较高[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.2% 滚动市盈率为210.6倍[2] 科创综指ETF产品概况 - 跟踪上证科创板综合指数 该指数由科创板全市场证券组成 全面覆盖大、中、小盘风格[2] - 指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 覆盖科创板上市的全部17个一级行业 兼具高成长性与风险分散特征[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.6% 滚动市盈率为204.7倍[2] 产品费率与发行信息 - 科创板50ETF为低费率产品[2] - 科创100ETF易方达为低费率产品[2] - 科创综指ETF易方达产品信息提及2025年1[2] - 提及科创成长50ETF产品[2]

文章核心观点 - A股市场的投资逻辑正从模式创新和流量经济转向底层技术创新 硬科技与新材料企业成为资本市场关注的焦点 并获得了前所未有的上市支持与估值溢价 [2] - 监管层通过设立科创板 实行注册制 优化创业板标准等一系列改革 为技术驱动型企业铺就了通往资本市场的快速通道 [2] - 当前是硬科技与新材料企业登陆资本市场的最佳时机 能够获得资金加速发展并确立行业领先地位 犹豫可能错失关键机遇 [6] 趋势崛起 - A股市场投资逻辑经历深刻变革 从追捧模式创新和流量经济转向底层技术创新 硬科技与新材料重塑资本市场价值取向 [2] - 监管举措包括设立科创板 实行注册制改革 优化创业板上市标准 为技术驱动型企业铺就快速通道 [2] - 以双欣环保为例 其作为聚乙烯醇新材料领先企业 IPO进程加速 印证了新材料产业在构建现代化产业体系中的战略地位 [2] - 这类企业的共同特点是手握核心技术专利 解决产业链“卡脖子”环节 具备进口替代能力 [2] 核心看点 - 符合国家战略的硬科技与新材料企业在A股市场面临前所未有的友好态势 上市审核明显倾斜 审核周期大幅缩短 [3] - 以半导体行业为例 2023年以来已有超过15家产业链企业成功登陆科创板 平均审核时间较传统行业缩短40%以上 [3] - 资本市场给予技术领先企业显著估值溢价 科创板硬科技企业上市首日平均涨幅达到87% 远超主板和创业板平均水平 [3] - 估值溢价不仅体现在发行阶段 更延伸至上市后的再融资环节 [3] - 企业通过IPO募资反哺研发 形成“技术突破-资本助力-更大突破”的良性循环 中芯国际 华大九天等企业是例证 [3] 潜在痛点 - 技术迭代风险是重大挑战 在人工智能芯片 先进半导体材料等前沿领域 技术路线未完全定型 今天的领先可能因技术路线颠覆而落后 [4] - 知识产权纠纷是另一大潜在风险 随着中国企业在前沿技术领域参与度加深 国际专利诉讼案件呈上升趋势 可能中断或终止IPO进程 [4] - 研发投入与盈利要求的平衡考验企业决策者 持续的巨额研发投入与资本市场对盈利能力的期待之间需要找到微妙平衡点 [4] 市场窗口 - 从全球范围看 主要经济体都在加强对关键技术领域的资本支持 [5] - 中国通过资本市场改革为创新型企业提供支持 这一政策窗口期具有明确时效性 [6] - 随着更多同类企业涌入 投资者的选择范围扩大 上市门槛可能逐步提高 估值溢价也可能趋于理性 [6] - 对于成长期的硬科技与新材料企业 当下可能是登陆资本市场的最佳时机 能获得资金支持加速研发和产能扩张 并在行业格局未固化时借助资本确立领先地位 [6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [2] - 目标价格：**18.90元** [2] - 核心观点：尽管2025年前三季度业绩低于预期，但公司正积极向新质生产力、硬科技领域寻求投资机会，并正式启动建筑行业AIAgent平台建设，以推动业务升级和获取长期回报，基于2025年35倍市盈率给予目标价 [3][4] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年Q1-Q3业绩**：营业收入为**8.9亿元**，同比增长**10.1%**；归母净利润为**0.7亿元**，同比下降**36.9%**；扣非归母净利润为**0.6亿元**，同比下降**41.2%** [4] - **2025年Q1-Q3盈利能力**：毛利率为**25.9%**，同比下降**8.1个百分点**；归母净利率为**7.9%**，同比下降**5.9个百分点**；加权ROE为**4.5%**，同比下降**2.7个百分点** [4] - **现金流状况**：2025年Q1-Q3经营净现金流为净流出**0.8亿元**，较2024年同期净流出**0.3亿元**有所增加 [5] - **业绩预测调整**：下调2025-2027年EPS预测至**0.54元**、**0.61元**、**0.64元**，变动幅度分别为**-15.2%**、**+12.6%**、**+4.7%** [4] - **历史与预测财务摘要**：预计2025-2027年营业总收入分别为**12.26亿元**、**12.63亿元**、**13.02亿元**，归母净利润分别为**1.06亿元**、**1.20亿元**、**1.25亿元** [7] 业务发展与战略举措 - **新业务投资**：公司积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会，例如投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业，旨在通过专业机构获取长期回报并推动业务升级 [4][5] - **国际业务拓展**：在巩固国内市场基础上，公司将沿“一带一路”方向积极拓展国际业务，力争实现业绩稳定增长 [5] - **数字化转型与AI应用**：公司积极推进数字化转型，挖掘数据价值，并推动人工智能在建筑设计、工程造价咨询领域的应用，已在部分设计场景实现生成式AI与智能体技术落地 [6] - **AIAgent平台建设**：公司已正式启动建筑行业AIAgent平台建设，接入文心4.5系列开源模型，旨在通过大模型技术重塑建筑设计流程，为全流程提供智能化解决方案 [3][6] 估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布时股价为**13.63元**，对应2025年预测市盈率(PE)为**25.15倍**，近十年分位数为**82%**；市净率(PB)为**1.9倍**，近十年分位数为**12%** [6][7][13] - **股息与分红**：当前股息率为**2.6%**，2024年年报分红比例为**54.8%** [6] - **市场表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 **-7%**、**-3%**、**-22%**；相对指数升幅分别为 **-6%**、**-5%**、**-43%** [12] - **可比公司估值**：与可比公司（设计总院、华设集团、苏交科）2025E平均PE **25.27倍**相比，公司2025E PE **25.15倍**处于合理水平 [16] - **公司基本数据**：总市值为**26.72亿元**，总股本为**1.96亿股**，每股净资产为**7.95元** [8][9]

文章核心观点 - 头部量化私募正积极布局“双创”及AI等硬科技领域，通过参与热门GPU公司IPO网下配售和发行主题产品来捕捉超额收益，同时部分机构也在拓展红利等稳健型产品线以应对激烈竞争和满足多元化需求 [1][3][5] 量化私募参与硬科技IPO配售 - 在摩尔线程科创板IPO中，共有113家私募获得网下配售，九坤投资、幻方量化、灵均投资等头部量化机构悉数在列 [1] - 在沐曦股份IPO中，共有110家私募旗下的1897只产品获得网下配售，合计获配36.75万股，金额达3846.48万元 [2] - 沐曦股份发行价为104.66元/股，为2025年A股新股发行价第二位，网上有效申购户数达517.52万户，中签难度高 [2] - 百亿量化私募是沐曦股份获配主力：幻方量化获配46895股（金额490.80万元），衍复投资获配44729股（金额468.14万元），九坤投资获配30437股（金额318.55万元） [2] - 世纪前沿、明汯投资、金锝私募等多家量化私募获配金额均不低于100万元 [2] 量化私募争相布局“双创”及科技主题产品 - 多家头部量化私募正加紧布局AI、机器人、科创、双创类主题产品 [3] - 具体案例：蒙玺投资和孝庸私募近期布局了“双创量化”产品；龙旗科技密集布局“科技创新”、“科创专项”、“双创精选”等多只产品；星阔投资布局了“AI机器人”指数增强产品 [3] - 布局逻辑：科创板和创业板企业交易活跃度高、市场弹性强，且因涨跌幅限制更宽松，指数波动性更大，为量化策略提供了获取更多超额收益的环境 [3] - 基本面量化策略在科创板块有较好表现，成长类因子适应性更强，专利因子、研发投入等另类因子可提供差异化超额收益来源 [4] - 龙旗科技基于投研积累设立了专门投向科创板和创业板的科技创新精选产品，旨在丰富产品线和体现独特性 [4] - 另有其他百亿级量化私募因关注到机会及客户需求，正在内部讨论或加紧布局科创类产品 [4] 量化私募同步拓展红利等稳健产品线 - 在布局科创产品线的同时，部分量化私募也在推进红利主题产品的布局 [5] - 具体案例：卓识私募近期密集布局“中证红利指数增强”系列产品；茂源量化、世纪前沿也布局了红利主题相关产品 [5] - 机构表示，布局红利产品主要是为了完善产品线、满足渠道和客户的配置需求，是应对竞争、向多策略多资产方向发展的举措 [5] - 行业背景：量化私募竞争白热化，市场资源向头部集中，传统中性、指增产品竞争激烈，促使机构通过布局细分领域（如科创、红利）来寻求突破 [5] 关于量化策略在细分赛道有效性的争议 - 有业内人士质疑，在过度细分的领域竞争可能不利可图 [6] - 原因包括：细分行业产品选股范围有限导致超额波动变大，短周期内跑赢指数的概率降低；行业指增因成份股数量少、风格集中、权重分布集中，其阿尔法优势不突出；细分行业交易量下降会影响量价因子的发挥；量化私募在行业深挖和个股研究能力上相比公募及主观多头私募仍有差距 [6] - 另有观点认为，双创产品线的选股范围与中证2000指增产品有很大重叠，单独开辟产品线的价值有待观察 [6]

临近年末，又见大手笔募资！ 12月11日，中科创星科技投资有限公司宣布，旗下中科创星先导创业投资基金（以下简称"基金"）完成 终关募集，在首关26.17亿元基础上，又新增13.9亿元资金，叠加使用科创债资金，最终总规模达40.8亿 元。据透露，自首关以来，中科创星先导创业投资基金已完成46笔硬科技项目投资。 LP扩容 蚂蚁集团等在列 7月16日，中科创星先导创业投资基金与19家LP完成首关签约，金额26.17亿元。LP包括国家中小企业 发展基金、上海国投先导人工智能基金、浦东创投、上海未来产业基金、上海科创基金、宁波开投、台 州科创、西科控股等。 本次终关签约的新增LP，涵盖太保资本长航母基金、海淀区中关村科学城科技成长基金、蚂蚁集团、 广州产投、珠海科技产业集团、南京市创投集团、复旦科创母基金、国联民生（601456）等多元化机 构，体现出跨领域资本对硬科技的认可。 其中，太保资本长航母基金的加入，匹配硬科技产业"研发周期长、资金需求大、回报慢、培育久"的特 性，有效缓解了早期硬科技项目的资金缺口难题。复旦科创母基金的出资，则助力搭建高校科研成果与 资本市场的桥梁，挖掘实验室阶段"从0到1"的原始创新项目。 ...