行业政策与宏观环境 - 多部门联合推出房地产政策组合拳 各地积极调整优化房地产政策 房地产市场保持总体平稳 [2] - 《政府工作报告》首次将盘活存量用地和商办用房提至国家战略高度 反映商业和办公市场供需失衡的严峻现实 [2] - 2025年宏观经济预计稳定在5%左右 择机降息降准和适度宽松货币政策有利于商业地产市场止跌回稳 [2] - 国常会提出更大力度推进房地产市场止跌回稳 构建房地产发展新模式 对商业地产提出"好商办"更高要求 [2] 市场现状与挑战 - 商办用地投资和新开工持续下降 商户和写字楼租赁需求复苏走弱 租金低位徘徊 以价换量为主要特征 [3] - 商业地产市场仍处调整阶段 市场信心仍在修复 供求关系仍在改善 需政策持续发力促进止跌回稳 [3] 行业转型与趋势 - 盘活商办用房政策标志着行业进入以存量优化替代增量扩张的深度转型期 [3] - 大宗交易活跃度触底反弹 成为商业地产止跌回稳的先行指标 [3] - 城市更新成为新风口 标志着商业地产进入存量时代新阶段 [3] - 灵活办公有望从边缘需求转变为市场主流现象 [3] - 代建、商业等细分领域成为新旧发展模式新赛道 部分房企转型为运营商和服务商 [3] - ESG成为潮流 绿色建筑成为房企必修课 [3]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡 [1] - 焦煤走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 伊以冲突使原油上行，焦煤间接上涨，但对其价格中长期影响不明；国内五月社融弱于预期，工业增加值增速放缓，社零增速上行，供需缺口收窄有望提振价格；国常会促进房地产止跌企稳，广州放开限购，多地有购房优惠政策；粗钢限产待执行但时间不明，当下钢厂减产动力不足；5月经济数据走弱但市场反应积极，逆向交易增加，底部将逐渐形成 [4] - 焦煤受安全和环保影响产量下调，但库存仍上升，需关注矿端减产和原煤去库拐点；焦炭成本和需求是关键，成本有支撑，本周焦企产能利用率加速下行，高炉利润尚可，铁水产量高位，供需边际回暖 [5] - 建议轻仓持有J09多单，待确认见底后择机加仓 [6] 相关目录总结 焦煤 相关资讯 - 国常会推进好房子建设，推动房地产止跌企稳，广州全面放开限购 [1] - 五月社融存量同比增8.7%，规上工业增加值累计同比6.3%（1 - 4月6.4%），社零累计同比5%（1 - 4月4.7%） [1] 市场表现 - 现货偏弱，期货震荡，蒙5主焦煤报878元/吨(-0)，活跃合约报789.5元/吨(-6)，基差90.5元/吨(+6)，9 - 1月差 - 17.5元/吨（-2.5） [1] 供需情况 - 矿端继续减产，523家矿山开工率报83.7%（-0.94），110家洗煤厂开工率报57.36%(-3.23) [2] 库存情况 - 上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报486.04万吨(+5.31)，洗煤厂精煤库存251.47万吨(+6.41)，247家钢厂库存773.98万吨（+3.07)，230家焦企库存669.53(-21)，港口库存312.02万吨(-1) [2] 焦炭 市场表现 - 现货偏弱，期货震荡，天津港准一级焦报1270元/吨(-0)，活跃合约报1365.5元/吨(-5.5)，基差 - 0元/吨(+5.5)，9 - 1月差 - 21.5元/吨(-4.5) [3] 供需情况 - 供给下调，需求持平，230家独立焦企生产率报73.96%(-0.94)，247家钢厂产能利用率报90.58%(-0.07)，铁水日均产量241.61万吨(-0.19) [3] 库存情况 - 上游累库转去库，下游持续去库，230家焦企库存87.31万吨（-1.1），247家钢厂库存642.84万吨（-2.96），港口库存203.09万吨（-11.06） [3]

消费 - 5月社会消费品零售总额同比增速从4月的5.1%加快到6.4%，远高于市场预期的4.9%，服务零售、餐饮、商品零售增速均上升，通讯器材和家电销售增速大幅上升[2] - 服装销售增速回升1.8个百分点到4.0%，化妆品和黄金珠宝销售增速下滑，和房地产相关的建筑及装潢材料类和家具销量小幅下滑，但家具零售额维持25%以上高增速[2] 投资 - 5月固定资产投资累计同比增速降至3.7%，略低于市场预期和4月的4.0%，三大主要分类投资增速均下滑[3] - 5月房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.4个百分点到 - 10.7%，商品房销售累计同比增速下滑，6月上半月房产销售面积较去年同期下滑9.4%[3] - 基建投资同比增速5月下滑0.2个百分点到5.6%，制造业投资增速下滑0.3个百分点到8.5%[3][10] 生产 - 5月工业生产总值同比增速从4月的6.1%下滑到5.8%，低于市场预期的6.0%，制造业生产增速下滑0.4个百分点到6.2%[7] 外需 - 5月出口（按美元计价）同比增速从4月的8.1%下滑至4.8%，中国出口到美国的同比跌幅扩大到 - 34.5%，但对其他主要贸易伙伴出口强劲[12] 政策 - 预计增量政策刺激至少挪后至9月，7月下旬季度政治局经济会议或不发布显著增量政策措施，短期内重视已公布政策落实和成效观望[1][13] - 中期来看，政府最快9月或推出0.5 - 1.0万亿元财政资金支持，央行下半年有望降准50个基点、降息10 - 20个基点[1][13] 其他 - 5月全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点到5.0%，好于预期的5.1%，31大城市失业率同样下降0.1个百分点到5.0%[7] - 5月社融增速持平在8.7%，M2增速下滑0.1个百分点到7.9%，企业和居民贷款较去年同期分别下降2100亿元和217亿元[9]

新房市场表现 - 2025年1-5月光大核心30城住宅成交面积同比-0.2%，成交均价同比+5.6% [2] - 2025年5月核心30城商品住宅成交面积1,148万㎡，同比-8.5%，环比+5.7%，其中北上广深杭蓉成交面积373万㎡同比+2.2%，二线24城775万㎡同比-12.9% [2] - 2025年1-5月核心30城商品住宅成交面积5,521万㎡，北上广深杭蓉1,806万㎡同比+11.4%，二线24城3,715万㎡同比-5.1% [2] - 2025年5月核心30城成交均价25,885元/㎡同比+8.9%，北上广深杭蓉44,458元/㎡同比+12.7%，二线24城16,954元/㎡同比-2.2% [2] - 2025年1-5月核心30城成交均价24,821元/㎡同比+5.6%，北上广深杭蓉41,296元/㎡同比+2.8%，二线24城16,812元/㎡同比+1.3% [2] 重点城市新房价格 - 北京1-5月新房均价59,645元/㎡同比+17.8%，上海80,992元/㎡同比+0.8%，广州33,627元/㎡同比-9.1%，深圳60,410元/㎡同比-1.9% [3] 二手房市场表现 - 2025年1-5月核心15城二手房成交面积同比+17.3%，一线城市2,320万㎡同比+29.0%，二线城市4,351万㎡同比+11.9% [4][5] - 2025年5月核心15城二手房成交面积1,357万㎡同比+5.7%，一线城市454万㎡同比+13.0%，二线城市903万㎡同比+2.3% [4] - 2025年1-5月核心10城二手房均价24,426元/㎡同比+2.0%，一线城市35,613元/㎡同比+2.0%，二线城市16,618元/㎡同比-3.9% [5] 重点城市二手房价格 - 北京1-5月二手房均价28,896元/㎡同比+5.6%，上海39,114元/㎡同比+2.5%，广州27,076元/㎡同比-7.5%，深圳57,732元/㎡同比-1.9% [6] 行业趋势展望 - 2025年房地产政策持续落地推动高能级城市逐步实现"止跌回稳"，区域与城市分化加剧 [6]

报告核心观点 2025年下半年国内房地产政策延续宽松基调并精准发力，短期稳市场、提信心、防风险，中期调整供需格局，长期构建新模式；高能级城市销售和土地市场回暖优先，全国销售止跌回稳但房价筑底；城市更新和收储加速改善供需格局；行业竞争格局优化助力盈利修复；建议关注经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [5][19][56] 各部分总结 房地产政策进一步精准发力 - 政策导向转变，从“防范化解风险，抑制投机”转向“去库存，止跌回稳，构建新模式”，2024年下半年至今多部门配合形成政策“组合拳” [14] - 2024年出台多项政策，如“白名单”机制、拓宽房企债务化解路径、调整首付比例和房贷利率、设立保障性住房再贷款等 [14][15] - 2025年政策以“巩固稳定态势，细化落实”为主导，如《政府工作报告》强调相关内容，政治局会议提出巩固稳定态势、推进城市更新等要求 [17][18] - 未来政策短期稳市场等，中期调整供需，长期构建新模式；货币信贷政策协同发力，地方“因城施策”深化，“白名单”等政策落实，城市更新等可能加速推进 [19] 销售止跌回稳，房价仍处于筑底阶段 - 高能级城市销售回暖领先，全国整体止跌回稳。2024年全国商品房销售面积和金额同比下降，2025年1 - 4月降幅收窄；单月销售数据2024年年底转正，2025年年初转负但降幅收窄；核心重点城市成交活跃，改善性需求楼盘是支撑因素 [20][23][24] - 房价仍处于筑底阶段。2025年4月70个大中城市新建商品住宅价格环比略降、同比降幅收窄，二手房价格环比持续为负；楼市“以价换量”，房价止跌回稳可改善预期、释放需求 [29][30] - 核心城市土地市场活跃。2025年1 - 4月100个大中城市土地成交规划建面同比下降、总价同比上升，溢价率走高；住宅用地成交建筑面积下降但金额增长，出让金集中度提升，房企聚焦核心城市拿地 [34][37][41] 城市更新叠加收储加速，供需格局将持续改善 - 城镇化进入“下半场”，“城市更新”成为主要形式，从粗放扩张转向综合提升 [42] - 近年城市更新相关政策持续发布，如住建部、自然资源部出台通知，国务院审议通过指导意见，国家将相关工程列为“三大工程” [43] - 金融支持力度加大，如货币政策报告指出支持相关建设，专项债券管理机制优化，2025年发布城市更新意见、设立专项、制定贷款管理办法 [44] - 专项债收储有具体规定，截至2025年5月末，24个省市拟使用专项债收购闲置存量土地项目总金额超4300亿元，部分地区已发行专项债 [46] 行业竞争格局将加速优化 - 房企业绩承压，盈利能力跌至历史底部。2024年上市房企营收、利润等指标大幅下降，2025年一季度继续亏损；利润率和盈利能力持续下行，当前业绩筑底，销售回暖、高位项目结算完毕后可能改善 [47][48][52] - 行业经营模式改变，竞争格局更优。过去“高杠杆、高周转、高利润”模式难以为继，百强房企市场份额下降，央国企逆势扩大占有率；部分企业被洗牌出清，行业注重高质量提升，优秀企业占据优质土地储备，竞争格局优化助力盈利修复 [54][55] 整体观点与投资建议 - 2025年下半年房地产政策延续宽松，精准施策加码，短期稳市场等，中期调整供需，长期构建新模式 [56] - 高能级城市销售和土地市场表现好，全国销售止跌回稳，房价筑底；城市更新和收储改善供需结构，助力楼市走出底部 [56] - 行业竞争格局优化助力盈利修复，建议关注保利发展、华发股份、滨江集团、招商蛇口等经营稳健的头部央国企及区域龙头企业 [7][57]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 进入六月宏观环境逐步好转，市场对中美贸易摩擦脱敏，房地产若推行购房优惠券促销将加快触底，粗钢限产进入讨论实施阶段，政策会改变黑色板块多空均衡 [4] - 焦煤供给小幅收缩，最大利空开始松动，需关注矿端主动性或行政性减产信号；焦炭成本和需求是决定因素，成本端有支撑，若成本反弹或粗钢压减提振产业链利润，焦炭有上行驱动 [5] - 极端行情下焦煤是多空博弈主战场，近期持仓震荡回升，不排除空头反扑，若价格下行会多空双杀，关注盘面大幅减仓且价格回落以及矿端减产信号 [6] - 短期建议 J09 多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [6] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **现货与期货情况**：蒙 5主焦煤报 878 元/吨，较之前降 15 元；活跃合约报 766.5 元/吨，降 17 元；基差 131.5 元/吨，升 17 元；9 - 1 月差 - 12.5 元/吨，降 3 元 [1] - **开工率情况**：523 家矿山开工率报 86.3%，降 2.96%；110 家洗煤厂开工率报 60.59%，降 0.96% [2] - **库存情况**：523 家矿山精煤库存报 447.53 万吨，增 37.08 万吨；洗煤厂精煤库存 214.74 万吨，增 11.48 万吨；247 家钢厂库存 798.75 万吨，增 7.54 万吨；230 家焦企库存 737.96 万吨，降 14.6 万吨；港口库存 301.56 万吨，降 4.53 万吨 [2] 焦炭 - **现货与期货情况**：天津港准一级焦报 1270 元/吨，无变化；活跃合约报 1328.5 元/吨，降 27.5 元；基差 37 元/吨，升 27.5 元；9 - 1 月差 - 19.5 元/吨，降 2 元 [3] - **供需情况**：230 家独立焦企生产率报 74.93%，降 0.15%；247 家钢厂产能利用率报 91.32%，降 0.44%，铁水日均产量 243.6 万吨，降 1.17 万吨 [3] - **库存情况**：230 家焦企库存 88.41 万吨，增 10.08 万吨；247 家钢厂库存 645.8 万吨，降 9.13 万吨；港口库存 214.15 万吨，降 3.03 万吨 [3]

核心观点 - 2025年5月中国出口增速放缓进口需求不足，短期出口有支撑进口待政策提振；本期信用债发行规模环比增长成交金额环比下降，未来收益率仍在下行通道；金属行业各品种受不同因素影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [4][6][11] 宏观及策略研究 数据 - 2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [4] 出口增速放缓 - 5月出口金额同比增速回落，除高基数影响外，关税担忧下全球经济下行是主因，截至5月全球制造业PMI已连续3个月低于50% [4] - 分产品看，劳动密集型产品出口增速下滑且“以价换量”，稀土产品出口降幅加深，集成电路、船舶和汽车出口增速攀升，合计对整体出口增速贡献约2.3个百分点 [4] - 分区域看，对美出口同比增速下行13.5个百分点至 -34.5%，对非美出口仍具韧性，对非洲、东盟和欧盟出口同比增速在两位数区间 [4] 进口需求不足 - 5月进口金额同比降幅走扩，海关进口货运量同比增速显示的数量因素拖累明显 [5] - 农产品进口金额同比增速大幅上升17.9个百分点至0.7%，大豆进口数量同比增速大幅转正，其他主要大宗商品进口数量同比增速多数为负 [5] - 机电产品与高新技术产品代表的高端制造进口需求仍强劲，合计贡献约5.0个百分点 [5] 出口短期有支撑 - 日内瓦会谈给中美贸易带来的阶段性缓和预计6月体现，中国制造业PMI新出口订单指数和美线运价指数回升印证 [5] - 中国与周边国家地区构建密切经贸关系有利于应对中期关税不确定性，预计二季度出口增速与一季度基本持平，进口增速仍待政策加力提振 [5] 固定收益研究 一级市场 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -4 BP至0 BP [6] - 本期信用债发行规模环比增长，企业债零发行，中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少 [6] - 信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [6][8] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [8] - 本期中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期下行，其他期限多数上行 [8] - 中短期票据、企业债中高等级信用利差整体走阔，低等级信用利差整体收窄，城投债信用利差整体走阔 [8] - 1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比不高 [8] 投资建议 - 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，当前价格偏贵追高风险大，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [8] - 短端信用利差压缩空间不足，推动拉久期增厚收益需求，高等级5年期品种可择机配置，要做好配置与交易策略的配合与转换 [8] 行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：淡季深入，建材和板材需求下降预期强化，钢材库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势 [10] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，短期中美谈判对铜价影响大 [10] - 铝：海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，但部分下游行业有淡季走弱预期，预计短期国内铝价震荡运行 [10] - 黄金：国际贸易局势、美国降息预期、国际地缘政治等因素支撑金价走强，后续关注宏观经济数据等影响 [10] - 锂：盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，行业库存压力大，预计短期价格维持弱势 [10] 本周策略 - 铜/铝：国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有增量，但国内经济刺激政策显效，电网交货旺季和以旧换新政策支撑需求，海外新能源需求有望改善，关注国内政策效果和海外关税政策变化 [11] - 黄金：长期看，美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土：稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [11] 评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [11]

地产行业基本面分析 - 2025年二季度以来房地产基本面走弱 交易量回落 房价跌幅扩大 [1] - 季节因素及2025年需求侧政策支持阶段性变少是基本面走弱的主要原因 [1] 政策预期 - 政策框架已经清晰 止跌回稳的目标并无变化 [1] - 2025年下半年增量政策和基本面走稳仍然可期 [1]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][61] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计将超过2008年和2014年，且目前仍在推进途中 [4][61] - 房地产作为早周期指标，具备经济风向标的指向性作用 [4][61] - 行业竞争格局持续改善，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来格局中更加受益 [4][61] - 城市分化观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该城市组合在销售反弹时表现更好 [4][61] - 供给侧政策（如收储、处置闲置土地）有新变化，是重要的观察方向，且预计一二线城市将更受益 [4][61] - 2025年板块仍以政策为核心主导力量，主要把握政策beta，节奏和仓位控制更为重要 [4][61] 市场行情回顾 - 本周（报告期）申万房地产指数累计变动幅度为0.9%，落后沪深300指数0.02个百分点，在31个申万一级行业中排名第21名 [1][18] - 本周申万房地产板块上涨个股共85支，较上周增长8支，下跌股数为26支 [18] - 市场房地产股涨幅前五为：中润资源（21.0%）、中珠医疗（14.5%）、莱茵体育（12.8%）、广汇物流（9.2%）、万方发展（9.0%） [18][24] - 市场房地产股跌幅前五为：*ST匹凸（-7.7%）、*ST宏盛（-7.0%）、京蓝科技（-5.5%）、绵石投资（-5.3%）、金地集团（-3.4%） [18][24] - 重点跟踪的48家A/H房企中，本周共计上涨16支，较上周减少8支 [18] - 重点房企涨幅前五为：美的置业（10.5%）、建发国际集团（6.8%）、融信中国（5.4%）、新城控股（3.1%）、绿地控股（2.4%） [18][27] - 重点房企跌幅前五为：禹洲集团（-6.5%）、绿景中国地产（-6.1%）、建业地产（-6.0%）、雅居乐集团（-5.8%）、远洋集团（-4.8%） [18][28] 核心城市二手房成交情况 - 2025年5月，上海、北京、深圳二手房成交套数分别为21400套、14277套、4830套 [1][11] - 环比2025年4月，上海、北京、深圳二手房成交套数分别下降8.6%、8.3%、18.1% [1][11] - 相较于2025年3月，上海、北京、深圳二手房成交套数分别下降27.1%、25.8%、22.5% [1][11] - 核心城市二手房成交相较此前有一定降温，存在季节性因素，但整体表现仍好于新房市场 [1][11] - 预计在当前政策框架下，二手房成交或持续强于新房；新房受供货结构影响，总量弹性不大，可能维持近年同期低位量能，但结构性城市和区域表现尚可 [1][11] 重点城市新房成交跟踪 - **本周总体情况**：本周（报告期）30个样本城市新房成交面积为157.9万平方米，环比下降35.7%，同比下降9.6% [2][28] - **分城市能级看**： - 样本一线城市新房成交面积为40.9万平方米，环比下降40.3%，同比下降7.4% [2][28] - 样本二线城市新房成交面积为79.8万平方米，环比下降28.7%，同比下降11.1% [2][28] - 样本三线城市新房成交面积为37.2万平方米，环比下降43.1%，同比下降8.9% [2][28] - **5月累计情况**：样本30城5月累计新房成交面积为126.1万平方米，同比下降11.9% [33] - 一线城市累计32.8万平方米，同比下降10.7% [33] - 二线城市累计59.5万平方米，同比下降18.8% [33] - 三线城市累计33.8万平方米，同比上升1.9% [33] - **年初至今累计情况**：样本30城今年前23周累计新房成交面积为4436.7万平方米，同比上升5.0% [33] - 一线城市累计1158.9万平方米，同比上升15.7% [33] - 二线城市累计2103.0万平方米，同比下降2.1% [33] - 三线城市累计1174.7万平方米，同比上升9.0% [33] - **一线城市具体表现**：前23周累计同比，北京上升2.5%，上海上升9.8%，广州上升26.8%，深圳上升43.6% [33] 重点城市二手房成交跟踪 - **本周总体情况**：本周（报告期）14个样本城市二手房成交面积合计162.1万平方米，环比下降26.2%，同比下降20.5% [2][37] - **分城市能级看**： - 样本一线城市二手房成交面积为63.3万平方米，环比下降34.5% [2][37] - 样本二线城市二手房成交面积为77.0万平方米，环比下降19.4% [2][37] - 样本三线城市二手房成交面积为21.8万平方米，环比下降21.0% [2][37] - **年初至今累计情况**：14个样本城市年初至今累计二手房成交面积为4731.7万平方米，同比上升27.3% [37] - 一线城市累计1951.2万平方米，同比上升35.1% [37] - 二线城市累计2207.7万平方米，同比上升24.6% [37] - 三线城市累计572.8万平方米，同比上升14.0% [37] 重点公司境内信用债情况 - **发行与偿还**：本周（6.2-6.8）共发行房企信用债5只，环比持平；发行规模共计81.00亿元，环比增加27.9亿元；总偿还量119.79亿元，环比增加28.34亿元；净融资额为-38.79亿元，环比减少0.44亿元 [3][49] - **主体评级**：本周已披露主体评级的房企债券发行以AAA级（85.2%）为主要构成 [3][49] - **债券类型**：本周房企债券发行以一般中期票据（85.2%）为主要构成 [3][49] - **债券期限**：本周以1-3年期（67.9%）的债券为主 [3][49] - **融资成本**：本周发行利率有所下降，例如“25华润控股MTN003A”3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降90个基点 [56][57] 本周政策回顾 - **中央政策**：住房城乡建设部表示，《住宅项目规范》已于2025年5月1日起施行，该规范是对“好房子”建设的底线要求，将起到引领和支撑作用 [59] - **地方政策**： - **北京**：住房公积金管理中心取消抵押物评估对房屋抵押状态的限制，优化二手房贷款流程 [60] - **江苏南通**：发布促进房地产市场平稳健康发展的措施，包括人才房票抵扣购房款、多子女家庭购房补贴、团购补贴等；同时调整公积金政策，如还清贷款后符合条件可再次申请、降低首套房和二套房公积金贷款首付比例至20%等 [60] 投资建议与配置方向 - 报告建议配置方向如下 [4][61]： - **基本面alpha公司**： - H股：绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产 - A股：滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份 - **地方国企/城投/化债**：城投控股、城建发展、信达地产 - **中介**：贝壳 - **边际催化**：金地集团 - **物业（跟涨板块）**：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余

宏观经济研究 - 关注银行息差，保持四重平衡，解读《2025年一季度货币政策执行报告》[3] - 中国经济数据点评显示实体经济迎风挺立（2025年4月）[4] - 中国物价数据点评显示关税冲击初显（2025年4月）[4] - 进出口数据点评显示阳光洒在风雨前（2025年4月）[4] 海外宏观 - 美国CPI通胀数据点评显示内生通胀超预期缓和（2025年4月）[4] - 美联储议息会议点评显示严阵以待（2025年5月）[4] - 美国非农就业数据点评显示失业率面临上行压力（2025年4月）[4] 资本市场研究 - 关注债市回调带来的配置机遇（2025年5月）[4] - 美债利率全线上升的原因及后市展望[4] 行业点评 - 新一轮房地产政策升级或逐渐开启，房地产高频跟踪（2025年5月）[5] - 五一消费观察显示温和复苏，文旅出行亮眼[5] - 宏观与策略周度前瞻显示海外风险扰动，国内股债震荡（2025 05 26-05 30）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税冲击减弱，"抢出口"重启（2025 05 19-05 23）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税大幅缓和，配置以稳为主（2025 05 12-05 16）[5] - 宏观与策略周度前瞻显示关税形势缓和，地产成交平淡（2025 05 06-05 09）[5] 往期汇总 - 2025年4月月度报告汇总[5] - 2025年2-3月月度报告汇总[5] - 周度前瞻[5]