市场表现 - 自4月8日至7月25日上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨16.05%、19.26%、29.48% [1] - 融资余额增加843.76亿元上市公司合计回购542.38亿元两路资金合计加仓A股近1400亿元 [1] - 北向资金二季度持仓市值2.29万亿元较一季度末增长2.38%持股数量1235.10亿股增长3.18% [4] 资金动向 - 融资客对医药生物、汽车、有色金属行业融资净买入金额居前分别为150.60亿元、143.34亿元、98.76亿元 [2] - 融资客对比亚迪、江淮汽车、新易盛加仓金额居前分别达42.59亿元、29.14亿元、25.48亿元 [3] - 836家上市公司实施回购合计回购金额542.38亿元贵州茅台、徐工机械、美的集团回购金额居前 [3] 行业偏好 - 龙虎榜中机构专用席位成交额2208.9亿元同比增长180.1%偏爱通信、跨境支付、数字货币板块 [4] - 券商营业部最青睐化工原料板块红宝丽、尤夫股份等化工股频繁出现在买入前三名单 [5][6] - 化工行业供给侧结构性矛盾有望缓解内需潜力释放国际市场份额具备提升空间 [6] 增量资金预期 - 居民储蓄资金向资本市场转移保险、养老等长期资金加快入市外资回流预期增强 [7] - ETF可能成为推动市场上涨的核心增量资金保险资金投资权益资产比例有望提升 [7] - 权益类公募基金扩容中长期资金入市居民财富向金融资产加速再配置趋势明确 [8]

A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬 上证指数7月23日盘中重回3600点 24日收盘报3605 73点 [1] - 截至7月24日主流宽基指数普遍上涨 北证50指数大涨39 86% 中证1000和中证500等指数涨幅明显 [1] 机构后市观点 华夏基金 - 结构性风险正在积累但未现明确拐点 市场风险偏好高且资金承接力强 11个交易日从3500点突破至3600点 [2] - 市场处于主升行情 多个宽基指数创新高并加速上涨 突破去年底以来的震荡区间 大势扩张是主旋律 [2] 富国基金 - 近期政策释放扩内需和"反内卷"信号提振市场情绪 7月政治局会议或带来新的政策催化剂 [2] - 市场流动性充裕 中报行情接近尾声 政策走向和增量信息将成为新催化因素 [2] - 中长期看全球资金再平衡叠加中国产业升级和新质生产力红利释放 中国资产重估趋势不变 [2] 长城基金 - 短期保持谨慎乐观 市场仍处上涨趋势 但需做好防守配置避免过度追高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金价格受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响回调，但美元指数徘徊限制其进一步下跌，黄金长线利多仍存，短线受市场risk - on压制；白银中长线有望延续强势，短线金银比值回落，关注市场风险偏好延续性 [3][6] - 美国经济基本面喜忧参半，制造业与服务业分化发展；欧洲央行维持利率不变，等待贸易关系明确信号 [6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7] 各部分总结 重点资讯 - 中欧关系站在关键节点，合作大于竞争基本面未变；欧盟与美国接近达成贸易解决方案，同时批准对美商品反制关税措施 [2] - 欧洲央行维持利率不变，此前一年内连续降息八次；美国7月制造业PMI不及预期、服务业PMI好于预期，7月19日当周初请失业金人数好于预期，6月新屋销售逊于预期 [2][6] 价格逻辑 - 黄金价格延续跌势后小幅反弹，主要受美元反弹、美债收益率回升及市场风险偏好改善影响，特朗普施压降息但市场预计7月维持利率不变 [3] 后市展望 - 美国经济基本面喜忧参半，欧洲央行维持利率不变，美元指数持稳；黄金长线利多但短线受压制，白银中长线有望延续强势，短线关注市场风险偏好 [6] 展望 - 关注美国地产数据、美联储利率预期及贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升，且金价有技术压力 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价，同时产业层面有相关变化 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱 [1] - 本周以来金价冲高回落，纽约金在3450美元关口有较强技术压力，昨日一度下挫至3350美元关口 [3] - 欧盟和美国即将达成贸易协议，美国与日本已达成协议，我国副总理将与美方举行经贸会谈，临近美关税重要节点，关键国家与美达成或接近达成协议，不确定性下降使市场风险偏好上升，利空金价 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏强 [1] - 昨天铜价冲高回落，伦铜在1万美元关口、沪铜在8万关口有一定压力 [4] - 海外美对外关税政策落地，市场风险偏好回暖；国内短期多头氛围冷却，多头了结意愿上升 [4] - 电解铜库存内低外高，期价内强外弱，预计沪伦比值持续走强，进口利润走阔 [4] - 短期关注8万关口多空博弈，下方关注10日均线支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升，且金价在前期高位有较强技术压力 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价，且电解铜库存内低外高，期价内强外弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为短线看弱 [1] - 本周金价上行突破 7 月震荡高位，纽约金逼近 3450 美元关口遇技术压力，昨夜跳水明显 [3] - 欧盟和美国、美国和日本即将或已达成贸易协议，我国副总理将与美方举行经贸会谈，临近美关税重要节点不确定性下降，市场风险偏好上升，利空金价 [3] - 4 月美国关税政策缓和后金价高位震荡，近期美对外关税政策落地叠加技术压力，预计维持震荡回落 [3] 铜 - 短期上涨、中期上涨、日内上涨，参考观点为短线看强 [1] - 昨天日内铜价减仓回落，亚洲盘后伦铜上行，夜盘沪铜逼近 8 万关口后震荡回落 [5] - 宏观上海外美对外关税政策落地市场风险偏好回暖，国内短期多头氛围冷却多头了结意愿上升 [5] - 产业上电解铜库存内低外高，期价内强外弱，预计沪伦比值走强，进口利润走阔，短期关注 8 万关口多空博弈 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧接近达成15%关税协议使市场风险偏好回升、美元指数走弱；各商品市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各商品具体情况调整投资策略 [13][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美欧接近达成15%关税协议，贸易冲突可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期走弱 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月成屋销售总数年化环比降2.7%至393万户；谷歌二季度业绩超预期并提高全年资本支出；美欧接近达成关税协议，市场风险偏好维持高位，但美国房地产低迷及美欧谈判有变数，需注意回调风险 [15][16][19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3696亿元；市场风险偏好偏强，债市难有趋势性表现，多头逢反弹卖出，现券头寸关注套保策略机会，短线交易型多头可在政治局会议召开后平仓 [20][21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将公布出口销售报告，分析师预估截至7月17日当周美豆出口销售净增35 - 85万吨；阿根廷6月压榨大豆405.5万吨；中美将磋商，农业农村部座谈会对豆粕实际需求影响有限，以震荡思路看待CBOT大豆及豆粕期价，豆粕逢低做多 [22][23][24] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 7月1 - 20日马棕产量环比增11.24%；印尼5月棕榈油期末库存减至296万吨；油脂市场震荡，关注印尼部分种植园运营权移交对增产季的影响 [25][26] 黑色金属（动力煤） - 国家发展改革委推动整治内卷式竞争；港口现货煤价温和上涨，严查超产文件落地，预计煤价短期反弹 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - 淡水河谷二季度业务表现稳健；钢矿与煤价走势分化，矿价高估，建议观望 [29] 农产品（玉米淀粉） - 近期部分玉米淀粉企业夏季检修，开机率下降、库存去化；预计开机率逐步提升，淀粉企业亏损或持续扩大，基本面不利米粉价差 [30][31][32] 农产品（玉米） - 北港库存下降，南港库存提升；旧作产需缺口或下修，旧作难有大波动，前期少量新作空单可持有，关注反弹加仓机会 [33][34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格稳中偏强；焦煤供应恢复不及预期、需求坚挺，盘面情绪偏强，大幅拉涨后注意风险 [35][36] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦锂辉石出口激增30%，2027年将禁止出口锂精矿；广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费标准；单边波动加剧，关注仓单生成节奏，建议降低仓位或观望 [37][38] 有色金属（铅） - 7月22日【LME0 - 3铅】贴水25.4美元/吨；铅基本面改善，中期沪铅价格中枢上移，短期关注逢低买入机会 [39] 有色金属（铜） - 嘉能可拟暂停昆士兰北部铜冶炼业务；Askari发现高品位铜矿化；五矿资源二季度3座铜矿铜总产量达14万吨；5月全球铜市供应过剩9.7万吨；铜价短期高位震荡可能性大，策略观望 [40][41][45] 有色金属（锌） - 7月22日【LME0 - 3锌】贴水4.23美元/吨；MMG二季度锌矿产量同比增12%；South 32二季度精矿产量同比降39%；沪锌确立上行趋势，短期规避空头操作，关注近月月差正套机会 [46][47][49] 有色金属（镍） - 淡水河谷二季度镍产量创2021以来Q2新高；LME库存减少、SHFE库存增加；短期镍价难深跌，或跟随有色偏强运行，中期关注逢高沽空机会 [50][51][52] 能源化工（原油） - 美国至7月18日当周EIA商业原油库存下降；油价窄幅震荡，短期维持震荡，等待新驱动 [53][54] 能源化工（PX） - 7月23日PX价格偏弱维持；自身供需变化不大，短期震荡偏强 [55][56] 能源化工（PTA） - 昨日江浙涤丝尾盘产销放量；TA价格短期跟随国内商品偏强 [57][58] 能源化工（烧碱） - 7月23日山东地区液碱价格涨跌均有；烧碱盘面上行，后续继续上涨难度增加 [59][60] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强运行；供给带动纸浆盘面上行，预计上行空间有限 [61][62] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格区间整理；PVC跟随反弹，但基本面走弱，谨慎追高 [63] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，局部上调；聚酯原料偏强，工厂报价上调；7月减产，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [64][65][66] 能源化工（纯碱） - 江苏井神化工纯碱价格稳定；纯碱期价小幅收跌，市场对政策博弈未停止，谨慎操作 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 7月23日湖北市场浮法玻璃价格上涨；供给端政策细则未落地，单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率下行 [2] - 当前外部“对等关税”政策致全球经济不确定性加大，央行维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，叠加雅江水电工程开工，短期市场风险偏好提升使国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，如T2509合约下跌0.11%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.5bp，DR007利率下行1.31bp，GC007利率上行0bp [2] 现货市场 - 上一交易日中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.43bp至1.69%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为27.76bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.8bp [2] 宏观消息 - 7月22日央行开展2148亿元7天期逆回购操作，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，上半年增加510亿元 [3] - 国家外汇局准备在全国全面取消外商直接投资境内再投资登记，正梳理研究意见，后续将正式发布 [3] - 中国央行副行长称中国经济延续向新向好态势，实施适度宽松货币政策，呼吁加快份额总检查和调整 [3] - 特朗普称与日本达成大规模协议，日本将投资5500亿美元，美国获90%利润，日本开放贸易并支付15%对等关税 [3] - 美财长称美中谈判或讨论中国购油议题，外交部回应关税问题 [3] - 日本国债收益率上升吸引外资流入超长期日债，二季度全球投资者净买入5.02万亿日元（340亿美元）10年期以上日债 [3] 行业信息 - 7月22日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购和同业拆借加权平均利率各期限有不同表现 [3] - 美债收益率全线走低，投资者对美国经济前景和贸易政策担忧升温，推动国债需求上升 [3] 评论及策略 - 长端国债继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%，央行公开市场操作净回笼，Shibor短端品种下行，7月LPR不变，市场资金面稳定 [3] - 海外美国相关数据有变化，美债收益率回落，二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现 [3]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点，战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债 [1][2][6] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 展示全球主要大类资产上周表现情况，包括A股、港股、美股等权益资产，利率债、信用债等债券资产，以及商品、外汇等 [12] 近期重要事件回顾 - 特朗普否认解聘鲍威尔的可能性；雅鲁藏布江下游水电工程正式启动，总投资约1.2万亿元；日本执政联盟在参议院选举中失去多数议席 [19] 重要事件定价分析 - 市场担忧鲍威尔被解聘破坏投资者对美联储货币政策指引的信心；雅鲁藏布江下游水电工程提振投资者风险偏好；日本执政联盟失去参院多数议席削弱政策可预测性 [22][23] 重点资产战术性配置观点 - 超配港股，因科技突破与新兴产业主题热度高，水电工程提振预期，国际资金流入，南下资金提升定价权；低配美债，因特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，美债利率易上难下；低配商品，因逆全球化和全球经济修复背景下，商品价格受供需双向压制；标配人民币，因中国经济稳中向好，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [6][26][27] 战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 组合运行情况 - 上周战术性资产配置组合收益率为0.23%，截至2025年7月20日，相对基准指数累计超额收益率2.87%（年化2.72%），累计绝对收益率8.18%（年化7.74%） [35] 各资产战术性配置观点及逻辑 |大类资产|配置观点|核心逻辑| | ---- | ---- | ---- | |A股|超配|投资者对政策不确定性消除提振风险偏好，无风险利率下行有利，定价以国内为主，对外部宏观背景钝化 [30]| |港股|超配|科技突破与新兴产业热度高，水电工程提振风险偏好与盈利预期，国际资金流入，南下资金提升定价权 [30]| |美股|标配|美国经济有韧性，定价景气因子预期反弹，内生性通胀压力减弱，对美联储降息预期修正 [30]| |欧股|标配|欧洲央行降息节奏符合预期，金融市场流动性充裕，经济复苏态势好，景气因子预期上修，风险回报比适中 [30]| |印股|标配|印度经济运行改善，央行降息或提振估值，南亚政治冲突降温，风险偏好企稳，当前估值偏低 [30]| |日股|低配|日本经济景气度尚可但修复节奏减缓，定价预期因子震荡下行 [30]| |国债|标配|融资与信贷不平衡使利率中枢易下难上，刺激性政策显效，经济预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [30]| |美债|低配|特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，投资者对美债利率要求提高，美国经济韧性支撑实际利率中枢上行，就业与零售强使利率易上难下 [30]| |黄金|标配|市场预期传统秩序调整和经济滞胀时，黄金是避险资产，但近期地缘政治降温，中美关系回暖，避险属性受压制 [30]| |原油|低配|中东地缘政治缓和，投资者对原油供给担忧减弱，全球需求偏弱，OPEC+增产，特朗普政府倾向低油价，价格承压 [30]| |CRB|低配|新兴市场制造业扩张和国内刺激政策对商品价格有支撑，但逆全球化和全球经济修复背景下，价格受供需双向压制 [30]| |美元|低配|特朗普政策削弱美国政府信用，财政赤字问题使美元信用承压，国际资金降低美元配置头寸 [30]| |人民币|标配|中国经济稳中向好，增长动能韧性强，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [30]|

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年7月22日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 豆粕2601合约前结算价3070，收盘价3087，涨17，涨跌幅0.55%，成交量292691，持仓量1155465，持仓量变化8587；豆粕2509合约前结算价3043，收盘价3069，涨26，涨跌幅0.85%，成交量972455，持仓量1885694，持仓量变化 - 21481；豆粕2511合约前结算价3083，收盘价3105，涨22，涨跌幅0.71%，成交量150810，持仓量632481，持仓量变化 - 9420 [6] - 外盘美豆期货合约震荡，主力在1025美分，CBOT大豆上周初偏弱下跌后回暖，后续市场有利多消息，美豆或在底部区间震荡，新季美豆生长情况好，丰产预期逐步加强，中国未开启四季度新季买船，CBOT大豆预计难有持续起色 [6] - 国内豆粕本周继续偏强，商品市场风险偏好回暖，豆粕自身基本面扎实，现货供应充裕，进口成本逐步走高 [6] 操作建议 - 豆粕远月整体以低多对待，风险点在于中美未来和谈是否传出利好，在不存在中国额外采购美国农产品协议下双方互降关税 [6] 行业要闻 - CFTC持仓报告显示，截至7月15日当周，CBOT大豆多头持仓增4268手至186780手，空头持仓增27042手至171486手；CBOT豆油多头持仓增5345手至135739手，空头持仓增382手至71614手；CBOT豆粕多头持仓增13201手至128060手，空头持仓增7342手至207802手；ICE油菜籽多头持仓减15049至133601手，空头持仓增3344手至33399手 [7][9] - 官方数据显示，截至7月16日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物优良率为60.65%；截至7月15日当周，阿尔伯塔省油菜生长优良率为64.4%；曼尼托巴省油菜处于不同生长阶段，油菜杀菌剂喷洒工作仍在进行 [9] 数据概览 - 报告包含豆粕出厂价格、豆粕09合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][17][14]

全球金融市场动态 - 美股期货小幅下挫 道琼斯指数期货下跌16点 标普500与纳斯达克期货跌幅分别为0.03%与0.04% [1] - 10年期美债利率微幅下滑至4.42% 美元兑欧元持平 兑日元略有回落 [1][5] - 日本上议院选举结果可能推高日本国债收益率 对美债形成竞争压力 [5] 大宗商品市场 - 金价下跌至每盎司3353.60美元 美国原油和布伦特原油价格小幅回升 分别上涨至每桶67.48美元和69.41美元 [6] 科技巨头财报季 - 特斯拉与Alphabet（谷歌母公司）将在周三公布业绩 英特尔安排在周四 [6] - Verizon、可口可乐、通用汽车、IBM、AT&T等重量级企业将陆续披露季度表现 [6] - 科技股财报若优于预期 可能推动市场风险偏好上行 影响相关货币对走势 [6] 经济数据与政策动向 - 周三与周四将分别公布美国现房与新房销售数据 近期房地产市场出现降温迹象 [6] - 美联储主席鲍威尔及另一位官员将在周二公开讲话 市场关注利率路径线索 [6]