报告行业投资评级 - 镍品种单边谨慎偏多，跨期、跨品种、期现、期权无建议；不锈钢品种单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无建议 [3][4] 报告的核心观点 - 镍和不锈钢基本面无明显好转，但价格长期下跌，近期市场宏观情绪转变，形成弱现实强预期局面，预计近期镍价和不锈钢价格将上探上方压力 [3][4] 镍品种市场分析 - 2025年7月21日沪镍主力合约2508开于120300元/吨，收于122550元/吨，较前一交易日收盘变化1.91%，成交量为134799手，持仓量为41520手 [1] - 沪镍主力合约夜盘先涨后横盘振荡，日盘振荡上涨，午后回落，成交量和持仓量较上一交易日增加；金川镍早盘报价上调约1400元/吨，市场主流品牌报价相应上调，需求未见明显增长，升贴水暂稳，下游按需采购，成交一般；前一交易日沪镍仓单量为22111（551.0）吨，LME镍库存为207876（300）吨 [2] 不锈钢品种市场分析 - 2025年7月21日不锈钢主力合约2509开于12735元/吨，收于12905元/吨，成交量为255058手，持仓量为122622手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘先涨后回落，日盘创新高后横盘振荡，成交量和持仓量较上一交易日增加；菲律宾8月镍矿资源开售，报价环比走跌，印尼镍矿供应紧缺问题缓解，当前供应偏宽松，7月（二期）内贸基准价走跌0.03 - 0.05美元，环比基本持平；内贸升水有差价，+24为主流升水；印尼镍铁产线转产冰镍，部分小冶炼厂减产，国内有冶炼厂停产；高镍铁国内出厂价暂稳至900 - 905元/镍；钢厂开盘提涨，带动现货价格多数上调，市场询单氛围好转；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12900元/吨，304/2B升贴水为55至255元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至901.5元/镍点 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各板块期货品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者可根据各品种特点制定相应投资策略 [2] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指板块间高低切明显，建议止盈IM期货多头换少量MO看跌期权空头，单边策略短期观望 [2] - 国债短期受股债跷跷板影响，资金面或转松可博弈做陡，T2509合约关注108.6附近支撑 [2] - 贵金属黄金受贸易冲突等影响波动上升、美元转弱震荡偏强，白银在国内工业品普涨下有上涨空间，多单可持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 集运指数主力震荡，近月预计偏弱震荡，可做空08合约或逢高做轻10合约 [2] 黑色板块 - 钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色品种情绪好转，有支撑或回升，可逢低做多 [2] 有色板块 - 铜受反内卷政策影响震荡偏强，氧化铝盘面强势，铝价小幅回升但淡季累库预期强，锌需求预期偏弱，镍宏观提振但产业过剩有制约，不锈钢盘面震荡偏强 [2] 能源化工板块 - 原油多空僵持短期震荡，尿素、PTA、PX等受宏观情绪提振短期有支撑，短纤供需双弱加工费修复空间有限，瓶片跟随成本波动，乙醇下方有支撑，烧碱、PVC受宏观及政策面驱动拉涨，纯苯、苯乙烯受不同因素影响有不同表现，合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇等有不同走势和操作建议 [2] 农产品板块 - 粕类短线偏多，生猪关注压力位逐高空，玉米关注压力位，油脂观测突破情况，白糖反弹偏空交易，棉花短期偏强中期逢高做空，鸡蛋长周期偏空，苹果、花生主力在一定价位附近运行，纯碱谨慎为宜 [2] 特殊商品板块 - 玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂等受宏观等因素影响有不同表现，部分建议观望 [2]

合成橡胶期货价格表现 - 7月21日合成橡胶期货主力合约开盘报11750元/吨 盘中最高触及12060元 最低下探11710元 涨幅达2.35% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 成本端因素 - 原料丁二烯价格回调使合成橡胶加工利润回正 [1] - 丁二烯挺价出货阻力显现 顺丁胶成本面支撑减弱 [2] - 成本端支撑走强带动期价上行 [1] 供应端状况 - 中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率持稳在66%附近 同比处于偏高水平 [1] - 7月中下旬国内多数顺丁检修装置重启 供应面存增加预期 [2] - 部分装置重启后产能释放 国内供应预计增加 [2] 需求端表现 - 轮胎企业成品库存高企 出口订单受关税压制 [1] - 内需受制于基建投资放缓 采购难有增量 [1] - 下游持续压价采购 等跌情绪或带动生产企业库存走高 [2] - 国内轮胎检修企业排产逐步提升至常规水平 企业整体产能利用率恢复性提升 [2] 库存情况 - 厂家库存环比去库 同比处于偏高水平 [1] - 贸易商库存环比累库 同比处于偏高水平 [1] - 主流供价走高带动顺丁胶生产企业库存下降 贸易企业库存小幅提升 [2] 机构观点与操作建议 - 宏观及板块看涨情绪升温带动期价上行 操作上建议多单谨慎持有 [1] - BR主力合约支撑位11300-11400 压力位11900-12000 [1] - BR2509合约短线预计在11500-12000区间波动 [2] - 总结观点为等待企稳参与反弹 [1]

2025年07月20日 国泰君安期货研究周报 观点与策略 | 镍：宏观情绪提振预期，现实限制弹性空间 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：现实与宏观博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 工业硅：供需去库，关注上游工厂复产节奏 | 11 | | 多晶硅：政策市场，谨慎持仓 | 11 | | 碳酸锂：反内卷1.0+锂矿2.0政策，关注8月采矿证批复情况 | 20 | | 棕榈油：基本面无有效利空，宏观情绪助推 | 29 | | 豆油：美豆天气良好，品种间偏弱运行 | 29 | | 豆粕：美豆基本面好转，豆粕期价重心上移 | 34 | | 豆一：基本面变化不大，关注技术面波动 | 34 | | 玉米：延续反弹 | 40 | | 白糖：区间整理，内强外弱 | 46 | | 棉花：市场情绪热烈，推动期价、月差大涨 | 53 | | 生猪：宏观情绪扰动，等待产业逻辑兑现 | 60 | | 花生：下方有支撑 | 66 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 7 月 20 日 镍：宏观情绪提振预期，现实限制弹性 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种的中期展望均为震荡[6][8][9][11][14][15][19] 报告的核心观点 6月宏观数据表现尚可，强刺激政策预期弱化，中央城市会议工作表述未超预期，情绪暂时降温；产业本身矛盾不显著，盘面拉涨刺激中下游环节补库推动现货价格跟涨形成共振；铁水后续仍有回升预期，焦煤市场情绪持续转好，尽管煤矿已开始复产，但库存正向下游转移，流动性回暖；铁矿发运回落，港口微幅去库；整体而言，基本面变化不大，宏观风向主导淡季价格，预计高位震荡运行[1][2] 各品种总结 铁元素（铁矿） - 海外矿山发运微降，45港口到港量回升，符合预期；需求端钢企盈利小幅改善，钢企铁水下降，同比保持高位；本期因到港集中，部分港口压港量增加，导致港口微幅去库，整体供需矛盾不突出；近期市场情绪较好，叠加良好的基本面，盘面价格震荡偏强运行；需求高位，基本面利空驱动有限，市场情绪转弱前预计价格易涨难跌，但短期利多基本交易完毕，上方空间亦有限，价格震荡为主[2][8][9] 碳元素（焦炭、焦煤） 焦炭 - 供应端，多数焦企保持正常开工节奏，少部分焦企利润承压有减产动作，焦炭产量稳中略降；当前焦企开启第一轮提涨，但钢厂对涨价幅度存有异议，提涨时间推迟；下游钢厂利润较好，生产积极性尚可，补库积极；基本面较为健康，成本支撑偏强，本轮提涨有望在短期内落地，预计短期盘面震荡运行[3] 焦煤 - 主产地个别前期检修煤矿逐渐复产，但产地煤矿仍有因检修和井下原因停限产现象，部分区域资源仍显紧张，总体供给缓慢恢复；进口端，中蒙口岸仍在关闭，预计本周三恢复通关，闭关时间内口岸监管区库存继续下滑；当前焦企开启第一轮提涨，但钢厂对涨价幅度存有异议，提涨时间推迟；下游钢厂利润较好，生产积极性尚可，补库积极；基本面较为健康，成本支撑偏强，本轮提涨有望在短期内落地，预计短期盘面震荡运行[3] 合金（锰硅、硅铁） 锰硅 - 近期锰矿价格暂稳，但港口库存水位小幅抬升，远期高品矿到港成本存在较大下降空间，矿价下方支撑力度不足；供应端，厂家盈利状况好转、复产驱动增加、锰硅日产水平持续8周回升；需求端，成材产量持稳于相对高位，锰硅下游需求仍具韧性；当前锰硅供需关系较为健康，短期预计期价跟随板块波动；但后市市场供应缺口趋于收窄、使得去库难度增加，中长期来看价格上方压力仍存[3] 硅铁 - 成本支撑松动，产区利润持续修复；供给端，近期厂家复产节奏偏缓，但后市硅铁供应仍存回升空间；需求端，钢材产量持稳于相对高位，下游炼钢需求的表现仍具韧性；当前硅铁供需关系较为健康，短期预计期价跟随板块波动；但后市市场供应缺口趋于收窄、使得去库难度增加，中长期来看价格上方压力仍存[3] 玻璃 - 需求端，淡季需求下行，深加工订单环比下滑，原片库存天数环比回升，基本说明下游投机性拿货，整体刚需暂无明显起色；供应端，还有2条产线待出玻璃，日熔仍旧处于上行通道；上游小幅去库，自身矛盾不突出，市场情绪扰动较多；近期反内卷情绪升温，市场对供应端减产担忧回升，今日上涨后中下游持续拿货，厂家乘势涨价，预计盘面震荡运行；现实需求偏弱，但政策预期较强，短期观望政策出台节奏和力度，若政策持续超预期，下游预期改善可能迎来一波补库上涨，中长期来看仍旧需要市场化去产能，维持震荡观点[14] 纯碱 - 供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，产量高位运行，供给压力仍存，今日远兴产量下降，部分碱厂检修，整体产量下降；需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期增长，市场传光伏行业反内卷，预期日熔大幅减量，当前光伏日熔已有小幅下滑，重碱需求走平，需求预期偏弱；轻碱端下游需求较弱，厂家持续降价；情绪干扰盘面，长期过剩格局难改，短期反内卷情绪升温带动盘面上涨，正反馈后仍旧面临过剩问题，建议企业抓住短期正反馈套保空间；供给过剩格局没有改变，7月有计划检修，短期预计震荡，长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化[14] 钢材 - 宏观数据显示整体经济表现依旧强劲，中央城市工作会议落地，会议强调加快构建房地产发展新模式，后续政策刺激预期降温；前6月粗钢产量同比下降3.0%，后续减产限产压力有限，盘面高位震荡；上周螺纹供需双降，延续去库状态；热卷供需双降，库存小幅累积；五大材供需双降，库存变化有限，库存绝对值处于历年偏低位置，淡季基本面矛盾并不明显；下游维持正常采买节奏；基本面矛盾并不明显，宏观扰动不断，预计短期盘面高位震荡运行，后续重点关注政策落实情况以及淡季需求表现[8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2129（+1）元/吨，华东地区螺废价差971（-12）元/吨；最新本周螺纹表观需求和产量微降，符合淡季特征，总库存持续保持去化，淡季需求有一定韧性，自身矛盾不突出；市场情绪转暖后原料价格上涨明显，盘面价格震荡上行；废钢供给方面，日均到货量微增，但同比偏低，资源略紧；需求方面，钢材价格上涨后部分地区电炉利润回升，开工时间增加，电炉日耗微增；高炉铁水产量小幅下降，铁水性价比高于废钢，长流程废钢日耗亦下降，长短流程废钢总日耗有所下降；库存方面，本周到货虽微幅增加，但日耗处于同期偏高水平，厂库小幅去化；废钢基本面平稳，近期受宏观情绪提振，黑色板块震荡上行，废钢现货跟涨；基本面矛盾不突出，自身驱动不足，预计价格震荡[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个农业品种进行分析，认为油脂、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、原木等品种短期多为震荡走势，其中蛋白粕长期偏强，白糖长期震荡偏弱；各品种受不同因素影响，如天气、贸易关系、供需变化等[1][7][10][15][16] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 昨日震荡分化，棕油继续领涨，中期展望震荡；SPPOMA数据显示2025年7月1 - 10日马棕单产增加35.43%，出油率减少0.02%，产量增加35.28%；因美国对外贸易关系紧张及美豆产区天气良好，上周五美豆下跌，美豆油震荡偏强，国内三大油脂震荡分化，棕油震荡偏强；宏观环境上，美国对外贸易紧张局势升温，美元震荡偏强，原油价格震荡上涨；产业端，USDA7月报告小幅下调美豆面积和产量，上调美国生柴对美豆油的需求量，报告较预期相对中性，美豆长势良好，未来2周美豆产区降水预期基本正常，巴西8月1日将生柴掺混比例从14%上调至15%，海外生柴对油脂的需求预期乐观，国内进口大豆到港量较大，豆油库存持续回升，棕油7 - 9月为增产季，市场对马棕7月上旬产量环增预期较强，出口预期环增5% - 12%，菜油库存缓慢下降但仍处高位，中澳关系存改善预期，中加贸易关系仍存不确定性[6] 蛋白粕 - 年底可能出现拉尼娜，推升市场做多情绪，短期区间震荡运行，长期偏强运行；内盘双粕强于美豆，国内盘面强于现货，基差预计走弱，国内豆粕累库持续；油厂可等待盘面上涨后逢高卖套，下游企业可逢低买基差合同或点价，单边2900附近企稳逢低买入后持有；国际方面，美豆生长顺利，产区未来十五天降水温度适宜，干旱面积减少，中美经贸摩擦令美豆出口前景堪忧，但支撑巴西大豆升贴水上涨，巴西出口过峰但仍较高，Anec预计7月出口量达到1193万吨，同比增24%，CFTC净多持仓环比走低，美豆偏弱，考验1000美分支撑力度；国内方面，关税退免生变，进口颗粒粕受阻，供应压力主导现货偏弱，但中美贸易担忧支撑盘面价格，大豆到港量增加，下游补库力度不足，上周豆粕成交提货双降，豆粕库存攀升，油厂开机率连续两周被动下降，四季度买船仍偏慢，能繁母猪存栏同比增长，预示豆粕消费刚需或稳中有增[1][7] 玉米及淀粉 - 贸易商积极出货，市场情绪偏弱，期货震荡下跌；玉米锦州港现货主流价格2280 - 2310元/吨，较上周五 - 10元/吨，广东港口现货价2420 - 2440元/吨，较上周五持平；期货上，上周五夜盘深度下探后，周一止跌修复；现货端，周末期间华北深加工等候车辆较多，贸易环节出货积极，东北部分深加工下调收购价10 - 50元/吨，华北部分深加工收购价继续调低5 - 30元/吨；进口玉米拍卖累积投拍110万吨，成交75万吨，成交率约68%，7月11日计划投拍30.56万吨，成交15万吨；24/25年进口同比下降明显，预计期末库存同比去化，但小麦和进口玉米逐渐补充供应，新季玉米成本下移远期估值压力较大，各类参与群体心态谨慎，资金获利离场，市场情绪转弱，价格回落后预计近期震荡运行；美玉米方面，2025/26年度美国玉米产量预估值下调1.15亿蒲至157.05亿蒲，但仍将是历史最高水平，玉米单产预估不变，仍为创纪录的181.0蒲/英亩，乙醇生产中的玉米用量预估仍为55.0亿蒲，与上年持平，出口预计为26.75亿蒲，同比减少2.7%，期末库存预计为16.6亿蒲，较上月下调9000万蒲，但同比增加23.9%，2025/26年度美国玉米库存用量比预计为10.77%，低于上月预测的11.32%，但高于上年的8.75%，也是自2020/21年度以来的次高水平，仅落后于2023/24年度的11.76%[8][9] 生猪 - 月中正常出栏，猪价窄幅波动，展望震荡；7月14日，河南生猪（外三元）价格14.6元/千克，环比变化0%，生猪期货收盘价(活跃合约)14285元/吨，环比变化 - 0.42%；供应上，短期大猪仍在加速出栏，但平均体重近两周有触底回升迹象，养殖户对标猪仍有惜售压栏情绪，集团场7月计划出栏量环比6月实际出栏量减少，供应压力暂时不高，中期2025年1 - 5月新生仔猪数量持续增加，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，长期当前产能仍在高位，6月钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加，7月中央财经委员会第六次会议强调引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；需求方面，肉猪比价周度环增；库存方面，降重趋势受阻，钢联均重环比降幅收窄，涌益样本均重连续两周增加，育肥栏舍利用率提高；节奏上，短期月初宏观调控信号带来市场利好情绪，但影响持续性存疑，近期体重出现触底回升迹象，养殖端仍有惜售情绪支撑，中长期三季度不乏供应压力；供给侧改革预期，提振生猪期货情绪，产业端已经完成一小轮降重，集团场库存压力释放，散户仍有育肥情绪，支撑猪价，但中长期仍有来自母猪、体重带来的供应压制风险待兑现，关注后续去产能落实情况[10] 天然橡胶 - 宏观情绪支撑胶价运行，展望震荡；青岛保税区人民币泰混14150元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价非标基差为 - 210，国产全乳老胶14300/吨，平，保税区STR20现货1745， - 15，云南进干胶厂胶水13500，平，胶块12800，平；7月14日泰国合艾原料市场报价：白片62.26， + 0.87，烟片65.29， - 0.08，胶水54.3，平，杯胶48.05， + 0.25；2025年6月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.9万吨，较2024年同期的47.1万吨增加27.2%，上半年共计407.5万吨，较去年同期的328.4万吨增加24.1%；天胶昨日先跌后涨，整体变化幅度不大，交易逻辑依旧是跟随宏观情绪，前两周橡胶因估值相对偏低受到资金青睐出现快速拉涨行情，当前市场处于强预期的氛围当中，橡胶作为与宏观强关联的品种，短期或易涨难跌，橡胶自身基本面短期也暂无大矛盾，供给端亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨，过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期，需求端上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定，三季度或会有对去库的交易，若宏观情绪维持，胶价底部支撑偏强[11][13][14] 合成橡胶 - 盘面震荡运行，展望整体依旧维持区间震荡运行；丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11650元/吨，平，浙江传化市场价报11550元/吨， + 50，烟台浩普市场价报11450元/吨， + 50；丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9365元/吨， + 65，江阴出罐自提价报9100元/吨，平；在上周盘面大幅拉涨后，昨日回归震荡运行，下方暂时有宏观以及丁二烯成交转好的支撑，短期或维持在这一价格水平震荡运行，基本面变化不大，原料方面，丁二烯价格上周小幅盘整，近期下游行业刚需陆续逢低补仓，需求面对丁二烯行情带来明显的底部支撑，同时受近日装置检修及华东码头可流通现货资源有限影响，供应面亦有提振，周内供需基本面略有向好，提振商家心态，随着部分竞拍货源溢价成交，市场气氛整体推涨，同时周中后期合成橡胶盘面跟随宏观走强，亦对丁二烯行情存在提振[15] 棉花 - 低库存vs弱需求，棉价走势纠结，短期震荡，参考13500 - 14300元/吨；截至7.14日，24/25年度注册仓单9807张，郑棉09收于13875元/吨，环比 - 10元/吨；USDA 7月供需报告偏空，将25/26年度全球棉花产量环比上调31万吨，其中中国产量上调22万吨，美棉产量上调13万吨，25/26年度的静态平衡表，全球、中国、以及美国均表现宽松；需求方面，下游仍处于淡季，纺织厂开机下滑、成品累库，花纱价差持续走弱，利空因素在积蓄；库存方面，当前全国商业库存处于同期偏低水平；低库存叠加弱需求，棉价表现抗跌，但上涨阻力也不小，走势僵持，预计短期区间震荡为主，上下空间和驱动均弱，中期新作存增产预期，抑制盘面上方空间，后续新花大量上市棉价存在走弱风险[15] 白糖 - 库存低，但后续进口预计放量，长期震荡偏弱，短期震荡；截至7.14日，郑糖09合约收于5817元/吨，环比 + 7元/吨；中长期来看，25/26榨季，全球糖市预期供应宽松，巴西、泰国、印度以及中国等主产国均存在增产预期；短期来看，巴西本榨季以来甘蔗入榨量和食糖产量均同比下滑，中国食糖产销率较高，工业库存同比下滑，对糖价形成支撑，但巴西将进入生产和出口高峰期，中国进口量也将环比增多，边际供应压力将增大；估值方面，乙醇折糖价在15美分/磅附近，对外盘形成支撑，外盘参考16美分/磅支撑，内盘参考5600元/吨支撑，中期内盘参考区间5600 - 5900元/吨，关注上方阻力[16] 纸浆 - 宏观主导走势，纸浆仍在区间内走高，展望震荡；据隆众资讯，上一交易日，山东针叶俄针5300元/吨，变化 + 0，马牌5600元/吨，变化0元/吨，银星5920元/吨，变化 + 0，山东金鱼4050，变化 + 30；昨日纸浆期货跟随宏观氛围上涨，消息面变化不大，供需整体偏弱，市场追涨信心不足，上行驱动主要来自于宏观涨幅值能走一步看一步，5200 - 5300处已经存在压力可能；供需面，美金价格仍在偏跌变化，压制国内价格上涨空间，海外浆厂库存较高，且出运量大，中国理论供应充裕，下游纸张仍然处于季节性淡季期间，且今年内需以及出口总体表现偏弱，同比数据偏低，针叶期货价格对标进口完税价格较低，到达2023年同期低位水平，2026年合约如俄针交割品确实极少，则5000左右的估值也属低估；短期看，供需偏弱估值略微存在支撑的情况，促成盘面存在反弹空间，但空间预计有限，中期看，供给缩减预期不足，需求或迎来季节性转好，如果内出现囤货，纸浆市场或迎来波段性走高，但总体可见高度同样有限，预计09合约在5150 - 5400区间波动，01合约在5200 - 5500区间波动，操作上，区间双边交易[16][17] 原木 - 上下两难，震荡运行，震荡偏弱；原木首月交割仍在运行，交割品不断流入现货市场，交割品货源流通压力较大，下游加工厂折价接货，且接货能力逐步降低，太仓/岚山交割品或折价10 - 20元/方，原木盘面受拖累偏弱运行；根据近日07交割现状来看，买卖双方均存在成本提升，卖方需重视提前的分选工作，买方接货后如无合适销售渠道，将面临承担港口6毛/天/方的仓储费用，短期集中销售至加工厂可能面临折价；基本面方面，进入7 - 8月份季节性淡季，但今年全年原木市场整体需求表现平稳，去库节奏缓慢，进入7月仍有日均6万方以上出库量，无明显淡旺季之分，增量需求方面，抢出口及国补驱动下的家具销量为亮点，仍需观察能否持续维持增量；从成本来看，新一期外商报价提涨，最高成交报价达117美金，提高原木整体估值，但侧面反映出国内贸易商抄底接货意愿较为强烈，7 - 8月份供应减量预计减弱背景下，整体现货仍处于筑底阶段，此外，加工大量吸收交割品，后期补库意愿下降，当前盘面09价格处于仓单成本附近，考虑07合约在前期进入交割月前贴水现货，而引发短期向上行情，因此空单在临近交割月时，关注基差变化，当下现货趋稳，且需求无明显季节性波动背景下，短期上下均无明确驱动，围绕交割成本附近震荡为主[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - EIA数据显示原油延续第二周累库，与API数据趋势相似，美国汽柴油库存持续偏低且去库强化需求回暖预期，成品油市场表现及裂解价差支撑将推动美国炼厂维持高开工积极性，预计原油加工需求保持稳健 [3][5] - 当前原油市场多空因素交织，利多因素为地缘政治风险抬升、季节性需求支撑，利空因素主要是OPEC+增产以及宏观情绪低迷；OPEC+增产影响偏中长期，需求端处于北半球高峰期，季节性拐点通常在9月，盘面可能提前交易旺季拐点，利多周期有限；美国关税大限延期利于缓解全球经济局势担忧，对原油市场是短期情绪驱动；地缘风险是主要潜在利好，但6月后冲突对油价刺激效应减弱 [3] - 多空因素交织下，短期油价有支撑，盘面对利多因素更敏感，中长期受制于供应增量压力以及需求见顶的偏弱格局；策略上，原油盘面短期震荡看待，中期偏空 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 地缘政治 - 当地时间7月9日，以色列外交部长萨尔表示若与哈马斯达成临时停火协议，以方愿就加沙永久停火谈判；哈马斯仍扣押50名以色列人员，萨尔称哈马斯释放所有人质并放下武器，战争可结束；他否认以方拖延战争进程，强调继续对哈马斯施压 [4] 宏观方面 - 当地时间7月9日，特朗普在社交媒体发布8份针对特定国家关税政策声明，涉及巴西、菲律宾等8国，对巴西征50%关税，利比亚等4国征30%，文莱和摩尔多瓦征25%，菲律宾征20%，新税率8月1日生效，特朗普已向22国发关税信函 [4] - 尼克・蒂米劳斯解读美联储最新会议纪要，官员形成三大阵营，主流群体支持年内降息但排除7月降息可能，第二阵营主张维持当前利率，第三阵营主张下次会议立即降息；纪要表述暗示即便后续重启降息，除非经济显著放缓，否则降息空间有限，反映美联储对利率政策谨慎态度 [5] 基本面 - EIA数据显示，截至7月4日当周，美国原油库存增加707万桶，与5年均值下限同步；上周美国原油产量减少4.8万桶/日，供应规模收缩，出口量增加45.2万桶/日，外需回升；炼厂开工率下降0.2%，加工量减少9.9万桶/日，但加工量仍处历史同期较高水平，整体需求端表现良好 [5] - 上周美国汽油库存减少265.8万桶，柴油库存减少82.5万桶，汽柴油库存持续偏低，去库趋势强化需求回暖预期，成品油市场表现及裂解价差支撑将推动炼厂维持高开工积极性，预计原油加工需求保持稳健 [5]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡、震荡偏强、震荡偏弱、偏弱等[278]。 报告的核心观点 海外宏观情绪偏暖，原油强于化工，国内化工延续震荡整理态势，市场在寻找新的方向，应以震荡思路对待能化，等待供需新的驱动[1][2]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：EIA下调产量预期，红海地缘等事件短暂提振油价，宏观和成品油表现较好是油价近期走强的主要原因，但上方空间较有限[4][6]。 - LPG：成本端支撑走弱，基本面宽松格局未改，PG盘面或弱势震荡[2][12]。 - 沥青：沥青期价下行压力较大，绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落[8][10]。 - 高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大，总体上供增需减相对确定，震荡偏弱[11]。 - 低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油震荡，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低[12]。 - 甲醇：港口价格延续回落，甲醇震荡走低，短期震荡[24][25]。 - 尿素：供需双弱，出口支撑行情，尿素短期或震荡[25]。 - 乙二醇：海外装置加速复产，乙二醇延续震荡[18]。 - PX：终端开工下滑，PX偏弱震荡[15]。 - PTA：终端负反馈，PTA偏弱震荡[15]。 - 短纤：基差持稳，产销持续低迷，短纤延续震荡，加工费将持稳，绝对值跟随原料波动[19][20]。 - 瓶片：跟随原料波动，加工费延续低位，绝对值跟随原料波动，现货加工费进一步压缩空间有限[20][22]。 - PP：检修小幅提升，短期PP震荡[28]。 - 塑料：美推迟部分国家关税节点，塑料震荡[27]。 - 苯乙烯：两套装置计划投产，苯乙烯偏弱[16]。 - PVC：低估值弱供需，PVC震荡运行[31]。 - 烧碱：现货反弹放缓，烧碱偏震荡[32]。 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种的跨期价差最新值及变化值[36]。 - 基差和仓单：展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油等多个品种的基差、变化值及仓单数量[37]。 - 跨品种价差：展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等多个跨品种价差的最新值及变化值[39]。 化工基差及价差监测 报告列出了甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未给出具体监测数据内容[40][52][63]。

报告行业投资评级 - 股指震荡、国债震荡、黄金震荡、白银震荡、铜看空、铝看空、氧化铝看空、锌看空、镍震荡、不锈钢震荡、锡看空、工业硅看空、螺纹钢看空、热卷看空、铁矿石震荡、锰硅震荡、玻璃震荡、焦炭震荡、焦煤震荡、棕榈油短期看空长期看多、豆油看空、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米震荡、豆粕震荡、纸浆震荡、原木看空、生猪震荡、原油看空、燃料油看空、沥青看空、沪胶看空、BR橡胶看空、PTA看空、乙二醇看空、短纤震荡、苯乙烯看空、尿素震荡、PE震荡偏强、PVC震荡偏强、烧碱震荡偏强、液氯看空、LPG看空、集运次线震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期内市场成交量逐步小幅萎缩，国内外利多因素平平，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指向上突破存在阻力，或呈震荡格局，后续关注宏观增量信息指引 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和白银因市场不确定性及关税进展，短期料震荡为主 [1] - 铜因美国非农超预期打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，存在回调风险 [1] - 铝和氧化铝因美联储降息预期降温、高价压制下游需求及美国非农超预期，价格或回落或偏弱运行 [1] - 锌因美国非农超预期和连续累库，有回落风险 [1] - 镍宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，印尼镍矿升水小幅下调，镍价震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] 有色金属 - 不锈钢宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，震荡反弹后持续性待观察 [1] - 锡因“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下有下跌风险 [1] - 工业硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧 [1] - 多晶硅市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高 [1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，资金博弈 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷情绪降温，价格上冲动能势弱，波段回调压力增加 [1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑 [1] - 锰硅宏观不确定性仍存，关注中美关税进展，原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心 [1] - 玻璃产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡 [1] - 焦炭供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压 [1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待供给侧改革牛市，鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 动力煤逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油OPEC+超预期增产带来原油下跌，油脂预计跟跌，长期国际油脂需求增加，看多远月 [1] - 豆油近月压力仍存，可考虑空配09合约、多配棕榈油/菜油 [1] - 菜油受原油影响跟跌，但基本面支撑较强，政策方面仍有不确定性，预计震荡运行 [1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，后期原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比 [1] - 玉米短期政策性谷物投放预期和麦玉价差偏低带来利空影响，预期盘面偏震荡，新季国内累库压力下，基差和近月盘面表现预期承压 [1] - 豆粕美豆供需平衡表存趋紧预期，四季度若中美贸易政策不变有去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，整体盘面下跌空间预期有限 [1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好 [1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待 [1] - 生猪存栏持续修复，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，期货整体稳定 [1] 能源化工 - 原油和燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产 [1] - 沥青受成本端拖累、山东地区消费税退税或提高、需求复苏较慢影响 [1] - 沪胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，短期内盘面价格仍偏弱运行 [1] - PTA OPEC+增产，化工跟随原油价格下跌，聚酯下游负荷维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期，PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇OPEC+增产，化工跟随原油下行，后期到港量较大，聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击 [1] - 短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划 [1] - 苯乙烯市场投机需求有所走弱，纯苯价格小幅回升，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯持货集中，苯乙烯基差明显走弱 [1] - 尿素国内需求平平，夏季农需尾声，下半年出口预期好转 [1] - PE宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏强 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，“反内卷”激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱盘面回归基本面，检修较前期有所减少，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强 [1] - 液氯检修接近尾声，现货跌至低位，液氯下跌侵吞氯碱综合利润，当前仓单数量较少，后续关注液氯变动 [1] - LPG 7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间 [1] 其他 - 集运次线预计7月中上旬运价见顶，7 - 8月呈圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块的品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，涉及宏观金融、有色金属、农产品、能源化工等行业，各品种因不同的市场因素呈现不同的走势，如震荡、看空、看多等[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内市场成交量萎缩、利多因素平平，向上突破有阻力，或呈震荡格局，关注宏观增量信息指引[1] - 国债资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间[1] - 黄金6月非农强劲打压降息预期或压制金价，但关税政策不确定性和税改法案支撑金价[1] - 白银关税不确定性仍存，银价料震荡为主[1] - 铜美国非农大超预期，打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，铜价存在回调风险[1] - 铝美联储降息预期降温，叠加高价压制下游需求，铝价存在回落风险[1] - 氧化铝美国非农大超预期，打压降息预期，氧化铝价格或偏弱运行[1] - 锌美国非农超预期，叠加锌连续累库，锌价有回落风险[1] - 镍美联储降息预期降温，印尼镍矿升水小幅下调，镍价反弹乏力，关注供给与宏观变化，建议短线区间操作，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢美联储降息预期降温，国内“反内卷”提振情绪，关注关税进展；原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，关注钢厂实际生产情况，震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套，关注原料变化及钢厂排产[1] 有色金属 - 锡“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，锡新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下锡有下跌风险[1] - 多晶硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧；市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高[1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，存在资金博弈[1] - 螺纹钢个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望，等待消化[1] - 热卷个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望，等待消化[1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑[1] - 锰硅短期产量增加，需求尚可行，供需相对宽松，成本支撑不足，价格承压[1] - 硅铁产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡[1] - 锁墙供需边际改善，短期供给持稳需求韧性，中期供需过剩价格难向上[1] - 纯碱供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压[1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，虽无法相提并论，但交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸[1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保[1] 农产品 - 棕榈油美国最新税收法案从需求端利多油脂，短期看多，关注8日听证会以及产地供需报告[1] - 甲醇同棕榈油[1] - 菜油同棕榈油[1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势[1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期原油持续偏弱运行或影响巴西新榨季制糖比使产糖量超预期[1] - 玉米新粮上市前，旧作余粮供应趋紧，现货预期坚挺，盘面上方压力来自小麦替代和政策性谷物投放影响，C2509合约或以震荡为主，关注麦玉价差走势和政策性谷物后续投放情况[1] - 豆粕国内累库压力下基差承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，短期关注中美贸易协议进展，若未达成协议，四季度豆粕存去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，预期美豆上涨贴水下跌，整体盘面下跌空间有限[1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好[1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待[1] - 生猪生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱但整体下滑有限，期货整体稳定[1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，看空[1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，看空[1] - 沥青成本端拖累，山东地区消费税退税或提高，需求复苏较慢[1] - 橡胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加[1] - 合成橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，预计短期内盘面价格仍偏弱运行，关注后续丁二烯及顺丁现货调价以及合成胶去库进度[1] - PTA原油市场大幅下跌，化工跟随原油价格下跌；聚酯下游负荷在降负预期下仍维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期；PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高[1] - 乙二醇宏观情绪转好，化工跟随原油下行；乙二醇后期到港量较大；聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击，预计乙烷将会顺利达到[1] - 短纤短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划[1] - 苯乙烯市场投机需求走弱，纯苯价格小幅回升；苯乙烯装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱[1] - PVC宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主；反内卷激起热潮；反内卷政策对现货利多，检修即将结束，新装置投产，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强[1] - 氯碱检修接近尾声，现货跌至低位，液氮下跌侵蚀氯碱综合利润，但当前仓单数量较少，后续关注液氯变动[1] - LPG7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间[1] - 集运预计7月中上旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足[1]