**联邦制药电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市值发展** * **公司业务发展历程与市值关键驱动因素**：早期因6-APA等中间体原料药价格上涨实现市值跃升 随后胰岛素产品上市及集采影响推动市值变化 近期因成功研制三靶点GLP-1产品并与诺和诺德达成BD协议获得可观首付款 加之密集布局创新管线 促使股价和市值进入稳步上升阶段[4] * **当前主要业务板块**：包括抗生素原料、中间体、人用抗生素制剂、人用胰岛素制剂 并积极拓展创新管线 抗生素方面6-APA聚甲盐产能达2万多吨 占全球60%至70%市场份额 胰岛素具备较大产能 同时重点建设动保业务产能[6] * **2025年盈利预测**：全年归母净利润预计达到27.6亿元 上半年净利润承压 下半年海外订单（如巴西）落入报表且抗生素价格有望四季度抬升 2026年净利润预计26亿元左右（首付款影响减弱） 2027年动保业务全面发力进一步贡献利润[21] **二 行业背景与市场前景** * **全球糖尿病与肥胖问题现状**：全球20至79岁糖尿病患者达5.37亿（2021年） 中国患病率从1980年代不到1%增长至2018年12.4%（患者1.4亿） 世卫组织预测2030年高BMI影响近30亿成人（占全球成人50%） 反映未来减重和降糖市场需求巨大[7] * **GLP-1类药物市场前景**：司美格鲁肽2023年销售额达210亿元 高盛预测2030年该类药物市场规模可达1,300亿美元 适应症不断扩展（包括纳什、阿尔兹海默症、帕金森等）[7] **三 核心产品UBT 251（三靶点GLP-1）** * **产品特点与机制**：UBT 251是一种三靶点GLP-1类似物受体激动剂 靶点包括长效GLP-1、GIP和GCg 通过同时激活三种受体实现全面代谢调控（促进胰岛素分泌、抑制食欲、延缓胃排空及调节血糖）[8] * **临床试验结果**：EB7临床试验中高剂量组（每周皮下注射6毫克连续12周）患者体重减少15.1% 优于礼来瑞他鲁肽24周4毫克组减重12.9%的结果 有望成为更有效的减肥药 并已实现双美中美双报[9] * **销售前景预测**：预计国内销售额到2028年开始 2030年或2031年达到峰值52亿美元 海外市场预计达到85.47亿美元（保守假设含50%研发风险调整系数）[10] **四 其他产品管线布局与进展** * **GLP-1领域其他产品**：包括口服GLP-1小分子药制剂（已递交NDA）、UBT 37,034注射液（动物实验效果良好） 仿制药利拉鲁肽已于2025年3月获批上市 司美格鲁肽有望2026年上市[11][12] * **胰岛素领域**：德谷胰岛素预计2025年内或最晚2026年上半年获批销售[12] * **创新管线其他亮点**：布局自免领域（如特应性皮炎适应症及JAK激酶家族药物 其中TULO 1,101软膏进入临床二期）和眼科方面（12,112,101创新药产品完成2A期临床试验即将进入三期）[13] * **代谢疾病领域布局**：除超重肥胖症外 还在布局脂肪肝和慢性肾病等代谢功能障碍相关疾病的临床试验（逐步进入二期） 公司是中国首家、全球第二家采用化学合成多肽方式制备药物的企业（具成本优势和批次稳定性）[10] **五 各业务板块发展情况** * **动保业务**：2020年至2023年兽药制剂年复合增长率达75% 2024年兽药制剂销售额同比增长17.1%（受产能限制） 随着产能落地 目标贡献总收入15%~20% 新产能投用后有望开启30%以上高速增长[14] * **人用制剂**： * **胰岛素制剂**：通过集采迅速放量 珠海基地年产3亿支 覆盖超4万家基层医疗机构 布局二代、三代胰岛素 并选择将二代胰岛素出口至巴西等海外市场以实现持续放量[15] * **抗生素制剂**：受集采价格影响和市场需求放缓影响较大 2024年至2025年明星产品如强力阿莫西林出现明显下滑[16] 但风险逐步出清 存量产品销售稳定 积极布局高端抗生素和复方制剂（如针对MRSA的复方头孢洛林等 预计2026年上市） 受益于从原料药到制剂的全产业链布局（成本优势明显）[18] * **宠物食品与药品**：正在布局宠物食品与宠物药品 这两个领域拥有更大市场规模 有望实现双轮驱动和协同效应[17] **六 中间体原料业务与竞争格局** * **市场地位与政策影响**：在中间体原料业务方面占据重要地位（6APA品类产能最大） 国家政策限制青霉素工业盐、6APA及相关化学反应生产头孢中间体的产能（形成壁垒） 工艺、规模优势及成本控制力至关重要[19] * **行业竞争格局**：行业集中度提升 大部分产能集中在联邦、国药威奇达和川宁生物三家企业手中 短期内价格有较强支撑[20] 青霉素工业盐价格历史上经历7次大规模价格战（受产能过剩和出清影响显著）[19] * **印度市场影响**：印度阿拉宾度释放产能主要用于自用 多数参与PRI计划企业未顺利启动生产（补贴发放迟滞且莫迪政府可能终止PRI计划） 无法与中国企业进行价格或成本竞争 2025年国内6APA价格下降主因疫情期间库存消化及流感减少导致需求下降（非印度因素）[22] **七 公司估值与未来展望** * **未来估值空间**：创新管线布局密集且进展迅速（研发费用率较高并持续增加） 加之首付款带来的可见收益 有望显著提升整体估值倍数 目前主业估值处于行业平均水平以下 但公司具有较大成长空间[23][24]

公司业务与产品 - 公司具备完整的创新药物发现开发、临床研究、生产到商业化的全产业链能力 致力于成为立足中国布局全球的创新医药公司[2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单抗 已在中国内地获批11项适应症 另有一项sNDA已受理 且在美国、欧盟等全球多国获批上市[2] - 自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗 正在开展两项III期注册临床研究及多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期研究[2] - 控股子公司君拓生物持有猴痘疫苗、寨卡疫苗等临床前管线 并于2023年10月与多家科研机构合作开发猴痘重组蛋白疫苗[3] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入11.68亿元 同比增长48.64% 归母净利润-4.13亿元 亏损同比收窄36.01%[8] - 主营业务收入构成：药品销售占比90.67% 技术许可及特许权使用收入占比8.74% 技术服务及其他占比0.59%[7] 股东与机构持仓 - 截至2025年6月30日股东户数3.12万户 较上期增加5.88% 人均流通股24,543股 较上期减少5.56%[8] - 华夏上证科创板50ETF（588000）为第六大流通股东 持股2,971.67万股 较上期减少53.67万股[8] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东 持股2,221.32万股 较上期增加63.00万股[8] - 香港中央结算有限公司为第十大流通股东 持股1,312.91万股 较上期减少186.65万股[8] 市场交易表现 - 9月24日股价涨0.22% 成交额6.21亿元 换手率1.95% 总市值427.82亿元[1] - 当日主力资金净流出2,740.70万元 占成交额0.04% 近3日/5日/10日/20日累计净流出分别达1.47亿/3.07亿/5.43亿/5.37亿元[4][5] - 主力持仓未控盘 筹码分布分散 主力成交额3.07亿元 占总成交额9.64%[5] - 筹码平均交易成本41.93元 股价靠近42.00元压力位[6] 行业属性 - 公司属于申万行业分类：医药生物-生物制品-其他生物制品 概念板块涵盖生物医药、创新药、抗癌药物等[8]

公司业务与定位 - 公司主营业务为从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务，主要产品包括实验室化学、生物科学服务、CMC服务、临床研究服务、大分子及细胞与基因治疗服务等[2] - 公司是研发前期CRO龙头，专注于小分子药物研发服务，业务覆盖实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个领域，药物发现领域国内排名第二[2] - 公司主营业务收入构成为：实验室服务60.43%，CMC(小分子CDMO)服务21.58%，临床研究服务14.58%，大分子和细胞与基因治疗服务3.28%，其他(补充)0.12%[7] 财务表现 - 2025年1月-6月实现营业收入64.41亿元，同比增长14.93%[8] - 2025年1月-6月归母净利润7.01亿元，同比减少37.00%[8] - 公司海外营收占比为84.95%，受益于人民币贬值[3] - A股上市后累计派现17.94亿元，近三年累计派现10.07亿元[9] 技术创新与数字化转型 - 公司收购上海机颖有助于推动临床服务领域的数字化转型，AI技术可提高临床服务效率并降低人工成本[2] - 康龙临床建立"数字创新技术部"，运用自动化及机器学习等先进工具赋能临床研究业务板块，显著提升工作效率并实现降本增效[3] 市场表现与交易数据 - 9月24日股价涨0.59%，成交额10.33亿元，换手率2.13%，总市值609.39亿元[1] - 当日主力净流出2883.43万元，占比0.03%，行业排名49/51，连续3日被主力资金减仓[4] - 所属行业主力净流出2.20亿元，连续3日被主力资金减仓[4] - 近5日主力净流出6.11亿元，近10日净流出4.76亿元，近20日净流出5.63亿元[5] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数8.79万户，较上期增加10.12%[8] - 中欧医疗健康混合A持股6339.95万股，较上期减少889.54万股[9] - 香港中央结算有限公司持股4290.82万股，较上期增加1485.96万股[9] - 华宝中证医疗ETF持股2944.18万股，较上期减少454.93万股[9] - 易方达创业板ETF持股2353.79万股，较上期增加10.65万股[9] 技术分析 - 筹码平均交易成本为31.49元，近期有吸筹现象但力度不强[6] - 股价在压力位35.90元和支撑位32.00元之间，适合区间波段操作[6] - 主力成交额6.56亿元，占总成交额的8.53%，筹码分布非常分散[5] 行业分类 - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包[8] - 概念板块包括送转填权、高送转、CRO概念、基金重仓、融资融券等[8]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.83% 深证成指涨1.80% 创业板指涨2.28%创3年多新高 科创50指数涨3.49% 北证50指数涨2.03% [1] - 沪深北三市全天成交23471亿元 较上日缩量1713亿元 全市场超4400只个股上涨 近90股涨停 [2] - 自去年"924行情"以来 沪指累计涨超40% 深成指累计涨超65% 创业板指累计涨超100% [3] 板块表现 - 芯片产业链延续强势 板块内20余股涨停 华软科技4连板 向日葵3连板 张江高科2连板创新高 [2] - 机器人概念股大涨 豪能股份 中创智领等10余股涨停 联美控股3连板 迎丰股份2连板 [2] - 阿里云概念股表现活跃 杭钢股份涨停 [2] - 零售旅游等板块跌幅居前 [2] 机构观点 - 华泰证券认为资金面正反馈仍在持续 交易性资金活跃度较高 赚钱效应是资金面正反馈延续的关键因素 [3] - 长江证券建议短期关注市场情绪阶段性"降温" 中长期看好AI算力 港股创新药和军工 增加对AI应用 港股互联网 低空和深海方向的关注 [5] - 招商证券对9月市场持乐观态度 认为市场震荡上行可能性较大 低渗透率领域如AI 半导体及创新药将成为主要投资赛道 [5] - 中信建投提醒警惕情绪指数亢奋状态 可能导致市场短期回调 九月份盘面表现将是未来走势重要参考 [5]

市场表现 - 9月24日A股市场全面回暖 科创板强劲冲高 [1] - 科创创新药ETF汇添富（589120）上涨1.59% 上市三个交易日连续净申购超2000万元 [1] - 标的指数成分股多数上涨 特宝生物涨超3% 泽璟制药、益方生物、艾力斯涨超2% 百利天恒、荣昌生物微涨 [3] 指数成分结构 - 科创创新药ETF标的指数前十大成分股权重集中 百济神州-U占比9.92% 艾力斯占比8.03% 百利天恒占比7.96% [4] - 成分股当日表现分化 泽璟制药-U涨2.77% 特宝生物涨3.41% 益方生物-U涨2.90% 博瑞医药跌1.81% [4] 政策催化 - 国家医保局将召开企业现场沟通会 推进医保目录调整 [5] - 医保与商保"双目录"同步申报成为今年最大创新 [5] - 5款CAR-T产品在专家评审中全票通过 此前因百万元级定价未能进入医保目录 [5] 行业趋势 - 创新药行情驱动力来自出海 "本土创新-全球变现"模式成为关键支撑 [6] - 东吴证券预计创新药指数及龙头股有望创2021年以来新高 [6] - 信达证券指出创新主线行情持续 中国创新药崛起为产业趋势 降息预期利好创新产业链 [7] 产业竞争力 - 天风证券认为中国创新药已具备全球竞争力 进入产业兑现阶段 [8] - 资金端通过BD授权和商业化实现自我造血能力 [8] - 政策端从顶层设计到地方落地全面支持"真创新" [9] - 人才端战略与执行层协同配置 构建可持续研发引擎 [9] 发展前景 - 产学研合作深化 中国成为全球靶点验证到IND路径效率最高国家之一 [10] - 研发效率与成本优势推动更高创新度分子开发 提升商业化价值 [10] - "政策支持+创新升级+出海BD常态化"三重逻辑催化行业高景气 [10]

跌幅方面，全市仅少数板块飘绿，旅游酒店板块持续回调，云南旅游跌停，曲江文旅跌超7%；银行股震荡走低， 浦发银行、农业银行跌幅居前；港口航运板块回调，宁波港、宁波远洋领跌；光模块、铜缆高速连接、PCB等算力 硬件股部分陷入调整，杭电股份跌停。 展望后市，中金公司表示，临近三季度末，投资者对三季报业绩关注度或逐渐抬升；重要政策时点前关注中长期改 革建设方向，如受益支持新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等领域；红利风格仍为阶段性、结构性表现。 热门板块 市场低开高走，创业板指盘中再创3年多新高，科创50指数一度涨近5%。截至收盘，上证指数涨0.83%，深证成指 涨1.8%，创业板指涨2.28%。沪深两市成交额2.33万亿，较上一个交易日缩量1676亿。 盘面上，半导体芯片产业链掀起涨停潮，江丰电子、长川科技、通富微电等20余股涨停；光伏、固态电池等新能源 方向震荡走高，洪田股份、恩捷股份封板；阿里云、算力概念股午后走强，中威电子、杭钢股份等多股涨停；房地 产、租售同权板块震荡反弹，渝开发、上海临港涨停；机器人概念反复活跃，上纬新材、中创智领涨停；券商股走 高，湘财股份拉升触及涨停，大智慧涨超5%。 1、半导体设备股 ...

公司资本运作计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 以提升资本实力和推进国际化进程 [1] - 本次发行需经股东大会审议 并需取得中国证监会和香港联交所等机构批准 具有重大不确定性 [1] - 公司曾于2021年两次向港交所递交上市申请 但均未成功完成发行 [1] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入17.31亿元 同比增长15.37% [2] - 2025年上半年归母净利润1.4亿元 同比下滑37.53% 系2022年以来首次半年度利润下降 [2] - 第二季度业绩显著下滑：营业收入8.14亿元（同比增6.39%） 归母净利润3980.8万元（同比降68.36%） [2] - 扣非后归母净利润同比下降11.97% [2] 产品收入结构 - 公司主营收入仍主要依赖凯美纳和贝美纳两款产品 占同期主营业务收入10%以上 [2] - 其余产品尚未形成规模贡献 [2] 资金状况与债务问题 - 公司拖欠合作方益方生物1.8亿元里程碑款项 逾期近两年未偿还 [3] - 应付账款总额5.80亿元 其中账龄超过1年或逾期的重要应付款项为1.8亿元 [3] - 流动资产13.59亿元 流动负债17.57亿元 流动负债高于流动资产 [4] - 期末现金及现金等价物余额5.27亿元 [4] 研发投入变化 - 研发投入从2022年7亿元回落至2024年5亿元 [3] - 2025年上半年研发投入2.55亿元 同比小幅下降0.63% [3] 成本结构分析 - 2025年上半年营业总成本14.94亿元 [4] - 销售费用5.94亿元 管理费用2.61亿元 研发费用2.55亿元 [4] 历史募资情况 - 公司通过A股首次公开发行募集资金净额6.57亿元（2016年） [5] - 通过向特定对象发行股票募集资金净额9.95亿元（2020年） [6] - 两次A股募资共计17.22亿元 [4]

本文首发于公众号"私募排排网"。 （点击↑↑ 上图查看详情 ） 丹羿投资成立于2015年4月，荣获金牛奖、英华奖、金长江奖等业内各大重磅奖项，至今已经历十年牛熊转换，由曾经的公募"明星基金经理"朱 亮创立，目前公司员工19位。公司秉持 "长期视角，早期介入，寻找十年后的茅台 " 的投资理念，聚焦高端制造、消费、科技、医药等几大板 块，潜心耕耘。 私募排排网数据显示，截至8月底，丹羿投资旗下有业绩显示的5只产品，今年来收益均值为 ***% ，位居20-50亿私募第8位。值得关注的是， 基金经理王帅 管理的 "丹羿鹏程1号1期"今年来以 ***% 的翻倍式收益，在 20-50亿私募1-8月主观多头产品中位居第2。（ 点此查看收益 ） [应监管要求，私募产品不能公开展示业绩，文中涉及收益数据用***替代，合格投资者可扫码查看收益数据。] | 排名 | 产品简称 | 公司简称 | 章等经理 | 成立日期 | 产品规模(万元) | 今年来收益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 歌汝奇点 | 上海歌汝私 블 | 石浩 | 2022/3/3 | | | ...

制药板块市场表现 - 9月24日午后制药板块持续上攻，全市场唯一药ETF（562050）冲高逾2% [1] - 创新药概念领涨，信立泰和甘李药业双双涨停封板 [1] - 权重股恒瑞医药、百济神州等均上涨，中药股太极集团、东阿阿胶、达仁堂集体涨超2% [1] 药ETF交易数据 - 药ETF（562050）14:06报价1.127元，涨幅2.18%，均价1.117元 [2] - 成交金额10.75万元，换手率10.91%，外盘6.79万手，内盘3.96万手 [2] - 实时净值1.1246元，折溢价率0.21%，T-1日基金规模1104148.54元 [2] 成分股表现 - 明可有（002294）涨幅10.01%，权重占比2.48% [2] - 日本预报（603087）涨幅10.000%，权重占比1.96% [2] - 海南科（002653）涨幅5.71%，权重占比1.43% [2] 行业研发进展 - 恒瑞医药三项研发进展：药物纳入拟突破性治疗品种公示、药品上市许可申请获受理并纳入优先审评、获得药物临床试验批准通知书 [2] - 长春高新子公司与丹麦ALK-Abelló A/S公司达成变应原特异性免疫治疗产品合作 [2] 行业分析观点 - 创新药维持高景气，持续推荐创新药械及产业链 [3] - 集采规则优化，医保局推动"反内卷"，内需市场有望改善 [3] - CXO及制药上游景气度修复，医疗器械龙头或迎复苏 [3] 指数产品特征 - 药ETF（562050）被动跟踪中证制药指数，前十大权重股包括恒瑞医药、片仔癀、云南白药等 [3] - 药ETF为全市场唯一跟踪制药指数的ETF，重仓创新药兼顾中药，无CXO成分 [4] - 对比医疗ETF（512170）专注创新药研发，港股通创新药ETF（520880）具港股高弹性特性 [4]

科创板市场表现 - 科创综指ETF汇添富(589080)上涨3.13%，科创100ETF汇添富(589980)上涨3.46%，资金持续涌入科创板[1] - 科创100ETF汇添富(589980)连续9日吸金，近10日累计吸金近2亿元[1] - 上证科创板综合指数(000680)上涨3.60%，成分股微导纳米、神工股份、上纬新材均涨超20%[3] - 上证科创板100指数(000698)上涨3.57%，成分股微导纳米涨20.01%、杰华特涨18.23%、中科飞测涨14.56%[4] 资本市场科技创新支持 - 资本市场服务科技创新加速，新上市企业中九成以上为科技企业[4] - A股科技板块市值占比超1/4，高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[4] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至24家[4] - 全市场科创板ETF数量突破100只，总体管理规模近3000亿元[4] - 科创板成为A股指数化投资比例最高的板块，形成多层次指数产品体系[4] 半导体行业动态 - 半导体板块全线爆发，国产芯片迎多重利好共振[5] - 科技大厂明确芯片迭代节奏，未来三年算力稳步翻倍[5] - 摩尔线程9月26日IPO上会，冲击"国产GPU第一股"[5] - 阿里、百度等大厂加速芯片布局，推动国产化情绪升温[5] - 华泰证券预测2026年中国本土设备企业国产化率同比提升6个百分点至29%[5] 科技行业投资前景 - 政策引导、科技创新、市场资金三大因素共同催化科技行情延续[5] - 科创100ETF汇添富(589980)与"投早、投小、投长期、投硬科技"政策方向高度契合[5] - 科创综指ETF汇添富(589080)覆盖更全面、科创属性更高、成长潜力更强[5] - 重点关注AI、机器人、创新药等高精尖领域产业创新突破潜能[5]