01 大盘 昨夜美股三大股指震荡走高。截至收盘，道指涨 0.08%，纳指涨 0.67%，标普涨 0.41%。恐慌指数VIX 跌 1.13%至18.36。美元指数昨日跌 0.76%，报98.69。美国十年国债收益率跌 0.818%，收报4.439%，相 较两年期国债收益率差50个基点。现货黄金昨日涨 2.77%，报3381.49美元/盎司。布伦特原油收涨3.88% 至65.09。 02 行业&个股 行业板块方面，除工业收跌0.13%外，标普其他10大板块悉数收涨：房地产、能源、科技、原料、通 讯、公用事业、房地产、医疗和日常消费分别收涨1.51%、1.31%、0.88%、0.59%、0.49%、0.32%、 0.14%、0.06%和0.06%。 中概股涨跌互现，KWEB涨1.28%，台积电涨 0.79%，阿里涨 0.8%，拼多多跌 0.07%，京东涨 1.39%， 理想跌 1.83%，小鹏跌 0.26%， 富途涨 1.77%，蔚来跌 0.56%，万国数据涨 2.91%。 大型科技股涨跌互现。微软涨 0.35%，英伟达涨 1.67%，苹果收涨 0.42%，亚马逊涨 0.8%，谷歌跌 1.43%，Meta涨 3.6 ...

核心观点 - 全球资本市场兴起"TACO"交易（Trump Attitude Capitulation Operation），即押注特朗普政策立场软化的交易策略，推动欧美日股市上涨，而新兴市场表现相对疲弱 [4][11] - 美国通胀超预期回落（4月PCE同比增长2.1%），降息预期推迟至9月（概率72.4%），美元指数跌破100至99.4，美债收益率下降10BPs至4.41% [4][11][78] - A股风险溢价（ERP）性价比显著高于海外市场，沪深300隐含ERP历史分位数达83%，但资金流向显示外资主动流出而被动流入中国市场 [4][17][25] 全球资产价格表现 - 全球主要股指涨幅排序：日经225（2.17%）> 标普500（1.88%）> 发达市场（1.60%）> 欧洲斯托克600（0.65%）> 沪深300（-1.08%）> 新兴市场（-1.16%）> 恒生指数（-1.32%）[4][11] - 商品市场普遍下跌：黄金价格下跌1.33%，布伦特原油价格下跌3.72%，LME铜下跌1.22% [4][11] - 债券市场：美债收益率曲线3Y以上期限利率边际下降，中债利率曲线保持稳定 [11][48] 全球资金流向 - 权益基金区域流向：美国市场流出39.5亿美元，日本市场流出112.3亿美元，中国市场流入20.3亿美元，欧洲市场流入29.0亿美元 [4][17] - 行业资金流向：美股资金流入科技（12.7亿美元）、工业品（3.2亿美元）和房地产（2.4亿美元），流出能源（-4.8亿美元）和医疗保健（-4.6亿美元）；A股资金流入科技（5.7亿美元）、金融（1.0亿美元）和能源（0.2亿美元）[17][24] - 投资中国基金结构：内资流入15.05亿美元，外资流入5.25亿美元，其中主动型基金流出3.77亿美元，被动型基金流入9.02亿美元 [4][17] 资产风险溢价与性价比 - A股ERP历史分位数：沪深300（83%）、上证综指（72%）、创业板指（98%），显著高于标普500（4%）、纳斯达克（6%）和欧洲Stoxx600（1%）[4][15][25] - 动态风险调整收益分位数：恒生指数（81%）> 沪深300（66%）> 标普500（41%）> 纳斯达克100（31%），贵金属分位数从96%回落至95%但仍处高位 [4][25][26] - 信用利差变化：美国投资级企业债利差下降1BP至81BPs，高收益债利差下降17BPs至281BPs；中国AAA级企业债利差上升1.44BPs [4][31][47] 市场风险指标 - 美股散户情绪：美国个人投资者看涨比例下降4.81%至32.89%，CBOE波动率指数下降16.69%至18.6 [4][31][44] - A股期权市场：沪深300期权隐含波动率回归拱形结构，6月看涨期权3850点以下持仓量大幅上升，市场情绪转向谨慎 [4][47][58] - 均线突破比例：沪深300短期超均线比例低于中期，成分股出现回调；纳斯达克100成分股超均线比例58%，标普500比例61% [31][47][55] 宏观经济数据 - 美国通胀与就业：4月PCE同比2.1%（前值2.3%），失业率4.2%，新增非农就业17.7万人（前值18.5万人）[78][83] - 中国经济指标：4月制造业PMI降至49（前值50.5），工业企业利润同比1.4%（前值0.8%），M2同比8%（前值7%），M1同比1.5%（前值1.6%）[78][85] - 利率预期：CME利率观察工具显示6月降息概率2.2%，7月概率22.4%，9月概率72.4% [4][78][86]

全球股市表现 - 亚太股市全线下跌 恒生科技指数跌超1.7% 恒指跌1.3% 日经225指数跌1.3% 富时中国A50指数期货跌1.3% [2][3] - 美股三大股指期货盘前下跌 [4] 黄金市场动态 - 避险情绪升温刺激金价上涨 伦敦金报3337美元/盎司 [5] - 黄金股逆市走高 潼关黄金涨超17% 赤峰黄金 山东黄金 招金矿业 周大福等纷纷上涨 [6] - 高盛预测若贸易摩擦升级至全面对抗 2025年末金价或突破4200美元 [7] 地缘政治与贸易政策 - 乌克兰对俄罗斯军用飞机发动大规模袭击 击中东西伯利亚基地 [9] - 特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50% 欧盟表示遗憾并准备反制 [10] TACO交易模型 - 华尔街创建"TACO交易"模型 交易逻辑为特朗普威胁导致市场下跌时买入 退让导致反弹时卖出 [13] - 研究机构Sevens Report Research证实该模型在极端关税威胁下有效 [16] - 特朗普回应称这是谈判策略 通过抬高要价施压后降低获利 [16] 欧洲股市表现 - 欧洲股市领涨全球 德国DAX指数以美元计价涨幅超过30% 欧洲斯托克600指数跑赢标普500指数18个百分点 [16] - 德国ETF年内涨幅30.70% 法国CAC40ETF涨幅14.06% [17] - 高盛资产管理公司指出客户开始关注欧洲和中国股市 质疑美国股市上涨行情是否终结 [17][18]

俄乌局势 - 俄乌第二轮谈判将于6月2日在伊斯坦布尔的契拉昂宫举行 会谈前夕发生多起"黑天鹅"事件 包括俄两州桥梁坍塌 乌方宣称摧毁俄41架战略轰炸机 乌陆军司令辞职等 [1] - 俄罗斯"与假新闻作战"网站回应称 乌总统泽连斯基"已摧毁34%俄罗斯远程机队"的说法纯属谎言 [1] 全球市场表现 - 上周A股市场整体震荡 创业板指跌0.96% 上证50跌1.32% 沪深300跌1.77% 环保、医药生物、国防军工涨幅居前 汽车、电力设备、有色金属跌幅居前 [3] - 港股三大指数下跌 恒生指数跌1.32% 恒生科技指数跌1.46% 国企指数跌1.77% 医疗保健、房地产、通讯服务涨幅居前 信息技术、可选消费、材料跌幅居前 [3] - 美股高位震荡 标普500涨1.9% 纳斯达克涨2% 半导体产品与设备、房地产、保险涨幅居前 能源跌幅居前 [3] - 欧美主要股指表现分化 道指涨0.13% 纳指跌0.32% 标普500微跌0.01% 英国富时100涨0.64% 德国DAX涨0.27% 法国CAC40跌0.36% [5] 新能源汽车行业 - 中国主要新能源车企5月销量表现亮眼 比亚迪销量382476辆同比增15.26% 极氪销量46538台同比增15.2% 零跑交付45067辆同比增148% 理想交付40856辆同比增16.7% 小鹏交付33525台同比增230% 小米交付超28000台 蔚来交付23231辆同比增13.1% 阿维塔销量12767辆同比增179% [7] - 特斯拉5月法国销量同比下降67% 仅销售721辆 法国5月新车登记同比下降12.3% 1-5月累计下降8.25% [8] 互联网与科技 - 京东外卖全职骑手规模突破10万人 日订单量突破2500万单 入驻餐饮门店超150万家 计划近期扩招至15万名全职骑手 [9] - 雷军宣布小米SU7 5月交付量超28000台 预计7月量产 但删除引用莫言"诋毁本身就是一种仰望"的微博 [10] - 马斯克否认吸毒传闻 称几年前试过处方氯胺酮但之后未再用 [12] 政策与监管 - 美国延长对华301条款关税的部分豁免 豁免期限从2025年5月31日延长至8月31日 [6] - 香港《稳定币条例》正式成为法例 设立法币稳定币发行人发牌制度 只有持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币 [13] - 中国对巴西、阿根廷等5国试行免签政策 单方面免签国家扩展至43个 [11] 宏观经济数据 - 中国5月官方制造业PMI为49.5 比上月上升0.5个百分点 综合PMI产出指数上升0.2个百分点 [16] - 韩国5月出口额同比下降1.3% 进口额下降5.3% 贸易顺差扩大至69亿美元 [19] - 中国研究生招生7年增长68.3% 2024年招生135.7万人 较2017年80.61万人显著增加 [20] 消费与房地产 - 2025年端午档新片票房破3亿元 远超去年 六一儿童节票房超1.535亿 [21] - 澳门5月博彩收入211.93亿澳门元 同比升5% 环比升12.4% 首5个月收入977.07亿澳门元同比升1.7% [22] - 2025年消费品以旧换新销售额突破1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [23] - 5月百强房企销售额同比下降17.3% 1-5月TOP100房企销售总额14436.4亿元同比下降10.8% [24] 金融与能源 - 宏信证券更名为天府证券 [14] - 中小银行密集降息 多地城农商行、村镇银行调降存款利率 [15] - 欧佩克+连续第三月增产 7月石油供应增加41.1万桶/日 [12]

贸易政策不确定性 - 5月以来贸易政策不确定性从4月初高点大幅下滑 但近期因关税和限制政策重返头条而再度回升 [1] - 特朗普贸易政策摇摆不定 过去一周曾威胁对欧盟实施50%关税 随后又延长实施期限 [3] TACO术语的市场影响 - "TACO"指特朗普在关税政策上先抛出天价威胁 后因市场压力或谈判妥协退让的模式 [4] - 该模式已被市场规律化 特朗普关税威胁导致股价下挫 政策转向时市场迅速反弹 [4] - 华尔街交易员将"TACO"作为交易策略 押注总统"临阵退缩" [4] - 美股完成自1997年以来最佳5月表现 部分印证"TACO交易"有效性 [5] 特朗普对TACO的反应 - 特朗普怒斥该术语为"恶毒问题" 因团队未提前告知其市场流行度而愤怒 [4] - 核心痛点是术语暗示其软弱 违背自诩强硬交易者的形象 [5] - 特朗普将"TACO"视为个人挑战 即便法院限制关税权力仍坚持推进政策 [6] - 可能为维护形象采取更强硬立场 不计经济和社会代价 [6] 政策执行动态 - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权单方面实施关税 但政府上诉并获临时豁免 [6] - 白宫表态即便法院最终限制权力 也将寻找其他途径推进关税政策 [6]

全球金融市场反应 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府关税政策"越权"并叫停加征计划后，全球金融市场掀起乐观浪潮 [1] - 亚太及欧美股市普遍上扬，美债收益率延续升势，日本债市波动暗藏风险信号 [1] - 日经225指数飙升1.5%至38263.36点，美元对日元汇率突破146关口 [3] - 韩国综合股指大涨1.4%至2707.77点，澳大利亚标普200指数上涨0.3%至8418.90点 [3] - 美股期货全线反弹：道琼斯指数期货涨1.2%，标普500期货涨1.6%，纳斯达克100期货飙升1.7% [3] - 10年期美债收益率延续升势至4.508% [3] 日本债市风险 - 日本40年期国债收益率盘中触及3.689%的历史高位，今年累计涨幅近70个基点 [3] - 日本投资者可能因本土收益率上升而撤离美债，成为新一轮抛售导火索 [4] - 法国兴业银行策略师警告，若日债危机爆发，"可能引发全球金融市场末日" [4] - 日债正成为"定时炸弹"，其风险外溢将冲击全球市场信心 [4] "TACO交易"策略 - 华尔街衍生出"特朗普总是会退缩（TACO）交易"策略，基于特朗普贸易政策"先威慑后让步"的规律 [4] - 5月24日特朗普威胁对欧盟加征50%关税后美股下跌，但推迟加税至7月后市场立即反弹 [4] - 标普500指数当前水平甚至高于4月2日特朗普宣布"对等关税"政策前，显示投资者正系统性利用政策波动获利 [4]

市场对特朗普关税政策裁决的反应 - 美国国际贸易法院裁决阻止特朗普关税政策生效后，亚太主要股指和美股期货普遍上涨，美债收益率继续上涨 [1][3] - 日经225指数上涨1.5%至38263.36点，美元对日元升至146关口上方，高于周三尾盘的144.87 [4] - 韩国综合股指飙升1.4%至2707.77点，澳大利亚标准普尔/澳交所200指数上涨0.3%至8418.90点 [5] 债券市场动态 - 40年期日本政府债券收益率一度创下3.689%的历史新高，随后回落至3.318%，年内累计上涨近70个基点 [4] - 30年期日本政府债券收益率年内累涨60多个基点至2.914%，逼近历史高点 [4] - 10年期美国国债收益率升至4.508%，美债收益率走势逐渐从受货币政策主导转向受美国财政困境主导 [5] "TACO交易"模式的兴起 - 华尔街兴起"TACO交易"（特朗普总是会退缩交易），逻辑为特朗普宣布严苛关税政策后市场暴跌，随后其退缩并导致市场反弹 [1][7] - 最近一次"TACO交易"发生在周二，特朗普推迟对欧盟商品50%关税至7月，美股周二大幅反弹 [8] - 标普500指数略高于4月2日特朗普宣布对等关税时的水平，市场在90天暂缓期后以历史上最大单日反弹回应 [9] 日本债市对全球市场的影响 - 日本政府债券收益率上升可能引发资本回流，成为美债新一轮抛售的"触发点" [6] - 日债收益率攀升可能"引发全球金融市场末日"，投资者对日债信心下降可能连带影响全球市场信心 [6] - 日元套利交易平仓可能导致全球市场重演去年8月的动荡 [6]

华尔街的"TACO交易"让特朗普恼火了。随着市场愈发相信特朗普最终会在极端关税威胁上让步，这位 以"交易艺术"著称的总统发现自己陷入了一个危险的信誉陷阱。 特朗普首次回应"TACO交易"：这是谈判，不是认怂 周三在椭圆形办公室的新闻发布会上，特朗普首次被问及华尔街的"TACO交易"时恼羞成怒。"永远不 要说你说的话，这是一个恶毒的问题，"特朗普对提问的记者说道，"对我来说这是最恶毒的问题。" 特朗普拒绝接受自己在关税问题上退让的说法，坚称这是"谈判"策略的一部分。"我会故意设定一个荒 谬的高数字，然后在谈判中稍微降低一点，"特朗普解释道。 他补充说，自己经常面临相反的批评："他们说我太强硬了！" "TACO "即"Trump Always Chickens Out"（特朗普总是临阵退缩）。最初由《金融时报》专栏作家创 造，现已被交易员广泛采用，每当特朗普发出关税威胁引发市场暴跌时，投资者便押注他最终会退缩， 股市将反弹。 政策反复背后的信誉风险 特朗普的关税政策已经形成一个明显的模式：威胁、市场恐慌、让步、市场反弹。 最近的例子发生在上周五，特朗普威胁从6月1日起对欧洲商品征收50%关税，股市应声暴跌。然而， ...

贸易谈判策略 - 美国总统特朗普表示其反复改变关税立场是为了争取贸易让步的战略手段 [1] - 特朗普称在谈判中会故意将数字定得高到离谱然后再稍微下调一点 [1] - 这种谈判策略被称为"TACO"交易投资者利用关税威胁后的市场暴跌预测最终退缩和股市回升 [1]

特朗普贸易谈判策略 - 特朗普否认不愿兑现极端关税威胁 称其退缩是贸易妥协战略的一部分 [1] - 特朗普解释谈判策略为"设定高得离谱数字"再"稍微下调一点" [1] - 投资者利用"TACO"交易模式 在关税威胁后逢低买入并在语气缓和时获利 [1] 市场对贸易言论的反应机制 - "TACO"交易全称为Trump Always Chickens Out 反映市场对特朗普反复谈判模式的预期 [1] - 华尔街流传特朗普不愿落实极端关税的观点 引发总统公开驳斥 [1] - 投资者行为显示市场已形成"威胁-退缩-反弹"的套利模式 [1]