报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★☆★ [1] - 焦炭操作评级★☆★ [1] - 焦煤操作评级★☆★ [1] - 锰硅操作评级★☆★ [1] - 硅铁操作评级★☆★ [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤走势预计偏弱震荡，硅锰、硅铁建议反弹做空 [2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续下挫，本周螺统表量大幅下滑，产量回落，库存小幅累积，热卷需求回落，产量平稳，库存累积 [2] - 铁水产量高位，供应压力增大，终端承接能力不足引发负反馈担忧 [2] - 下游制造业景气度下滑，地产投资、新开工大幅下滑，五一销售边际走弱，市场对需求预期悲观，成本中枢下移，盘面承压 [2] 铁矿 - 今日盘面大幅走弱，全球发运正常波动，国内到港量高位小幅回落，港口库存保持累库 [3] - 钢厂利润率相对高位，铁水产量预计维持偏高水平，但本周钢材表需回落幅度大，叠加限产预期，市场对负反馈担忧加剧 [3] - 外部贸易摩擦缓和但谈判有不确定性，预计走势偏弱震荡，需注意铁水见顶回落压力 [3] 焦炭 - 价格疲弱，焦化第二轮提涨被拒，看涨情绪回落，日产持续小幅增加 [4] - 整体库存去化不畅维持高位，贸易无采购积极性，碳元素供应充裕，下游铁水产量增加，钢坯出口订单好 [4] 焦煤 - 价格反弹后显疲弱，节日期间炼焦煤矿山开工正常，供应稳定，现货成交市场活跃度低，成交价格小幅松动，终端库存高 [5] - 焦煤总库存基本持平，产端库存压力高位，下游刚需采购，进口蒙煤口岸库存下滑，通关恢复，市场预期悲观，成交冷淡 [5] - 盘面贴水，价格受库存和关税波动影响，预计偏弱震荡 [5] 硅锰 - 价格反弹，主力合约围绕5750一线争执，全国锰矿港口库存持续抬升，上周锰矿去库30万吨以上，现货均价及成交价格下降 [6] - 一季度Comilog毛利润47.83%，铁水产量小幅抬升，硅锰供应下行，整体库存大幅累增，锰矿库存趋势性累增，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 价格小幅反弹，铁水产量小幅抬升，出口需求环比下行，金属镁产量持平，次要需求一般，需求整体边际下行 [7] - 供应稍有企稳，市场成交一般，表内库存持续累增，基本面较弱，建议反弹做空 [7]

消费不足的结构性偏差 - 中国家庭消费、最终消费和服务消费占GDP比重与OECD国家相比存在1/4至1/3的缺口，居民实际最终消费占GDP比重低于全球平均水平约20个百分点 [3][4] - 结构性偏差的四大成因：基本公共服务水平低且城乡差距大（农村养老金仅220元/月vs城镇企业3000元/月）、城市化率滞后（67% vs OECD国家70%-80%）、收入差距大（基尼系数0.45+，中等收入群体4亿人vs低收入群体9亿人）、政府净资产占比高（38.6% vs OECD国家5%）[5][6][7] 消费不足的核心矛盾 - 服务消费不足集中于教育/医疗/住房/养老等发展型消费，农村居民（3亿农民工+2亿进城农民工）是最大短板 [10] - 房地产基建高增长曾掩盖消费偏差，但当前房地产下跌和基建减速使消费短板成为终端需求"卡脖子"因素 [10][11] - 需区分源头性问题（终端需求不足）与派生性问题（价格低迷/产能过剩等），解决消费占比偏低是经济运行的"第一性原理" [12][13] 扩大消费的解决方案 - 短期优先推动农村养老金改革：将5-6万亿刺激资金中划拨5000亿可使月养老金从220元增至400元，划拨1万亿可增至600元 [16] - 中期建议划拨国有资本：国有金融资本权益30.6万亿中划拨10万亿，按7%收益率可使养老金发放水平提升1-2倍 [17] - 长期完善缴费制度：目标5年内将农村养老金从当前220元提升至1000元，测算显示1万亿投入可带动8000亿直接消费，通过1.5倍乘数效应拉动GDP增长1.2万亿 [19] 经济转型路径 - 需从投资驱动转向消费驱动，将政府净财富和国有资本收益从储蓄投资转向支持消费 [7] - 纠正消费结构性偏差可释放新增长动能，潜力不亚于房地产曾带来的增长效应 [19]

我国消费不足的结构性偏差 - 从购买力平价视角看，中国家庭消费、最终消费和服务消费占GDP比重较OECD国家相同发展阶段低1/4至1/3，居民实际最终消费占GDP比重低于全球平均水平约20个百分点 [3] - 形成结构性偏差的四大主因：基本公共服务水平低且城乡差距大（城乡养老金差距达30倍）、城市化率滞后（中国67% vs OECD 70-80%）、收入差距大（基尼系数0.45+）、政府净资产占比高（38.6% vs OECD 5%） [4][5][6] - 房地产和基建高速增长曾掩盖消费不足问题，但随着两者增速下滑，消费结构性偏差成为终端需求短板 [7][8] 解决消费不足的路径选择 - 需区分源头性问题（终端需求不足）与派生性问题（价格低迷/产能过剩等），应将政策重点放在提升消费占比这一源头问题上 [9] - 短期最有效措施是改革农村居民养老金：将5-6万亿刺激资金中5000亿注入可使月养老金从220元增至400元，1万亿可增至600元 [11][12] - 建议划拨10万亿国有金融资本至城乡居民养老保险，按7%收益率测算可使养老金发放水平提升1-2倍 [13] 农村养老金改革的经济影响 - 农村居民消费倾向达0.8，1万亿资金投入可产生8000亿直接消费，考虑1.5倍乘数效应可拉动GDP增长1.2万亿 [15] - 以2025年GDP增长5%测算（增量6.7万亿），该措施可贡献约1万亿增量，对稳增长效果显著 [15] - 五年内将农村养老金提至1000元/月，虽仍低于城市水平，但能有效释放9亿低收入群体消费潜力 [14][15] 经济增长模式转型 - 需从投资驱动转向消费驱动，将政府净财富和国有资本收益从储蓄投资转向支持消费 [6] - 补足消费结构性偏差短板可创造不亚于房地产的新增长动能，支撑经济中速增长 [16] - 提升基本公共服务（教育/医疗/养老等）既是民生需求，更是保持经济增长速度的必要条件 [9][10]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡运行，国债震荡上行[1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏弱，双焦震荡运行[1] - 有色金属：铜区间谨慎交易，铝观望，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金待价格充分回调后逢低建仓，白银区间交易[1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱看涨期权空头持有，烧碱震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，塑料震荡运行[1] - 棉纺产业链：棉花棉纱剧烈震荡，苹果震荡走强，PTA震荡偏弱[1] - 农业畜牧：生猪区间波动，鸡蛋走势偏弱，玉米逢低做多，豆粕震荡下行，油脂震荡运行[1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场情况制定投资策略，关注相关数据和政策变化[5][7][11] 各行业总结 宏观金融 - 股指方面，美国贸易协议希望提振美股，但美国经济数据不佳，国内节前出重大利好政策概率低，可考虑防守过节，预计震荡运行[5] - 国债方面，关注4月官方PMI数据，利率下行趋势未逆转但做多赔率下降，后续收益率突破前低取决于基本面数据和配置资金，当前利率交易注重安全边际，预计震荡上行[5] 黑色建材 - 螺纹钢期货价格偏弱，宏观上中美关税政策反复博弈，国内刺激政策概率小；产业上现实供需尚可但关税影响出口和需求季节性下滑，预计价格震荡运行[7] - 铁矿石盘面震荡，铁水产量超预期增长引发见顶回落预期，供给全球发运持平，需求进口矿日耗增加，即将进入传统淡季，预计震荡偏弱[7][8] - 双焦方面，焦煤供应平稳、进口受限，需求有支撑但补库空间受限，价格或震荡偏弱；焦炭供应平稳，需求阶段性释放但采购谨慎，价格震荡，需警惕终端需求风险[9][10] 有色金属 - 铜受美联储鸽派言论和需求旺季带动，价格反弹修复，但供应端压力加大，需求受价格和贸易战抑制，建议区间谨慎交易[11] - 铝矿端供应好转，氧化铝和电解铝产能增加，需求开工率上升，库存去化，市场情绪转好，建议观望[13] - 镍宏观风险偏好回升，镍矿成本上升但上行动力受限，精炼镍过剩，镍铁过剩格局扩大，建议观望或逢高做空[14][15] - 锡现货偏紧，消费端半导体行业有望复苏，矿端复产预期强，预计价格波动加大，建议区间操作[16] - 黄金和白银受特朗普关税和美联储政策影响，避险情绪下降，价格回调，但央行购金需求和避险情绪有支撑，建议区间交易或等待回调建仓[17][18] 能源化工 - PVC长期需求低迷、供应压力大，近期出口和内需有改善，库存去化，盘面弱势整理，关注关税谈判和国内政策[19] - 烧碱供应充足，需求增量有限，库存高位，震荡偏弱运行，关注魏桥送货量和库存去化情况[20] - 橡胶天气偏好新胶上量预期强，轮胎开工涨跌互现，库存累库，预计后市需求弱势叠加供应充足主导，关注开割后期情况[21][22] - 尿素供应维稳，需求承接较弱，库存累库，节后关注农作物播种进度，建议区间操作[23][24] - 甲醇装置开工率下调，内地供应缩减，下游开工维稳，内地库存累库、港口去库，预计短期震荡运行，关注港口供应情况[25][26] - 塑料供应端压力大，下游需求农膜开工下滑、包装膜尚可、管材一般，库存中性，预计短期内低位震荡运行，关注下游需求和关税情况[27][28] - 纯碱受检修预期影响期碱走高，但中下游库存充裕、绝对库存偏高，现货阴跌，预计价格承压，建议维持看涨期权空头[28][29] 棉纺产业链 - 棉花受特朗普关税政策不确定性影响，建议观望，据USDA报告，24/25年度全球棉花供需有一定变化[29] - 苹果市场强势，库存降至五年低位，价格上涨，销区走货尚可，后续关注坐果情况，预计价格震荡走强[29][30] - PTA成本端原油和PX价格回落，自身供需去库延续，但受美国关税等因素影响价格重心下移，关注4200支撑[30] 农业畜牧 - 生猪供应增加且后移，猪价承压，但盘面贴水兑现弱势预期，跌幅有限，整体区间波动，关注企业出栏节奏和二育情况[31][32] - 鸡蛋短期供需双增，谨防五一节后回落风险，长期供应增加，06合约轻仓过节，08、09合约偏空对待，关注淘汰及原料成本波动[33][34] - 玉米短期现货有支撑，盘面高位震荡，中长期供需边际收紧但替代品补充限制上方空间，建议回调做多，关注贸易端售粮和替代品情况[35][36] - 豆粕短期随大豆到港增加和油厂开机率上升价格回落，中长期成本增加和天气扰动支撑价格，09合约短期逢高偏空、中长期逢低做多，9 - 1价差正套[37][38] - 油脂短期国内三大油脂有上行动能，但供应改善预期强，上方承压，短期震荡；长期二季度供应增加后下跌，三季度偏强震荡，09合约短期观望，关注压力位表现[39][43]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PTA&MEG早报-2025年4月28日 大越期货投资咨询部 金泽彬 投资咨询资格证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 今日关注 基本面数据 5 PTA 每日观点 PTA： 1、基本面：周五，市场交易重心转移至5月，贸易商商谈为主。个别主流供应商有出货。4月底少量在05+15~20有成交，个别 略高在05+30。5月上主流在09+40附近成交，个别略低在09+20~30成交，略高在09+45成交，5月底在09+45有成交。5月中下个 别主流供应商在09+35~50有成交。今日主流现货基差在05+19。中性 5、主力持仓：净空 空减 偏空 6、预期：PTA自身装置检修兑现下延续去库，但下游终端需求仍受美国关税影响，且随着仓单流出PTA现货市场流通性尚可， 短期内PTA现货基差上行受阻，价格则跟随 ...