公司基本情况 - 博汇股份成立于2005年，位于浙江省宁波市石化经济技术开发区，主要从事特种油品的研发、生产、销售 [3] - 公司地理位置优越，港口交通便利，上下游企业集聚 [3] - 2022年、2023年、2024年营业收入分别为29.65亿元、27.78亿元、22.79亿元，呈现下降趋势 [3] - 2022年、2023年、2024年扣非净利润分别为1.41亿元、-1.99亿元、-3.06亿元，连续两年亏损且亏损扩大 [3] - 2025年一季度营业收入5.35亿元，同比下降32.42%，扣非净利润亏损0.47亿元，同比收窄约一半 [3] 跨界布局智能算力 - 公司拟斥资不超过3.9亿元跨界布局智能算力行业 [2] - 投资将通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司进行，用于购买服务器、数据中心机房及配套技术服务等 [3] - 无锡极致液冷于2025年6月6日注册成立 [5] - 本次交易的采购对手方为杭州鑫蜂维网络科技有限公司，后者第一大股东为钉钉（中国）信息技术有限公司 [5] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司账面货币资金3.62亿元 [3] - 公司有4.36亿元短期借款和3.11亿元一年内到期的非流动负债 [3] - 公司拟募集不超过4.16亿元资金用于补充流动资金、偿还银行借款 [5] - 发行对象为无锡惠山原鑫曦望产业升级并购投资合伙企业 [5] 股权结构变化 - 2025年2月11日，公司原控股股东将13.06%股份转让给无锡惠山原鑫，后者成为新控股股东 [5] - 无锡惠山原鑫实控方为无锡惠山区国资 [5] - 杭州鑫蜂维法定代表人史楠和钉钉副总裁席明贤分别持有无锡惠山原鑫4.79%、2.39%股份 [5] - 北京百望金控科技有限公司持有无锡惠山原鑫7.19%股份，其母公司百望股份第二大股东为阿里巴巴 [5] 业务转型挑战 - 公司资金状况不宽裕，业务开展可能需要占用更多营运资金 [4] - 跨界开展新业务面临专业人才储备不足的问题 [4] - IDC业务运营资质尚存风险，行政审批流程延迟或合作方未取得资质可能导致风险 [4] - 行业监管政策收紧可能对运营资质申请造成不利影响 [4]

公司动态 - 博汇股份子公司无锡极致液冷科技拟采购服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 本次采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 交易尚需提交公司股东大会审议 [1]

公司战略布局 - 博汇股份拟通过全资子公司无锡极致液冷科技有限公司购买服务器、数据中心机房及配套技术服务、网络设备及服务等，用于开展智能算力服务及相关业务 [1] - 采购总金额预计不超过人民币3.9亿元 [1] - 本次购买资产系公司战略布局智能算力服务新业务的重要一步 [1] 业务发展 - 公司将开展智能算力服务及相关业务 [1] - 此举将有力推动公司在算力服务领域的快速发展 [1]

信息通信业发展 - 上半年电信业务总量同比增长9.3% [1] - 电信业务收入累计达9055亿元 [1] - 信息通信业总体保持平稳运行态势 [1] 算力基础设施 - 截至3月底在用算力标准机架达1043万架 [1] - 智能算力规模达到748EFLOPS [1] - 智能算力为海量数据计算提供智能底座 [1]

报告核心观点 以DeepSeek系列为代表的国产大模型性能比肩海外且成本低，应用端表现出色；国产AI芯片厂商取得突破，算力芯片自主可控进步显著；智能驾驶市场下沉，普及趋势明显；党和国家重视人工智能发展，我国AI产业前景广阔，AIGC和智能驾驶主题在二级市场投资机会佳，维持计算机行业“强于大市”评级 [3][28][154] 行业回顾 基本面 - 2025Q1行业上市公司业绩改善，基本面出现拐点，营收两位数增长，利润端明显改善 [6] - 分板块看，计算机设备营收表现好于软件开发和IT服务，2025年一季度计算机设备营收同比近40%增长 [11][15] 行情回顾 - 年初以来行业呈震荡行情，整体表现较好，2025年春节后因DeepSeek和AIGC主题上涨，3月因业绩风险回调，4月后震荡上行 [16] - 截至2025年6月25日，申万计算机指数年累计涨幅7.85%，跑赢沪深300指数7.21个百分点，在31个申万一级行业中排第6 [19] 基金持仓 - 2025年一季度计算机行业基金重仓持股比例为1.35%，较2024年四季度提高0.15个百分点，连续两季度提升 [22] 行业估值 - 截至6月25日，计算机行业估值处于历史相对较高水平，市盈率（TTM）为82.9倍，高于历史中位数58.3倍 [26] 行业展望 - 国家重视人工智能发展，国产大模型、AI芯片和智能驾驶领域发展良好，AI产业前景广阔，维持行业“强于大市”评级 [28] 算法及应用 全球大模型竞争 - 2025年全球大模型领域竞争激烈，海外和国产大模型陆续发布 [31] 国产大模型性能 - 以DeepSeek为代表的国产大模型性能比肩全球领先，成本更低，已实现从“可用”到“好用” [35] 大模型应用落地 - 国产大模型开源、低成本和高性能加速应用落地，未来五年我国大模型解决方案市场将以54.5%的年均复合增长率扩张，在政务、金融等多行业已落地 [42] AI+金融 - 金融行业客户AI投入积极，预计带来千亿级市场，但应用场景集中于浅层“工具”功能 [43][47] - 金融IT服务商迎来破局新思路，各细分领域厂商积极布局AI+金融 [48] AI+办公 - AI+办公软件分五大核心类别，跨平台智能化整合是未来趋势，本土厂商重塑市场格局 [49][52][55] Agent - Manus、o3等引领Agent潮流，MCP促进开发生态繁荣，AI Agent在企业管理场景落地进度靠前，未来发展空间大 [61][62][66] 算力 市场需求 - 智能算力需求旺盛，全球和我国AI芯片及服务器市场高景气，预计2025年全球AI芯片市场规模达920亿美元，三年CAGR达27.7% [73] 算力需求结构 - 训练端算力需求阶段性旺盛，未来推理端需求可能远超训练端，预计2027年推理端算力需求占比达72.6% [81] DeepSeek影响 - DeepSeek高性能、低成本，成为推理场景爆发契机，降低推理准入门槛，推动推理应用场景爆发 [86] 科技巨头布局 - 科技巨头资本支出维持高位，加速布局万卡集群，2025Q1微软等四巨头资本开支合计766亿美元，同比增长64.0% [90] 芯片市场格局 - 英伟达GPU主导AI算力芯片市场，ASIC芯片多元化发展势头迅猛 [91] 主要芯片厂商 - 英伟达是全球GPU引领者，Blackwell架构芯片性能大幅提升 [94] - 博通是大型云服务厂商定制ASIC芯片的首选合作商，AI业务收入稳定增长 [101] 国产芯片发展 - 美国对中国AI算力芯片围追堵截，倒逼国产替代；英伟达减配版H20优势削弱，国产AI算力芯片竞争力增强，2024H1本土品牌市占率约20% [102][107] - 海光信息DCU、华为昇腾、寒武纪思元系列是国产AI芯片之星，燧原、沐熙等公司也在快速发展 [113][114] 智驾 市场发展 - 万亿级智能驾驶市场加速下沉，L2级辅助驾驶向大众市场下沉，城市NOA扩大覆盖，自动驾驶功能向高级别渗透，商业化步伐有望提速 [119][122] 技术路线 - 智能驾驶技术“单车智能”与“车路云协同”双轨并行，车路云一体化建设项目启动，预计2025/2030年产业总产值增量达7295亿元/25825亿元 [123][125] 政策监管 - 我国完善自动驾驶法律框架，政策重心转向实际应用，监管与技术“螺旋式”前进，地方政策激进，有望加速商用落地 [128] 技术革新 - BEV+Transformer重构技术路线，特斯拉引领革新，国内车企和供应商引入该方案 [134] 芯片需求 - 车规级SoC市场增长迅猛，国产智驾SOC需求有望加速释放，2028年国内SoC市场规模有望达1020亿元 [137] 感知方案 - 激光雷达价格下探，多传感器融合+轻量级高精地图成过渡方案，有望加速自动驾驶商业化落地 [140] Robotaxi发展 - 全球Robotaxi产业处于向商业化落地转型关键节点，北美进入商业化初期，国内迈向爆发期，预计2030年中国市场规模达120亿美元 [143] 特斯拉影响 - 特斯拉启动Robotaxi试运营，FSD进入商用阶段，入华有望加速国内高阶智驾落地 [148] 国产成本优势 - 国产自动驾驶车辆成本优势显著，Robotaxi商业闭环雏形已现，预计2025 - 2027年成本低于人工驾驶出租车 [151] 投资建议 - 维持计算机行业“强于大市”评级，个股方面，AI算力推荐海光信息等，AI算法及应用强烈推荐恒生电子等，智能驾驶强烈推荐中科创达等 [154]

纪要涉及的行业 液冷行业 纪要提到的核心观点和论据 - **数据中心液冷渗透率快速提升**：2024 年液冷渗透率约为 10%，预计 2025 年将超过 20%，主要受益于高算力需求和政策引导，但风冷仍占据主导地位[1][6] - **政策驱动数据中心 PUE 降低**：国家四部委要求 2025 年底新建及改扩建大型及超大型数据中心 PUE 降至 1.25 以内，枢纽节点不高于 1.2，全国平均 PUE 降至 1.5 以下，最新数据显示已降至 1.26，各省市也提出老旧低效数据中心改造或关停政策，推动了节能环保型技术如液冷的发展[1][9] - **智能算力推动液冷发展**：智能算力依赖 GPU 等芯片加速运算，机柜功率远超传统数据中心，英伟达 Blackwell 系列等高功耗芯片需要更有效的液冷散热解决方案[1][7][8] - **液冷技术主要分为三种路线**：冷板式、静默式和喷淋式，目前以单向冷板式为主，通用液冷系统架构由一次侧冷源、二次侧热补货和 CDU 组成，核心零部件包括 manifold、UQD 以及管路等[1][3] - **数据中心稳定温湿度至关重要**：服务器温度每升高 10 度，设备可靠性和寿命降低 50%，数据中心事故会导致运算效率降低、硬件损坏或数据丢失等问题[1][5] - **投资建议**：建议关注一体化解决方案提供商，以及国产化率较低、高价值量细分环节零部件供应商，同时需关注算力需求不及预期、芯片供应能力不足、国际贸易摩擦及行业竞争加剧等风险因素[10][20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **液冷技术分类及特点**：根据冷却液是否直接接触电子器件分为直接式液冷和间接式液冷，根据吸热后是否发生形态变化分为单向和两向系统，两向系统在散热方面表现优于单向系统[13] - **液冷系统主要部件及作用**：一次侧位于室外，包括各种自然或机械制冷设备；二次侧位于室内，包括服务器机柜及内部组件；CDU 负责将二次侧吸收的热量传递给一次侧，并将交换完热量后的冷却液送回循环开始新的循环，内部水泵控制流速和交换量，热交换器决定制冷能力[14] - **冷板作用及核心指标**：冷板是二次侧补货中的核心部件，是整个二次侧内热量传递起点，核心指标包括压降和热阻，采用相变技术可提高散热效果[15] - **一次侧制冷热源选择及特点**：一次侧可选择开式、闭式或干式自然制冷热源，以及机械制冷热源，常见模式为自然与机械制冷热源切换使用，干式与闭式主要区别在于循环水是否与空气直接接触[16] - **二次侧其他重要组成部分及作用**：二次侧还包括 manifold、快接头、管路及各种类型适配材料等，确保系统运行稳定、高效，如 manifold 负责分配凉气并汇集回流，快插头具备瞬时插拔且不漏性能，管路材料需匹配兼容性[17] - **不同液冷技术区别**：静默式与冷板式的主要区别在于二次侧结构更简单，冷却液成本占比最高，影响散热性能，且冷却液需与 IT 器件材料兼容；喷淋式与冷板式的区别在于没有相变模式，是更加精准的点对点散热方式[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 保险行业高速增长，算力领域打造新成长极，预测公司2025 - 2027年收入分别为23.69、28.14、33.25亿元，EPS分别为0.37、0.57、0.8元，当前股价对应PE分别为55、36、25倍 [1][8] 各部分总结 公司基本数据 - 当前股价20.31元，总市值53亿元，总股本263百万股，流通股本263百万股，52周价格范围9.71 - 26.88元，日均成交额212.02百万元 [2] 保险行业业务 - 2024年保险行业收入7.28亿元，同比增长28.65%，依靠增强产品化能力提高客户粘性，抓住业务机会挖掘新需求、开拓新项目，加速AIGC技术产业化落地，产品已布局数十家保险公司 [4] 数据及智算中心业务 - 2024年IT产品销售及增值服务收入1.07亿元，客户包括金融、政务、科研院所等，联合华为、海光推出AI一体机产品，依托算力基建扩容契机切入智能算力布局赛道，落地多个标杆算力集群项目 [5] 创新流量业务 - 针对国内金融机构需求开发运营金融生态平台，是未来经营发展新方向，2024年创新流量业务收入1.34亿元，保持稳步发展，同步发力数字营销、数字零售信贷两大方向，形成一站式运营服务体系 [6] 盈利预测 - 2025 - 2027年主营收入分别为23.69、28.14、33.25亿元，增长率分别为18.7%、18.8%、18.2%；归母净利润分别为98、149、212百万元，增长率分别为1107.5%、52.7%、42.0%；摊薄每股收益分别为0.37、0.57、0.80元；ROE分别为5.8%、8.3%、10.8% [8][10] 财务指标预测 - 毛利率2025 - 2027年分别为26.7%、26.8%、26.8%；四项费用/营收分别为21.7%、20.5%、19.5%；净利率分别为4.1%、5.3%、6.4%；资产负债率分别为47.3%、45.8%、44.1%；总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9；应收账款周转率分别为1.6、1.7、1.7；存货周转率均为4.0；EPS分别为0.37、0.57、0.80元；P/E分别为54.7、35.8、25.2；P/S分别为2.3、1.9、1.6；P/B分别为3.5、3.2、2.9 [11]

公司业务发展 - 公司下属孙公司金刚数智与算力客户签订3.99亿元含税总金额的算力服务合同，服务期限5年，按月支付费用 [1] - 公司认为该合同将对2025年经营业绩产生积极影响，并有望成为新的业务增长点 [1] - 公司设立金刚数智进军智能算力领域，经营范围涵盖云计算设备销售、数据处理服务等 [2] - 公司已与重整投资人弘琪云创签署协议，弘琪云创将以每股6.5元注资，并协助拓展算力业务 [2] 公司战略转型 - 公司从特种玻璃供应商转型光伏领域，2022年光伏业务营收占比接近80% [3] - 公司二次跨界进军智能算力赛道，距离宣布跨界不到一周即拿下算力订单 [1][3] - 弘琪云创在算力基础设施和服务领域有投资经验，曾投资多家IPO企业 [2] 公司财务状况 - 公司2021-2023年连续亏损，净利润分别为-2.02亿元、-2.69亿元和-3.62亿元 [3] - 2024年公司营收1.24亿元，同比下降78.69%，归母净利润-7.95亿元，同比减少119.83% [3] - 公司股票自2024年4月30日起被实施退市风险警示和其他风险警示 [3] 行业合作与投资 - 弘琪云创及控股子公司投资了电子信息、人工智能算力基础设施等多个细分领域 [2] - 公司与弘琪云创计划在"算力资源服务+能源"、算力基础设施建设等领域开展合作 [2]

公司跨界进军智能算力领域 - 公司通过全资子公司上海金刚设立金刚数智，注册资本1000万元，正式跨界智能算力领域 [2] - 公司资产负债率已飙升至134.08%，此次跨界投资考验资金承压能力与战略转型决心 [2] - 公司表示算力行业市场需求大且成熟，目前光伏业务单一，跨界是为规避行业变动风险 [2] 重整投资人与算力资源 - 公司重整投资人弘琪云创在算力基础设施和服务领域有投资经验，已投资多家IPO企业 [4] - 弘琪云创2022-2024年营业收入分别为0元、0元和71万元，净利润持续亏损 [4] - 弘琪云创将取得公司3%股份，支付1.053亿元重整投资款，入股价格约6.5元/股 [5] 公司财务状况与转型历史 - 公司2021-2023年连续亏损，净利润分别为-2.02亿元、-2.69亿元和-3.62亿元 [6] - 公司前身为特种玻璃供应商，2021年转型光伏行业，2022年光伏业务营收占比近80% [6] - 公司下属苏州金刚和苏州型材已申请重整，若重整失败可能面临终止上市风险 [7] 子公司经营情况 - 公司主要生产基地在酒泉和苏州，欧昊电力和苏州金刚仍在生产并接获新订单 [8] - 香港子公司签订194MW HJT电池片销售合同，金额超2024年主营业务收入50% [9] - 金刚羿德和欧昊电力已向法院申请重整，金刚羿德为欧昊电力母公司 [7][8]

公司动态 - 公司通过全资子公司上海金刚设立北京金刚数智 注册资本1000万元 由上海金刚全额认缴 持股比例100% [1][3] - 新公司经营范围涵盖云计算设备销售 数据处理服务 工业互联网数据服务等算力相关业务 [3] - 公司与重整投资人弘琪云创签署协议 后者将以6.5元每股价格注资 [3] - 公司认为弘琪云创将协助拓展算力业务 在"算力资源服务+能源"和算力基建领域开展合作 [3] - 公司表示设立金刚数智是把握时代机遇的重要举措 算力业务有望成为新增长引擎 [3] 行业背景 - 智能算力是国家"东数西算"战略核心 2024年中国算力总规模达280EFLOPS 其中智能算力90EFLOPS 占比32% [3] - 2025年国家目标算力规模需超300EFLOPS 天风证券预计智能算力占比将达35% [3][4] - 中国信通院和天风证券均预计AI技术发展将推动智能算力市场规模进一步扩大 [3][4] 历史转型 - 公司原主营特种安防玻璃 证券简称曾为"金刚玻璃" [5] - 2021年6月公司斥资32亿元跨界光伏 启动2GW异质结电池及组件项目 [5] - 2022年9月证券简称变更为"金刚光伏"以反映业务转型 [5] - 2025年4月因触及退市风险警示 证券简称变更为"*ST金刚" [5]