政策调整与内循环 - 主管部门宣布自2025年8月8日起恢复对新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免税至到期[4] - 政策表面矛盾在于同时增加政府增值税收入和利息支出，但实际通过经济循环过程扩大内需[4][9] - 政策效果类比工资调整：提高工资既增加企业成本也提升居民消费能力，形成要素名义循环扩张[20][21] 经济学理论框架 - 货币中性理论在理想条件下认为货币政策无效（如商品价格统一翻倍不影响实际经济），但现实中美联储政策显著影响全球经济[13][17] - 李嘉图等价理论假设财政政策无效（居民预期未来增税抵消当前减税），但实际政策如"大美丽法案"重塑美国经济[17] - 市场参与者非理性导致政策非中性，需突破理想模型局限[18] 要素价格系统性失衡 - 内卷表现为所有要素（土地、劳动力、技术、税收补贴等）价格螺旋下降，财税制度是重要影响因素[25][26][38] - 反内卷需系统性调整要素比价：抑制地租同时提高其他要素价格（如工资、资源价格），而非单一刺激[49][50] - 历史税收减免政策压低名义价格刺激出口，当前需转向"高来高走"模式支撑内循环[26] 需求侧与供给侧范式差异 - 需求派主张通过特定要素（如地租）刺激内需，但无法解释要素特权合理性[47][50] - 供给侧关注要素比价均衡，主张差异化调整（如一线城市房价工资比过高需抑制地租）[47][49] - 人民币购买力平价升值（2018年1:4.09→2024年1:3.53）但离岸汇率1:7.2，显示国内物价提升空间[45][47] 政策信号与行业影响 - 恢复债券增值税释放取消其他税费减免信号，国债25%所得税可能成为下一调整目标[28] - 出口导向经济中企业结售汇意愿不足导致要素回报无法覆盖成本，形成"水土流失"式内卷[34][36] - 财税政策作为独立要素纳入反内卷工具箱，需与土地、劳动力等要素协调调整[38][50]

生平经历 - 1930年出生于江苏无锡士大夫世家 患有先天性肌肉萎缩导致终身需借助双拐行走[2] - 童年经历抗战时期随父沿战线迁徙 从湖北沙市到四川万县等地 因身体残疾常被安置于土墩或石磨上旁观[2] - 1948年全家迁往中国台湾地区 1949年考入台湾大学外文系 后转入历史系[5] - 1957年获奖学金赴美留学 研究近东和埃及考古 曾参与美国民权运动[5] - 1970年辞去台大历史系主任职务 赴匹兹堡大学任历史系及社会学系访问教授 后定居美国[5] 学术思想 - 治史重点为社会史和文化史 在《西周史》中聚焦普通百姓日常生活而非政治人物[6] - 学术立场偏向观察时势演变而非英雄人物 因时代经历对伟大人物不再有敬意与幻想[6] - 研究特点是从世俗和民间立场看待历史问题 真切关心历史中的人[9][10] - 自称学一辈子目标是不糊涂 即不蒙蔽自己不欺骗自己[15] 社会影响 - 2019年参加《十三邀》节目 以"往里走 安顿自己"观点疗愈年轻人精神内耗[10] - 通过《许倬云十日谈》与院士/学者/企业家探讨疫情/美国政治/人工智能等议题[11] - 以直播对谈方式与项飚/俞敏洪讨论内卷/躺平等社会问题[12] - 被评价为从历史弱者成为人生智者 其感时忧国是特定年代中国知识分子DNA的一部分[15][16]

行业竞争态势 - 外卖平台在7月12日再次推出18元起的大额红包及各类免单券、兑换券和抽奖券，引发订单量激增，淘宝闪购订单数超过8000万，美团即时零售日订单突破1.5亿仅用一周时间 [1] - 市场监管总局于7月18日约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求其遵守相关法律法规，规范促销行为，理性参与竞争，这是继2025年5月后三巨头再次被约谈 [1] - 京东于今年2月高调入场外卖市场，凭借“全年免佣金+骑手五险一金”组合拳及创始人刘强东下达的利润率不超过5%的命令，短期内赢得商家、骑手和用户关注并拿下不小市场份额 [2] - 平台竞争已从单纯价格补贴转向技术、服务和生态的多维度竞争，京东依托供应链主打“品质外卖”，阿里系通过电商导流强化“即时零售”，美团则通过“神枪手”“拼好饭”等业务坚守基本盘并尝试向高端市场突破 [7] 行业逻辑演变 - 外卖业态逻辑已发生变化，不再仅是独立行业，而是成为撬动其他领域的入口，即时零售成为各大平台今后着力的主战场 [1] - 中国外卖平台配送服务早已超越“送餐”，实现“万物可送”，药品、日用品、服饰、数码产品等均可“即点即送”，由此催生“即时零售”概念，其核心是线上即时下单、线下即时履约，满足本地即时需求，突出“快”的特点 [2] - 业界认为平台在“外卖”上的竞争只是表象，真正争夺的是背后更大的即时零售市场，阿里将淘宝“小时达”升级为“闪购”并与饿了么协同，美团推出独立品牌“美团闪购”，京东“秒送”外卖则整合了“京东小时达”与“京东到家” [6] 市场规模与增长 - 即时零售行业年均增速超过50%，2023年行业规模达到6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超过2万亿元 [3] - 2023年即时配送订单量达420亿单，配送用户规模超7亿人次，2024年即时配送订单将超480亿单，订单量已近全国快递单量三分之一 [3] - 2024年中国在线餐饮外卖行业市场规模为16357亿元，同比增长7.2%，行业渗透率达28.0%，其增长率与网络零售额增长率相同，但渗透率已超过网络零售渗透率（网络零售占社会消费品零售总额比重为27.6%） [5] - 2024年美团闪购3C家电订单量接近京东全站四成，电脑办公类商品订单量已超过京东全站，手机通讯类商品订单量超京东全站四成，美妆品类订单达京东全站三成 [3] 公司财务表现 - 美团2024财年营收3376亿元，同比增长22% [4] - 京东集团2024财年营收11588亿元，同比增长6.8% [5] - 阿里巴巴2024财年营收9411.68亿元，同比增长8% [5]

（视频内容仅代表嘉宾个人观点，不构成投资建议。） 如何看待企业在"内卷"浪潮中的主动与被动？《麦旗投资大礼包》栏目为您解答。 直播回放 | "反内卷"战役打响：突围价格战泥潭 0:00 ...

行业失衡与内卷现象 - 制造业就业人数较潜在水平偏高0.2亿人，就业占比超潜在水平6.2%，营收占GDP比重超潜在水平5.8%，反映内卷突出 [2][9] - 服务业就业人数较潜在水平缺口达0.4亿人，就业占比低于潜在水平3.8%，供需不匹配 [2][9] - 制造业投资与需求背离，2022年后投资高位但产能利用率下行，而服务业投资缺口达1.5万亿 [18][106] - 商品消费缺口6400亿元（人均458元），服务消费缺口高达3万亿元（人均2093元） [3][27][106] 破局内卷的长期方向 - 全球经验显示人均GDP 1-3万美元阶段服务消费占比年均提升0.6pct，城镇化率70%后需求加速转向服务 [4][35][107] - 老龄化率每提升1pct带动服务消费占比上升1.3pct，中国中老年群体服务消费倾向显著高于其他年龄段 [45][47] - 家庭小型化（户均2.8人）推动文体娱、旅游等享受型服务需求，单身家庭服务消费占比更高 [52][55][62] - 美日韩服务业供给随需求扩容，日本60-90年代服务业固定资产占比上升19.5pct [67][70][107] 当前政策引导与服务经济转型 - 2025年法定休假延长2天，10余省市试点2.5天休假，五一假期社零增速回升至6.3% [6][80][108] - 生活性服务业投资增速达15.3%（2025年5月），教育、文体娱民间投资增速超4% [7][92][109] - 入境游复苏拉动GDP 0.1%，2025年Q1旅行出口恢复至2019年同期138%，潜在增长空间超10倍 [7][97][109]

文章核心观点 - 银行理财行业正面临显著的内卷困境 表现为规模增长但盈利能力未同步提升的“增量不增收”现象 其根源在于产品同质化、负债端风险偏好低及旧有经营模式惯性 行业需从规模导向转向客户利益导向 通过多元化布局和差异化能力建设实现高质量发展 [1][5] 产品端内卷表现 - 大量存在期限短、流动性好、收益率稳定无波动的“类刚兑”产品 这些产品是对净值化改造的倒退 客户不关心发行主体和底层资产 只追求稳定无回撤且高于无风险利率的收益 [1] - 此类产品一旦推出会迅速上量 尤其对存量客户体量大的机构有很强吸引力 成为其稳规模或扩张规模的手段 加剧了行业内卷 [1] 投资端内卷表现 - 理财行业资产配置结构过去几年未发生实质变化 核心制约是负债端风险偏好低且期限短 难以进行真正的跨周期投资 [2] - 为迎合客户偏好 理财机构在估值技术和策略上“创新”频繁 例如增配存款、嵌套保险资管投资高收益协议存款、借道信托计提“特别信托利益”实现平滑机制以及自建估值模型等 目的均为创造波动低、收益有优势的产品以做大规模 [2] - 上述行为多被监管叫停整改 但最新迹象显示 多家机构正成体量地将长期限摊余成本法公募债基配置到最短持有期乃至日开型理财产品中 这本质上仍是“监管套利” [2] 渠道端内卷表现 - 部分中小银行及互联网银行代销渠道相对强势 对理财产品进行多维度横比（赛马机制） 迫使部分理财机构为准入和引流而被动提升产品体验 甚至宣称打破“流动性、高收益、安全性”的不可能三角 这种过度违背产品实际情况的做法不可持续 [3] - 部分互联网银行代销渠道在净值化后规模增长迅速 并开始向高端客户投放起购金额高、但期限和预期收益率吸引力强的专属理财产品 此举使渠道、理财机构和客户看似“三赢” 但背后的合规性与公平性存疑 [3] 披露与宣传端内卷表现 - 行业存在选择性业绩展示等误导行为 例如“打榜”理财产品 在销售初期通过资源投放保持小规模以做出漂亮历史业绩 再加大宣传做大规模 导致客户实际收益与展示业绩差距悬殊 这会损害客户信任并破坏行业形象 [4][5] - 监管已出台规定禁止此类行为 但存续产品的业绩展示仍存在问题 例如某互联网银行销售页面频繁出现短期限理财产品单日净值增长率最低精确为0%的展示 这违背市场客观现实 [4][5] 内卷成因与转型方向 - 内卷加剧的原因包括：银行理财固有的信贷思维和“吃差价”模式根深蒂固 负债端风险偏好低 高度依赖固定收益类资产 以及母行外市场竞争力度加大 [5] - 行业要成为真正的财富管理机构 必须进行多元化布局和差异化能力建设 个别头部机构已在投研、科技、资产配置、风险对冲方面取得领先优势 [5] - 理财机构必须尽快从“规模导向”切换到“客户利益导向” 从客户角度提升治理、销售和运营能力 才能实现不惧内卷的高质量发展 [5]

工业企业利润现状 - 6月工业企业利润同比-4.5%，跌幅较5月收窄4.6个百分点，累计同比-1.8%，跌幅较5月扩大0.7个百分点[3] - 营业成本拖累减轻，对单月利润同比增速负贡献从5月9.7个百分点降至6月3.9个百分点[3] “内卷”线索 - 6月营业收入同比增长1.0%，与5月持平，PPI同比跌幅加深至-3.6%，企业利润率下降[4] - 上半年采矿业、公用事业、制造业累计利润率分别为16.95%、6.79%、4.46%，分别较2月-0.53、+0.61、+0.74个百分点[5] - 6月工业企业累计营收费用率8.38%，较5月上行9BP，较去年同期高出4BP[5] 缓解措施 - 货币政策积极用足宽松空间，实施小幅降息，稳定房地产市场预期[6] - 中央财政增发特别国债，加码耐用消费品补贴和扩大基建投资[6] 风险提示 - 货币宽松、财政扩张力度不及预期风险[7]

锂电池行业现状 - 行业价格战激烈，方形磷酸铁锂动力电芯均价已低至0.32元/Wh [1][6] - 2025年全球锂电池组均价降至115美元/kWh，中国价格仅为94美元/kWh [6] - 2024年A股104家锂电池板块上市公司中，65家净利润下滑，超60家毛利率下降 [6] 市场格局 - 宁德时代与比亚迪合计占据超过65%市场份额 [3] - 第二阵营企业（中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源等）单家份额在2%-8%之间 [3] - 宁德时代2024年动力电池业务毛利率22.27%，远超第二阵营企业 [9] 企业盈利状况 - 欣旺达动力电池业务2024年净亏损15.87亿元 [4][9] - 亿纬锂能动力电池业务2024年毛利率14.2%，低于储能电池(14.7%)和消费电池(27.6%)业务 [9] - 中创新航2025年上半年净利润预计同比增长超70% [5] 技术路线变化 - 2025年上半年磷酸铁锂电池装车量同比增73%，市场份额超81% [8] - 三元电池装车量同比下滑10.8% [8] - 蜂巢能源坚持"三元和铁锂并行"战略，方形三元动力电芯均价0.39元/Wh高于磷酸铁锂 [18] 企业应对策略 - 蜂巢能源计划2026年扭亏为盈，80%盈利贡献来自成本降低 [3][14] - 通过制造降本（良率超90%）、设计降本（BOM成本预计降14%）、管理降本（订单精准率提升至90%）实现成本控制 [14] - 差异化技术路线押注，蜂巢能源海外出货量占比预计达30% [20] 行业发展趋势 - 产能过剩与同质化竞争导致行业"内卷" [7] - 第二阵营企业依赖股东支持（国资背景、整车厂绑定）和业务协同（消费电子、储能电池）维持运营 [10][11] - 亿纬锂能、欣旺达等企业筹划港股上市以获取融资 [21]

稳就业政策核心措施 - 通过降低企业用工成本稳定就业岗位：包括提高失业保险返还（大型企业最高50%、中小微企业最高90%）、扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围、允许社保阶段性缓缴（免收滞纳金）[5][6][7] - 激励企业创造新岗位：扩大社会保险补贴范围（重点行业中小微企业吸纳重点群体可获25%个人缴费额补贴）、给予一次性扩岗补助（吸纳16-24岁失业青年就业企业每人最高1500元，执行至2025年底）[10][11] - 提升劳动者技能：政府部门组织重点群体培训、技工院校放宽招生年龄限制（原15-26岁放宽至30岁以上）、企业开展在岗培训可获补贴[13][14][15] - 加强就业援助兜底：为困难毕业生推荐3个以上优质岗位、保障失业人员基本生活（足额发放失业保险金）[17] 行业与就业结构 - 民营企业贡献超80%城镇劳动就业，政策优先支持其用工成本缓解[3] - 重点行业覆盖制造业、养老托育等政策扶持领域，重点群体包括毕业生、残疾人、农民工等[10] 劳动力市场现状与挑战 - 技能摩擦性失业突出：岗位需求与劳动者技能不匹配，需系统性培训解决[13] - 内卷加剧就业门槛：原60分岗位现需90分人才，低技能者机会锐减[24][25][26] 政策长期影响 - 就业稳定关联社会消费与楼市复苏，是经济链条关键环节[37] - 充分就业可降低社会治理成本，增强社会凝聚力[18]

文旅活动 - 玉渊潭公园开启8000㎡荷塘消暑模式，提供夏季休闲场所 [2] - 石景山区推出"京西有惊喜 一起过暑期"四大版块活动，整合文商旅体科资源，包含游园观演、博物研学等多元体验 [15][17] - 海淀区一亩园湖畔打造荷塘景观，结合垂柳画檐形成夏日特色文旅场景 [9][11] - 顺义区通过杨镇棚改项目加速建设7843套回迁安置房，提升区域居住配套 [13] 城市基建 - 丰台区大灰厂东路工程开工，连接大灰厂路、六环路与莲石路，强化河西地区交通网络 [4][6] 新媒体平台 - 北京日报社旗下"北京号"平台已形成近20个新媒体发布矩阵，吸引500家号主入驻，覆盖政务、文化等多领域 [29]