市场成交与指数表现 - A股单日成交额突破3万亿元 创历史第二高纪录 [1] - 上证指数上涨1.34%至3877.13点 深证成指上涨2.07%至12417.31点 [2] - 科创50指数上涨2.48% 创业板指上涨2.65% [2] 资金面变化与投资者行为 - 10年期国债收益率跌破1.8% 银行存款利率持续走低 [3] - 7月A股新开户数达196万户 同比增长71% [6] - 韩国散户对中国股票持仓量增长近三成 外资对A股配置比例提升0.7个百分点 [7] 政策环境与市场预期 - LPR利率下调与以旧换新政策持续释放红利 [8] - 低利率环境与资产荒推动资金向A股聚集 [8] - 国务院提出创新消费场景 国庆假期临近提振旅游零售板块 [11] 消费板块估值与资金流向 - 中证主要消费指数市盈率仅19.88倍 处于近3年低位 [9] - 食品饮料行业年内涨幅跑输大盘 [9] - 消费主题ETF净流入超34亿元 旅游ETF连续20日获申购 [11] 行业轮动与历史表现 - 市场正经历从科技领涨到消费补涨的轮动 [13] - 消费板块在牛市后期展现爆发力 2021年食品饮料指数涨幅超41% [12] - 贵州茅台、格力电器等龙头股分红率超75% 吸引避险资金 [10] 消费板块驱动因素 - 家电汽车以旧换新政策直接刺激需求 [15] - Z世代消费升级推动国潮、宠物经济等新业态崛起 [15] - 消费板块兼具防御性与成长性特性 [15] 板块布局与投资策略 - 可通过消费ETF分散个股风险 [17] - 关注预制菜、智能家居等日常生活相关细分领域 [17] - 消费升级是长期趋势 宜避免追涨杀跌 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着9月国内外宏观事件关键节点临近，股指预计波动加剧，建议适度降低仓位，调整布局多头为主；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间；9月降息概率维持高位，金价短期料仍有支撑；市场风险偏好降温，银价或震荡 [1] - 各品种具体走势及操作建议：有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个品种大多呈现震荡走势，部分品种有反弹或下行压力，操作上多建议短线为主，关注逢高卖套等机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：经历连续强势放量上涨后，资金快速流动放大市场波动，宏观消息面暂无明显利空，随着9月关键节点临近，预计波动加剧，建议适度降低仓位，调整布局多头为主 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：9月降息概率维持高位，金价短期料仍有支撑 [1] - 白银：市场风险偏好降温，银价或震荡 [1] 有色金属 - 铜：近期市场情绪反复，铜价震荡运行 [1] - 铝：国内消费淡季下，下游需求承压，铝价偏弱运行 [1] - 氧化铝：产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，国内反内卷叙事延后，关注远月布局多单机会 [1] - 锌：短期宏观情绪有所改善，锌价有所反弹，但国内基本面压力仍较大，上方空间或有限 [1] - 镍：宏观情绪反复，印尼镍矿升水暂稳，需求端不锈钢临近旺季有回暖预期，镍价短期跟随宏观震荡，建议短线为主，关注逢高卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：宏观情绪反复，原料镍铁铬铁价格均有上涨，社会库存持稳，利润修复后钢厂陆续复产，期货短期震荡运行，操作上建议短线为主，等待逢高卖套机会，期现正套可逐步止盈 [1] - 锡：鲍威尔放鸽，宏观情绪改善提振锡价，短期基本面供需双弱，关注云南炼厂季节性检修预期兑现 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会；反内卷长期化，短期跟随黑色板块 [1] - 锰硅、硅铁：反内卷长期化，短期跟随黑色板块；弱现实依旧，市场重回交易基本面，近弱远强 [1] - 玻璃：弱现实依旧，预期回落，价格向下 [1] - 纯碱：钢材累库快于季节性，市场通过打压钢价来压制供给，以平衡供需，目前先压制电炉，如果后期市场发现钢材供给还是过剩，可能会继续打压铁水，对应炉料价格继续承压，煤焦基本面边际走弱，震荡偏弱看待 [1] 农产品 - 棕榈油：印尼低库存水平、高出口报价的“强现实”及主消国旺季备货、印尼官宣明年推行B50带来长期“强预期”；美国对小型炼油厂的豁免不及预期，表现为利空出尽 [1] - 豆油：大豆到港缩量预期、四季度消费旺季叠加出口贸易流打开带来四季度去库预期，USDA 8月下调新作面积及中美贸易关系带来CBOT大豆价格和巴西大豆出口CNF升贴水坚挺，从原料成本端支撑豆油上行；生柴方面同棕榈油 [1] - 菜油：俄罗斯及乌克兰菜籽减产，黑海地区葵籽也增产不及预期，新榨季菜油价格有支撑；商务部初裁认定加拿大菜籽存在倾销，将自8月14日开始提高通关关税保证金，带来后续菜籽供给大幅缩量预期；风险点在于澳菜籽进口贸易流的打通将缓解菜籽短缺预期；生柴方面同棕榈油 [1] - 棉花：短期增仓上行，近月逼仓逻辑主导，01合约高度有限，关注7月底8月初时间窗口及滑准税配额释放 [1] - 白糖：偏强运行，原糖底背离反弹叠加旺季需求，但高度有限，关注5600 - 6000区间震荡 [1] - 玉米：余粮供应趋紧，但下游饲企采取低库存策略，深加工亏损拖累玉米需求；新季卖压预期下，盘面预期低位震荡 [1] - 豆粕：中美和谈预期和国内抛储利空豆粕市场，榨利有所恶化，进口成本支撑下预期MO1下方空间有限，盘面短期预期以震荡运行为主，关注中美政策变化 [1] - 纸浆：外盘报价调涨，巴西外盘报价连续两轮提涨，11合约受老仓单影响压力较大，可考虑11 - 1反套 [1] - 原木：期货临近交割，当前盘面处于接货成本和交货成本区间内，估值较为合理，预计790 - 810元/m³震荡运行 [1] - 生猪：近月合约受现货拖累较为疲软，下半年存栏逐步恢复关注体重降重及消费情况，11和01有旺季预期 [1] 能源化工 - 原油：印度减少俄罗斯原油采购、OPEC + 继续增产、特朗普提高对印度关税，关税扰动需求担忧 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强；库存去化速度缓慢；商品临近09合约交割，短期商品市场情绪转空 [1] - BR橡胶：OPEC + 持续增产，原油基本面持续宽松；合成胶基本面维持变化不大，下游成交小幅好转；BR盘整稳定上行，关注丁二烯及BR9000库存水平以及秋季顺丁装置检修情况 [1] - PTA：国内PTA装置逐步回归，产量回升；PX与石脑油的价差扩张；随着近期产销转好以及库存的去化，特别是长丝库存去化较好，利润明显修复，但部分下游装置的检修预期较强 [1] - 烯烃：有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，韩国石脑油裂解装置计划减产，烯烃品种大幅上涨之后有所转弱；海外乙二醇装置到港有所减少，但价格回升之后套保盘增加 [1] - 短纤：工厂检修增加；在高基差以及成本走强的情况下，盘面仓单逐步增加 [1] - 苯乙烯：有传闻国内正在准备对其石化和炼油行业进行重大改革，韩国石脑油裂解装置计划减产；但随着盘面走强，市场成交逐步转弱 [1] - PE：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；宏观情绪偏暖，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1][2] - PVC：检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱 [2] - 其他：市场传闻中国将清退老旧石化、炼油产能，韩国预计降低石脑油裂解产能，烯烃板块受情绪驱动偏强运行；中美关税展期，美俄会谈进展顺利，BLPG3运费上涨，FEI反弹；中东供应缩量，国内化工需求增加支撑；仓单突破新高，原油基本面压制，仍需关注9月注销以及9 - 10月差变化 [2]

核心观点 - 低利率环境重塑资产配置逻辑 推动资金流向高股息和科技创新类资产 [4][6][9] - 资产荒背景下资管行业通过量化工具、衍生品及多元策略挖掘收益 [7][8] - 权益市场呈现结构性分化 关注红利资产与科技制造板块 [9][10] - 黄金受长期央行配置和美元地位弱化支撑 美元资产短期承压 [11][12] 低利率环境下的配置调整 - 十年期国债收益率维持在1.6%-1.9%区间震荡 驱动资金流向高股息红利资产 [4] - 政策支持（如国家队、社保资金入市）为资本市场注入长期资金 [4][5] - 债市策略从收益驱动转向组合优化 债券可作为权益资产的低相关资产以提升夏普比率 [6] - 货币政策过去十多年来首次转向适度宽松 带来增量资金 [5] 资产荒与收益挖掘策略 - 行业通过向内（信用利差、久期管理）和向外（固收+、衍生品）双路径争取收益 [7] - AI辅助债券投资成为多家机构争取超额收益的新方式 [7] - 十年期国债收益率跌破2%导致股债投资比例变化 银行理财进入多资产多策略配置元年 [8] - 短端债券侧重信用利差票息安全垫 长端引入量化模型及衍生品交易弥补主观判断盲区 [8] 权益市场结构性机会 - 上半年红利资产与科技创新类资产表现良好 后者受益于海内外双宽松流动性环境 [9] - 需回避短期过热高估板块 关注反内卷政策下供给过剩行业的价值回归（如中游制造龙头） [9] - 沪深300分红率与十年期国债收益率倒挂加剧 高分红公司胜率高且弹性适中 [10] - 股市风险偏好修复但基本面压制 行情持续性取决于企业业绩兑现和总需求改善 [10] 黄金与美元资产前景 - 黄金受央行配置行为（规模15-18万亿美元）和美元储备货币地位弱化长期支撑 [11][12] - 固收+美元策略存在外汇敞口风险 美元理财与人民币理财收益呈收敛态势 [11][12] - 黄金连续上涨三年处于高位 短期难持续上涨但长期基础向好 [12] - 美元资产方面 1-3年期短债波动小 5年以上长债利率快速上行且曲线陡峭化 [11]

险资入市节奏变化 - 保险资金入市节奏放缓 体现绝对收益导向下的审慎与理性[4] - 上半年权益配置经历加速期 二季度末股票与基金合计比例达13.6% 环比提升0.3个百分点[5] - 股票配置比例同比提升1.2个百分点 接近9% 基金比例下降呈现委外转直投特征[5] 头部险企配置策略 - 偿付能力充足的头部保险公司成为加仓主力 新华保险和中国平安权益配置比例提升超3个百分点[7] - 加仓行为主要集中在年初及4月份 继续大幅入市动能正在减弱[7] - 近期A股上涨使险资获得可观收益 短期追高意愿不强 更倾向兑现收益锁定利润[7] 未来配置趋势 - 保险资金投入A股绝对金额保持增长 政策要求2025年起每年新增保费30%用于投资A股[9] - 分红险占比提升推动权益配置 中信保诚人寿分红险投资端近50%投向权益类资产[9] - 部分公司通过设立私募基金拓展权益投资渠道 促进配置规模增长[9]

本轮行情核心逻辑 - 当前A股处于修复与再平衡的关键拐点 可能仅是起步阶段 [1] - 核心逻辑基于社会步入资本收益时代带来的资产荒推动股市估值提升 以及国际资本持续流入 [1] - 2021年至2024年A股经历首轮显著上涨 持续时间不短且调整幅度较深 [1] 资本剩余推动因素 - 工业化国家必然出现资本剩余 我国经历二十多年经济高速增长期 年增速超过10% [1] - 经济总量增长放缓导致赚钱难度上升 反而形成大量资本剩余 [1] - 居民存款从2018年78万亿元攀升至166万亿元 体现资本剩余 [2] 资金配置方向 - 大量剩余资金必然寻求估值较低且容量充足的资产进行配置 [2] - 股市将成为主要资金流向 助推市场估值整体上升 [2] 国际资本流入 - 人民币汇率虽未显著升值（当前7.1左右 此前接近6）但升值具备必然性 [2] - 中国积累二十年经常项目盈余 根据国际经济学等式需通过资本流入或汇率升值实现平衡 [2] - 港股市场已显现海外资金流入迹象 不仅是南下资金推动 更是全球资本加速配置中国资产的结果 [2] 工业化阶段类比 - 工业化起飞阶段如同20岁青年成长迅猛 成熟阶段似40岁中年综合优势凸显 [2] - 国家在成熟阶段展现科技 资本 军事等全面优势 必然推动本币升值并触发资产重估 [2]

市场表现与资金流动 - 沪深京三市成交额连续8个交易日突破两万亿元 打破A股历史成交纪录 [1] - 上证指数突破3800点 收报3825.76点 涨幅1.45% 深证成指涨2.07% 创业板指涨3.36% 科创50指数飙升8.59% [1] - 保险资金新增入市规模超6400亿元 远超去年全年水平 [1] 保险资金配置规模 - 保险资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.39% [1] - 股票投资余额攀升至3.07万亿元 占比8.47% 创2022年以来新高 [1] - 人身险公司股票投资规模2.87万亿元 较年初增6052亿元 财产险公司1955亿元 较年初增354亿元 [2] - 上半年净流入股市险资6406亿元 一季度近3900亿元 二季度超2500亿元 [2] 险资加码股市动因 - 政策引导提升险资A股投资比例 国有险企实行三年以上长周期考核 净资产收益率年度考核权重不超30% 三至五年周期指标权重不低于60% [3] - 金融监管总局调降股票投资风险因子10% 缓解险企资本压力 [3] - 低利率环境下固定收益资产回报率走低 险资需增配权益资产覆盖负债成本 [3] - 股票市场估值提升空间大 险资把握低估值机会 长期持有实现周期穿越 [4] 险资举牌动向 - 上半年险资举牌30次 涉及20余家上市公司 8月两周内举牌6次 [5] - 银行股被举牌12次 招商银行H股 邮储银行H股被多次增持 [5] - 平安人寿举牌邮储银行 招商银行 农业银行H股 瑞众人寿举牌中信银行H股 弘康人寿三度举牌郑州银行H股 [5] - 银行股因经营稳健 流动性好 股息率高 分红稳定成为举牌重点 [6] - 公用事业板块举牌4次 非银金融 交通运输各3次 环保2次 医药生物 传媒 煤炭 钢铁各1次 [6] 举牌行为驱动因素 - 新金融工具会计准则IFRS9要求股票投资按市值计量 加剧报表波动 举牌可实现权益法核算平滑利润波动 [7] 下半年险资配置展望 - 保险业原保费收入2025年预计达6万亿元 [8] - 险资运用余额下半年或增1.57万亿元 若市场向好 股票与基金配置增量规模或达5510亿元 [8] - 股票成为险资下半年首选投资资产 部分机构可能适度增加股票和债券投资 [8] - 险资看好沪深300相关股票 重点关注医药生物 电子 银行 计算机 通信 国防军工等行业 [8] - 投资领域聚焦人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息 创新医药 [8]

公募基金规模增长 - 截至2025年7月底公募基金总规模达35.08万亿元 较6月末增加0.69万亿元 增幅2.01% 并首次突破35万亿元大关 [1] - 公募基金总规模自2024年以来月度第10次刷新历史最高纪录 [1] - 开放式基金规模达313321.86亿元 较6月底增加7106.12亿元 封闭式基金规模为37434.01亿元 较6月底缩水 [1] 开放式基金结构 - 股票基金规模4.92万亿元 混合基金规模3.83万亿元 债券基金规模7.24万亿元 货币基金规模14.61万亿元 QDII基金规模0.73万亿元 [1] - 开放式基金份额较6月底增加1588.99亿份 数量增加108只 [1] 各类基金规模变动 - 货币基金规模较6月底增长3813.84亿元 份额增加3796.88亿份 [2] - QDII基金规模较6月底增加462.71亿元 份额增加221.76亿份 [2] - 债券基金规模较6月底下降 [2] - 股票基金规模较6月底增加1925.94亿元 混合基金规模增加1385.56亿元 [2] 权益类基金动态 - 7月份新发行权益类基金84只 其中股票基金72只 混合基金12只 [2] - 股票基金份额较6月底下降114.65亿份 混合基金份额下降370.59亿份 [2] 市场环境与政策影响 - 需求侧支持政策在生育、消费、基建领域逐步显效 金融数据改善反映政策发力 [3] - 居民储蓄存款持续高增长与资产荒并存 市场对高回报资产配置需求强烈 [3] - 基本面的改善预计在未来一至两个季度内显现 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注AI/算力、创新药、军工、有色、券商、保险、光伏等板块 [6] 核心观点 - 居民存款搬家趋势显现 正推动增量资金进入A股市场 具体表现为非银金融机构存款提升、活期存款增速回升及个人投资者活跃度提升 [1] - 存款搬家主要受宏观流动性宽松、资产荒背景下A股吸引力提升、市场赚钱效应显现三大因素驱动 [2] - 历史上存款搬家时期A股整体呈上升趋势 行业表现上高景气产业、非银金融及政策受益板块领涨 [4] - 居民存款潜在入市资金规模约5-7万亿元 若短期交易量快速提升可能加大波动但不影响中期走势 [6] - 配置建议关注三条主线：高景气且有业绩验证的板块、直接受益市场活跃度的券商保险、政策受益板块如光伏 [6] 居民存款搬家趋势分析 - 2022-2024年居民累计新增存款48.7万亿元 储蓄存款余额累计增长47.6% [1] - 7月新增居民存款同比减少0.8万亿元 余额同比增长10.3% 非银金融机构存款同比多增1.4万亿元 余额同比增长15.2% [1] - 住户活期存款同比增速从2024年初近0%修复至2025年7月的6.8% 定期存款增速从14.9%下行至11.5% [1] - 两融余额超2.1万亿元 接近2015年历史高点 7月上交所A股新增开户数196万户 较6月多增31.7万户 [1] 存款搬家驱动因素 - 10年期国债收益率低于1.8% 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 低利率环境直接促进存款搬家 [2] - A股股息率显著高于10年期国债收益率 在资产荒背景下吸引力提升 [2] - 万得全A指数超过3个月、6个月、1年和3年成本线9.6%、13.7%、17.5%、22.8% 赚钱效应明显 [2] 历史表现特征 - 存款搬家时期A股整体呈上升趋势 如2009年、2014-2015年中及2025年以来 [4] - 行业表现分化：2015年计算机板块涨100.3% 传媒、通信、电子涨幅居前 2014年非银金融板块涨121.2% 2024年非银金融受益于市场活跃度抬升 [4] - 政策受益行业表现突出：2009年汽车和家电受下乡政策支持 2014年建筑装饰、钢铁、交通运输受益一带一路倡议 2021年电力设备受益双碳目标 [4] 市场表现与配置建议 - 近一周（8月18-22日）A股日均成交额2.6万亿元 以自由流通市值计算的日均换手率近5% [1] - 上证指数突破3800点创10年新高 周涨3.49% 沪深300涨4.18% 创业板指涨5.85% 科创50涨13.31% [7] - 行业周度表现：通信涨10.8% 电子涨8.9% 综合涨8.2% 房地产、煤炭、医药生物表现较弱 [7] - 2025年初至今行业表现：通信涨44.9% 有色金属涨38.6% 综合涨30.5% 电子涨30.2% 汽车涨21.7% [33]

市场成交表现 - 沪深两市成交额连续第10个交易日突破2万亿元 8月26日全天成交额达2.71万亿元 较上个交易日缩量4621亿元 [1][2] - 2024年A股单日成交额超2万亿元的天数为18天 2025年截至目前已达12天 8月25日成交额飙升至3.18万亿元 刷新年内纪录并跃居历史次高 [2] - 万得全A指数微跌0.09%至6164.69点 沪深300指数下跌0.37%至4452.59点 中证500指数上涨0.18%至6964.07点 [2] 指数涨跌分化 - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点 创业板指下跌0.76%至2742.13点 [2] - 科创50指数跌幅达1.31%至1270.87点 北证50指数下跌0.76%至1591.90点 中证1000指数微跌0.02%至7476.47点 [2] - 全市场涨跌分布显示2802只个股上涨 2469只个股下跌 [2] 板块及个股表现 - 消费电子与芯片股表现强势 士兰微盘中一度涨停 收盘上涨6.60%至32.29元 单日成交额62.30亿元 市值达1537亿元 [3][4][5] - 华胜天成涨停 涨幅10.02%至25.58元 拓荆科技上涨4.83%至191.70元 中国长城上涨4.51%至18.99元 [3][5] - 低空经济概念股异动拉升 万丰奥威短暂触及涨停 收盘上涨6.47%至18.60元 单日成交额46.93亿元 市值1395亿元 [5][6] 资金动向与市场解读 - 经济学家指出当前高成交额是政策与市场协同共振结果 居民储蓄向资本市场转移与外资流入共同推动市场活力 [8] - 中金公司研报认为低利率环境促进存款搬家 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 在资产荒背景下A股吸引力提升 [8] - 永赢基金指出成交额上升趋势健康 从6月中旬1.6-1.8万亿元平台逐步抬升 交易活跃度呈现稳步增强态势 [8] 机构观点与趋势研判 - 券商策略首席表示天量成交释放两大信号：增量资金积极入市与多空分歧加剧 建议投资者保持震荡思维 [10] - 华安证券认为放量大涨反映牛市氛围热烈 风险偏好持续提振背景下市场上涨弹性充分释放 [10] - 太平洋证券指出A股中长期上涨趋势未破 政策倾向转向居民端、海外风险定调乐观及美联储鸽派言论构成三大支撑 [10]

市场成交表现 - 沪深两市成交额连续第10个交易日突破2万亿元 8月26日全天成交额达2.71万亿元 较上个交易日缩量4621亿元 [1][2] - 2024年A股单日成交额超2万亿元的天数达18天 2025年截至目前已占12天 8月25日成交额飙升至3.18万亿元 刷新年内纪录并跃居历史次高 [3] - 市场全天震荡调整 三大指数涨跌不一 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点 北证50下跌0.76%至1591.90点 [2] 板块及个股表现 - 消费电子方向表现强势 芯片股局部反弹 士兰微一度涨停 华胜天成涨停 拓荆科技上涨4.83% 中国长城上涨4.51% [3][5] - 低空经济概念股异动拉升 万丰奥威短暂触及涨停 长源东谷此前涨停 因沃兰特航空与农银金融租赁签署总额30亿元eVTOL购机订单 [5] 资金流动与市场情绪 - 市场较高的成交额是政策与市场协同共振的结果 居民储蓄加速向资本市场转移 外资持续流入为市场注入活力 [8] - 中金公司指出居民存款搬家初步显现 低利率环境对存款搬家有直接促进作用 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% [8] - 券商策略首席认为天量释放两大信号：市场情绪热烈且增量资金入市 同时多空分歧较大 需保持震荡思维 [11] 成交趋势分析 - 永赢基金指出本次成交额上升趋势较2024年10月8日高峰更为健康 从4月到6月中旬经历1万亿元至1.3万亿元平台期 6月中旬到7月抬升至1.6万亿元至1.8万亿元 8月以来从1.6万亿元逐步抬升 交易活跃程度稳步增强 [9] - 华安证券认为市场放量大涨反映牛市氛围热烈 交投热情节节攀升 风险偏好持续提振 [11] - 太平洋证券指出A股中长期上涨趋势未打破 因政策倾向转向居民端发力 政治局会议对海外风险定调乐观 美联储鸽派言论为9月降息打开方便之门 [11]