黄金 - 美国政府停摆持续及俄乌冲突不确定性推升市场避险情绪 [1] - 中国央行连续11个月增持黄金 9月末储备为7406万盎司（约2303.523吨）环比增长4万盎司 [1] - 世界黄金协会数据显示前三季度黄金ETF流入640亿美元 第三季度流入260亿美元 9月单月流入创173亿美元记录 [1] - 技术面显示金价短期存在回调压力 日线形成看空吞没形态 上方压力关注4005美元 [1] 原油 - 俄乌冲突潜在升级是主要利多因素 美国可能向乌克兰转移军事能力 [2] - 供给端面临过剩风险 欧佩克+从10月起增产13.7万桶/日 巴西及圭亚那等国产量持续增长 [2] - 需求端美国旺季结束且经济数据偏弱 第四季度至2026年出现供给过剩是大概率事件 [2] - 技术面显示短期行情弱势 日线收阴 上方压力62.78美元 下方支撑60美元 [2] 美元指数 - 美联储官员对降息路径存在分歧 威廉姆斯支持进一步降息 巴尔及卡什卡利持谨慎态度 [3][4] - 日本政府高层变动导致日元贬值 一定程度推升美元 但日本表示无意引发日元过度贬值 [4] - 技术面显示美元指数坚挺 20日均线与62日均线形成金叉 日内关注99一线支撑 [4] 日经225指数 - 行情连续多个交易日高位整理后短期下行 警惕回补高开缺口 [5] - 指标显示行情运行于20日均线上方 多头仍占优势 日内关注47200一线支撑 [5] 铜 - 行情表现强势 日线收阳 维持震荡上行趋势 [6] - 20日均线拐头向上 多头占优势 日内关注4.98美元一线支撑 [6] 市场动态与数据 - 美国财政部宣布制裁超过50个与伊朗石油有关的实体 [7] - 美国财长表示美国直接购买阿根廷比索 并与阿根廷央行敲定200亿美元货币互换框架 [7] - 美联储戴利表示9月降息后政策仍保持适度紧缩 预计将实施更多次降息 [7] - 重要数据关注美国10月一年期通胀率预期初值及密歇根大学消费者信心指数初值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美元信用受挫、联储降息预期维持背景下，对贵金属应维持中期多头思路 [3] - 外盘黄金价格已突破4000美元/盎司，银价达49美元/盎司历史新高附近，短期有价格回落风险，回调是多单较好进场机会 [3] - 沪金主力合约参考运行区间867 - 950元/克，沪银主力合约参考运行区间10646 - 11600元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 早盘COMEX金跌0.80%，报4037.70美元/盎司，COMEX银跌1.57%，报48.23美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.13%，美元指数报98.83 [2] - 国庆期间海外多个风险事件冲击美元信用，金银价格呈趋势性上涨；美国政府因预算面临“关门”危机，非农及失业率数据未按时发布，进一步冲击美元信用致黄金突破上涨 [2] - 美联储会议纪要显示官员对后续利率路径分歧加大，大部分官员认为今年实行进一步宽松政策合适；许多官员认为美国劳动力市场不会持续弱化，但数据缺失下市场仍预计联储后续降息 [2] 策略观点 - 维持贵金属中期多头思路，短期价格有回落风险，回调是多单进场机会；给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [3] 重点数据 - 展示Au(T+D)、伦敦金等品种收盘价、前交易日价、日度变化及环比等数据 [4] - 给出金银重点数据汇总，包括收盘价、成交量、持仓量、库存等在不同日期的变化及涨跌幅、历史分位数 [7] - 呈现白银内外价差、黄金内外价差相关数据，涉及不同市场价格、汇率、价差等 [54][63] 图表信息 - 包含金银价格与美元指数、实际利率、成交量、持仓量等关系的图表 [9][12][13] - 有COMEX黄金、白银近远月结构及不同市场间价差对比的图表 [24][34][55]

人民币汇率历史走势 - 2022年4月以来人民币汇率整体承压，从6.3元水平震荡下行，最低曾跌破7.3元，2023年下半年后在7.3元附近保持较长时间稳定 [4] - 特朗普第一任期对华发起经贸摩擦，美国分三轮加征关税，在此过程中人民币对美元汇率呈现一路震荡下行走势，从2018年初的6.28附近最低曾接近7.1 [6][7][8] - 2025年特朗普第二任期实施极限关税施压，人民币汇率前4个月整体承压，5月后开启补涨行情，截至9月26日境内中间价较年初上涨1%，境外交易价上涨超2%，前三季度呈现"先抑后扬"态势 [3][9] 2025年人民币逆势上涨原因 - "美国例外论"破产导致美元走弱，截至9月26日美元指数累计下跌9.5%，接近10%，其中上半年跌幅达10.8%，创1973年以来同期最差表现，人民币对美元升值包含被动升值成分 [18] - 中国经济基本面改善，上半年主要经济指标运行良好，国际货币基金组织7月更新《世界经济展望》，将中国经济增长预期上调0.2个百分点，而全球经济增长预期下调0.3个百分点，美国经济增长预期下调0.8个百分点 [19] - 中美经贸冲突明显缓和，5月中旬起双方重启经贸磋商并大幅削减关税，美国对中国保留30%关税，中国对美国保留10%关税，后续开展多轮磋商推进新经贸协议达成 [20] 美联储政策前景展望 - 美联储2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，全年累计降息100个基点，2025年9月再次降息25个基点，点阵图显示年内预计还将有两次降息，每次幅度均为25个基点 [22][23] - 美联储政策面临三重险境：政策上进退两难（就业市场恶化与通胀居高不下）、预期引导混乱（特朗普政府频繁评论利率政策）、独立性岌岌可危（特朗普干预美联储人事安排） [25][26][27] - 美联储利率政策对美元走势的影响取决于降息性质，若为应对危机的"纾困式降息"初始阶段美元走强随后贬值，若为"预防式降息"则美元指数呈现双向波动 [24] 特朗普政策对美元影响 - 特朗普政策从四个维度影响美元走势：破坏美国与盟国关系动摇美元信用政治根基、关税政策扰乱美元信用资本环流逻辑、干预美联储货币政策独立性动摇货币基础、放任财政赤字膨胀破坏避险属性基础 [29][30][31] - 关税政策致力于缩小美国巨额贸易逆差，但可能引发非预期后果，若美国贸易逆差缩减，对应的资本流入规模将同步减少，进而可能削弱美元的储备货币地位 [30] - 9月美国银行全球基金经理报告显示，24%的受访者将美联储失去独立性和美元贬值视为最大尾部风险，而8月份调查时只有6%的受访者持此观点 [31] 人民币汇率未来展望 - 国际货币基金组织2025年7月报告认为人民币汇率未明显偏离均衡水平，只是略有低估，2025年前8个月人民币实际有效汇率下跌约5%但不会改变这一基本判断 [35] - 四大利好因素包括：美联储恢复降息可能推动美元走弱、特朗普政策继续损害美元信用、中美经贸磋商推进有望达成新协议、中国经济保持回升向好态势 [38] - 四大不确定性包括：美联储未来降息节奏与力度存在变数、中美经贸磋商进程可能出现反复、中国经济应对关税冲击的韧性待观察、特朗普关税政策司法裁决结果未知 [40][41]

美债市场结构与规模 - 截至2025年4月，美国国债总规模已突破36万亿美元 [3] - 美债市场一半以上（超过50%）由美国家庭、养老金和保险资金持有 [3] - 伯克希尔公司账面上持有超过3000亿美元的美国国债资产 [2] 主要持有者分析 - 中国持有的美债在全球范围内排名第三，低于日本和英国，仅占总量的不到十分之一 [3] - 中东资金由于伊斯兰金融教规（禁止固定利息产品）限制，不投资美债，更倾向于股权、实业和科技创业 [2][4] - 美债市场最大的持有者是美国本土的民间和机构，其持有总额超过美联储，外资只占小头 [2] 市场动态与流动性 - 美债市场流动性充沛，价格坚挺，即使利率突破5%也出现投资者凌晨三点抢购短期债券的狂热现象 [1] - 美债市场的波动主要由美国本土资金调仓换手驱动，外资的动静微乎其微 [3] - 单一投资者（如中国）大举减持美债只会带来短期波动，美联储一旦出手或机构进行调仓，市场能迅速恢复平静 [5] 市场观点与舆论 - 网络流传的“抛美债论”和“金融核弹”论调被描述为段子手和流量至上者的狂欢，与真实市场情况不符 [1][5] - 美债市场的本质是全球信任和美元信用的“合成游戏”，外部参与者是配角，主角是美国本土资金 [5] - 美债是否崩盘更多取决于美国人自己的运作，而非外部单一国家的行动 [3][5]

金价表现与市场动态 - 金价在亚洲早盘交易中突破3800美元/盎司，创下历史新高 [1] - 国内黄金ETF规模激增至1600亿元人民币，较年初增长超过30% [3] - 对冲基金的黄金净多头头寸达到730亿美元的历史峰值 [3] 金价上涨的驱动因素 - 利率期货市场显示，市场对美联储10月降息的预期已飙升至90%，12月再次降息的概率高达65% [2] - 2024年全球央行净购金量达1089.4吨，2025年一季度再度增储244吨，中国央行已连续10个月增持黄金，储备量增至7402万盎司 [2] - 地缘政治风险加剧，包括特朗普政府威胁对加拿大、墨西哥征收25%关税，以及政策不确定性导致黄金避险需求从短期对冲转向长期配置 [2] 市场供需与结构性矛盾 - 上海黄金交易所一季度黄金出库量同比下降35.7%，品牌金店足金首饰价格突破1000元/克后，消费者转为观望 [3] - 交易商将价值820亿美元的黄金从伦敦转移至纽约以平抑价差，导致伦敦黄金租赁利率飙升，实物黄金供应一度紧张 [3] - 2024年四季度黄金总需求创下4974吨的季度纪录，但供应端仅增长1.2%，凸显结构性缺口 [4] 技术指标与潜在风险 - 黄金的14日相对强弱指数（RSI）升至78，处于10年来的90%分位水平，表明市场已进入超买区间 [4] - 花旗集团警告称，若金价跌破3165美元/盎司的支撑位，可能触发10-15%的技术性回调 [4] - 8月美国非农就业仅增2.2万人，远低于预期的7.5万人，但核心PCE通胀仍稳定在2.9%，形成滞胀组合，增加货币政策不确定性 [4] 市场观点分歧与结构性变化 - 看空观点认为黄金与美股的相关性在2025年显著上升，其避险功能被金融化削弱，例如3月美股闪崩时金价同步下跌4.7% [5] - 看多观点强调央行购金已从周期性行为转为战略性配置，中国监管机构在2025年2月允许保险资金配置黄金，金砖国家正在构建黄金结算体系 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来贵金属继续上攻但金银分化 黄金多次创新高 白银跟涨慢 主要受避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金等因素影响 [4][5][7] - 本轮贵金属牛市在驱动力、涨幅广度和央行角色等方面与以往不同 黄金货币属性被重新定价 白银由投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 [9][10][12] - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险和特朗普政策影响贵金属价格 美股波动率上升也会推升其避险价值 [14][16][20] - 2025年美国通胀有再通胀可能 就业整体走弱 美联储货币政策调整影响贵金属价格 市场预期2026年降息 [23][32][38] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 [45] - 2024年全球黄金供给增加需求回落 2025年需求结构分化 白银供需缺口预计收窄 [51][56] - 技术分析显示伦敦金和伦敦银中长期偏多 但需注意短期回撤风险 [58][62] - 未来全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 各章节总结 行情回顾 - 2025年以来贵金属继续上攻 黄金多次创新高 伦敦金最高3057.14美元/盎司 沪金主力最高711.24元/克 白银跟涨慢 伦敦银最高34.224美元/盎司 沪银主力最高8444元/千克 [4] - 开年以来贵金属上涨逻辑包括避险情绪升温、美联储降息预期及央行增持黄金 [5][7] - 本轮牛市与以往不同 主导逻辑从周期性变为结构性 涨幅和广度前所未有 央行成为主导力量之一 [9][10] - 白银牛市在驱动逻辑、需求结构和与黄金关系上与以往不同 从投资主导变为投资与工业需求双轮驱动 全球普涨 可能领先黄金 [12][13] 避险属性演变逻辑 - 世界向新秩序过渡 地缘政治风险增加 中美关系、巴以冲突等影响贵金属价格 特朗普政策通过多种路径影响价格 [14][16][17] - 美股波动率处于历史低位后期或上升 推升贵金属避险价值 [19][20] 货币属性演变逻辑 - 2025年美国通胀有再通胀可能 欧元区接近完成抗通胀目标但贸易战有降息压力 美联储货币政策框架调整 [23][25] - 美国就业整体走弱 非农数据影响美联储政策和贵金属价格 市场关注9月非农数据 [32][35][37] - 梳理2024 - 2025年美联储货币政策路径 市场预期2026年降息 2025年整体降息空间50基点 明年年中左右完成降息 [38][41][42] - 近年全球央行货币政策分化 非美货币与美国降息预期差影响贵金属 后期美联储降息或使美元指数承压 人民币双向波动 [45][47] 商品属性演变逻辑 - 2024年全球黄金供给稳定增加需求回落 2025年需求结构分化 首饰需求受抑制 官方和民间增持抵消部分利空 [51] - 世界白银协会预计2025年全球白银供需缺口收窄21% 降至1.176亿盎司约3658吨 [56] 技术分析 - 伦敦金中长期偏多 预期2026年年中前上行 关注3750 - 4000压力和3400一线支撑 [58][59] - 伦敦银中长期偏多 关注49.8 - 55区间压力突破和37.9一线支撑 [62] 从多空博弈的角度看未来行情发展的方向 - 全球经济政治体系重构 避险需求和政策博弈交织 贵金属或上行 但降息后半场需注意高位回撤 [64] 国内贵金属产业链概况 - 2025年上半年国内原料产金179.083吨 同比降0.31% 进口原料产金76.678吨 同比增2.29% 全国共生产黄金252.761吨 同比增0.44% [67] - 2025年上半年黄金消费量505.205吨 同比降3.54% 首饰消费降26% 金条及金币投资增23.69% 工业用金增2.59% 国内黄金ETF增仓量同比增173.73% [69][71] - 2025上半年央行增持黄金18.97吨 截至6月底黄金储备2298.55吨 增持意义重大 [72] 全球贵金属产业链概况 全球黄金产业链概况 - 2023年全球矿产金3645吨 回收金1238吨 总供应4945吨 同比增4% 中国、俄罗斯、澳大利亚等是主要产金国 [74][75] 全球白银产业链概况 - 全球排名前20位的产银国家产量有变化 全球总计产量同比增0.3% [77] - 全球排名前20位的产银企业产量有增有减 [78]

美国财政压力与政策应对 - 美国国债利息支出从2016年的4326亿美元飙升至2025年8月的近1.13万亿美元，几年内多支出约7000亿美元 [1] - 美国国债总额已达37.3万亿美元，较2016年底增加17.3万亿美元，平均每年新增约2万亿美元 [3] - 国债平均利率从2016年的2.2%升至2025年8月的3.4%，利率上升叠加基数巨大导致利息支出快速增加 [3] - 政府通过加关税计划增收2000亿美元，优化部门开支实际节约1000亿美元，但仍存在4000亿美元资金缺口 [5] - 特朗普政府采取的措施包括逼美联储降息以少付利息、推出金卡计划、提高H1B签证费以及加征关税，本质是应急的财政手段 [5] 美联储降息的影响与风险 - 根据市场预期，美联储到2026年底累计降息125个基点，预计仅节省412亿美元利息支出 [7] - 即使激进降息200个基点，全期限利率跟随下降，也仅能节省1931亿美元，远不足以填补4000亿美元的缺口 [7] - 施压美联储降息可能损害其独立性，若投资者对美元信用产生疑虑，抛售美债和美元资产，可能推高长期利率，形成恶性循环 [8][10] - 特朗普政府对美元走弱持放任态度，可能进一步加剧美元信用风险 [10] 贸易与移民政策的不确定性 - 计划于10月1日加征进口关税，可能引发贸易伙伴反制，关税成本转嫁美国消费者，推高通胀并影响经济，最终可能导致税收减少 [12] - 要求白宫在90天内准备金卡计划，旨在吸引高净值人群，但移民政策敏感且效果取决于美国经济吸引力 [10] 非美资产的投资机会 - 美元信用下降及利率走低可能导致资金从美国外流，贵金属和加密货币等可对冲美元风险的资产将受益 [15] - 美联储降息使中美利差收窄，人民币汇率趋于稳定，增强中国资产对外资的吸引力 [15] - 海外资金进入中国可能分三步：先买入港股，因港股企业主要在内地赚取人民币利润且无汇率风险；随后进入外汇市场推升人民币；最后配置A股和中国国债 [15][17] - 中国在汽车、光伏、新能源等产业具备全球领先的硬实力，贸易壁垒难以阻挡其优势 [17] - 证监会升格为国务院直属部门，政策支持资本市场，有利于长期资金流入 [17] - A股市场行情可能呈震荡上行趋势，中长期前景看好 [19]

特朗普政府政策核心目标 - 特朗普政府近期多项政策的核心目标在于缓解美国财政压力，包括推动降息、推进"金卡"、提高H1B收费、再征关税等 [1][5] - 美国国债利息支出从2016财年的4326亿美元增至2025财年（截至8月）的近1.13万亿美元，利息负担增幅高达约7000亿美元 [1][7] - 尽管通过关税增收与部门节约试图填补缺口，但目前仍有约4000亿美元的资金缺口 [1][7] 美国财政压力驱动因素 - 美国政府利息支出大幅上升主要由两方面因素驱动：政府债务规模迅速扩张及利率水平显著抬升 [9] - 美国国债余额从2016年底的约20万亿美元增至2025年8月的37.3万亿美元，增长17.3万亿美元 [9] - 国债平均付息利率从2016财年的2.2%升至2025年8月的3.4%，上升约114个基点 [9] 降息对财政缺口的缓解作用 - 根据市场预期（累计降息125个基点）测算，预计可为美国政府节省利息支出412亿美元 [13] - 在激进假设（降息200个基点且利率曲线同幅度下移）下，预计可节省利息支出1931亿美元 [13] - 即便如此，节省的利息支出仍远不足以覆盖约4000亿美元的资金缺口，促使政府寻求其他增收途径 [15] 特朗普政府的具体增收措施 - 特朗普政府近期动作频繁，包括要求在90天内完成"金卡"相关准备工作、提高H1B签证申请费用、对多类进口产品实施新一轮高额关税 [15] - 年关税收入有望达到3000亿美元，较2024年增加2211亿美元 [7] - 政府效率部宣称可节约2060亿美元开支，但实际已发生的节约规模约1030亿美元 [7] 对美元信用的潜在冲击 - 特朗普推动货币政策服务于财政的做法可能削弱美联储独立性，并对美元信用形成冲击 [2][17] - 特朗普本人明确偏好弱美元，表示"弱势美元能让你赚得盆满钵满"，意味着弱美元不会面临来自其层面的政治阻力 [2][17] - 从中期逻辑看，美元中期走弱可能是大概率事件 [2] 全球资金流向及资产配置影响 - 美联储开启降息周期及美元信用受损可能导致资金从美国溢出，贵金属、加密货币及以中国资产为代表的非美资产将有望受益 [3][18] - 资金更可能呈现"溢出"而非完全"流出"美国，因美国利率进入下行周期，美股发生系统性下跌的概率较低 [18] - 海外资金流入中国市场或遵循"三步走"路径：先流入港股，再进入人民币外汇市场，最终流向A股等中国资本市场 [3][19] 对人民币资产的影响 - 美联储开启降息周期后，中美利差收窄将推动人民币升值 [3][19] - 人民币汇率可能已处于中期底部，中美利差有望收敛并推动人民币兑美元走强 [19] - 由于港股中大量企业的经营主体在中国内地，利润以人民币计价，人民币兑美元走强将提振以港币计价的利润，使港股先受益 [3][19] A股市场核心逻辑 - 支撑A股市场的核心逻辑包括中国在汽车、光伏、新能源等先进制造领域已形成全球领先的产能优势 [21] - 资本市场政策定位提升，证监会调整为国务院直属部门，中央金融工作会议明确资本市场"枢纽功能" [22] - 中美博弈中中国战略基调转变为"据理力争"、"只谈不让"，有效增强了投资者信心，推动风险偏好持续修复 [22] 本轮A股行情对比 - 与2005-2007年行情相比，当前中国已进入高附加值领域，与欧美正面竞争且在多个行业具备优势，A股基本面支撑力至少不弱于彼时 [23] - 当前中国通胀整体温和，产能利用率较为平稳，利率环境有望保持适度宽松，为估值中枢提供更强支撑，行情或更稳健持久 [23]

特朗普政府的债务应对策略 - 特朗普政府将个人商业时期的破产重组思路融入国策，以降息作为缓解36万亿美元国债压力的核心手段[2][4] - 其策略是先通过加征关税等手段制造市场危机氛围，再倒逼美联储让步进行降息，为巨额债务续命[4] - 降息预计可节省3000亿美元利息支出，但相较于7.5万亿美元的“大美丽法案”开支，金额微不足道[8] 对美联储独立性的干预 - 特朗普采取非常规操作干预美联储独立性，包括公开嘲讽美联储主席、逼迫拜登提名的理事辞职、安插亲信进入美联储[6] - 通过更换劳工统计局局长，让亲信掌控数据发布权，为降息配齐“正当理由”[6] - 这种将央行视作自家账房的操作被分析为正在拆毁美联储百年架构设计的防火墙，透支美元的制度信用[6][8] 关税政策的掠夺性逻辑 - 对等关税政策表面以“公平贸易”为口号，实际推行现代版“片面最惠国待遇”，迫使贸易伙伴接受美国单边加税的同时对美国商品免税开放市场[10] - 这种“一增一减”的操作旨在将发展中国家产业困于低端循环，并逼迫技术盟友进行“定向投资”[10][12] - 在半导体产业，通过先以补贴诱惑台积电赴美建厂，后要求其与英特尔共享技术乃至收购英特尔股权，意图“借鸡生蛋”补齐产业链短板[12] 盟友承诺的缩水与可行性问题 - 欧盟宣称的6000亿美元对美投资被官员私下澄清仅为“企业意向”，缺乏强制力，且实现该目标需使投资额较2024年增长近两倍[16] - 日本5500亿美元的承诺中直接投资占比仅1%至2%，剩余部分全为贷款与担保，且落实时间表述模糊[16] - 韩国3500亿美元基金相当于其GDP的18.7%，但绝大部分属贷款性质且项目选定权掌握在美方，引发国内对本国企业沦为风险承担“执行者”的担忧[18] 美国经济吸引力的挑战 - 美国制造业回流政策推行多年，就业人数仍较1979年减少近700万，劳动力短缺与政策不确定性制约投资[20] - 各国已非冷战附庸，均以自身利益为首要考量，在协议中更看重可操作性与互利共赢，而非单纯听从美国[20] - 全球央行抛售美元资产规避风险的行为推动金价持续走高，反映出对美元体系稳定性的担忧[14]

特朗普政策财政逻辑 - 特朗普政府多项政策核心目标在于缓解美国财政压力 国债利息支出从2016财年4326亿美元增至2025财年1.13万亿美元 增幅达7000亿美元 目前存在约4000亿美元资金缺口 [1][8][9] - 政策组合包括关税增收与部门节约 关税政策预计带来2000亿美元收入增量 政府效率部计划节约2060亿美元开支 实际节约约1030亿美元 [9][19] - 推动美联储降息是财政政策重要环节 旨在压低债务付息成本 [1][8] 降息对财政缺口影响 - 根据市场预期测算 若美联储累计降息125个基点 可节省利息支出412亿美元 [2][16] - 激进假设降息200个基点且利率曲线同幅度下移 可节省利息支出1931亿美元 [2][17] - 降息节流仍无法完全覆盖财政缺口 促使政府寻求其他增收途径如金卡计划 H1B签证费用提高及新一轮关税 [2][19] 美国国债结构与利率诉求 - 美国国债余额达37.3万亿美元 较2016年底增长17.3万亿美元 平均付息利率从2.2%升至3.4% [12] - 需压低短端利率 未来12个月到期国债9.7万亿美元中66%为1年期以下短期国债 规模达6.4万亿美元 对短端政策利率高度敏感 [12][14] - 需抑制中端利率上行压力 避免5~10年期债券再融资成本显著抬升 [13] - 需解决利率下行后的美债需求不足风险 [13] 美元信用与资金流向 - 特朗普推动货币政策服务财政可能削弱美联储独立性 冲击美元信用 [2][21] - 利率下降及美元信用受损可能导致资金从美国溢出 [3][22] - 特朗普明确偏好弱美元 弱美元不会面临政治阻力 [2][21] 资产配置机会 - 贵金属及加密货币作为对冲美元信用风险工具 配置价值上升 [3][22] - 人民币及相关资产受益 美联储降息周期下中美利差收窄推动人民币升值 [3][23] - 海外资金流入中国市场可能遵循三步走路径：先港股 再人民币外汇市场 最终流向A股等中国资本市场 [3][23] A股市场前景 - 中国经济在汽车 光伏 新能源等先进制造领域形成全球领先产能优势 [25] - 资本市场政策定位提升 证监会调整为国务院直属部门 中央金融工作会议明确资本市场枢纽功能 [26] - 中美博弈中中国战略基调转变 推动市场风险偏好提升 [26] - 对比2005-2007年行情 本轮A股上涨宏观背景更稳健 通胀温和 利率环境适度宽松 [27] - 行情可能呈现一步三摇 进一退一特征 持续时间较长 [27]